《投資者報》記者 尚志科

　　“禁止信托公司開設證券賬戶是沒有法律依據的。”談及證券信托產品2009年7月至今被禁開賬戶，一位參與過《信托法》制訂的資深人士近日向《投資者報》記者表示。

　　前無信托證券賬戶可用，后無股指期貨業務通道，倒逼陽光私募在公司形式上“變道求生”。一位私募基金人士稱。

　　不少陽光私募大膽在產品策略上創新，出現了市場中性、宏觀對沖等策略，專門投資定向增發和分級私募基金。

　　私募興起分級對沖

　　5月初，定位做“FOF專家”的北京弘酬投資，發行了國內第一只分級私募——弘酬分級1期。

　　這只基金主要選擇標的仍延續了其FOF產品線的交易型基金。在產品定位上，該基金自稱穩健的杠桿產品，以杠桿和靈活為主要特點。

　　將產品進行分級只是私募創新的冰山一角。好買基金研究中心統計顯示，目前約有30多家私募公司在基金形式或策略上進行了一定程度的創新。

　　如前公募大腕蔡明的民森投資，3月30日成立的民晟系列A、B、C號三只基金，均采用有限合伙嵌信托的模式以及市場中性的投資策略。

　　除民森外，梵基投資也在3月30日成立了國內首只宏觀對沖策略基金梵基1號。該基金的投資范圍包括A股、商品期貨、股指期貨、債券、利率及相關產品、融資融券等。

　　此外，陽光私募還出現了不少主題型私募基金：如投向于醫藥板塊的從容醫療系列，瞄準長三角民企的世誠揚子二號，瞄準世博主題的世誠揚子三號，投向TMT產業及大消費行業的朱雀17期、18期等。投資于一籃子私募的TOT更是發行火爆，目前數量達到50多只。

　　但由于創新型私募基金在國內鮮有案例，其產品結構差異化較大，基金的相關費率、流動性和風險也有一定的特殊性。

　　廣東新發私募業績優

　　記者統計顯示，截至5月9日，2011年成立了183只非結構化陽光私募。

　　但這些新生私募不得不忍受“破凈”的煎熬，有139只在面值以下，占新發數量81%。下跌最大的兩只基金為邦達投資1號、睿金1號，分別跌近13%和15%。這是兩只名副其實的“無名”基金，公開資料中難以查到其投資顧問與投資經理的任何資料。

　　跌幅逾10%的基金，有常昊和石波管理的尚雅3只TOT產品、常士杉的世通5期、深圳鼎匯盈資產潘俊輝的鼎匯盈復利1期，深圳康成亨投資鄧海軍的金融戰士1號。另外，“黑嘴”趙笑云的華夏聚富笑看風云1期，呂俊的從容內需醫療3期跌幅也接近10%。

　　巧合的是，在面值以上的私募基金大多分布在廣東，與私募發行數量不成比例。

　　如深圳展博的展博精選C號和展博精選D號兩只基金均成立于1月底，漲幅均超過1%。其投資經理陳鋒，習慣在趨勢性行情啟動初期迅速介入，并在取得收益后見好就收。

　　同樣在1月底成立，并在面值以上的還有深圳長青藤資產兩只基金：長青藤(A類)，長青藤(B類)。據了解，該公司兩位核心投研人員均來自趙丹陽(專欄)的赤子之心，擁有豐富海內外私募基金管理經驗。

　　其投資總監潘海峰，早年就職于君安證券國際業務部和新基科技投資部，曾擔任2009年3月成立的赤子之心自然選擇基金董事。

　　現任長青藤風控總監的李劍鳴更是長期擔任趙丹陽的助手。先后在赤子之心擔任過的職務有：赤子之心資產管理有限公司副總經理、赤子之心資本(亞洲)有限公司董事、赤子之心中國成長(現“赤子之心價值”)董事。

　　各成立于1月底和2月中的冠俊2號、冠俊3號，一季度抓準了化工主線和煤炭鋼鐵等強周期行業的上漲，回報分別高達16%和10%。

　　定向增發私募分化大

　　讓私募創新揚眉吐氣的代表基金，是一口氣發行12只“指數化”形式做定向增發基金的博弘數君(天津)股權投資基金合伙企業。

　　截至5月5日，該公司旗下博弘定向增發指數型基金2期收益達39%，在所有私募中位列第一，博弘定向4期收益也高達36%。這兩只基金分別成立于2011年1月12日、2月1日。

　　該公司一名投研人員對《投資者報》記者透露，“業績表現優異的原因在于定向增發股票的大漲。”

　　據了解，上述基金投資于公司制定的定向增發指數SEOIndex，其成份股標準是作為“非特定對象”可以認購，且發行價低于二級市場流通價的定向增發A股。截止到2011年3月31日，該指數的成份股包括珠海中富、華魯恒升等39只股票。

　　博弘數君實證研究發現，2006年至今定向增發概念股年年跑贏大盤。國內定向增發股票審批制度下相對優質，而定向增發股票發行時價格會有10%-30%不等的折價，整體存在超額收益的套利空間。

　　在運作形式上，該基金采取有限合伙嵌套信托的模式，12只“子基金”信托產品申購博弘數君股權投資基金合伙企業“主基金”，持續參與定向增發股票發行。截至目前，其總規模已超過15億元。

　　這些基金引起注意的另一個原因是分化較大。成立于4月高點的兩只基金博弘定向10期、博弘定向8期，跌幅都在8%左右。

　　上述投研人士坦承，增發指數的波動率要比市場指數略大�！白踊�金的收益表現跟指數基金一樣，與市場表現關聯度較大，因而不同時間點成立的基金收益率也不一樣�！备鶕�該公司網站數據，SEOIndex年化波動率為30.6%，高于滬深300指數和中證500指數分別為20.6%、23.4%的波動率。