曉晴

　　歷史的一幕或?qū)⒅噩F(xiàn)。去年同期，面對(duì)同樣下跌的市道，食品飲料板塊卻成為了兩市不可多得的能夠獲取超額收益的板塊之一。

　　隨著投資時(shí)鐘進(jìn)入5月，“紅5月”的夢(mèng)想似已落空，而經(jīng)歷了蟄伏之后的食品飲料板塊卻已經(jīng)按捺不住，開(kāi)始蠢蠢欲動(dòng)。

　　此前，食品飲料板塊于2010年12月份開(kāi)始走弱。天相食品飲料行業(yè) PE相對(duì)于滬深300PE的比值也由2010年12月初的2.8的高點(diǎn)回落至目前2.4。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，在5月的前4個(gè)交易日里，在滬深兩市資金呈凈出的情況下，食品飲料板塊表現(xiàn)搶眼，資金累計(jì)凈流入9.82億元。如五糧液、貴州茅臺(tái)、伊利股份、瀘州老窖等個(gè)股均獲資金凈流入。

　　食品飲料板塊再度進(jìn)入市場(chǎng)視野，是否表明投資時(shí)鐘的時(shí)點(diǎn)已到呢？大同證券研究員張輝表示，以白酒行業(yè)為例，從投資時(shí)鐘估值模型來(lái)看，白酒市盈率、市銷率等估值水平的變化總體上反映了行業(yè)基本面的變化；白酒市盈率、市銷率的變化水平一般是與行業(yè)的成長(zhǎng)能力(利潤(rùn)、收入等的同比增速)成正比的。

　　“在周期股經(jīng)歷一輪上漲后，消費(fèi)股估值優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，部分一線白酒估值到達(dá)歷史底部。”上海證券分析師滕文飛稱。

　　從今年一季報(bào)披露情況來(lái)看，釀酒行業(yè)公司各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)繼續(xù)好于滬深300公司的平均水平。今年1-3月，30家酒類上市公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入352.19億元，比上年同期的252.52億元提高了37.21%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)(歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn))88.58億元，比上年同期增長(zhǎng)46.10%。

　　值得一提的是，盡管一季度環(huán)比持股有所下降，但基金仍選擇了食品飲料行業(yè)作為超配的板塊。基金持有食品飲料行業(yè)的總市值占基金全部持股市值的比例為7.99%，超配比例為3.88%，較上季度減少了0.44個(gè)百分點(diǎn)。

　　天相投資分析師仇彥英(微博 專欄)認(rèn)為，在內(nèi)需逐步擴(kuò)大、國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)水平逐步升級(jí)的大背景之下，料食品飲料行業(yè)仍將具有良好表現(xiàn)，預(yù)計(jì)2011年食品飲料行業(yè)收入以及利潤(rùn)增速仍將維持在20%、35%之上。

　　基金潛伏

　　統(tǒng)計(jì)表明，截至2011年一季度末，基金公司重倉(cāng)持有的食品飲料股市值合計(jì)達(dá)到697.95億元，較2010年四季度末下降12.52%。

　　在2011年一季度基金潛伏的36家食品飲料行業(yè)上市公司中，除去一季度上市的新股，有12家公司被基金增持，包括瀘州老窖、海通集團(tuán)、洋河股份、張?jiān)�A、重慶啤酒、老白干酒、燕京啤酒、湯臣倍健、酒鬼酒、三全食品、沱牌曲酒、金楓酒業(yè)。

　　其中，增持比例最高的為海通集團(tuán)，累計(jì)增持流通股總數(shù)的8.63%。增持比例較高的有瀘州老窖，累計(jì)增持流通股總數(shù)的5.97%；老白干酒，累計(jì)增持流通股總數(shù)的3.58%。

　　從重倉(cāng)持有食品飲料行業(yè)的基金家數(shù)來(lái)看，瀘州老窖和海通集團(tuán)的新進(jìn)基金數(shù)量較多，分別為18只和13只。

　　本報(bào)記者注意到，同時(shí)具備高增長(zhǎng)可能以及防御性良好的公司得到了基金的青睞，主要包括一些在消費(fèi)升級(jí)大背景之下具有良好業(yè)績(jī)支撐的企業(yè)和符合消費(fèi)習(xí)慣變遷的企業(yè)，如瀘州老窖、洋河股份、酒鬼酒、三全食品、湯臣倍健等。

　　此外，具有特殊概念的題材類公司也進(jìn)入了基金的投資組合視線。如海

　　通集團(tuán)被基金增持的主要原因是看好其與億晶光電股權(quán)置換之后所具有的光伏電池生產(chǎn)能力以及巨大的盈利能力，國(guó)投中魯被基金增持的主要原因是關(guān)注其具有被大股東國(guó)投集團(tuán)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的可能性，重慶啤酒則是由于乙肝疫苗研發(fā)的原因被增持。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，今年一季度，有6家上市公司新進(jìn)入基金重倉(cāng)股行列，分別為國(guó)投中魯、雙塔食品、光明乳業(yè)、*ST通葡、海南椰島、啤酒花。

　　不過(guò)，在基金一季度重倉(cāng)持有的36家食品飲料行業(yè)上市公司中，有15家公司遭到了減持。

　　其中，伊利股份累計(jì)被減持流通股總數(shù)的7.06%，雙匯股份累計(jì)被減持流通股總數(shù)的4.91%，承德露露累計(jì)被減持流通股總數(shù)的6.43%，南寧糖業(yè)累計(jì)被減持流通股總數(shù)的3.43%，安琪酵母累計(jì)被減持流通股總數(shù)的6.95%，順鑫農(nóng)業(yè)累計(jì)被減持流通股總數(shù)的3.29%。

　　從減持情況來(lái)看，減持五糧液的基金數(shù)量最多，有18只基金減持五糧液。另外，遭遇減持?jǐn)?shù)量較多的公司還有貴州茅臺(tái)、伊利股份、雙匯發(fā)展、安琪酵母、順鑫農(nóng)業(yè)，被減持的基金數(shù)量分別為5只、6只、8只、7只、6只。

　　投資時(shí)鐘來(lái)臨

　　渤海證券策略分析師周喜認(rèn)為，既然諸多的不確定性令5月份市場(chǎng)依然承壓，那么，在攻守之間傾向于后者無(wú)疑是更為理性的投資選擇。

　　“考慮到市場(chǎng)情緒趨于謹(jǐn)慎，投資風(fēng)格必將偏于防御。自去年11月份開(kāi)始逐步淡出機(jī)構(gòu)視野的醫(yī)藥和商業(yè)零售等大消費(fèi)概念將重獲重視。從投資角度來(lái)看，食品飲料板塊已經(jīng)成為目前相對(duì)安全的投資品種。”周喜稱。

　　東方證券食品飲料高級(jí)分析師施劍剛表示，此前，食品飲料行業(yè)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)多季度跑輸大盤，并且行業(yè)相對(duì)滬深300的PE倍數(shù)值降至2003年來(lái)的歷史平均水平以下。截至目前，食品飲料2011年動(dòng)態(tài)PE為28.8倍。特別是白酒行業(yè)已成為食品飲料行業(yè)估值最低的板塊，同時(shí)也集中了業(yè)績(jī)成長(zhǎng)最好的公司。

　　回過(guò)頭看，歷史上有三個(gè)階段白酒的估值水平顯著高于A股總體水平。這三個(gè)階段分別是：1995年8月至12月；1997年1月至1998年1月；2004年9月2010年8月。從溢價(jià)倍數(shù)來(lái)看，第三個(gè)階段最大，平均溢價(jià)倍數(shù)為1.80倍，其中2006年4月至2007年1月、2007年11月至2008年12月溢價(jià)倍數(shù)都在2倍以上。第一個(gè)階段平均溢價(jià)倍數(shù)為1.37倍，第二個(gè)階段的平均溢價(jià)倍數(shù)為1.06倍。

　　從利潤(rùn)增速來(lái)看，1999年至2009年期間，白酒有兩個(gè)階段增速顯著高于A股。一是2004年9月至2006年9月，白酒的平均增速為28.85%，A股的平均增速僅為13.25%；二是2007年11月至2009年11月，白酒的平均增速為34.28%，A股的平均增速僅為3.41%。

　　“2000年1月至2010年8月，白酒相對(duì)于上證綜指的累計(jì)超額收益分為三個(gè)階段，原因可能皆與利潤(rùn)增速有關(guān)。”張輝稱。

　　第一階段：2000年1月至2004年11月，白酒的超額收益為負(fù)值；第二階段：2004年12月至2006年4月，白酒的超額收益逐漸開(kāi)始顯現(xiàn)，但沒(méi)有達(dá)到100%的水平；第三階段：2006年5月至2010年8月，白酒的超額收益維持在100%以上，最高達(dá)到708.46%。

　　“可以看出，累計(jì)超額收益水平與估值比較的結(jié)果是較為對(duì)應(yīng)的。由于白酒利潤(rùn)增速高于A股整體水平，使得第二、三階段超額收益逐漸增大。”張輝表示。

　　其中，2006年至2008年的當(dāng)月超額收益次數(shù)最多，幅度最大。2006年至2008年，3年期間白酒一共超越上證綜指5次，而且該期間的平均超額收益也最高。從時(shí)間分布來(lái)看，有兩次都發(fā)生在當(dāng)年10月至次年1月份，這個(gè)期間正是白酒的消費(fèi)旺季。

　　此外，2009年10月至2010年1月，白酒也超越了大盤，獲得超額收益，時(shí)間跨度上也與前兩次一樣。2010年5月至8月，白酒又掀起一波超越大盤的行情。截至8月底，白酒平均超額收益率已經(jīng)達(dá)到7.76%。

　　業(yè)績(jī)超預(yù)期

　　東興證券食品飲料行業(yè)首席分析師劉家偉預(yù)計(jì)，今年一季度，食品飲料業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速且全面大幅超越整體A股，這與近期很多行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期形成了鮮明的對(duì)比。

　　2011年一季度，食品飲料行業(yè)整體收入和凈利潤(rùn)增速達(dá)27.84%和41.56%，與全部A股增速27.64%和24.16%相比高出0.2個(gè)和17.4個(gè)百分點(diǎn)或72%。比過(guò)去11年來(lái)年度平均水平高出近10個(gè)和18個(gè)百分點(diǎn)。

　　從細(xì)分行業(yè)排名看，收入增長(zhǎng)最快的前兩名是軟飲料和白酒，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)最快的是食品綜合、乳品，白酒處于第三位31.85%。

　　“今年一季報(bào)顯示，釀酒行業(yè)公司毛利率水平、負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)，也好于滬深300公司，顯示出釀酒行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力。”滕文飛稱。

　　綜合來(lái)看，洋河股份、山西汾酒、古井貢酒等公司的收入和利潤(rùn)增速排在行業(yè)前列，貴州茅臺(tái)、五糧液等大公司一季報(bào)均實(shí)現(xiàn)40%的增長(zhǎng)，超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　與去年一季報(bào)相比較而言，食品飲料、紡織服裝、商業(yè)貿(mào)易、建筑建材、綜合等行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率有明顯提高。此外，在營(yíng)收與成本營(yíng)業(yè)收入總額同比增長(zhǎng)加快的行業(yè)中，食品飲料、綜合、機(jī)械、紡織服裝、農(nóng)林牧漁、金融服務(wù)、醫(yī)藥生物和信息服務(wù)等行業(yè)處于領(lǐng)先行列；同時(shí)，在營(yíng)業(yè)成本明顯下降的行業(yè)中，食品飲料、機(jī)械設(shè)備、金融服務(wù)、紡織服裝等也處于前列。

　　“2011年白酒、葡萄酒仍將維持高景氣度，量?jī)r(jià)齊升可以期待。我們預(yù)計(jì)2011年行業(yè)整體會(huì)全面超越2010年，進(jìn)入較高增長(zhǎng)常態(tài)。”劉家偉稱。“有理由預(yù)期2011年食品飲料行業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)會(huì)全面好于2010年，部分行業(yè)甚至恢復(fù)到2007年的水平，進(jìn)入一個(gè)持續(xù)、較高增長(zhǎng)的新時(shí)期，而且未來(lái)五至十年都有可能維持這種態(tài)勢(shì)。”

　　銀河證券分析師董俊峰認(rèn)為，未來(lái)幾年食品飲料行業(yè)仍將保持連年增長(zhǎng)的良好發(fā)展趨勢(shì)，原因是驅(qū)動(dòng)因素沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)改變。特別是在十二五規(guī)劃有利于消費(fèi)品生產(chǎn)商盈利提升的大前提下，贖回壓力等因素迫使股價(jià)短期內(nèi)與基本面無(wú)關(guān)的被動(dòng)調(diào)整，將為價(jià)值投資者帶來(lái)良好的買入機(jī)會(huì)。