本報記者 夏曉柏

　　特約記者 彭立國 長沙報道

　　“張家界最近的下跌是價值回歸，之前的大漲是因為定向增發的利好刺激，王亞偉帶領華夏系抱團建倉，也是看好重組的短期效應。”5月5日，中信建投證券湖南總部研究總監劉亞輝直言，“隨著景區環保車項目的注入，張家界今年摘星之后明年去帽也是肯定的，但是公司的成長空間有限。”

　　盡管如此，張家界旅游開發股份有限公司(000430.SZ，下稱ST張家界)已在王亞偉執掌的華夏大盤和華夏系其他3只基金買入之后，從2010年7月的5.15元，一路摸高至2011年4月的最高點9.86元，漲幅超過90%。

　　而ST張家界由于增發利好出盡，股價下挫，但蟄伏其中的華夏大盤不減反增，吊詭的是，同門兄弟華夏紅利和華夏復興在其堅守的同時漸次撤退。

　　4月28日，ST張家界定向增發完成，公司向大股東張家界經濟發展投資集團有限公司(下稱張經投)等三家公司定向增發1億股，購買其持有的張家界市易程天下環保客運有限公司(下稱環保客運)100%的股權。由此，張經投持股比例從23.94%升到32.44%。

　　今年一季報顯示，該股前三個月虧損1293.67萬元，但同時預告上半年盈利700萬-1000萬元。原因是新增子公司環保客運，盈利能力大幅增強，同時處置了五個持續虧損子公司，卸掉了包袱。

　　盡管ST張家界2010年通過資產處置和債務重組實現扭虧，從暫停上市邊緣被拉了回來，但此次資產重組剔除房地產業務，注入的環保客運資產想象空間有限。而大股東張經投負債累累，至2010年底負債已達44.77億元，有心無力。

　　記者獨家獲悉，為使張家界市唯一的上市公司獲得更大發展空間，張家界市政府，乃至湖南省國資層面，已經在尋找更有實力東家入主的可能。

　　目前，意向接盤者包括湖南湘投陽光集團(下稱湘投陽光)和華天集團，這也是2007年和張經投一起競購ST張家界第一大股東位置的兩大湖南省國資委所屬企業。

　　“賣殼的事，我不太清楚，不過應該不可能吧。”5月4日下午，記者就ST張家界賣殼一事向公司求證時，公司董秘辦負責人朱洪武如是回應。

　　5日，ST張家界收報9.24元，漲0.11%。

　　回避地產調控重組被迫“變臉”

　　1996年上市的ST張家界，作為湖南兩家酒店旅游類上市公司之一，曾在資本玩家鴻儀系的冰冷手中連年巨虧，風雨飄搖數載后，于2007年底輪回到張家界市政府所屬企業張經投的懷抱。

　　然而，政府出手未能挽救這家創傷累累的公司，2007年，公司依靠債務重組等巨額非經常性損益扭虧，但隨即復現虧損。2008年和2009年，先后巨虧2238萬元和3542萬元，走到暫停上市邊緣。

　　2010年4月，ST張家界開始新一輪重組。公司擬以5.96元/股的發行價，向張經投、武陵源旅游和森林公園管理處三家公司定向增發1.39億股，購買其持有的環保客運和城建投資公司100%股權，標的資產預估總價值約8.3億元。

　　資料顯示，環保客運主要經營張家界武陵源景區內的游客運輸業務，而城建投資公司主要經營城市土地開發，其在張家界經開區擁有27.71萬平方米土地使用權。

　　然而，資產重組未及實施，房地產調控政策密集而至，房地產業務再融資和資產重組均叫停。因ST張家界擬收購的城建投資產涉及房地產業務，公司重組方案被迫“變臉”。

　　當年9月，ST張家界重組方案修改為：以6.36元/股發行1億股，收購張經投、武陵源旅游和公園管理處合計持有的環保客運100%股權，資產總價值約6.41億元，城建投資公司資產則從方案中剔除。2011年1月，重組方案獲批。

　　王亞偉孤守掩護同門兄弟撤退？

　　重組塵埃落定的同時，機構扎堆搶籌ST張家界。

　　2010年年報顯示，國信證券和一家QFII等五家機構在當年四季度合計買入2402.85萬股，包括王亞偉的華夏大盤在內，華夏旗下三只基金合計持有1782.85萬股。

　　但是2011年一季報顯示，截至3月底，前十大流通股股東除華夏系基金外，其余機構已經不見蹤影。華夏基金也出現分野，其中華夏大盤增倉150萬股列第五名，華夏策略精選憑借250.82萬股晉級第九位，華夏紅利和華夏復興則分別減持145.11萬股和295萬股，位居第六和第八位。持股基金數雖多了一只，但持股量已降至1743.56萬股。

　　一季報秀出繁華景象后，華夏系撤退的步伐猛然提速。

　　ST張家界4月末公布的非公開發行后前十大股東表顯示，截至4月8日，華夏系合計持股數降至1217.62萬股，除王亞偉的華夏大盤持股600萬股外，華夏紅利和華夏復興分別減持149.29萬股和125.83萬股。

　　而這距離一季報披露期末僅有四個交易日，4月7日，該股成交放大至2342.24萬股，換手率達12.6%，創2009年6月8日股改復牌以來天量。一位業內人士分析認為，“王亞偉似有掩護兄弟連撤退的跡象”。

　　而華夏系淡出背后，是ST張家界并不靚麗的業績。繼2008年、2009年兩年連虧后，2010年公司營收9516萬元，凈利2012萬元，但營業利潤為負值，公司扭虧主要依靠2161萬元的營業外收入實現。

　　重組方張經投捉襟見肘

　　“張家界國際大酒店房價持續下降，今年估計還會虧損，而寶峰湖的增長潛力不大。”接近ST張家界的人士稱，環保客運經營景區內游客運輸業務，僅能從每人245元門票收入中分得65元，后續業績增長空間有限。

　　公司2009年股改時承諾建設楊家界索道，于2011年5月投入運營，預計每年可為公司帶來6000萬元凈利潤。但是，這一頗受關注的項目，卻因市政配套遲遲沒到位，至今還未開工建設。

　　張經投旗下資產雖龐大，卻無太多優質資產可對ST張家界做后續注入。記者獲悉，盡管張經投在市區擁有數千畝土地，但大部分為未拆遷的“生地”，且其中大部分都已被抵押給銀行。

　　至于張家界武陵源風景區門票資產，并不在張經投旗下，且建設部規定這類資產不得上市，也無望裝進ST張家界。

　　“由于后續資產注入有難度，公司未來1-2年的發展重心應該是夯實現有業務，尋求盈利彈性。預計2011-2013年每股收益為0.2、0.25、0.31元。”國泰君安研究員許娟娟的報告如此分析。

　　除了優質資產缺乏，大股東張經投還債務纏身。2011年3月29日公布的ST張家界資產重組報告(修訂稿)顯示，張經投截至2010年底負債44.77億元，每年需向銀行支付大筆利息。

　　知情人士向記者透露，張家界武陵源風景區門票245元中，張經投除擁有65元的環保客車分成外，還有40多元的分成，用于償還銀行貸款。

　　前度牛郎今又來？

　　“張家界市政府一心想把上市公司做大，2007年張經投入主時的打算是，將土地和環保車兩大資產都注入上市公司，現在看起來，土地資產幾年內都沒戲。”前述接近ST張家界的人士繼續分析，“張經投做大上市公司有些吃力，不排除湖南省內其他國資力量出手的可能。”

　　事實上，張家界市高層已有意為ST張家界尋找更強合作伙伴，湘投陽光和華天集團就是兩大潛在買家。

　　這兩家其實是與ST張家界再續前緣。2007年，湘投陽光、華天集團曾與張經投同臺爭奪ST張家界控股權，最終具有本土優勢的張經投勝出。

　　資料顯示，湘投陽光和華天集團均為湖南省國資委控制，兩家公司在湖南資本市場積淀頗深。

　　湘投陽光隸屬湘投控股，后者成立于1992年，是湖南省主要國有投資企業，業務涉及電力能源、電子信息、高科技和旅游服務等四大板塊。湘投控股以湘投高創投、金天科技等為平臺，頻頻現身創投領域，在資本市場頗為活躍。

　　此前，湘投控股控制的上市平臺為ST金果(000722.SZ)，湘投控股曾以湖南電子信息產業集團(HEC)資產置入ST金果，欲實現旗下電子信息板塊業務做大做強，奈何經營不見起色，ST金果一度瀕臨退市邊緣。

　　2010年，湖南發展借殼ST金果，湘投控股退居ST金果股東次席，其電子信息資產亦從ST金果剝離，湘投控股失去旗下唯一控股上市平臺。電子信息產業資本整合失利后，湘投控股再謀旗下旅游服務資產上市，而這次的主角是湘投陽光。

　　資料顯示，湘投陽光作為湘投控股經營旅游服務的二級集團，擁有長沙金源大酒店、深圳陽光酒店、三亞銀泰酒店、張家界花園酒店四家高星級酒店。

　　華天集團借殼猜想

　　相比之下，華天集團借殼ST張家界想象空間更大。昔日華天系旗下曾控制力元新材(600478.SH)、銀河動力(000519.SZ)和華天酒店(000428.SZ)三駕資本馬車。幾度沉浮后，力元新材變身科力遠，銀河動力變身江南紅箭，華天系僅剩華天酒店一家上市公司。

　　華天集團主營現代旅游綜合服務業，核心主業為酒店、旅行社和旅游景區，是華中最大的旅游酒店管理集團。資料顯示，集團總資產過百億元，其中華天品牌控制下的旅游產業資產突破60億元。2010年12月，華天集團與張家界市政府簽約建設“張家界華天城”項目，總投資高達20億元。

　　目前，華天集團的酒店資產基本注入華天酒店，旗下尚有郴州東江湖風景區、懷化洪江市古黔城等旅游景區資產和華天國旅等旅行社資產，均較優質，但尚未上市。

　　內幕人士稱，華天集團有意整合旗下旅行社和旅游景區資產，再造一家上市公司，完善集團“酒店+旅游+地產”的產業鏈布局。

　　“從長遠來看，由華天集團重組ST張家界，似乎前景更好，畢竟華天集團的旅游資源優勢更突出，產業鏈也更完善。”劉亞輝分析道。

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