⊙本報記者 郭素

　　以糾偏行情為主導的一季度投資已告一段落，二季度市場大幕開啟。在近日出爐的基金一季報中，基金經理們展望后市，較為一致的共識是股市在“通脹頂”和“經濟底”的制衡下更多表現為結構性機會；行業配置上，“周期”與“成長”各有偏向，消費、醫藥等前期跌幅較深的板塊和個股有望“回歸”。

　　通脹預期不減

　　市場持續震蕩

　　正如某基金經理指出，2011年宏觀經濟形勢錯綜復雜，而通脹與增長的關系是近期經濟和股市的主要矛盾。因此，對通脹形勢與貨幣政策的解讀也成為基金展望后市的基本立足點。

　　從基金一季報中看出，此前盛行一時的通脹將“前高后低”的觀點已有所修正，取而代之的是基金對通脹形勢較為嚴峻的預估�！岸�季度，中國經濟仍將保持較高增長和較高通脹并存的局面，宏觀調控壓力并未明顯緩解，尤其是在油價持續走高的背景下通脹難言見頂，央行也將繼續以加息等方式控制通脹預期，股市也將在反復的政策博弈中呈現反復震蕩�！� 嘉實基金表示。

　　華商基金孫建波則更鮮明表達了謹慎觀點，指出指數有可能在二季度沖高回落，“宏觀經濟方面，將繼續對通貨膨脹保持警惕，宏觀調控措施可能會持續，不會因為短期的數據波動而松動。股市在逐漸收緊的貨幣環境中難以產生大牛市行情，周期性行業不可能對宏觀調控措施免疫，在二季度可能出現指數沖高回落的行情�！�

　　盡管通脹壓力不容小覷，但還是有不少基金認為，通脹或被強有力的調控政策控制在可控范圍之內，而經濟中長期向好等因素仍將對股市形成有力支撐，市場在震蕩中仍有小幅上行的空間。

　　王亞偉就言簡意賅地表達了對后市的偏樂觀態度：“展望二季度，隨著國際油價的上漲，輸入型通脹壓力日益增大，但引發國內通脹的短期因素將被強有力的行政調控措施有效化解，不會導致通脹失控。股市在上市公司良好業績的帶動下，有望出現小幅上漲�！�

　　易方達科匯基金也指出，短期內通脹仍有壓力，但中長期對經濟前景保持樂觀，股市在未來一段時間內仍將震蕩向上。其進一步指出，受農產品生產周期、勞動力成本持續上漲、外部輸入性壓力因素影響，控制通脹的難度加大。持續緊縮的貨幣政策、對地產的嚴厲調控使經濟增長也存在一定的不確定性。但從中期來看，以美國為代表的發達國家經濟復蘇速度加快，將對沖發展中國家緊縮政策帶來的負面影響。民間投資旺盛，消費能力持續提高將支撐經濟的高增長。此外，產業升級、結構轉型為經濟帶來持續成長動力。在此邏輯背景下判斷股市將呈震蕩向上的格局。

　　投資“周期”或“成長”

　　理由均充分

　　一季度以來股市表現出結構化行情，周期類的建材、機械、化工、鋼鐵等行業漲幅居前，而非周期的醫藥、商業、食品等行業出現下跌，這也讓部分堅定看好成長股或換倉不夠堅決的基金業績“很受傷”。從一季報的情況來看，目前關于“周期”與“成長”的爭議仍在繼續。

　　以王亞偉為首的華夏系力挺傳統周期股。王亞偉明確表示，“看好以銀行為代表的低估值績優藍籌股；如果不出臺更嚴厲的房地產調控措施甚至政策有所放松的話，調整充分的房地產股將有較大的上漲空間�！�

　　“從3個月到6個月的角度來看，更看好金融、地產股的估值修復，以及供求形勢較好、估值較低的周期股如水泥、家電�！比A夏復興股票基金指出，“除此之外，主題投資將繼續活躍，相對看好軍工、低空開放、煤化工。特別需要指出的是，優質的消費、中小市值成長股等從長期看具備絕對收益空間，但在短期內可能缺乏相對收益�！�

　　與之相比，嘉實增長混合基金則是堅定的“成長股”的擁護者。在一季度堅持保持以成長股為主的投資風格，繼續超配醫藥、食品、行息技術等行業的背景下，二季度表示繼續堅持成長投資理念。其基金經理邵健直言，在較低的估值與較大的貨幣政策壓力下，未來一段時間內A股市場可能繼續呈現震蕩特征，結構方面，業績差異帶來的表現差異仍將繼續，而成長股在經歷了前期的下跌后，風格的壓力預計將有所減輕，將繼續堅持成長的投資理念。

　　廣發核心基金策略相對中立，其表示，二季度投資結構方面將相對均衡，重點配置基本面向好的行業，將加大周期性行業如水泥，煤炭和銀行的配置，同時逢低買入成長性較好的個股。

　　精選個股

　　關注跌出來的機會

　　經歷了2010年集體繁榮，又在2011年一季度糾偏行情中整體遭遇調整，成長股的表現著實起伏不定。而在部分基金經理看來，一季度成長股在調整中“泥沙俱下”，一些具有核心競爭力、業績增長持續超預期且相對估值偏低的優質成長股被錯殺，目前，消費、醫藥等被錯殺板塊和個股面臨較好的介入機會。

　　在銀河行業基金看來，在成本推動的較高通脹背景下，結構轉型和保持經濟平穩快速增長是較難平衡的問題，從目前點位來看，短期向上向下的空間都不大，在此背景下，周期股估值雖然便宜，但難有大的作為。比較之下，新經濟和消費類股票是未來經濟發展的方向，并且在經過一輪調整后，部分品種的估值已經較為合理。

　　不過，銀河行業基金特別強調了精選個股的重要性。其指出，成長類股票整體良莠不齊，又面臨大量同類型新股發行的壓力，未來可能呈分化走勢。所以，配置思路主要會放在穩定高成長、估值較為合理的品種上，通過精選成長類個股來獲得超額收益。

　　興業趨勢基金的王曉明同樣表達了對周期的警惕與對成長的期待。他表示，一季度周期性行業所表現出來的上漲趨勢，是對去年一整年這些股票的下跌的估值修復與糾偏。但同時也要注意到某些周期性行業的景氣程度已達歷史高點。在通脹水平持續居高不下的情況下，政府仍然會采取不少貨幣緊縮措施，因此需要對這些行業保持足夠的警惕。不過，金融行業無論從市盈率市凈率角度看，仍然在歷史低位，將仍然有一定的估值修復空間。另一方面，雖然一季度消費、醫藥等行業遭到市場的冷遇，但以目前的估值水平來講基本合理，同時從長期角度看存在不少品種被低估，因此將繼續深度挖掘此類股票的投資機會。

　　“展望下一階段，一方面是現階段低估值板塊的上漲行情仍未結束，另一方面，能夠長期受益于中國經濟結構轉型和內需增長方向的消費屬性行業、以及未來持續成長性良好的一些新興產業新股也面臨機會。”南方精選基金“周期”與“成長”都不偏廢。此外，博時策略基金、大成價值增長基金、廣發策略優選基金等也紛紛看好前期跌幅較深，但成長性明確、估值逐步合理的成長類股票，如消費、醫藥等。

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