分級基金周報                   

　　海通證券基金分析師 倪韻婷

　　海通證券基金高級分析師 單開佳

　　高風險份額繼續(xù)規(guī)避，可適當關(guān)注雙禧100套利機會。市場經(jīng)歷了前期快速下跌調(diào)整后短期可能呈震蕩走勢。首先，4月份PMI指數(shù)回落，反映中國經(jīng)濟增速仍有下降的可能，特別是需求增長減慢導致庫存調(diào)整，并引起經(jīng)濟增速下降的可能性增加了。其次，決策層壓通脹、抑房價的決心不變，節(jié)日期間發(fā)改委強調(diào)一房一價政策落實必須嚴格執(zhí)行以及保障房的進一步落實，對房價可能構(gòu)成的壓力還是存在的。再次，一季報業(yè)績增速放緩的隱憂逐漸顯現(xiàn)。基于我們對于市場震蕩概率較高的判斷，我們認為短期波段操作難度較大，我們延續(xù)上周觀點，建議投資者繼續(xù)規(guī)避高風險份額，等待市場趨勢明朗后再做操作。對于整體存在折價的雙禧100分級基金，投資者可以適當關(guān)注套利機會。

　　市場下跌，高風險份額集體大跌。在風格切換不成功的情況下，A股從4月22日至4月28日連續(xù)呈現(xiàn)五連陰，對應所有分級基金的母基金凈值下跌，從具體行業(yè)上來看，食品、公用事業(yè)等防御類板塊整體表現(xiàn)相對較為抗跌，同時銀行板塊也呈現(xiàn)一定防御性，跌幅相對較小，因而以大盤股為主的雙禧中證100相對跌幅較小，單周母基金凈值下跌2.2%，高風險份額雙禧B下跌3.61%。而中小板和創(chuàng)業(yè)板個股成為上周市場的重災區(qū)，個股跌幅較大，同時信息、醫(yī)藥等板塊表現(xiàn)依舊不佳，因而小盤指數(shù)分級基金跌幅較深，信誠中證500分級凈值下跌最多，單周凈值下跌5.89%，其高風險份額中證500B單周凈值跌幅更是高達9.88%。

　　偏債分級基金弱于純債分級基金。近期債券市場表現(xiàn)較為平穩(wěn)，但股票市場持續(xù)疲軟，因而偏債分級基金大成景豐的表現(xiàn)顯著弱于純債分級基金，大成景豐單周凈值下跌0.40%，對應其高風險份額凈值下跌1.65%。從二級市場表現(xiàn)來看，匯利B的表現(xiàn)最強，單周微跌0.19%，添利B以及景豐B單周分別下跌1.42%和1.62%。經(jīng)過上周變動，目前市場上溢價最高的仍為匯利B，幅度為7.69%，添利B的折價最高，為10.22%。

　　可配對轉(zhuǎn)換低風險份額折價擴大，雙禧100整體仍折價。低風險份額類似固定收益類基金，通常在市場下跌或是市場情緒較為謹慎時，高風險份額溢價的縮小以及關(guān)注度的提升會使得這類基金二級市場表現(xiàn)較好。上周市場整體下跌，但可配對轉(zhuǎn)換的低風險份額二級市場仍為負收益，這主要由于各高風險份額的二級市場溢價有所擴大，因而作為由配對轉(zhuǎn)換的低風險份額折價只能被動擴大。從折價變動來看，截止4月29日，雙禧A折價13.58%，雙禧B溢價7.58%，國聯(lián)安雙禧100整體仍有一定折價，存在套利機會。

　　本周處于認購期的分級基金：泰達宏利聚利分級。

　　1.市場表現(xiàn)回顧

　　上周A股市場上周再次震蕩下行。上證指數(shù)收于2911.51，全周下跌3.29%，深證成指收于12313.0，全周下跌3.11%。

　　周一，兩市低開低走，盤中雖有反彈，但由于季報不及預期的中小盤和創(chuàng)業(yè)板個股面臨的拋壓較為沉重，打壓投資情緒，指數(shù)難以有所作為。周二，承接前日跌勢，滬深兩市在早盤略微震蕩之后，又再次下行。周三，滬深兩市早盤高開之后，維持震蕩走勢，市場情緒仍然較為謹慎，而尾盤更是出現(xiàn)一波跳水走勢。周四，盡管美元走弱，外盤走勢較好，但滬深兩市繼續(xù)先漲后跌，中小盤個股繼續(xù)成為殺跌主力。周五，兩市終于迎來久違的反彈，兩市早盤低位震蕩之后逐漸企穩(wěn)，但市場情緒仍偏謹慎，成交量并未顯著放大。

　　板塊表現(xiàn)方面，上周食品、公用事業(yè)等防御類板塊整體表現(xiàn)相對較為抗跌，同時銀行板塊也呈現(xiàn)一定防御性，跌幅相對較小。中小板和創(chuàng)業(yè)板個股成為上周市場的重災區(qū)，個股跌幅較大。信息、醫(yī)藥等板塊表現(xiàn)依舊不佳。

　　2. 本周策略

　　市場經(jīng)歷了前期快速下跌調(diào)整后短期可能呈震蕩走勢。首先， 4月份PMI指數(shù)回落，反映中國經(jīng)濟增速仍有下降的可能，特別是需求增長減慢導致庫存調(diào)整，并引起經(jīng)濟增速下降的可能性增加了。其次，決策層壓通脹、抑房價的決心不變，節(jié)日期間發(fā)改委強調(diào)一房一價政策落實必須嚴格執(zhí)行以及保障房的進一步落實，對房價可能構(gòu)成的壓力還是存在的。再次，一季報業(yè)績增速放緩的隱憂逐漸顯現(xiàn)。

　　基于我們對于市場震蕩概率較高的判斷，我們認為短期波段操作難度較大，我們延續(xù)上周觀點，建議投資者繼續(xù)規(guī)避高風險份額，等待市場趨勢明朗后再做操作。對于整體折價的雙禧100分級基金，投資者可以適當關(guān)注套利機會。

　　截止2011年4月29日，分級基金業(yè)績?nèi)缦拢?/p>

　　2. 分級基金業(yè)績分析

　　2.1分級基金基本信息

　　由于杠桿型基金的收益分配規(guī)則較為復雜，我們將所有杠桿型基金的基本信息整理成表，便于比較。目前市場上共有十三只杠桿基金，分別為國投瑞福、長盛同慶、國投瑞和、國泰估值、雙禧中證100、興業(yè)合潤、銀華深100、申萬深成指、信誠中證500、銀華中證等權(quán)重90、富國匯利、大成景豐以及天弘添利。

　　目前分級基金中杠桿最高的為兩只債券分級基金的高風險份額，杠桿均為3.33倍，股票基金中杠桿較高的為瑞福進取、國泰進取、銀華銳進以及申萬進取。從股票倉位來看，主動型分級基金中倉位最高的為國泰估值，為85.16%，各主動型分級基金倉位相較三季度略有下降；被動分級產(chǎn)品方面，除去申萬深成指分級，其余幾只指數(shù)型分級基金倉位基本在94%左右。

　　2.2分級基金高風險份額基金情況                          

　　2.2.1 市場下跌 高風險份額集體大跌

　　分級基金中的高風險份額由于具備高杠桿可以放大收益，因而在市場上漲或市場整體情緒較為樂觀時，易受追捧出現(xiàn)溢價，反之當市場下跌時由于會加速下跌因而也易大幅折價，屬于波動很大、風險高的產(chǎn)品，適合風險承受能力較高的投資者。

　　上周市場未現(xiàn)節(jié)前效應，在風格切換不成功的情況下，A股從4月22日至4月28日連續(xù)呈現(xiàn)五連陰，對應所有分級基金的母基金凈值下跌，從具體行業(yè)上來看，食品、公用事業(yè)等防御類板塊整體表現(xiàn)相對較為抗跌，同時銀行板塊也呈現(xiàn)一定防御性，跌幅相對較小，因而以大盤股為主的雙禧中證100相對跌幅較小，單周母基金凈值下跌2.2%，高風險份額雙禧B下跌3.61%。而中小板和創(chuàng)業(yè)板個股成為上周市場的重災區(qū)，個股跌幅較大，同時信息、醫(yī)藥等板塊表現(xiàn)依舊不佳，因而小盤指數(shù)分級基金跌幅較深，信誠中證500分級凈值下跌最多，單周凈值下跌5.89%，其高風險份額中證500B單周凈值跌幅更是高達9.88%。從二級市場表現(xiàn)來看，各高風險份額的二級市場也集體下挫，與凈值表現(xiàn)類似，二級市場跌幅最深的高風險份額為中證500B，周下跌8.15%，二級市場相對表現(xiàn)較強的為雙禧B，周下跌2.37%。經(jīng)過上周變動，目前市場上溢價最高的高風險份額仍為申萬進取，為16.69%，折價最高的為同慶B，為6.86%。

　　2.2.2偏債分級基金弱于純債分級基金

　　近期債券市場表現(xiàn)較為平穩(wěn)，但股票市場持續(xù)疲軟，因而偏債分級基金大成景豐的表現(xiàn)顯著弱于純債分級基金，大成景豐單周凈值下跌0.40%，對應其高風險份額凈值下跌1.65%。從二級市場表現(xiàn)來看，匯利B的表現(xiàn)最強，單周微跌0.19%，添利B以及景豐B單周分別下跌1.42%和1.62%。經(jīng)過上周變動，目前市場上溢價最高的仍為匯利B，幅度為7.69%，添利B的折價最高，為10.22%。

　　2.3低風險杠桿型基金

　　2.3.1可配對轉(zhuǎn)換低風險份額折價擴大

　　雙禧100整體仍折價

　　低風險份額類似固定收益類基金，通常當市場上漲時，由于收益吸引力下降以及高風險份額溢價推高，二級市場會表現(xiàn)疲軟，而在市場下跌或是市場情緒較為謹慎時，高風險份額溢價的縮小以及關(guān)注度的提升會使得這類基金二級市場表現(xiàn)較好。但上周市場整體下跌，但可配對轉(zhuǎn)換的低風險份額二級市場仍為負收益，這主要由于各高風險份額的二級市場溢價有所擴大，因而作為由配對轉(zhuǎn)換的低風險份額折價只能被動擴大。從漲跌變動來看，銀華穩(wěn)進單周跌幅最大，為2.22%。從折價率變化來看，截止4月29日，雙禧A折價13.58%，雙禧B溢價7.58%，國聯(lián)安雙禧100整體有一定的折價，存在套利機會。作為有到期日的同慶A以及國泰優(yōu)先，折價較低，均不足2%，作為有到期日的低風險份額，我們可以計算出同慶A和國泰優(yōu)先持有到期的年化收益，其中國泰優(yōu)先持有到期年化收益為6.51%，同慶A為6.16%。

表 7 低高風險股票型杠桿基金二級市場表現(xiàn)(截止2010-4-29)

子基金名稱 基金代碼 當前約定收益 到期日/運作周期 最近一周換手率 成交量(萬股) 成交金額(萬元) 近一周漲跌幅(%) 折溢價率(%) 持有到期年化到期收益(%) 提醒 同慶A 150006 5.60% 2012-5-11 3.09 18174.20 19916.52 0.18 -1.08 6.16 母基金凈值1.6元以上有額外收益 國泰優(yōu)先 150010 5.70% 2013-2-9 0.93 391.22 410.29 0.00 -1.87 6.51 母基金凈值1.6元以上有額外收益 雙禧A 150012 5.75% 3年運作周期 5.49 8092.39 7442.20 -1.29 -13.59 - 到點結(jié)算提供本金保護 合潤A 150016 - 3年運作周期 4.06 451.60 447.12 -2.20 -2.00 - 到期凈值大于等于1元本金保護 銀華穩(wěn)進 150018 5.75% 1年運作周期 1.60 2752.09 2566.67 -2.22 -9.04 - 到點結(jié)算提供本金保護 申萬收益 150022 5.75% 1年運作周期 5.56 2134.31 1902.48 -1.44 -12.95 - 每年收益結(jié)算 中證500A 150028 6.20% 1年運作周期 12.68 368.74 343.52 -1.28 -8.49   - 銀華金利 150028 6.50% 1年運作周期 7.07 4704.14 4428.10 -2.09 -7.24   到點結(jié)算提供本金保護

資料來源：海通證券研究所基金評價系統(tǒng)

　　2.3.2債券型低風險份額穩(wěn)中略漲

　　債券型低風險份額二級市場微漲，其中匯利A周上漲0.10%，景豐A周上漲0.20%。經(jīng)過上周變動，兩者的折價目前均在4.5%附近，較為接近，這一折價在近二個月變動不大，表現(xiàn)平穩(wěn)。

　　3. 在發(fā)交易型基金提示

　　本周處于募集期的分級基金有一只：泰達宏利聚利分級

　　泰達宏利聚利債券分級基金為債券分級基金，采用5年封閉期，到期轉(zhuǎn)LOF的運作模式，封閉期內(nèi)投資者認購的場內(nèi)、場外基金份額按照7:3的比例自動分離為泰達宏利聚利分級債券型證券投資基金之A級份額(簡稱“聚利A”)與泰達宏利聚利分級債券型證券投資基金之B級份額(簡稱“聚利B”)，高、低風險份額均上市交易，聚利A在約定條件滿足下到期可獲得約定收益1.3×5年期國債到期收益率，同時其約定收益為季度調(diào)整，剩余風險和收益由聚利B獲取或承擔。聚利A適合風險偏好較弱的投資者，而聚利B屬于中等風險評級，適合風險承受能力中等的投資者。泰達宏利聚利債券分級基金起始認購日為2011年4月6日，結(jié)束認購日為2011年5月6日。

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