《投資者報》記者 尚志科

　　古人云：“吾日三省吾身”，意思是對自己的言行要定期反省。其實，持有人對手中的基金，也要在季報、年報公布后考察它的成色。

　　怎么動態(tài)衡量所持基金質(zhì)量的好壞？較為直接有效的方法之一，是考察基金的持股集中度、行業(yè)配置以及重倉股的變化。

　　巴菲特的老師格雷厄姆創(chuàng)造的“安全邊際”，體現(xiàn)了價值投資的精髓——任何投資的安全邊際產(chǎn)生于其購買價格和內(nèi)在價值之間的差距，兩者差別越大(購入價低于實際價值)，就越值得投資，投資界將之稱為低估值(如市盈率、市凈率)股票。

　　通常情況下，市盈率和市凈率較低的個股質(zhì)量較高。上海證券交易所公布的上證綜指月末平均市盈率顯示，歷史最高值為69倍，發(fā)生在2007年10月；最低值在15倍左右，發(fā)生在2005年。從市場整體機會看，2005年是市場低點，而2007年是市場泡沫的高峰。

　　從個股上看，單純的估值高低不能直接對應投資價值的好壞，那些業(yè)績高成長個股會將市盈率化解，低市盈率的大盤股通常活躍度要小于中小盤股。但同等條件下，估值越高就越值得警惕。

　　把基金所有投資股票的“市盈率”和“市凈率”進行加權(quán)，同樣可以作為判斷基金質(zhì)量的標準。據(jù)《投資者報》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計，持股質(zhì)量最差的三家基金公司分別是金元比聯(lián)、華泰柏瑞和銀河基金。

　　上海三公司持股質(zhì)量堪憂

　　從2010年底基金公司對行業(yè)的配比來看，對單個行業(yè)配比較大的多是小基金公司。小基金公司規(guī)模小，調(diào)整起來較為靈活，更傾向于投資中小市值股票，并集中精力“專攻”某幾個行業(yè)來撬動高收益。

　　由于中小板和創(chuàng)業(yè)板有較高的估值溢價，相應的，小基金公司的持股估值也偏高。

　　資產(chǎn)管理規(guī)模僅10億元出頭的金元比聯(lián)，在統(tǒng)計的60家基金公司中持股市盈率和市凈率最高。在385只偏股型基金中，這家公司5只偏股型基金的持股質(zhì)量有4只排在300名開外。

　　這4只基金按持股質(zhì)量排名先后，分別是金元比聯(lián)價值增長、金元比聯(lián)成長動力、金元比聯(lián)消費主題和金元比聯(lián)寶石動力。對比其他公司，這些基金的整體市盈率并不算高，但市凈率都接近10倍，全部排在后30名。

　　其中金元比聯(lián)寶石動力所持股票加權(quán)市盈率高達110倍，加權(quán)市凈率為8.7倍，排名倒數(shù)第3。目前該基金前十大重倉股中有8只為中小板或創(chuàng)業(yè)板股票，創(chuàng)業(yè)板持股比例高達16%。其重倉行業(yè)電子和信息技術(shù)，今年以來估值下降較快。

　　持股估值“第二高”的基金公司華泰柏瑞與金元比聯(lián)頗為相似，旗下5只偏股型基金4只在300名之后。按排名先后，分別為華泰柏瑞價值增長、華泰柏瑞積極成長、華泰柏瑞盛世中國和華泰柏瑞行業(yè)領(lǐng)先。

　　占華泰柏瑞行業(yè)領(lǐng)先凈值比例超過1%的個股中，麗江旅游、大商股份、中行三鑫和平高電氣的市盈率分別高達397倍、114、106和2068倍。

　　排名第三的銀河基金公司，6只偏股型基金中，銀河銀泰理財分紅排倒數(shù)第5，銀河行業(yè)優(yōu)選排第344。此外，銀河穩(wěn)健和銀河競爭優(yōu)勢在200名~300名之間。

　　銀河基金持股估值最高的基金銀河銀泰理財分紅，前十大重倉股有7只屬于中小板和創(chuàng)業(yè)板股票。占凈值2.2%的東信和平市盈率達155倍，占2.6%的大唐電信也有130倍的市盈率。

　　持股質(zhì)量排在倒數(shù)第4~10位的基金公司，分別是華商、萬家、匯添富、長盛、泰達宏利、海富通和泰信。

　　持股質(zhì)量墊底的5只基金，分別是博時平衡配置、匯添富民營活力、金元比聯(lián)寶石動力、萬家雙引擎和銀河銀泰理財分紅。

　　“前十大”嘉實大成估值偏高

　　如果你以為大規(guī)模基金公司不會像小公司那樣扎堆高估值股票，那就錯了，它們也愛玩高估值游戲。

　　一季度資產(chǎn)管理規(guī)模排名前十的基金公司依次為華夏、易方達、嘉實、南方、博時、廣發(fā)、大成、銀華、華安、富國。整體上看，這些公司持股質(zhì)量排名位于第9~48名之間。

　　若論估值，大成基金整體以57倍加權(quán)PE、7.7倍PB排第48名，高于其他公司。旗下10只偏股型基金中有4只在后30名。大成財富管理2020、大成核心雙動力、大成景陽領(lǐng)先和大成創(chuàng)新成長分別排第363、367、371和379名。市盈率最高的大成創(chuàng)新成長，PE為90倍，PB為9倍。

　　嘉實基金持股的整體估值也偏高，排名第47。其整體特點是市凈率偏高，市盈率偏低，所有偏股型基金的市凈率都超過6。在市盈率上，除了嘉實主題精選為99倍，其他大部分都在50倍以下。

　　估值較高的基金中，嘉實成長收益、嘉實增長、嘉實回報靈活配置和嘉實主題精選分別排在第301名、305名、313名和378名。

　　易方達12只基金有7只排在后200名。估值最高的易方達平穩(wěn)增長，市盈率高達106倍；易方達積極成長、易方達行業(yè)領(lǐng)先、易方達科匯和易方達科訊的市凈率都超過7倍；另外，華安基金旗下華安策略優(yōu)選和華安中小盤成長持股質(zhì)量偏低，市盈率分別為89倍和69倍，市凈率為6.6倍和8倍。

　　博時南方華夏個別基金估值高

　　更多大型基金公司的持股特點，是估值兩極分化，重要原因之一是基金數(shù)量多和基金經(jīng)理風格多元化。

　　其中，博時、南方和華夏基金公司持股的整體估值都不高，但仍有個別基金估值偏高。

　　南方基金旗下南方績優(yōu)成長持股質(zhì)量較差，在385只同類基金中排369名，市盈率為95倍，市凈率為8倍；此外，南方策略優(yōu)化市盈率達103倍。

　　王亞偉管理的兩只基金在華夏基金中持股質(zhì)量墊底。華夏策略精選和華夏大盤精選分別排在第245和227名，特點是市盈率偏高，分別為104倍和93倍，市凈率分別為5.6倍和5.4倍。

　　博時旗下多數(shù)基金持股質(zhì)量尚佳，但博時平衡配置是其中的“異類”，排在所有基金的倒數(shù)第一。博時平衡配置的加權(quán)市盈率高達172倍，市凈率為9倍，遠遠超過了同系其他基金。重倉股中平高電氣占凈值的2.6%，市盈率為2068倍；占凈值2.2%、1.5%的海油工程、廣晟有色，市盈率分別為374倍、425倍。

　　該基金一季報表示：“繼續(xù)看好受益于通脹、政策扶持、轉(zhuǎn)型與升級、行業(yè)景氣上行的相關(guān)板塊，一些新興模式所帶來的投資機會將主要體現(xiàn)在相關(guān)個股。”

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