文│機(jī)構(gòu)投資  InstitutionInvestment  吳昊

　　基金公司管理費收入302億，創(chuàng)造利潤50.82億。

　　這是基金公司的2010年成績單。巨大的費用收取和微薄的利潤產(chǎn)出，再度引起了市場對旱澇保收管理費收入模式的討論。

　　全行業(yè)的性價比如此，每家公司呢？

　　【華商性價比最高】

　　把本期利潤與管理費相比，數(shù)據(jù)可以清晰展現(xiàn)1元管理費能創(chuàng)造出多少利潤，智酷金融研究中心，將之定義為基金投資的性價比。

　　基金的性價比高，意味著投資者可以付出更少的管理費用，得到更多投資回報，換言之，反映基金在收取單位管理費時，給投資者帶來業(yè)績回報的高低。

　　盡管2010年302億的基金管理費較2006年增長6%，但巨額的管理費并沒有帶來巨額的產(chǎn)出。

　　值得注意的是，2010年管理費收入前五大基金公司——華夏、嘉實、易方達(dá)、南方、廣發(fā)等，其產(chǎn)出規(guī)模與管理費規(guī)模并不匹配。

　　如華夏2010年的本期利潤為11.2億元。這意味著在2010年，華夏收入1塊錢的管理費，產(chǎn)出0.4元的利潤。在基金性價比排名中位列34位。

　　南方尚不及華夏，其性價比為0.2；遺憾的是，易方達(dá)的性價比僅為-2.1，不僅不盈利，反而虧損。

　　博時性價比達(dá)到-6.4，即在收取1元管理費的同時投資者虧損高達(dá)6.4元的財富。

　　博時亦為2010年虧損最多的基金公司，共虧損1052.8億。繼2008年之后，投資者再度對這家超級老牌基金公司跌破眼鏡。

　　回顧歷史可知，2008年基金行業(yè)總虧損1.5萬億，一年虧掉了1998年到2007年十年的盈利。

　　業(yè)內(nèi)人士稱：“中國基金發(fā)展過程多是照抄美國，美國是先有私募才有公募，但中國發(fā)展路徑相反，先管理大資金，后管理小資金，投資人和管理人都不成熟，有些揠苗助長。”

　　從排名來看，2010年性價比最差的是寶盈基金，其性價比值為-9.8。

　　2010年表現(xiàn)最耀眼的要數(shù)華商基金，1塊錢的管理費，為投資者產(chǎn)出15.8元的利潤，第二名是東吳基金和摩根士丹利華鑫，兩者性價比數(shù)值分別為12.0和9.9。

　　公募基金之間巨大的業(yè)績差距，顯示了基金公司投資水平的不穩(wěn)定性和較大的風(fēng)險性。

　　【華夏吃下一成管理費】

　　從管理費絕對數(shù)據(jù)來看，據(jù)智酷金融研究中心和財匯數(shù)據(jù)的聯(lián)合統(tǒng)計，60家基金公司中，共有七家公募基金公司在2010年的管理費超過10億，分別是華夏、嘉實、易方達(dá)、南方、廣發(fā)、博時、大成。

　　其中，2010年華夏管理費收入位列第一，占全部管理費收入達(dá)到9.5%，總額達(dá)到28.8億元。

　　排名第二與第三的分別是嘉實和易方達(dá)，兩者管理費收入占比分別為5.6%和5.4%。

　　與華夏相比，嘉實與易方達(dá)2010年的管理費收入被明顯拉開差距——分別為17億和16.3億。

　　自2007年以來，華夏連續(xù)四年占據(jù)基金行業(yè)管理費收入第一位。甚至在2010的60家基金公司中，華夏的管理費收入，超過后25家基金公司的總和。

　　此外，華夏占行業(yè)全部管理費比例亦呈逐年上漲趨勢。數(shù)據(jù)顯示，從2007年到2010年，該項占比依次為7.2%、9.0%、9.3%、9.5%。

　　值得注意的是，易方達(dá)曾在2006年超越華夏，管理費收入占據(jù)全行業(yè)收入的8.3%，名列行業(yè)第一，當(dāng)時名列行業(yè)第二的華夏管理費收入為全行業(yè)7.4%。

　　接近華夏的人士表示：“華夏有近百名投資研究人員，覆蓋各個行業(yè)，待遇很高，其在投研和經(jīng)營上，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。”

　　單從管理費收入來看，華夏無疑是基金行業(yè)近些年的勝出者。

　　業(yè)內(nèi)人士告訴《機(jī)構(gòu)投資》：“公募基金的直接收入來自自固定的資產(chǎn)管理費。大公司因為時間做得長，有歷史，口碑不錯，當(dāng)然還有其他看不到的隱形優(yōu)勢，比如市場話語權(quán)、人脈等。”

　　大基金公司利用既有優(yōu)勢，牢牢占據(jù)基金行業(yè)的優(yōu)勢地位；而小基金公司則境況堪憂。

　　“在歐美經(jīng)濟(jì)大國，一年淘汰很多小基金公司是件正常的事情。一個競爭的市場怎會有空白的發(fā)展空間？況且理財市場的激烈競爭才剛剛拉開帷幕。”

　　【小基金或“賣殼”求生？】

　　在此背景下，基金行業(yè)割裂式發(fā)展已成定局。

　　“資產(chǎn)管理行業(yè)絕對是完全競爭市場。在優(yōu)勝劣汰的壓力下，長期經(jīng)營不善的公司也許面臨被迫出賣殼資源的境況。”相關(guān)人士告訴《機(jī)構(gòu)投資》。

　　2010年，共有十家公募基金公司的管理費不足一億元，即益民、華富、金鷹、天弘、中歐、諾德、天治、民生、浦銀安盛，以及金元比聯(lián)。

　　2010年管理費收入最低的為金元比聯(lián)基金，僅為1392.5萬，占整個行業(yè)的0.04%。其旗下的6只基金的凈值皆在1元以下。

　　觀察人士稱：“金元比聯(lián)的問題可能出在中外股東理念不合。很多小基金公司的大股東并不缺錢，但要爭話語權(quán)，甚至有些公司發(fā)生管理層與大股東明爭暗斗的情況。”

　　可以肯定的是，金元比聯(lián)的外方股東比利時聯(lián)合資產(chǎn)管理公司已決定將手上49%的金元比聯(lián)股權(quán)拱手出讓，但暫時還未確定接盤者。

　　某市場賣方研究員稱：“大基金公司往往沖勁不足，小基金公司就比較靈活，但很被動，而中等基金公司多是遇到了發(fā)展的天花板。”

　　2010年，在60家基金公司中，有29家中小基金公司管理費占據(jù)整個行業(yè)的比例不到1%。實際上，這種現(xiàn)象已持續(xù)數(shù)年。

　　上述分析員稱：“三類公司的發(fā)展戰(zhàn)略和路徑肯定是不同的，但說到底，就是差異化，要形成‘我有人無’的優(yōu)勢。”

　　據(jù)介紹，某家基金公司靠力推定投業(yè)務(wù)把規(guī)模做到百億以上，業(yè)績不突出收入?yún)s很滋潤，份額連年上漲。

　　據(jù)財匯數(shù)據(jù)顯示，2010年基金公司向券商支付了62.40億元的交易傭金，向托管銀行貢獻(xiàn)了53.28億元的托管費。

　　業(yè)內(nèi)人士稱：“監(jiān)管層的思路在發(fā)生變化，原來一家基金公司僅可發(fā)一兩只產(chǎn)品，現(xiàn)在多的有十幾只，寬進(jìn)嚴(yán)出，注重過程管理，基金行業(yè)已經(jīng)過了襁褓期，監(jiān)管層不用過多呵護(hù)。”

　　【管理費該怎么收】

　　華夏基金總經(jīng)理范勇宏曾表示：“基金持有人利益和基金經(jīng)理的利益要一致，要讓他們風(fēng)險共擔(dān)，收益共擔(dān)。公募基金和私募基金兩種理財方式，各有優(yōu)勢，各有好的制度的優(yōu)勢，應(yīng)該相互借鑒，相互融合。”

　　公募內(nèi)部人士表示：“改變管理費收取方式的意義最終在于公募激勵機(jī)制的改善，不僅是薪酬上的調(diào)整，同時也要增加約束，業(yè)績做不好，要有相應(yīng)措施，而不是下有保證，上不封頂。”

　　上述人士表示：“公募目前涉及的范圍可能比較廣，可以從專戶產(chǎn)品來試點，隨著公募產(chǎn)品的多元化，然后再慢慢推廣。”

　　不過亦有人士對此表示異議，中國銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰(微博 專欄)告訴《機(jī)構(gòu)投資》：“管理費是公募基金行業(yè)良好運行的基石，若從投資者利益保護(hù)的角度出發(fā)，可以加強(qiáng)第三方投顧的力量，為投資者選擇更好的基金。”

　　好買基金首席分析師曾令華表示：“改善有兩種，第一種是效仿私募，改成全托管制度，收費方式隨之改變；第二種改成公募加投資顧問的模式，這種方式更可行，可以在保證公募基金流動性的基礎(chǔ)上進(jìn)行有效改善，公募投資者必須保證自己用腳投票的權(quán)利。”

　　相關(guān)銀行業(yè)理財人士表示：“中國的投資者一般還是相信銀行，現(xiàn)在一些大銀行憑借手中客戶和資源，服務(wù)管理發(fā)展速度很快，例如連海外房地產(chǎn)項目都有涉及。”

　　據(jù)了解，由于近幾年政策暖風(fēng)的吹動，第三方理財機(jī)構(gòu)在國內(nèi)資本市場也扮演越來越重要的角色。

　　亦有人士稱：“雖然國內(nèi)第三方投顧處于一個比較初級的階段，但是第三方理財機(jī)構(gòu)的市場化體制是一個優(yōu)勢，銀行雖然掌握大量資源，但銀行的理財經(jīng)理做的再好，卻可能得不到相應(yīng)的激勵。”

　　在國內(nèi)第三方理財市場，諾亞財富已于2010年末在美交所上市，包括第一家獲得第三方銷售牌照天相投資，近幾年發(fā)展迅速的好買基金，以及摩拳擦掌的外資銀行，都使國內(nèi)的理財市場不斷呈現(xiàn)新變化。

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