私募排排網·中國私募證券基金

　　2011年4月報告

　　【私募調查】

　　私募心態趨謹慎 

　　33.34%私募看跌5月行情

　　69.44%私募5月半倉以上操作

　　大消費強勢回歸私募視線  銀行股繼續被重點配置

　　私募：通脹和貨幣政策將左右市場走勢

　　私募對IPO加速擴容不樂觀

　　50%私募認為5月通脹水平：5—6%

　　【業績點評】

　　1、四月私募實現正收益不到三成

　　跑輸大盤1.56% 

　　一直鐘情于小盤股的私募基金在四月損失慘重，根據本研究中心的不完全統計，844個非結構化私募證券類投資信托產品近一個月的平均收益率為－2.51%，跑輸大盤1.56%。

　　從這844支私募產品的整體收益情況來看，在四月份實現正收益的產品共有208支，僅占24.64%，能跑贏大盤的產品共有351支，占41.59%，不到一半。

　　2、趙笑云首發不利

　　常士杉新品遭重創

　　昔日被稱為“中國第一托”前著名股評家趙笑云于4月18日成立了第一個陽光私募信托，在短短的八個交易日里，其管理的陜國投·笑看風云一號就虧損了8.93%，不免讓人大跌眼鏡。

　　去年的私募冠軍常士杉于本月成立了兩個新品，分別是陜國投·世通5期和華寶·世通之東方明珠，但兩個產品在四月的表現并不佳，世通5期虧損11.62%，東方明珠虧損8.98%，遭受重創。

　　3、私募基金短期業績不如大盤

　　長期優勢明顯

　　我們把私募基金在近一月、近三月、近六個月、近一年、近兩年、近三年的平均業績與滬深300指數的收益作了比較，發現私募基金在短期的業績表現并不如大盤，但是隨著時間的增長，私募基金的優勢就非常明顯，而且差距越來越大。

　　【信托發行】

　　信托發行繼續火熱首只結構化TOT成立

　　據私募排排網研究中心統計結果，2011年4月全國共成立證券投資類陽光私募58只，較上個月略減3只，比去年同期發行量多出9只。其中非結構化陽光私募38只，私募基金組合TOT 3只，結構化陽光私募17只。另外，本月還有12只產品處于募集期，預計于下月成立。

　　【海外基金】

　　二月業績分化顯著 整體跑輸大盤

　　2月港股振幅加大，恒生指數兩度下探去年12月低點，月末回探60日均線；全員大盤微跌0.47%，成交量比1月份萎縮近兩成。市場的回落無疑加大了市場風險和短線操作難度，當月海外對沖基金整體連續三個月跑輸大盤，取得-0.69%月回報。本月起收錄有月度數據的海外對沖基金從13支增加到16支，新增基金為：睿亦嘉、博石中國機遇和國元多策略。從單支基金月度表現來看，系統的穩定使得個體表現兩極分化現象顯性化。

　　第一部分 中國私募基金調查問卷

　　(2011.5)

　　陳伙鑄

　　摘要：私募心態趨謹慎  33.34%私募看跌5月行情

　　69.44%私募5月半倉以上操作

　　大消費強勢回歸私募視線  銀行股繼續被重點配置

　　私募：通脹和貨幣政策將左右市場走勢

　　私募對IPO加速擴容不樂觀

　　50%私募認為5月通脹水平：5—6%

　　2011年4月是一個悲情的月份，在IPO加速、緊縮預期加強、輸入型通脹高企、美國評級遭下降、擔憂經濟下行等一系列利空影響下，滬深300股指期貨則創紀錄地收出了11連陰，上證指數先揚后抑，區間跌幅為0.57%，而深市中小板、創業板市場遭受重創，創業板指一個月的跌幅達到9.48%，而中小板指下跌了5.43%。

　　4 月以來，僅有估值修復和主題投資的輪流上演，水泥、鋼鐵、有色及銀行等板塊個股都曾出現過階段性的機會。部分重倉藍籌私募獲得不錯的收益，而一向偏好中小市值的私募則遭受重創。

　　5月，哪些因素會左右大盤的方向？私募如何看待后市行情？會重點布局哪些板塊？如何解讀當下市場的熱點問題？私募排排網針對這些問題，對全國60多家私募公司進行調查。

　　私募心態趨謹慎  33.34%私募看跌5月行情

　　回顧4月的調查問卷，私募對行情持謹慎樂觀態度，38.24%私募看漲4月行情，僅有17.64%私募看跌，事實證明了“二八現象”再度靈驗，“二”看對了市場的方向，也規避了市場的風險。

　　對于5月，私募心態轉淡，開始變得謹慎，看漲私募在減少，看跌私募則大幅增加。

　　據私募排排網數據中心統計，看漲5月行情的私募為22.22%，比上月下降16.02%，看跌私募則較上月增加了15.7%，為33.34%，認為會橫盤整理的則基本持平，為44.44%(如圖一)。總體上，私募情緒趨于謹慎，但并不過于悲觀，以防御心態為主。

　　看漲私募對后市樂觀的原因在于目前市場的整體估值偏低，后市回調的空間不大，經濟會維持向上的趨勢，經過前期的大幅下跌后，市場的風險已經得到了釋放，部分個股已經具備很好的投資機會，市場有反彈的需要。

　　對5月行情悲觀的私募主要認為在當前的宏觀環境下，股指上行的空間可能繼續受到來自于宏觀政策面的壓力，而藍籌股經過持續的上揚之后，已基本反映了一季報業績高增長的預期，短線再度上揚缺乏新的條件，信貸緊縮力度超預期，IPO擴容在繼續，大小非減持熱情不減，輸入型通脹不可忽視，經濟有下行的風險，大盤維持弱勢的可能性大。

　　近半私募持中性態度，他們認為在上有基本面，政策壓力，下有估值及資金支撐，會維持箱體震蕩整理格局，但結構性機會仍值得期待。

　　69.44%私募5月半倉以上操作

　　4月A股先揚后抑，部分個股跌幅較大，但私募普遍維持在較高倉位操作。在4月19日大跌后，部分私募進行了小幅減倉，主要體現的低倉位和重倉的私募身上。

　　據調查顯示， 30%以下倉位的私募略微增加了2.43%，而80—100%倉位的私募則大幅下降了12.25%，為8.33%，市場大跌，重倉私募部分減倉應對系統性風險(如圖二)。

　　雖然部分私募進行了減倉，但仍維持在較高水平，77.78%私募在4月都維持半倉以上操作，僅22.22%私募半倉以下，其中，50—80%倉位的私募占了69.45%，既和他們的選股相關，也顯示了私募對后市行情并不太悲觀。

　　私募對5月行情持謹慎并不悲觀的心態也反應在他們的持倉策略上，69.44%私募表示半倉以上操作，僅2.78%私募倉位會維持30%以下，50—80%倉位私募仍然是主流，為58.33%(如圖三)。

　　相較4月，30—50%倉位的私募出現較大幅度的增加，部分較高倉位的私募減倉應對未來的不確定性，低倉位和高倉位的私募則有加倉的沖動，低倉位私募看到建倉機會，而激進私募則繼續高舉高打。

　　大消費強勢回歸私募視線  銀行股繼續被重點配置

　　4 月，估值修復的藍籌和主題投資的機會明顯，水泥、鋼鐵、有色及銀行等板塊個股都曾出現過階段性的機會。5月，私募看好哪些板塊的投資機會呢？

　　據調查顯示，大消費和銀行成為了私募重點關注板塊，分別有44.44%和30.56%私募看好，新興產業、醫藥、二線藍籌、資源和地產也受到了私募的青睞，各有22.22%、19.44%、16.67%、16.67和13.89%的私募作為重點配置對象。

　　大消費概念再度強勢回歸私募視線成為了5月的焦點，消費板塊當前相對估值水平已經從2010 年二、三季度的歷史極高位置回落到一倍標準差之內，經過前期的大幅調整后，相對收益配置價值已經開始顯現，國家收入政策調整及大規模刺激消費政策出臺將是潛在的刺激因素。私募認為，長期而言，大消費概念都值得看好，目前，又面臨較好的建倉時機。

　　銀行的業績超預期，存在估值修復的要求，而在弱市當中，作為防御性的配置品種，也是私募一個不錯的選擇。

　　同時，電力、化工、科技、建材、家電和大幅下跌的創業板等，也在私募重點觀察范圍。

　　私募：通脹和貨幣政策將左右市場走勢

　　4月，A股在一系列的利空影響下，出現暴跌，5月，哪些因素會左右市場的走勢？

　　據調查顯示，通脹仍然是私募最為關注的焦點，77.78%將私募列為左右市場走勢的首要因素，貨幣政策以50%的關注度緊隨其后，經濟會否下行也有44..44%私募關注。

　　我國通脹壓力居高不下，海外輸入型通脹壓力在加劇，會左右我國貨幣政策的變化，緊縮力度會否進一步加碼。經濟會否下行成為了市場新的隱患點，眾多私募擔憂經濟會出現下行，影響A股的走勢。樓市調控是去年和今年的重點話題，全國多地樓市出現回暖跡象，調控會否加碼也成為了一個很大不確定性。

　　私募對IPO加速擴容不樂觀

　　4月25日，消息人士日前透露，隨著新股發行改革的逐步推進，證監會近期大幅壓縮審核時間，發行節奏市場化特征日益明顯，受理到發行或只需半年。IPO擴容的消息也致使市場出現擔憂，導致大盤的下挫。那么，私募對IPO的加速擴容持怎樣的態度。

　　據調查顯示，私募對IPO的加速擴容并不樂觀，50%私募認為IPO的加速擴容會對市場造成沉重的壓力，27.78%私募認為對市場不造成影響。

　　部分私募認為，目前市場處于弱市狀態，信貸緊縮，市場沒有賺錢效應，場外資金并沒有進場，市場上缺乏流動性，在這種情況下，IPO加速大幅擴容，會導致市場出現抽血作用，對市場會造成比較大的影響。

　　50%私募認為5月通脹水平：5—6%

　　通脹始終是懸在市場上的一把“達摩斯之劍”，高通脹的陰影一直困擾著市場的走勢，4月，我國蔬菜、水果價格下降，而糧食和肉類的價格在上漲，海外輸入型性通脹壓力也比較明顯。那么，私募認為5月，我國通脹水平會處于何種水平呢？

　　據調查顯示，50%私募認為我國5月的通脹會維持在5—6%之間，仍然處于高位通脹的狀態，41.66%私募則認為通脹會處于4—5%之間，相較4月會有所下降。

　　部分私募認為，我國處于溫和通脹狀態基本上已是市場共識，通脹維持較高的水平會是一種常態，5月通脹水平即使略有下降，但海外輸入型通脹的壓力下，我國通脹仍會有反復，未來仍然不太樂觀，貨幣政策持續緊縮的狀態也會維持，反應到市場上，會造成負面的影響。

　　50%私募認為樓市調控會進一加碼

　　4月，銀監會進行新一輪房貸壓力測試，全國多地樓市回暖，在房價居高不下的情況下，新一輪的樓市調控會否帶來？

　　據調查，50%私募認為樓市調控會進一加碼，只有19.44%私募認為新一輪樓市調控不會出現。

　　私募認為，房價居高不下，對通脹造成了巨大的壓力，同時，樓市調控在政府站在全局的角度上進行的戰略布局，高房價不利于經濟結構的轉型，調控始終不見成效，政府就會進一步加大調控力度。

　　私募對人民幣繼續大幅升值分歧較大

　　4月，人民幣大幅度快速升值，中國外匯儲備已突破3萬億美元，明顯超過合理水平，政府任由人民幣升值來對沖外儲，減少貿易順差的舉動也比較明顯。那么，私募如何看人民幣升值的空間呢？

　　據調查，33.33%私募認為政府會任由人民幣繼續快速升值來對沖外儲，47.22%私募則認為這種可能不會出現，分歧較大。

　　部分私募認為我國外儲超過正常水平，同時，輸入型通脹的壓力在不斷增大，人民幣升值有利于減輕通脹壓力，有利于我國通脹的控制，政府也已經有意識到人民幣升值的好處。

　　持不同觀點的私募則認為人民幣升值是一個緩慢的過程，大幅升值對我國經濟會造成比較大的傷害，每年維持3—5%的升值幅度是合適的。

　　第二部分：業績點評

　　研究員 彭曉武

　　1、四月私募實現正收益不到三成

　　跑輸大盤1.56%

　　在IPO加速、緊縮預期加強、輸入型通脹高企、美國評級遭下降、擔憂經濟下行等一系列利空影響下，國內A股四月份先揚后仰，在后半月的交易日里連續下挫，滬深300指數跌幅為0.95%。中小板和創業板成為重災區，創業板指一個月的跌幅達到9.48%，而中小板指下跌了5.43%。

　　一直鐘情于小盤股的私募基金在四月損失慘重，根據本研究中心的不完全統計，844個非結構化私募證券類投資信托產品近一個月的平均收益率為－2.51%，跑輸大盤1.56%。

　　四月排名第一的是君豐資產謝愛龍管理的深國投·君豐1期，收益率為13.54%。由于該產品的統計區間為3.15日－4.15日，大盤正處于上升周期，所以在下跌時候的虧損并沒有計算在內。謝愛龍曾任職于南方基金，君豐一期的累計凈值為96.98，仍處于虧損狀態，2008年熊市以來一直在面值以下，近期有望創新高。

　　排名第二的是銀沙創投陳軍管理的西安信托·銀沙策略精選，收益率為9.28%。該產品的收益主要來源于最后一周的下跌行情，凈值從4.22日的0.9196飆升至4.29日的1.0099，而在上漲的階段行情中凈值非但沒有增長，反而下跌。陳軍為上海銀沙創業投資有限公司副總經理兼投資總監，15年證券投資經驗，曾任上海漢和投資公司投資總監，東海證券有限公司首席研究員，君安證券研究所核心研究員、國泰君安證券股份有限公司資產管理部高級基金經理。

　　排名第三的是菁英時代陳宏超管理的中融·菁英時代成長1號，收益率為8.35%。同樣，該產品的統計區間為3.22－4.20，躲過了大盤下跌的時間。該產品自2009年4月成立以來，表現一直較為積極，截至四月剛好成立滿兩年，累計收益率達73.1%。作為菁英時代集團的董事長，陳宏超先生具備與其他私募基金經理不一樣的履歷，十八年證券從業經歷，國內多所重點大學兼職教授、研究員，曾先后從事中央部屬機關的經濟管理、證券業務創新、證券研究分析、企業收購兼并、證券資產管理、上市公司高層管理等工作，是個典型的實戰派人士。

　　排名前十名單如下表：

　　從榜單的私募基金來看，老牌私募如同威、民森、開寶、景良投資、林園投資等漲幅居前，特別突出的代表是民森投資，其系列產品均排在榜單前列。

　　而表現較差的私募如瀚信資產、新價值、尚雅、世通等跌幅居前，墊底的產品是 山東信托·匯鑫1號，虧損23.05%。

　　從這844支私募產品的整體收益情況來看，在四月份實現正收益的產品共有208支，僅占24.64%，能跑贏大盤的產品共有351支，占41.59%，不到一半；其中收益率在10%以上的產品只有一支，收益率在5%－10%之間只有20支，占2.4%；相反，虧損10%以上的產品則有31支，占3.67%，虧損5%－10%之間的產品有175支，占20.73%。

　　過半私募的虧損幅度在0－5之間%，而這個比例恰恰和中小板指數的下跌幅度相近，再一次證明私募基金對中小盤股票的鐘愛度。私募基金頭尾差距依然明顯，本月尾部占多數。

　　2、趙笑云首發不利 常士杉新品遭重創

　　昔日被稱為“中國第一托”前著名股評家趙笑云于4月18日成立了第一個陽光私募信托，在短短的八個交易日里，其管理的陜國投·笑看風云一號就虧損了8.93%，不免讓人大跌眼鏡。

　　去年的私募冠軍常士杉于本月成立了兩個新品，分別是陜國投·世通5期和華寶·世通之東方明珠，但兩個產品在四月的表現并不佳，世通5期虧損11.62%，東方明珠虧損8.98%，遭受重創。

　　除了這三個新品外，其余在四月剛成立的產品同樣遭受了不同程度的虧損，可謂是生不逢時，這些產品的名單如下表：

　　四月份成立的新產品僅有兩只實現正收益，除了行情導致的原因外，我們認為私募基金管理人的心態也是重要的因素。對于新產品，特別是對于首發的陽光私募基金管理人，由于急于表現自己，往往會忽略了時機，容易踏錯行情，造成嚴重虧損。如果行情持續低迷，則會愈發難以收拾，就如2008年的熊市行情，大多那時候成立的產品至今仍未收復失地。所以對于新產品，私募基金管理人更應該謹慎建倉，在不虧損的前提下去實現盈利。

　　2、私募基金短期業績不如大盤 長期優勢明顯

　　業績難以持續是私募基金行業的共性，每月、每季度、每半年、甚至每年的私募冠軍都并非是同一人選，而相對較為穩定的排名則是更長的時間，如兩年或三年以上。

　　我們把私募基金在近一月、近三月、近六個月、近一年、近兩年、近三年的平均業績與滬深300指數的收益作了比較，發現私募基金在短期的業績表現并不如大盤，但是隨著時間的增長，私募基金的優勢就非常明顯，而且差距越來越大。

　　私募基金在近三個月前的業績是不如大盤，但在六個月以后的業績，則隨著時間的增加，不但跑贏大盤，而且差距隨之拉大。私募基金在近三年的收益率為23.72%，而滬深300指數的漲幅為－19.36%，差距為43.08%。

　　我們把近三年業績排在前面的私募基金產品羅列出來，對比其在近三個月、近六個月、近十二個月和近二十四個月的排名情況，如下表所示，僅有世通資產常士杉管理的世通1期能獲取長短期排行榜的頭尾，但其近三個月以來的表現較為一般。

　　這些產品的短期排名(十二個月以內)落差較大，而長期排名(二十四個月以上)則表現較為穩定。

　　我們認為，短期的業績排名并不能顯露私募基金的真正管理水平。路遙知馬力，私募基金是長期馬拉松，只有長期地保持穩定增長，才能立于不敗之地，獲得投資者青睞。作為一名專業的投資者，更不應該追逐短期的業績排名，應該給予私募基金管理人足夠的時間和信任，耐心地等待收獲的季節。