新浪財經訊 受制于通脹嚴峻形勢，近期股市震蕩下挫。5月5日，新浪基金經理秀欄目邀請到長盛積極配置基金、長盛同鑫保本基金擬任基金經理蔡賓先生，就震蕩行情該如何投資進行深入交流。以下為對話實錄。

　　守住本金再考慮增值

　　新浪財經：最近股市震蕩，上證指數連續下挫，同時3月份CPI創下新高，大家都比較擔心，您對未來通脹走勢和宏觀調控有什么看法？

　　蔡賓：受國際政治局勢動蕩的影響，近期原油、貴金屬等大宗商品的價格大幅飆升，此前按公布的3月份通脹數據真實反映了這一輸入性因素的影響，而且這一因素的影響將在二季度持續，短期內較難看到物價真正回落，二季度我國面臨通脹的壓力仍較大。

　　我們預計通脹的階段性高點可能在今年年中到來，目前5%左右的通脹水平有望在今年四季度初步得到緩解。以1年期銀行存款利率為代表的名義利率此前已經有4次提高，我們認為繼續大幅上升的可能性并不大，因此對于債券市場現在已經是加息末期，債券市場迎來了一個非常好的收益階段。

　　新浪財經：這種背景下，您對于國內股票市場的走勢持什么樣的判斷？對投資者有什么樣的投資建議？

　　蔡賓：中國經濟處在轉型的關鍵時期，人口紅利的下降和資源品價格的上升促使未來的經濟成長必須依賴產品附加值的提高，但這是個較長期的過程。

　　短期來看，出于對通脹的擔憂，管理層采取了宏觀緊縮的政策，投資者產生較消極的預期。央行為了維持正利率選擇加息，而利率升高，這就會對資產價格產生壓制。目前看來，股票市場在內部結構性差異與通貨膨脹、貨幣政策緊縮等外部因素的影響下，短期內較難出現系統性機會，可能更多地呈現一系列的結構性機會，波動性市場走勢的概率較大。

　　目前的市場呈現結構性格局。去年11月份股市高點時，中小板指數創出7400多點的新高，這意味著相當多數中小板個股都處于歷史高位，而以上證50、中證100為代表的大盤指數估值近兩年都受到壓制，其估值水平已經相當具有吸引力。我們建議投資者在未來的過程中，首先考慮投資標的的安全邊際，在守住本金后再考慮追求更高的投資收益。

　　但是我們對中國經濟未來5到10年的成長依然具有較強信心，會有一大批出色的公司在轉型期的競爭中涌現出來。

　　保本基金收益介于股票基金和債券基金之間 但風險更低

　　新浪財經：您此前管理的長盛積極配置基金，與目前正在新發的保本基金與其有何異同？

　　蔡賓：我們新發的同鑫保本基金設計的投資比例限制是債券類資產不低于基金資產的70%，股票、權證等資產比例不高于基金資產的30%，是保守的產品類型，這一點與長盛積極配置債券基金有一定的相似性，未來基金管理上有較多可以互相借鑒的地方。

　　不過，長盛同鑫作為一只保本基金，有其區別于債券型基金的地方，基金引入安徽省信用擔保集團有限公司作為擔保公司，如果基金運作導致本金損失，將在保本期末由擔保公司補償本金。在產品設計中，長盛同鑫還引入CPPI保本策略，這一策略用固定收益投資的現金凈流入，來沖抵風險資產組合潛在的虧損，并通過動態配置股票、可轉債等風險資產來獲得資本利得，進一步強化了保本基金的穩健特點。

　　新浪財經：保本基金與股票型基金、債券型基金相比，在收益和風險方面有哪些特點？

　　蔡賓：保本基金的風險收益特征和其他基金有顯著的差異。股票基金的收益最高，但波動也最大，如果在6000點的位置購買股票基金，可能在較長時期內面臨虧損；債券基金的收益較低，但是波動性也較小，在過去5年的任何時點購買債券基金，年化的收益率基本都能達到平均6-7%，而且發生年度虧損的概率要小。

　　保本基金的收益介于股票基金和債券基金之間，但是風險度更低，本金幾乎不會受損，而股票基金和部分債券基金可能都會出現本金虧損的情形。在一般市場情況下，保本基金簡單而言，就是下有保底，上能跟隨股市上漲，獲得部分收益，在投資者的資產配置中具有重要意義。

　　債券迎來建倉良機

　　新浪財經：您能簡單概括一下同鑫保本的理念和策略嗎？

　　蔡賓：總體來說，在資產組合上我們強調絕對收益，在個券選擇上我們強調安全邊際。投資是個讓人很焦慮的過程，因此我們希望組合不會因為外部經濟環境的變化而出現大幅波動，我們希望自己和我們的基金持有人每天都能睡個好覺。

　　客戶在募集期間認購可以享受本金擔保，當然，投資者選擇基金需要考慮多方面因素。最終來說，我個人覺得多元的配比是家庭投資理財的重要原則，基金投資也是同樣道理，不要只買一種類型的基金，而是根據家庭需求進行合理的組合，這才是適合大多數家庭的投資理念，一味追求高收益可能適得其反。

　　新浪財經：請簡單介紹一下長盛同鑫保本基金的未來具體運作思路？

　　蔡賓： 我們未來的運作首先以債券投資為主。假設兩只保本基金分別在債券市場收益率為3%和5%的時候進場運作，由于債市收益率對保本基金的“杠桿作用”，三年后后者的收益率水平可能超過前者幾十個點，入場時點的債券收益率對保本基金提高安全墊厚度和將來收益增速影響巨大。

　　目前情況是，在連續加息后，債券市場收益率基本上達到了過去數年來的高點位置，考慮資本市場會比實體經濟提前3到6個月對政策變化產生反應，我們認為目前債券市場正在迎來最好的建倉良機。

　　因此，我們會在初始階段把大部分的資產投資到可以產生穩定現金流的債券資產上，把債券所獲得的利息作為可承受的最大損失風險去投資股票。當下我們會以提高基金的安全墊為第一目標，逐步提高股票資產的投資比重。

　　我們認為通貨膨脹達到階段高點的市場條件下，債券市場和股票市場可能提前有所預期，因此今年下半年可能是非常有利的介入時機。在個股的選擇上，我們將在保證安全邊際的前提下，側重于自下而上進行選股，選擇成長的確定性較強和目前估值合理的藍籌股。

　　具體操作來看，在大類資產配置方面，目前經濟形勢不明朗的背景下，我們需要嚴格控制股票倉位，有效規避系統風險；其次，我們堅持安全邊際的原則，重視配置低估值轉債品種；最后在個股選擇上，我們致力于精選出一批在未來具有成長空間的上市公司。

　　通過謹慎的市場判研和管理操作，我們力爭在所有資產類別上都獲得正收益，積小勝為大勝，貫徹穩健第一、絕對收益的理念，這是我們給投資者創造回報最重要的基礎。

　　震蕩市 保本基金的超額收益更為明顯

　　新浪財經：2011年對于普通的基金投資者，您有哪些理財建議？

　　蔡賓：國內理財市場日漸成熟，以穩健、低波動性為特點的低風險類基金產品成為許多投資者完善資產配置非常重要的組成部分，這是未來投資的趨勢。

　　迄今為止，所有保本基金均在保本期內給投資者帶來正回報，尤其是震蕩市，保本基金的超額收益更為明顯。在過去的06年、07年、09年，保本基金整體取得52.08%、58.79%和10.58%的高收益，2008年金融危機，保本基金整體僅下挫10%左右。2010年在上證指數下跌近14%的背景下，偏股型基金平均回報率只有0.72%，保本基金2010年的平均收益率高達5.39%，可見保本基金并不保守。

　　難能可貴的是，在本金保證的承諾上，投資者取得上述收益時所需承擔的風險極小。雖然以往近20%的年化收益高回報難以復制，但是如果未來市場環境不發生極端情況，保本基金6%左右的年化收益則依然值得期待，這對于希望完善資產配置的穩健型客戶來說是個頗為不錯的選擇。

　　我們的觀點是，投資者選擇基金，最主要還是對自己的風險偏好、風險承受能力進行綜合考慮，如果年輕投資者風險承受能力比較強，就可以進行更激進的投資，加大對股票的配置，而保守型投資者則可以提高保本基金、債券基金的投資比重。

　　基金經理簡介：

　　蔡賓先生，畢業于中央財經大學，獲碩士學位，CFA(美國特許金融分析師)。2006年加入長盛基金管理有限公司，先后擔任研究員、社保組合助理，投資經理，現任固定收益部副總監、長盛積極配置債券基金經理。

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