融智評級 研究員：楊志為

　　報告摘要：

　　當期貨私募嘗試通過有限合伙制實現(xiàn)陽光化并進入財富管理市場時，他們卻發(fā)現(xiàn)困難重重，其難度遠遠超過私募證券基金。

　　期貨私募陽光化的難度主要體現(xiàn)在三個方面，一是，期貨私募過往業(yè)績難以公證；二是，期貨投資客戶群體狹窄；三是，期貨私募陽光化尚缺乏配套的政策環(huán)境和相關(guān)服務(wù)。對于私募證券基金來說，在信托制之外，有限合伙制是其陽光化的另一條途徑。進入2011 年以來，陽光私募關(guān)于有限合伙制的討論越來越深入，并出現(xiàn)了一批嘗試者。然而，當期貨私募嘗試通過有限合伙制實現(xiàn)陽光化并進入財富管理市場時，他們卻發(fā)現(xiàn)困難重重，其難度遠遠超過私募證券基金。

　　一、期貨私募過往業(yè)績難以公證

　　期貨私募大多通過單帳戶理財?shù)男问酱嬖冢�一個管理5000萬資金的中型期貨私募，可能要代理30 個以上的單帳戶。這種情況給第三方的業(yè)績公證造成了很大的困難。

　　首先，期貨私募操盤手過往業(yè)績難以形成一條完整的收益率曲線。期貨私募代客理財一般是以年為單位，到了一年期限，客戶考慮期貨投資的高風險，可能會將資金全部撤出，或者將本金撤出，而將利潤繼續(xù)進行期貨投資。由于客戶資金不穩(wěn)定，導致期貨帳戶出入金非常頻繁，給一個完整的長周期的收益率計算造成困難。由于缺乏完整的長周期(3年以上)收益率曲線，期貨操盤手的長期盈利能力難以向一般客戶證明。

　　其次，一個期貨操盤手要募集1 億元資金成立一個有限合伙制的期貨投資基金，按300 萬準入門檻來算，要找到超過30 個的合伙人。而操盤手的客戶基本上是來自于相關(guān)期貨公司的介紹，甚至是來自于多家期貨公司的介紹，并沒有形成自己穩(wěn)固的客戶群體。由于采取了這種合作方式，期貨私募要想獨立門戶，成立一家完全由自己管理的有限合伙制期貨投資基金，既缺乏穩(wěn)固的客戶群體，又缺乏有效的業(yè)績證明。

　　二、期貨投資的客戶群體狹窄期貨投資的高風險、高收益以及要求大額資金的特點，使得期貨操盤手面對的客戶群體比較狹窄，而不像股票投資者那么普遍。有的期貨操盤手受到陽光私募的影響，想通過有限合伙制的方式從事專業(yè)的財富管理。財富管理的目的是追求財富的保值增值，而期貨市場是個零和游戲，并不是一個理想的財富管理工具。期貨市場的造富效應(yīng)要比股票市場更快，但是爆倉的概率也更大，這也是為什么不少期貨投資者在大賺一筆之后終身不再踏入期貨市場的原因。期貨市場的大起大落，讓對期貨市場缺乏了解的投資者不敢輕易將資金交給期貨操盤手。雖然，在國內(nèi)期貨市場也不乏穩(wěn)健盈利的期貨操盤手，但其知名度和認可度也僅限于小眾的朋友圈。

　　三、期貨私募陽光化缺乏配套服務(wù)

　　目前，國內(nèi)有少數(shù)幾家期貨私募正在嘗試有限合伙制，但是仍然難以達到進入財富管理市場的目的。北京的中融聯(lián)合投資管理有限公司，在2010年10月份注冊成立了一家有限合伙制的期貨投資基金，規(guī)模1500萬。據(jù)介紹，成立的過程非常麻煩，20 多位客戶每個人都要現(xiàn)場簽字，整個程序走完花了將近3 個多月的時間。中融聯(lián)合計劃通過這個有限合伙制的基金形成具有公信力的業(yè)績，但是由于規(guī)模太小，銀行不愿意承擔托管和凈值核算的工作，而且銀行也不具備期貨投資方面的人才，無法控制所托管期貨投資基金的風險，使得這個有限合伙制的期貨基金缺乏有公信力的第三方凈值核算。有限合伙加信托的方式，是期貨私募可以嘗試的一種模式。但是，據(jù)了解，國內(nèi)的信托公司，也基本上不具備期貨投資的人才，這也使得期貨私募走信托途徑收到了限制。

　　總之，期貨私募要進入財富管理市場，無論是在政策環(huán)境，還是在相關(guān)服務(wù)、行業(yè)發(fā)展程度上，都不夠成熟。