2011年一季度券商集合理財產品回顧

　　券商集合理財一季度發行情況。2011年一季度共設立券商集合理財產品22只，總規模201億元，其中小集合產品有10只。從產品投資類型看，以混合型產品為主，有14只，共152億元，FOF產品4只(23億元)，債券型2只(21億元)，股票型1只(3億元)，QDII1(2億元)。

　　一季度券商集合理財行業跑輸市場基準。非限定性券商集合理財整體平均收益率為-1.04%，落后于同期滬深300指數(3.04%)。分類型來看，股票型產品表現較好，平均上漲0.14%；FOF產品平均下跌0.53%；混合型產品表現相對落后，平均下跌1.48%。無獨有偶，一季度公募基金同樣整體跑輸市場，平均收益率為-3.00%。

　　1/3產品獲得正收益，多數產品風險控制較好。超過80%的產品收益率集中在[-5%，5%]區間，約1/3產品獲得正收益；風險方面，多數產品展現了較好的風險控制能力，超過一半的產品季度下行風險在5%以下，且隨著風險上升，對應產品數量迅速下降。

　　2011年一季度券商集合理財評價結果

　　從2011年始，國金評級體系將延長對券商集合理財行業的評價期限，僅對運作滿三年的產品和券商管理人進行綜合星級評價，同時對于運作不滿三年的產品給出過去一年、過去兩年的參考星級評價。

　　2011年一季度有16只產品和12家管理人參與綜合星級評價。對于產品，國信金理財經典組合、國泰君安君得益優選基金、中信理財2號共3只產品獲得五星級評價，招商基金寶二期、光大陽光基中寶、國信金理財價值增長共3只產品獲得四星級評價。對于管理人，東方證券、國泰君安獲得五星級評價，光大證券、招商證券獲得四星級評價。

　　除卻參與綜合星級評價的，另有17只產品和9家管理人參與兩年期參考星級評價，33只產品和13家管理人參與一年期參考星級評價。  

　　兩年期參考星級評價中，東海東風2號、中銀國際中國紅1號和東方紅3號獲得五星級，國都2號安心理財獲得四星級評價。其中東海東風2號近兩年收益率最高，為44.46%，且下跌損益指標最低，僅有11.05%，其它同期產品下跌損益均在25%以上。管理人方面，東海證券和申銀萬國獲得五星級，中銀國際中國紅1號獲得四星級。   

　　一年期參考星級評價中，中金安心回報、創業2號穩健回報、銀河北極星1號、中信穩健回報、華西證券融誠1號獲五星級評價，宏源內需成長、長江超越理財基金管家II、中金基金優選、大通星海1號、國泰君安明星價值、中信優選成長、光大陽光6號、金麒麟2號獲得四星級評價。對于管理人，第一創業、大通證券獲得五星級評價，興業證券和華西證券獲得四星級評價。

　　評價結果是基于產品歷史風險收益特征、管理人歷史投資管理能力的分析，并不是對未來表現的預測，亦不作為投資建議。

　　第一部分：2011年一季度券商集合理財產品回顧

　　券商集合理財一季度發行情況。2011年一季度共設立券商集合理財產品22只，總規模201億元，其中小集合產品有10只。從產品投資類型看，以混合型產品為主，有14只，共152億元，FOF產品4只(23億元)，債券型2只(21億元)，股票型1只(3億元)，QDII1(2億元)。

　　共有20家券商管理人在一季度發行產品，東方證券資管和國泰君安資管各發行2只產品，其它券商各發行1只。其中12只大集合產品平均發行規模是14.53億元，發行規模超過20億元的有三只產品，分別是宏源3號、招商智遠避險和渤海證券的濱海1號民生價值，規模分別為31.85億、25.13億和20.88億。14只小集合產品平均發行規模為2.36億元，發行規模最大的是國泰君安君享量化，有5.08億。

　　圖表1：2011年一季度各類產品成立數量

　　2011年一季度市場先抑后揚，上證指數自去年11月沖高回落開始一路震蕩下行，直至1月底跌破2700點，而后開始反彈，期間市場行業輪動特征明顯，并在一季度末時出現了比較明顯的風格轉向，以金融地產、鋼鐵有色、煤炭化工為代表的周期類大盤股表現超越了前期市場活躍度更高的消費類和科技類股票。總體而言，2011年一季度大盤股表現好于中小盤股，期間滬深300指數上漲3.04%，中小板指下跌7.24%，創業板指下跌12.71%。

　　券商產品一季度整體跑輸市場。在這樣的市場環境下，部分券商集合理財未能及時地轉換投資風格，使得行業整體跑輸市場基準，一季度券商集合理財產品平均收益率為-1.04%，落后于同期滬深300指數(3.04%)。分類型來看，股票型產品表現較好，平均上漲0.14%；FOF產品平均下跌0.53%；混合型產品表現相對落后，平均下跌1.48%。無獨有偶，一季度公募基金同樣整體跑輸市場，平均收益率為-3.00%。

圖表 2 ：非限定性券商集合理財行業風險收益
	3 月	近一季度	近半年	近一年	近兩年	近三年
平均收益	-1.26%	-1.04%	1.84%	1.96%	20.36%	4.78%
Sharp 指標	-	-	0.11	-0.02	0.82	-0.11
最高收益	4.90%	10.69%	16.19%	23.24%	50.08%	41.55%
最低收益	-6.82%	-14.86%	-12.84%	-24.09%	-7.88%	-28.24%
正收益產品數量	39	54	74	45	31	9
統計樣本數量	146	136	108	71	33	16
同期滬深 300 指數收益	-0.50%	3.04%	9.80%	-3.66%	28.53%	-14.96%
公募基金平均收益	-2.98%	-3.00%	2.86%	3.79%	35.32%	4.76%
公募基金 Sharp 指標	-	-	0.18	0.12	0.90	0.22
注： 1 、近一年、近兩年、近三年平均收益已扣除浮動業績報酬； 2 、公募基金指國金基金分類中的股票型基金（不含指數型）和混合型基金。

　　1/3產品獲得正收益，多數產品風險控制較好。考察一季度券商產品的收益風險分布，可以看到產品收益主要集中在[-5%，5%]區間，約1/3產品獲得正收益；風險方面，多數產品展現了較好的風險控制能力，超過一半的產品季度下行風險在5%以下，且隨著風險上升，對應產品數量迅速下降。

　　市場風格的迅速轉變也使得產品業績排名出現較大變動。我們把產品業績分為3個層次，分別是業績排名前1/3，業績排名中1/3，業績排名后1/3，然后比較最近兩個季度產品業績排名變動。從圖5中可以看到，和2010年四季度相比，在每一檔中，都有超過一半的產品業績層次發生了變化。以一季度業績排名前1/3的27只產品為例，僅有12只產品在2010年四季度排名前1/3，卻有10只產品在2010年四季度排名在后1/3。同樣地，有7只2010年四季度排名前1/3的產品在一季度排名后1/3。

　　來源：國金證券研究所

　　具體到產品，一季度券商產品倉位變化不大，業績差異主要來自于管理人對投資風格的把握和個股選擇，凈值增長率排名前三的產品是東海東風5號、齊魯金泰山2號、東海東風3號，收益率分別為10.69%、7.25%、6.37%。其中東海旗下的兩只產品在個股投資上趨于分散，投資的旅游類和化工類股票對其業績增益明顯，齊魯金泰山2號則重倉了較多的金融類股票。操作比較靈活的華泰紫金智富、東北證券1號、宏愿內需成長和中信優選成長連續兩個季度超越同業。跟蹤大盤風格指數的國泰君安央企50和銀河99指數產品也有不錯的收益。而前期表現較好的偏重中小盤風格的產品一季度表現不佳。

　　第二部分：券商集合理財評價結果(2011年一季度)

　　2.1  三年綜合評價結果分析：     

　　從2011年開始，國金評級體系將延長對券商集合理財行業的評價期限，僅對運作滿三年的產品和券商進行評級，同時對于運作不滿三年的產品給出過去一年、過去兩年的參考星級。

　　在2011年一季度評價中(截止2011年一季度末)，共有66只非限定性券商集合理財產品、34家管理人參與。其中運作滿三年的產品有16只，管理人有12家。

　　16只運作滿三年的券商集合理財產品評價結果。綜合長期、中期、短期評價，國信金理財經典組合、國泰君安君得益優選基金、中信理財2號共3只產品獲得五星級評價，招商基金寶二期、光大陽光基中寶、國信金理財價值增長共3只產品獲得四星級評價。

　　整體來看，過去三年(2008.4.1~2011.3.31)滬深300指數下跌了14.96%，16只運作滿三年的產品平均收益率(扣除浮動業績報酬)為4.78%，整體好于市場平均水平，且僅有3只產品跑輸基準。

　　分階段來看，國信金理財經典組合、國信金理財價值增長兩只產品在長、中、短期三個階段均取得了五星級評價。中信理財2號和招商基金寶二期中期和短期業績表現出色，均為四星級評價。而光大陽光基中寶、國信金理財價值增長和光大陽光三只產品中長期優勢明顯，均在四星級以上(含)。

　　高星級產品各具“特色”，國信金理財經典組合、國信金理財價值增長的三年實際凈值增長率(扣除浮動業績報酬)最高，分別為41.55%、30.36%，其中國信金理財經典組合很好地發揮了FOF產品低波動的優勢，下跌損益指標同期產品中最低。而另外兩只FOF產品國泰君安君得益優選基金、光大陽光基中寶也憑借良好的風險控制能力，也分別取得了五星級和四星級評價。

圖表 6 ：綜合星級五星級和四星級產品
名稱	管理人	一年期參考星級	兩年期參考星級	三年期參考星級	綜合星級
國信金理財經典組合	國信證券	★★★★★	★★★★★	★★★★★	★★★★★
國泰君安君得益優選基金	國泰君安	★★★★★	★★★★★	★★★★★	★★★★★
中信理財 2 號	中信證券	★★★★	★★★★	★★★	★★★★★
招商基金寶二期	招商證券	★★★★	★★★★	★★★	★★★★
光大陽光基中寶	光大證券	★★★	★★★★	★★★★★	★★★★
國信金理財價值增長	國信證券	★★★	★★★★	★★★★	★★★★

　　來源：國金證券研究所

　　12家運作滿三年券商管理人綜合星級評價結果。綜合長期、中期、短期評價結果，運作滿三年的管理人中東方證券、國泰君安獲得五星級評價，光大證券、招商證券獲得四星級評價。

圖表 7 ：綜合星級五星級和四星級管理人
管理人	一年期參考星級	兩年期參考星級	三年期參考星級	綜合星級
東方證券	★★★★	★★★★★	★★★★	★★★★★
國泰君安	★★★★	★★★★	★★★★	★★★★★
光大證券	★★★★	★★★★	★★★★★	★★★★
招商證券	★★★★★	★★★★★	★★★	★★★★
來源：國金證券研究所

　　2.2  一年/兩年參考評價結果展示：

　　除卻參與綜合星級評價的，另有17只產品和9家管理人參與兩年期參考星級評價，33只產品和13家管理人參與一年期參考星級評價。       

　　兩年期參考星級評價中，東海東風2號、中銀國際中國紅1號和東方紅3號獲得五星級，國都2號安心理財獲得四星級評價。其中東海東風2號近兩年收益率最高，為44.46%，且下跌損益指標最低，僅有11.05%，其它同期產品下跌損益均在25%以上。管理人方面，東海證券和申銀萬國獲得五星級，中銀國際中國紅1號獲得四星級。

　　一年期參考星級評價中，中金安心回報、創業2號穩健回報、銀河北極星1號、中信穩健回報、華西證券融誠1號獲五星級評價，宏源內需成長、長江超越理財基金管家II、中金基金優選、大通星海1號、國泰君安明星價值、中信優選成長、光大陽光6號、金麒麟2號獲得四星級評價。對于管理人，第一創業、大通證券獲得五星級評價，興業證券和華西證券獲得四星級評價。     

圖表 8 ：兩年期參考星級五星級和四星級產品
名稱		管理人		一年期參考星級		兩年期參考星級
東海東風 2 號		東海證券		★★★★★		★★★★★
中銀國際中國紅 1 號		中銀國際證券		★★★★★		★★★★★
東方紅 3 號		東方證券		★★★★		★★★★★
國都 2 號安心理財		國都證券		★★★★★		★★★★
來源：國金證券研究所
圖表 9 ：一年期參考星級五星級和四星級產品
名稱	管理人		一年期參考星級	名稱	管理人		一年期參考星級
中金安心回報	中國國際金融有限公司		★★★★★	中金基金優選	中國國際金融有限公司		★★★★
創業 2 號穩健回報	第一創業		★★★★★	大通星海 1 號	大通證券		★★★★
銀河北極星 1 號	銀河證券		★★★★★	國泰君安明星價值	國泰君安		★★★★
中信穩健回報	中信證券		★★★★★	中信優選成長	中信證券		★★★★
華西證券融誠 1 號	華西證券		★★★★★	光大陽光 6 號	光大證券		★★★★
宏源內需成長	宏源證券		★★★★	金麒麟 2 號	興業證券		★★★★
長江超越理財基金管家Ⅱ	長江證券		★★★★
來源：國金證券研究所

　　管理人方面，9家運作滿兩年的管理人中東海證券和申銀萬國獲得五星級參考評價，中銀國際中國紅1號獲得四星級參考評價。13家運作滿一年的管理人中第一創業、大通證券獲得五星級參考評價，興業證券和華西證券獲得四星級參考評價。

圖表 10 ：一年 / 兩年期參考星級五星級和四星級管理人
管理人	一年期參考星級	兩年期參考星級	管理人	一年期參考星級
東海證券	★★★★★	★★★★★	第一創業	★★★★★
申銀萬國	★★★★★	★★★★★	大通證券	★★★★★
中銀國際證券	★★★★★	★★★★	興業證券	★★★★
			華西證券	★★★★

　　來源：國金證券研究所

　　2.3  券商小集合產品業績跟蹤：

　　當前市場上共有小集合產品30只，其中成立滿半年的僅有16只，成立滿一年的僅有5只，因此暫時不對其進行星級評價，僅列示業績跟蹤結果。

　　從最近一年來看，扣除浮動業績報酬后，5只小集合產品中申銀萬國寶鼎一期和東方紅先鋒1號業績表現出色，近一年實際收益率超過18%，光大陽光集結號和東方紅先鋒2號次之，收益率在10%左右，而同期滬深300指數下跌3.66%。風險控制方面，申銀萬國寶鼎一期和光大陽光集結號更佳，年下行風險指標均不超過10%。

　　從最近半年來看，華泰紫金智富以16.19%的收益排名第一，申銀萬國寶鼎一期、東方紅先鋒1號和光大陽光集結號也取得了10%以上的收益，緊隨其后。

圖表 11 ：小集合產品跟蹤結果簡表
名稱	實際管理人	凈值披露截止日	實際資產凈值增長率				相對參考基準收益率	下跌損益
			近一月	近三月	近半年	近一年
申銀萬國寶鼎一期	申銀萬國	2011-3-31	-1.92%	-0.75%	15.90%	18.20%	21.86%	8.73%
東方紅先鋒 1 號	東方證券	2011-3-31	-3.45%	-1.10%	12.40%	18.80%	22.45%	16.05%
光大陽光集結號	光大證券	2011-3-28	1.02%	2.61%	10.65%	10.08%	12.11%	9.04%
東方紅先鋒 2 號	東方證券	2011-3-31	-4.06%	-5.09%	-1.14%	9.67%	11.25%	18.23%
華泰紫金策略優選	華泰證券	2011-3-31	-0.77%	-6.90%	-4.60%	-0.21%	3.44%	25.99%
華泰紫金智富	華泰證券	2011-3-25	4.90%	5.53%	16.19%
東方紅先鋒 3 號	東方證券	2011-3-31	-3.50%	-6.46%	5.91%
銀河福星 1 號	銀河證券	2011-3-25	-0.87%	1.68%	2.80%
浙商金惠 1 號	浙商證券	2011-3-25	1.41%	-0.33%	2.31%
國信金理財限額特定 1 號	國信證券	2011-3-25	0.88%	-2.29%	1.28%
國泰君安君享精品基金一號	國泰君安	2011-3-25	-1.40%	-2.24%	0.78%
東方紅開源	東方證券	2011-3-31	-0.56%	-0.52%	0.60%
齊魯金泰山 2 號	齊魯證券	2011-3-28	-1.37%	7.25%	0.47%
錦誠 1 號	華西證券	2011-3-31	-0.20%	0.61%	-0.91%
國信金理財泰然 1 號	國信證券	2011-3-31	-3.56%	-3.87%	-2.07%
東海精選 1 號	東海證券	2011-3-25	1.12%	4.14%	-2.51%
注：近一年實際 資產增長率已扣除浮動業績報酬。短于一年的資產增長率不考慮業績報酬。
來源：國金證券研究所

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