2011年一季報基金行業配置分析：

　　德圣基金研究中心  

　　作為“12·5規劃”開局之年，較高的投資增速繼續扮演著經濟增長的主角，而經濟結構調整受益的消費和新興產業依然是劇中的配角，從2010年業績上來看，周期型行業整體利潤保持較快的增速，而大消費和新興產業的整體業績增長卻不及市場預期，一季度，市場演繹了一場周期型行業估值繼續修復和估值過高的成長型行業估值回歸的悲喜劇。

　　二季度，由于經濟數據顯示經濟結構調整任重道遠，以投資為主導的經濟增長仍將持續，受益于投資拉動的周期型行業預計在二季度仍將震蕩向上，而成長型行業業績增速不及預期，需要用時間換取空間。行業上，周期型行業中具有安全邊際較高、業績維持較高增長或將受到市場的青睞，而成長型行業中更多的是把握有業績支撐的個股機會。

　　周期型行業：估值修復下的獨角戲

　　從行業走勢上看，2011年一季度，周期型行業整體表現出一定的投資機會，而成長型行業則整體回調。由于經濟重新走出復蘇階段，投資帶動的經濟新一輪的擴張使傳統的周期性行業收益匪淺，周期型行業在2010年業績大幅增長的情況下，估值明顯偏低；與此同時，被賦予較高成長特質的成長型行業，業績表現不及預期，受到資金的冷落，在市場缺乏明確的投資方向時，周期型行業較高的安全邊際受到基金管理人的青睞，使周期股在一季度演繹了估值修復的獨角戲。

　　從2011年一季度基金行業配置上，周期型行業普遍受到基金管理人的認可，圖1顯示，機械、設備、儀表行業和資源品等周期型行業的配置比例有明顯的上升趨勢，機械設備占股票資產比例有2010年四季度的17.37%上升到19.45%，金屬非金屬升幅更為明顯，這與一季度水泥行業的飆漲相契合；與周期型行業相對應，食品、醫藥以及新興產業的配置比例則由明顯的降幅，其中，醫藥行業的降幅較大，這與醫藥行業的業績增速不佳有較大的關系。

　　展望二季度：在通脹可控劇本下，周期行業的估值修復繼續上演

　　2011年一季度，通脹繼續維持在較高水平，從翹尾因素和貨幣增速下降來看，二季度通脹預計見頂，在下半年逐步回落。在這種情況下，貨幣政策緊縮預期可見，而且考慮到政策的累加效應，進一步加碼的概率不大，經濟保持較快增長中短期依舊依賴投資，而周期型行業業績增速也能夠獲得支撐，那么，周期型行業的估值修復行情將繼續上演，而伴隨經濟結構轉型預期的回落，成長型行業的業績增速不及市場預期，過高的估值面臨進一步回歸的風險。

　　在通脹可控的前提下，業績增速或成二季度的投資主線，2010年市場對經濟轉型的預計過高，對成長型行業賦予較高的市盈率，而在2010年的年度業績不及預期的情況下，成長型行業的估值需要進一步的回歸，在市場缺乏明確的投資機會時，具有安全邊際的周期型行業，在業績增長的支撐下，有進一步進行估值修復的動力。

　　從基金的行業配置來看，一季度周期型行業整體獲得了基金管理人的增持，增幅明顯的機械設備和金屬非金屬在一季度已經獲得較好的估值修復；二季度值得關注的是，金融行業一轉被連續減持的命運，在2011年一季度獲得了基金管理人的增持，持有比例超過2010年三季度，反映出基金管理人對金融行業的估值優勢的認可。從年報業績來看，金融行業，特別是銀行業，的業績增幅較為明顯，進一步增厚了金融行業的估值優勢，預計在二季度，金融行業，特別是業績增速較好、估值偏低的銀行業有較好的投資機會。

　　圖1：2011年一季度基金行業配置占股票資產的比例變化

圖1：2011年一季度基金行業配置占股票資產的比例變化

　　　注：1.以上數據為簡單平均；

　　　　2.統計范圍為成立一年以上的基金(不含QDII)。