私募圈內流行一個說法：規模是業績的殺手，規模越大，業績越差。導致投資者對投資“肥胖私募”心有余悸。展恒理財將向您證明，業績規模病在目前的私募市場只是“癔癥”，規模大不足為懼。

　　“肥胖私募”長短期表現均優于私募平均

　　展恒理財統計了目前資產規模最大的前十大私募公司，發現，他們大部分是成立較早、前期業績拔尖的私募，最大規模也僅30多萬。

　　表1：前十“肥胖”私募公司各期平均回報均優于私募平均

　　數據來源：展恒理財基金研究中心

　　數據截至：2011年4月21日

　　注：由于數據統計不全，故展恒理財僅取公開規模的部分做了平均，然后根據產品支數以及其他公開數據做了總體估算，結果可能和事實有一定出入。

　　大多數“肥胖私募”業績優異

　　表中大部分私募是2010年以前的前十名私募，因前期業績突出而獲得規模迅速擴張的機會。

　　業績規模病的理論是：迅速膨脹的基金規模，對基金公司的消化能力提出了挑戰。由于基金擴張的周期短，管理團隊的發展很難與規模擴大同步，投研能力準備多少有所不足，可能會影響基金的短期業績。

　　但從上圖展恒理財發現，大部分私募公司在規模膨脹后表現都不錯、近1個月、3個月、1年、2年收益均跑贏私募平均。

　　展恒理財統計表明，“肥胖私募”長期收益絕大部分跑贏私募平均。新價值近2年的回報高達88.91%，淡水泉近2年收益高達68.50%。近2年投資回報除了從容，都還不錯，最低29.23%。規模前十私募的2年期平均收益為47.43%，跑贏私募平均14.62%。

　　而短期收益也表現不錯。私募前十大私募中，近1個月70%跑贏私募平均，近3個月50%跑贏私募平均，近1年40%跑贏私募平均，近2年62.5%跑贏私募平均。整體而言，“肥胖私募”交了一份不錯的答卷。

　　先天肥胖私募業績平穩

　　展恒理財發現，除了靠業績取得規模的“后天肥胖者”，也有些基金公司在創建初期就募得較大規模資金，如睿信、隆圣和遠策等，這些“先天肥胖者”業績走勢相對平緩，并未出現過所謂的業績規模病。還有一類私募，規模的膨脹并非一朝一夕，而是在較長的發展區間內因為業績優良、循序漸進地發展壯大，如朱雀以及單只規模龐大的重陽，他們的業績也相對穩定。

　　先天肥胖卻業績優異的代表是去年的黑馬私募澤熙。2009年12月成立，澤熙瑞金1號首發規模便高達10億元，目前管理的資產已超過20億元人民幣。2010年6月11日澤熙2期成立，規模為4.99億元；隨后又一口氣成立了3支產品。相對于5000萬元的單支規模而言，澤熙的規模可以說是“先天肥胖”。但澤熙瑞金1號去年排名第2、今年以來行情多變的情況下，仍然排名前50，澤熙2期、3期也排在前70，完全不受規模影響。

　　可見，只要不是規模驟增，對業績的影響就不會太劇烈。

　　目前的規模不應對業績構成威脅

　　目前最大規模的私募公司，總資產也才30億，這相對于公募基金來說“小菜一碟”。一個華夏基金公司規模就有1500億，一個華夏基金就相當于整個陽光私募行業的規模。公募基金也存在業績規模病，但公募基金認為200億、300億的基金才算“大”，從來沒有出現過30億的公募基金鬧“規模病”的先例。

　　30億的規模對于大部分出身于公募基金的私募基金經理來說“小菜一碟”，完全不致于威脅其業績。短期給業績帶來波動有可能，長期對業績的影響不致于太大。

　　規模變大從一個方面助推私募公司的利潤提升，進而更有利于公司招兵買馬，增強研究實力，從而提升業績。是好事而非壞事。

　　綜上所述，展恒理財認為，“規模是業績的殺手”結論并不成立。對于目前規模不到30億、規模平穩增加的私募而言，規模并不是影響業績的首要因素。對于規模驟變、規模業已過于臃腫的私募，規模才可能影響到業績，但也未必是唯一因素。因此，目前階段投資者在選擇私募時，基本可以忽略規模這一參考指標。

　　展恒理財基金研究中心 高文杰