國金證券 王聃聃 張劍輝

　　投資策略

　　組合風格漸變至均衡——權益類開放式基金投資建議

　　近期披露的金融和宏觀數據顯示經濟處于政府密切觀察和控制的范圍以內，同時整體合理的估值水平也對市場構成支撐。但緊縮政策放松的可能性較小，且隨著緊縮政策的累積效應逐漸顯現、公開市場操作力度加強，流動性不確定性開始增加，震蕩行情或繼續主導。對于基金組合建議構建中等或中等偏上的風險組合。

　　經過過去幾個月的調整，周期股、大盤股的上漲以及成長股、消費股的調整使得市場估值分化得到一定修正。目前來看，機構投資者對消費、成長仍舊相對超配的狀態仍對其形成一定制約，但其中業績明確、低估值個股也存在自下而上的投資機會，同時，周期股估值依舊處于合理、機構投資者增持仍有空間，基金組合配置上可仍側重周期類風格基金，并逐漸過渡至均衡。

　　在具體基金品種上，首先，高增長背景下的周期類風格基金可繼續關注，季報信息顯示，基金經理對周期股的關注度上升至最高，尤其銀行、煤炭、建材、地產被提及較多，但對于其中一些投資過于集中的品種也適當關注波動風險。其次，對于側重成長、消費的基金，考慮到行業整體的估值提升可能性較小，其中競爭力強、估值合理的消費股的投資機會需要管理人較強的自下而上的選擇能力。最后，配置相對均衡、操作靈活、注重自下而上選股的基金亦具備穩定優勢。

　　流動性不確定性開始增加——固定收益類開放式基金投資建議

　　4月份充裕的流動性是推動債券收益率下行的主要動力，但2季度CPI筑頂，意味著貨幣的價格型工具或在二季度出現“最后一緊”，盡管目前債券價格已經包含了未來1~2次加息預期，但隨著緊縮政策的累積效應逐漸顯現、公開市場操作力度加強，流動性不確定性開始增加。

　　就債券型基金來看，A股市場結構性機會以及適時參與新股申購也為基金業績帶來有益補充，但選股能力也使得基金業績產生分化，同時，在大盤轉債兼具正股安全邊際和轉債低估值優勢背景下，近期投資轉債的基金也有不錯的表現，因此從中長期看，債券型基金仍是資產配置的重要選擇。

　　短期難有交易性機會——封閉式基金投資建議

　　4月度傳統封閉式基金陸續實施分紅，截止到4月26日，25只傳統封基完成收益分配。隨著基金分紅結束，且折價率低位徘徊，傳統封閉式基金較難有交易性投資機會，尤其是分紅結束后隨著機構離場，折價或將有所擴大。在傳統封基選擇上，除了關注折價率的波動，基金表現將更多貼合管理業績，投資者可沿著開放式基金選擇的依據，并從中選擇管理能力較強的品種。

　　高風險收益端基金業績表現與市場走勢、市場風格聯系緊密，且從歷史數據來看，通常投資機會較難把握。同時高杠桿率也是一把雙刃劍，隨市場波動價格波動更大，具有高風險收益的特點，建議對市場估值波動把握一般的投資者謹慎參與。綜合考慮折溢價率和杠桿率變化，可適當關注雙禧B、銀華鑫利。

　　組合推薦

進攻型組合				防御型組合
基金名稱	基金類型	權重		基金名稱	基金類型	權重
易基50	股票-指數型	20%		工銀紅利	股票型	20%
廣發內需增長	混合－靈活配置型	20%		興全社會	股票型	20%
方達策略	混合－靈活配置型	20%		鵬華價值	股票型	20%
華安配置	混合－保守配置型	20%		諾安債券	債券－新股申購型	20%
東吳動力	股票型	20%		建信增利	債券－新股申購型	20%

絕對收益組合				靈活配置組合
基金名稱	基金類型	權重		基金名稱	基金類型	權重
國投增利	債券－新股申購型	50%		興全可轉債	混合-保守配置型	25%
中銀增利	債券－新股申購型	50%		添富優勢	混合-靈活配置型	25%
				大成債A/B	債券－新股申購型	25%
				富國優化A/B	債券－普通債券型	25%

封閉基金組合
基金名稱	基金類型	權重
基金裕隆	股票型	25%
基金天元	股票型	25%
基金興和	股票型	25%
基金景宏	股票型	25%

    一、權益類開放式基金投資建議

　　組合風格漸變至均衡——A股權益類開放式基金投資建議

　　隨著一季度和3月經濟數據的公布，刻畫出經濟穩健增長、投資旺盛、消費平穩的態勢，減緩了投資者對宏觀經濟波動的擔憂。

　　一季度GDP增長9.7%，環比增長2.1%，超出此前市場預期，同時，在政策緊縮沖擊下，工業增加值14.8%也明顯超出市場預期。顯示出經濟較為強勁的增長。

　　1季度經濟增長方面最為突出的就是投資的強勁增長，全社會固定資產投資同比增長25%，房地產投資由于保障性住房的推進而持續的超預期，并有望對投資增長構成中長期支撐。

　　1季度社會消費品零售總額增長16.4%，3月份增長17.4%，較前兩個月顯著提高，汽車、家具、裝修等消費數據在3月份回升也減輕了對于汽車、房地產銷售下滑的擔憂。在保民生、居民收入逐漸提升，尤其是下半年個稅調整方案出臺背景下，全年消費仍有望穩定增長。

　　1季度進出口總值累計同比增長29.5%，3月份進出口增速均大幅超市場預期，出口和進口的增速分別為35.8%和27.4%，國外需求依然強勁。

　　從金融數據來看，1季度新增社會融資總額4.19萬億、2.24萬億人民幣信貸，通脹約束、需求拉動兩個方面使得系統性風險可控。另外一方面，3月份M1、M2均出現了一定的反彈，反映出實體經濟流動性改善、經濟繼續向上的活動。  

　　經濟增長背景下通脹也難奢望下降，3月份CPI同比上漲5.4%，食品價格仍是CPI上漲的主要動力，非食品價格也在持續走高，PPI同比上漲7.2%。輸入性通脹壓力、基數效應以及經濟增長均在繼續支撐物價上行，二季度將迎來CPI同比繼續上行和管理通脹預期的關鍵時期。  

　　整體來看，近期披露的金融和宏觀數據顯示經濟處于政府密切觀察和控制的范圍以內，同時整體合理的估值水平也對市場構成支撐。但緊縮政策放松的可能性較小，且隨著緊縮政策的累積效應逐漸顯現、公開市場操作力度加強，流動性不確定性開始增加，震蕩行情或繼續主導。在基金組合構建或基金產品選擇上，建議構建中等或中等偏上的風險組合。  

　　震蕩市場中分歧明顯，基金業績與資產配置關聯較低

　　隨著年初以來市場震蕩，基金對股票倉位也進行了小幅調整，無論是股票型、混合-積極配置型還是混合-靈活配置型，整體倉位均有3%左右的下降。此外，我們將基金一季報股票倉位和契約規定的上限股票倉位相比較從資金量的角度來看，基金手中的資金頭寸1500億元左右，占到基金資產規模的9.2%，較前期的相對低點明顯提升。基金經理對后市的判斷亦存在著較大分歧，根據國金宏觀策略組對基金經理一季報下階段判斷顯示，51%的基金經理預期市場震蕩，35%的基金經理相對樂觀，認為市場或向上，另有14%的基金經理認為市場或調整。

　　基金股票倉位調整和基金經理對后市的判斷，雖然不具備方向性指引作用，但從歷史來看，高倉位運作、一致性看好市場通常接下來面臨著較大的系統性風險，而目前，除了基金股票倉位整體順勢小幅下降，基金經理對后市判斷的分歧依然明顯。

　　震蕩市場環境中，基金業績與資產配置的關聯較低，從下圖表右的統計數據可以看到，今年以來，在不同股票倉位區間的基金，平均業績相差較少，因此，接下來投資者在基金選擇時仍可以基金風格、基金選股能力為主要依據。

　　風格漸變至均衡，周期類風格基金仍可側重

　　年初以來市場風格轉向周期、價值股活躍使得多數基金業績難超市場，從業績統計來看，截止到2011年4月26日，今年以來398只開放式股票型(不含指數型)和混合型基金中僅有11只基金業績超越同期上證指數。從最新披露的基金一季報來看，基金對醫藥、信息技術、食品飲料等行業進行了明顯減持，減持后雖仍處于超配狀態，但較去年三季度末和四季度末的水平已有所下降，同時對金屬非金屬、機械設備的增持使得這兩個行業的超配比例有所上升，尤其是機械設備的超配比例超過7.5%，而金融行業雖然也有小幅增持，但整體來看基金對金融行業仍處于明顯低配的狀態。

　　在此背景下，經過過去幾個月的調整，周期股、大盤股的上漲以及成長股、消費股的調整使得市場估值分化得到一定修正。目前來看，機構投資者對消費、成長仍舊相對超配的狀態仍對其形成一定制約，但其中業績明確、低估值個股也存在自下而上的投資機會，同時，周期股估值依舊處于合理、機構投資者增持仍有空間，因此基金組合配置上可仍側重周期類風格基金，并逐漸過渡至均衡。

　　在具體基金品種上，主要從三個角度進行選擇，首先，高增長背景下的周期類風格基金可繼續關注，從一季報信息來看，基金經理對周期股的關注度上升至最高，尤其銀行、煤炭、建材、地產被提及較多，但對于其中一些投資過于集中的品種也適當關注波動風險，包括廣發內需、鵬華價值、海富通精選、景順治理等可重點關注。其次，對于側重成長、消費的基金，考慮到行業整體的估值提升可能性較小，其中競爭力強、估值合理的消費股的投資機會需要管理人較強的自下而上的選擇能力，因此，投資者可重點關注其中選股能力較強的基金，比如寶康消費品、嘉實增長、廣發聚瑞、興全社會責任、東吳動力、富國天惠等。最后，配置相對均衡、操作靈活、注重自下而上選股的基金亦具備穩定優勢，具體如華安配置、鵬華成長、諾安配置、諾安成長、國投景氣等可重點關注。

　　最后，就投資于海外市場的QDII基金，在美聯儲持續注入流動性和世界經濟復蘇延續的背景下，以資源板塊為首的周期性行業還將扮演重要角色。我們延續前期的QDII基金的配置策略，即對于具備較高風險偏好的投資者，可以超配能源、工業和可選消費品的QDII品種，如招商全球資源等，或者抗通脹主題的基金品種，如銀華抗通脹主題基金、諾安全球黃金基金等。同時，為了避免單一市場的風險，投資者可以考慮在新興市場和成熟市場基金之間進行相對均衡的配置。

　　二、固定收益類開放式基金投資建議

　　流動性不確定性開始增加——債券型開放式基金投資建議

　　4月份充裕的流動性是推動債券收益率下行的主要動力，但2季度CPI筑頂，意味著貨幣的價格型工具或在二季度出現“最后一緊”，盡管目前債券價格已經包含了未來1~2次加息預期，但隨著緊縮政策的累積效應逐漸顯現、公開市場操作力度加強，流動性不確定性開始增加。在此背景下，債券市場或呈震蕩格局。債券市場除關注浮息債，可重點關注信用債，信用利差持續高位也提供了較強的利差保護。

　　就債券型基金來看，A股市場結構性機會以及適時參與新股申購也為基金業績帶來有益補充，但選股能力也使得基金業績產生分化，同時，在大盤轉債兼具正股安全邊際和轉債低估值優勢背景下，近期投資轉債的基金也有不錯的表現，因此從中長期看，債券型基金仍是資產配置的重要選擇。

　　綜合上述分析，在債券基金產品選擇上，建議更多關注債券－新股申購型品種，綜合歷史業績、風險控制水平以及打新能力，債券－新股申購型產品可以重點關注如：建信穩定增利、中銀穩健增利、易方達增強回報、工銀增強收益、光大增利收益、諾安優化收益、國投瑞銀穩定增利等基金。

　　同慶A、國泰優先、匯利A、景豐A等四只固定收益特征的分級基金仍處于折價交易狀態。按照2011年4月22日收盤市場價格購入、持有到期按凈值結算(上述四只產品將于到期后轉為開放式基金，可以進行申購贖回，即可以按照凈值進行結算)計算，年收益率(單利)均在6%左右。與同期限國債及存款利率比具備優勢，可重點關注年化收益較高的國泰優先和同慶A。同時，從風險角度而言，上述產品母基金凈值均處于較高水平，對子基金的保護墊也相當豐厚。因此，對于低風險偏好的投資者，上述基金適合作為抵御通脹的投資產品。

　　另外，雙禧A、銀華穩進、申萬收益、信誠500A、銀華金利等五只分級基金，同樣具備固定收益特征，其中雙禧A和申萬收益的折價率仍在10%以上，在折價交易狀態下對于低風險投資者亦具備一定的吸引力，但市場價格波動會導致目標收益存在一定的不確定性。

　　結合一季報選擇“雙高”品種——貨幣市場基金投資建議

　　由于前期資金面依舊相對寬松，近期貨幣市場基金平均年化收益率(不包括B級基金及產品設計久期相對較短的上投摩根貨幣基金)持續在3%左右徘徊，在加息推升貨幣市場利率上調以及接下來流動性可能反復的背景下，貨幣市場基金相對“高收益”狀態有望延續。

　　在貨幣市場基金選擇上，基金季報中“影子定價”與“攤余成本法”確定的基金資產凈值偏離度作為重要參考指標，不容忽視。偏離度越高表明基金手中資產“浮盈”越高，其維持甚至提高當前收益率水平的潛力越大，實證結果亦支持上述結論。因此，在貨幣市場基金的產品選擇上，參考偏離度數據、歷史收益及穩定性、流動性等，建議側重關注華夏現金、南方增利、海富通貨幣、華富貨幣、鵬華貨幣、中銀貨幣等“雙高——高偏離度、高收益”貨幣市場基金產品。

　　三、封閉式基金投資建議

　　傳統封基：短期難有交易性機會

　　最近幾周傳統封閉式基金整體折價率基本保持平穩，截止到2011年4月22日，25只傳統封閉式基金(不包含即將轉型的裕澤)平均折價8.71%，仍處于歷史低位。在平均剩余存續期3.64年的背景下，平均到期年化收益率(按當前市價買入并持有到期按當前凈值贖回的年化收益率水平)只有2.59%，其中基金金泰的到期年化收益最高，為4.72%。

　　4月度傳統封閉式基金陸續實施分紅，截止到4月26日，25只傳統封基完成收益分配。隨著基金分紅結束，且折價率低位徘徊，傳統封閉式基金較難有交易性投資機會，尤其是分紅結束后隨著機構離場，折價或將有所擴大。在傳統封基選擇上，除了關注折價率的波動，基金表現將更多貼合管理業績，投資者可沿著開放式基金選擇的依據，并從中選擇管理能力較強的品種。具體品種上，久嘉、裕隆、興和、天元、金鑫、景宏等產品也可以予以適當關注。

　　創新封基： 結合市場風格、杠桿率變化適時關注

　　從場內交易的創新封閉式基金來看，隨著市場震蕩、尤其是中小盤股票的調整，申萬進取、銀華銳進等高風險收益端基金溢價率明顯下降，目前除了申萬進取溢價率14%左右，雙禧B、信誠500B、銀華銳進、銀華鑫利的溢價率均在5%左右。從杠桿率水平來看，瑞福進取、申萬進取依然是杠桿率最高的品種，銀華鑫利、國泰進取的杠桿率也在2倍左右，銀華銳進、同慶B和信誠500B的杠桿率在1.7倍左右。

　　高風險收益端基金業績表現與市場走勢、市場風格聯系緊密，且從歷史數據來看，通常投資機會較難把握。同時高杠桿率也是一把雙刃劍，隨市場波動價格波動更大，具有高風險收益的特點，建議對市場估值波動把握一般的投資者謹慎參與。綜合考慮折溢價率和杠桿率變化，可適當關注雙禧B、銀華鑫利。

　　四、基金池及基金組合推薦

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，下階段重點關注基金池如下：

圖表14：基金池推薦（按字母順序排列）
股票型基金	推薦理由
大成景陽	既往業績突出，基金經理穩定性強，且從業經驗豐富，精選個股能力較強。
東吳雙動力	基金管理人投資操作比較積極，同時選股能力很強。2010年，憑借對醫藥等消費板塊取得了不錯的收益，四季度末，基金倉位水平有所降低，且減持了醫藥等高估值行業的配置，增持了中材國際、棕櫚園林等建筑行業的配置。
東吳行業輪動	基金管理人能力出眾，四季度持倉結構積極調整，大比例增加采掘業的投資比例，同時適當提升金融的持倉比例。
富國天瑞	富國天瑞基金在宋小龍管理期間，取得了較高的風險調整收益水平。基金經理以“自下而上”選股為主，在行業板塊布局上保持著明顯的獨立性。現階段其采取了以房地產、金融、金屬非金屬等強周期性行業為主的布局方式。
工銀紅利	注重分紅的上市公司股票，金融保險、家電、食品飲料等行業內股票關注較多。
國富潛力	操作風格較為穩健，換手率較低，在行業配置上除了較多關注機械、水泥、醫藥等，對其它行業的配置相對均衡。
國聯安精選	配置相對均衡，基金經理魏東投資管理能力突出，近年來國聯安基金公司從管理到投研均得到明顯改善。
國泰中小盤	中小盤成長風格，操作風格靈活，從近期的投資思路來看，出于風險的考慮，重點關注于估值低、成長確定性強的中盤股票。
華商盛世	華商盛世基金最大特點是基金管理人選股能力出色，且投資操作積極靈活，憑借于此，基金自成立以來各期業績均居同業前列。
華夏優增	基金管理人綜合實力較強，該基金歷史業績良好，在既往投資中表現出較強的選股能力。
匯豐先鋒	匯豐低碳先鋒股票型基金主要投資于受益于低碳經濟概念、具有持續成長潛力的上市公司。基金經理邵驥詠先生具備多年投資從業經驗，善于在不同市場環境中捕捉行業/股票投資機會。
嘉實優質	基金經理劉天君具有較強的選股能力，從既往投資來看，基金操作靈活，對成長股有良好的把握能力。
建信核心精選	配置相對均衡，注重風險控制，基金經理王新艷上任以來其管理業績有明顯提升。
景順治理	投資風格積極，集中持有特征明顯，對有色、煤炭、金融等周期板塊的持有比例高。
南方盛元	操作風格較為積極，在行業配置上偏好采掘業、有色金屬、金融、地產等周期性行業，其行業集中度處于中等偏上水平。
諾安中小盤	諾安中小盤精選基金以“自下而上”選股為主，兼顧“自上而下”的大類資產配置策略，精選成長性中小盤個股進行布局。基金經理投資能力突出，對行業判斷具有獨立性。
鵬華價值	基金主要關注具備估值優勢的品種。四季度，基金重點配置金融、家電等低估值行業，相對具備一定的安全邊際。
上投內需	上投內需基金投資標的直指內需主題，基金管理人偏好持有消費內需型行業，長期看符合“擴大內需、刺激消費”的政策指引方向。上投內需強調選股、偏好中小盤成長型個股，且選股能力較強。
興全社會責任	中小盤成長風格，選股能力較強，持股集中度較高，操作風格靈活。
中銀策略	注重風險控制，股票倉位保持同業中等水平。從近期組合來看，對于低估值的機械行業關注較多。
混合型基金	推薦理由
寶康消費品	產品設計鎖定大消費類子行業，基金對大消費類行業的配置能力較強，同時，基金管理人選股能力也較出眾，最高75%股票倉位水平的產品設計限定，可以一定程度上降低基金的風險水平。
博時平衡	股票投資比例上限為60%，在震蕩市場環境中，產品設計為基金帶來了一定的安全邊際。在被動低倉位之余，基金主動擇時和行業配置能力較強，這也使得基金具備一定的進攻性。
大成穩健	操作風格穩健，由于主要投資于上證180指數成分股、深證100指數成分股，風格傾向于大中盤。
大摩資源	主要以資源類股票為投資對象，無論是基金在2010年上半年依靠出色的行業配置和選股能力取得了較好的表現，還是三四季度對周期性品種的提前布局和倉位的逐級提升，都很大程度上說明基金經理何濱女士對市場的洞察力和前瞻性把握能力。
東吳進取策略	基金投資運作偏好成長型個股，積極主動，且選股能力較強，四季度基金增持較大比例的白酒和建筑行業。
廣發內需增長	靈活配置型基金，從四季報來看相對側重煤炭、有色行業，對其它行業的持有相對均衡。
國泰金鵬	持倉結構均衡，基金配置在兼具抗通脹和受益經濟復蘇的資源品，受益于經濟轉型的先進裝備制造業，以及符合節能減排方向的新能源產業。
國投景氣	長期業績穩健，風險收益匹配較佳。其善于在行業輪動中發掘投資機會，并且保持了行業配置和選股的靈活性，配置效果良好。
國投穩健增長	基金經理善于利用資產配置控制系統性風險，重視組合中對行業個股的選配，基金歷史業績穩健。
海富通精選	偏好周期行業，操作風格較為積極，基金經理具備較強的管理能力。
華安配置	注重自下而上的選股，選股能力突出，行業配置相對均衡。
華商阿爾法	管理人選股能力較為突出，契合了產品構建高阿爾法組合的投資目標。同時，該基金在秉承了公司選股優勢同時，打造了相對獨立的投資組合，與公司旗下其它基金交叉持股較少。
華夏回報	風險控制能力突出，在震蕩市場和熊市中更能展現其投資管理能力，適合風險承受能力一般的投資者。
諾安靈活配置	靈活配置資產，成立以來基金業績的風險收益配比較好。相比同類型基金，諾安配置的股票資產配比相對較低，而在行業和股票組合上保持適度進取。基金經理具備通過“自下而上”選股、貢獻動態“α”的管理能力。
鵬華成長	在市場震蕩較弱的行情下，通常都能獲取超越同業平均的超額收益。基金自成立以來出色的行業配置和選股能力，使其業績持續超越同業。
上投優勢	投資風格積極，集中持有特征明顯，對鋼鐵、地產的配置比例較高。
添富優勢	股票倉位保持較高水平運作，對成長和價值的配置相對均衡。
興全可轉債	以可轉債為主要投資標的，具有熊市中穩健、牛市中適當進取的特征。
興全有機增長	業績持續優秀，良好的表現一方面來源于產品自上而下繼承了興業全球基金公司穩健務實的管理風格、較強的執行力以及優秀的資產配置能力，另一方面，基金經理對中小盤成長風格股票靈活把握，同樣為基金業績增色不少。
易方達策略	承襲易方達基金選股能力較強的特點，從近期組合來看投資風格更趨向均衡。
債券型基金	推薦理由及產品
普通債券型	債券－普通債券型基金由于可將不高于20％的基金資產參與二級市場股票投資，因此除了債券投資，股票投資管理能力也直接影響到基金的收益和波動。綜合考察管理人歷史收益、風險水平以及股票投資管理能力。 產品：招商增利、嘉實多元、長盛積債、易方達穩健收益、富國優化強債。
新股申購型	新股申購是債券－新股申購型基金收益來源的補充，隨著市場結構化行情演繹，管理人打新股能力也較為重要。綜合考察管理人歷史業績、債券投資管理能力、風險水平以及打新能力。 產品：建信穩定增利、中銀穩健增利、易方達增強回報、工銀增強收益、光大增利收益、諾安優化收益、國投瑞銀穩定增利。
貨幣型基金	推薦理由及產品
	參考偏離度數據、歷史收益及穩定性、流動性等指標。 產品：華夏現金、南方增利、海富通貨幣、華富貨幣、鵬華貨幣、中銀貨幣。

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，建立國金1105期基金組合如下：

圖表15：1105期進攻型組合						圖表16：1105期防御型組合
基金名稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重		基金名稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重
易基50	股票-指數型	林飛	易方達	20%		工銀紅利	股票型	楊軍,章葉飛	工銀瑞信	20%
廣發內需增長	混合－靈活配置型	陳仕德	廣發	20%		興全社會	股票型	傅鵬博	興業全球	20%
方達策略	混合－靈活配置型	伍衛	易方達	20%		鵬華價值	股票型	程世杰	鵬華	20%
華安配置	混合－保守配置型	路從珍	華安	20%		諾安債券	債券－新股申購型	張樂賽	諾安	20%
東吳動力	股票型	王炯	東吳	20%		建信增利	債券－新股申購型	鐘敬棣,黎穎芳	建信	20%
組合說明：組合平均股票倉位81%，較上月小幅下降。本期調入方達策略和東吳動力，改變上個月集中配置周期類風格股票的狀態，風格配置趨向均衡。						組合說明：組合平均股票倉位58.8%，較上月略有下降。調入工銀紅利和興全社會責任，降低周期類風格基金的投資比例，適當均衡。同時用建信增利替代興全可轉債，組合風險適當降低。
來源：國金證券研究所

 

圖表17：1105期靈活配置組合						圖表18：1105期絕對收益組合
基金名稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重		基金名稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重
興全可轉債	混合-保守配置型	楊云	興業全球	20%		國投增利	債券－新股申購型	韓海平	國投瑞銀	50%
添富優勢	混合-靈活配置型	蘇競,王栩	匯添富	25%		中銀增利	債券－新股申購型	李建 奚鵬洲	中銀	50%
大成債A/B	債券－新股申購型	王立	大成	25%
富國優化A/B	債券－普通債券型	鐘智倫	富國	25%
組合說明：組合風險小幅下降，用興全可轉債和添富優勢替代景順治理和海富通精選，興全可轉債側重大盤藍籌風格的轉債投資，添富優勢在成長和價值的投資相對均衡。						組合說明：以獲得絕對收益為目標，綜合比較歷史業績、風險控制水平以及打新能力選擇兩只新股申購型基金。
來源：國金證券研究所

 

圖表19：1105期封閉基金組合
基金名稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重
基金裕隆	股票型	溫宇峰	博時	25%
基金天元	股票型	陳鍵,蔣朋宸	南方	25%
基金興和	股票型	陽琨	華夏	25%
基金景宏	股票型	黃萬青	大成	25%
組合說明：主要從折價率、組合結構以及投資管理能力角度出發，選擇裕隆、天元、興和和景宏。
來源：國金證券研究所

 

 

圖表20：組合說明及2011.1.25以來收益情況
	進攻型組合	防御型組合	絕對收益組合	靈活配置組合	封閉基金組合
組合收益	12.19%	6.76%	2.49%	4.45%	7.30%
業績基準	8.45%	6.06%	0.69%	4.23%	5.32%
市場基準	9.96%	6.56%	——	——	——
投資對象	以股票型/混合型開放式基金為主，兩類產品配置比例不低于80%	涵蓋股票型/混合型/債券型開放式基金	以債券型開放式基金（或者類似固定收益類）/貨幣市場基金為主，兩類產品配置比例不低于80%	涵蓋股票型/混合型/債券型開放式基金/貨幣市場基金	完全配置封閉式基金
組合目標	通過相對穩健的類屬配置，構建高/中/低不同風險特征的組合，目標旨在取得超越業績基準的相對收益。適合對自身風險定位清晰及有主動進行配置需求的投資者。			通過積極靈活類屬配置，謀求絕對收益和相對收益間的平衡。適合對自身風險定位不甚清晰、在保值基礎上有適當增值需求的投資者。	精選封閉式基金，取得超越業績基準的相對收益。
業績基準	偏股型開放式基金收益指數	60%偏股型開放式基金收益指數＋40%債券型開放式基金收益指數	二年期定期存款稅后利率	MAX（一年期定期存款稅后利率，50%偏股型開放式基金收益指數）	封閉式基金價格指數
市場基準	80%流通A+20%上證國債指數	50%流通A+50%上證國債指數	——	——	——
開放式基金收益指數采用總規模派氏加權法計算，反映基金總體凈值增長情況： 其中：總凈資產＝Σ(樣本報告期的規模×樣本的凈值)。遇到分紅、份額變動等情況，按“除數修正法”進行修正：即日指數=即日基金凈值/調整后前一交易日基金凈值*前一交易日收盤指數。新基金在設立90天后記入指數。其中偏股型開放式基金收益指數以股票型和混合型開放式基金為樣本，債券型開放式基金收益指數以債券型開放式基金為樣本。
來源：國金證券研究所

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