私募排排網  陳伙鑄

　　私募排排網專訪上海冠俊資產管理有限公司投資總監(jiān)劉俊

　　摘要：未來3個月都會維持震蕩的大格局，震蕩區(qū)間為2800—3100點，長期來看，股市處于價值洼地。近期看好兩條主線，第一是周期類個股，如化工、鋼鐵、煤炭；第二條主線是大消費概念如部分優(yōu)質的醫(yī)藥股已經具備了投資價值。長期看好資源類股和大消費概念。4月通脹會短暫下降，5、6月通脹仍維持高位，輸入型通脹壓力非常大。美國評級遭下調是短期事件，中國地方融資平臺也不存在風險，未來貨幣政策仍會維持偏緊狀態(tài)。

　　一季度兩主線齊飛 業(yè)績起飛

　　私募排排網：貴公司旗下產品“華寶·冠俊2號”獲得陽光私募一季度第五名的佳績，主要是得益于哪些板塊？

　　劉俊：主要是由于一季度我們的熱點板塊抓得比較好。首先是貫穿整個一季度行情的化工，如氟化工、磷化工、甲乙酮達、MDI等。化工中個股行情此起彼伏，緊抓住化工主線，獲得了非常好的收益。

　　第二條主線是煤炭和鋼鐵，這是相對比較強周期的行業(yè)。

　　一季度周期類的股份表現(xiàn)非常出色，為我們凈值的上漲貢獻比較多。

　　通脹和增長矛盾決定震蕩大格局

　　私募排排網：目前A股圍繞3000點震蕩非常長的時間，您認為影響A股走勢的主要因素是什么？

　　劉俊：主要是通脹和增長之間的矛盾決定了目前A股震蕩的走勢。

　　震蕩就意味著市場難上難下，“難上”是由于通脹的問題沒有解決，目前的CPI、PPI都非常高，而通脹是政府目前的頭等大事，會對壓制經濟起壓制的影響，決定了市場不可能快速上漲，幅度也不會太高。

　　“難下”也意味著向下的空間不大。從2008年可以看到，在外需出現(xiàn)崩潰的情況下，我們仍然能實現(xiàn)比較高速的增長，說明中國經濟的內生增長動力非常強。我們可以看到，一季度GDP的增長速度是9.7%，這是在對經濟進行壓制的情況下取得的，如果不壓制，增速肯定會更高。

　　從這兩個角度看，震蕩是大格局，未來3個月都會維持震蕩的格局。

　　通脹4月短暫下降， 5、6月維持高位

　　私募排排網：3月份的CPI高達5.4%，那您認為我國的通脹會如何演變？

　　劉俊： 4月份的通脹會出現(xiàn)短期的下降。從監(jiān)測的數據看，食品價格出現(xiàn)了一定幅度的下降，4月的CPI會比3月低，但這是極短期的現(xiàn)象。

　　可以看到，3月的PPI仍在向上漲，高達7.3%，我們認為5、6月份的仍會處于高通脹狀態(tài)，CPI仍會在5%附近晃動，處于較危險的區(qū)域，稍不注意就會“飛”起來，畢竟政府目前更多采用的是行政手段來進行壓制，我們需要繼續(xù)保持警惕。

　　我國經濟內生增長能力強

　　私募排排網：3月份的經濟數據中，還有哪些數據是您比較關注的？

　　劉俊：一季度的GDP增速為9.7%，超市場預期，部分人解讀GDP的超預期說明我國經濟存在過熱的風險。

　　我個人認為這說明了我國經濟內生增長能力非常強，因為這是在我國對經濟進行壓制的情況下取得的增長率。

　　從另一個角度看，雖然我國仍存在通脹等不利因素，但從總體上講，對我國的經濟充滿信心。

　　輸入型通脹成最大不確定性

　　私募排排網：您未來比較關注哪些影響A股走勢的不確定性因素？

　　劉俊：最主要的還是通脹。國內的通脹，中國政府能夠影響的方面都已經影響了，目前比較關鍵的是不在政府影響內的推動因素。如國際油價、鐵礦石和大宗商品等。

　　原來市場認為國際油價100美元左右是頂部，但由于北非動蕩導致100美元成為了油價的底部，油價長期維持在100美元以上的話，對市場具有比較大的不確定性因素。這是投資者無法控制和精確預測的東西，這是一個風險點。

　　私募排排網：您比較擔心輸入型通脹？

　　劉俊：輸入型通脹比較頭疼的是在于其不在我們的控制內，這是關鍵。在中國國內，政府出面約談、暫緩漲價等措施，能對物價起到抑制作用。但輸入型通脹是政府無能為力的，屬于敞口風險，需要引起市場的重視。

　　二季度2800-3100區(qū)間震蕩 

　　長期處價值洼地

　　私募排排網：您對二季度和較長期的行情怎么看？

　　劉俊：二季度都會處于窄幅震蕩階段，不會有明顯性方向的選擇，向上向下都比較困難。震蕩區(qū)間應該在2800—3100點之間，幅度大概為10%，幅度不會很大。

　　將周期拉長來看，由于對我國經濟的內生增長非常有信心，對長期行情樂觀。中、東、西部地區(qū)的經濟發(fā)展不平衡，目前中西部在復制東部走過的發(fā)展道路，包括城鎮(zhèn)化、居民生活水平的提高等，都還有很長的路要走，從這個大的方向看未來一兩年甚至三年的行情，目前股市應該還處于價值洼地。

　　看好周期類和大消費 部分醫(yī)藥股具備投資價值

　　私募排排網：您怎么近期哪些行業(yè)的投資機會比較大？

　　劉俊：近期我們看好兩條主線，第一是周期類個股，如化工、鋼鐵、煤炭，熱點會是輪動的。但我還不認為它們已經出現(xiàn)了能翻幾倍的大牛市機會，而僅僅只是由于結構性的短缺而出現(xiàn)的趨勢性機會，是結構性機會，需要做板塊輪動的挖掘。

　　第二條主線是大消費概念。大消費由于去年被挖掘得比較充分，市盈率比較高，導致目前沒有太好的表現(xiàn)，基本都處于調整中，但在調整中，部分優(yōu)質的醫(yī)藥股已經具備了投資價值，這也是未來我們會關注和挖掘的品種。

　　鋼鐵化工會出現(xiàn)分化   銀行價值修復機會

　　私募排排網：您剛才提到的鋼鐵、化工股近期漲幅比較大，您認為它們還有多大的上漲空間，還是會面臨回調？

　　劉俊：我認為鋼鐵、化工漲得最快的一波或許已經過去，之前是板塊性的機會，不管基本面如何，都能出現(xiàn)上漲，但第一波走完后，應該會出現(xiàn)分化，部分沒有業(yè)績支撐的個股會跌下去，因為最終還是要由公司的基本面來決定股票的價格。

　　第二，部分企業(yè)基本面出現(xiàn)了好的變化，如鋼鐵企業(yè)的結構調整得比較好、產能釋放得比較充分，成本比較低，業(yè)績能夠得到體現(xiàn)，這些公司還是會繼續(xù)上漲。

　　接下來，不是概念性的板塊機會，而是會出現(xiàn)分化，回歸基本面。

　　私募排排網：那您對市場普遍看好的銀行、地產持怎樣的態(tài)度？

　　劉俊：個人相對而言比較看好銀行，地產由于政府政策的打壓還是比較狠，從目前的限購限價等措施看，短期出現(xiàn)放松還不太可能。

　　銀行相對好一些，但它也不是大牛市的機會，而是超跌后價值的修復，價值的重新認可。

　　長期關注資源類和品牌消費

　　私募排排網：那你們長期關注哪些投資標的的投資機會？

　　劉俊：第一是資源屬性的品種。長期看，資源是稀缺的，有礦的企業(yè)特別是稀缺礦的企業(yè)，是我們長期關注的品種。

　　第二是消費中有品牌效應的品種。隨著居民消費升級的提高，對品牌的溢價會看得越來越重，消費類中有品牌溢價的公司更具競爭力。

　　房地產格局深層次變化

　　私募排排網：從剛公布的房地產數據看，部分城市特別是深圳北京等一線城市的房價和成交量出現(xiàn)了下降，您怎么看我國房地產未來的走勢？

　　劉俊：從目前房地產結構看，政府在反思將房地產全部交給市場，完全商品化的做法。未來可能會走中間化道路，一部分用市場方式解決，另一部分用保障房來解決。

　　我國房地產格局正在發(fā)生根本性變化，不再是以市場為唯一標準，而是考慮到民生、經濟水平的不同。對房地產整體看好，房地產行業(yè)不會死掉，還是國民經濟支柱性產業(yè)，但結構會發(fā)生變化。

　　作為企業(yè)而言，當所處的行業(yè)發(fā)生深層次的變化時，企業(yè)必須要適應這個基本面的變化，積極改變應對，才能做得更好更強更大。

　　不看好商業(yè)地產未來的機會

　　私募排排網：您怎么看我國商業(yè)地產未來的機會？

　　劉俊：我對我國商業(yè)地產的前景并沒有市場預期的樂觀。目前，中國的商業(yè)地產是海外如美國、香港、日本的資金參與得比較多，因為商業(yè)地產一般是以高負債率作為背景的，而這些海外資金的成本一般較低，能夠承受比較大的借貸量。

　　我國目前的貸款成本和額度控制得比較嚴厲，融資成本相對較高。和海外的資金相比，參與商業(yè)地產所能承受的能力會相對差一些，所以我認為國內的企業(yè)不宜過度參與商業(yè)地產。

　　短期看好保障房 中期不樂觀

　　私募排排網：保障房是我國政府未來力推的，您怎么看我國保障房的機會？

　　劉俊：保障房是很好的舉措，是解決民生問題的一個大方向，但保障房后面會跟隨一些難題，特別是分配上，如何操作得當，不失去公平公正的原則，讓民眾真正滿意，細則上需要更多的考慮，才能讓老百姓得到真正的實惠。

　　對保障房相關企業(yè)的投資機會，短期看好，但中長期并不看好。因為保障房的利潤壓得比較低，和商品房有很大的區(qū)別，做得是薄利多銷的一個概念，中期不是非常看好。

　　評級下調是短暫影響 美國經濟不存在問題

　　私募排排網：標普將美國“AAA”長期信用評級前景從“穩(wěn)定”調降至“負面”，這意味著該機構未來6到12個月時間里調降美國主權信心評級。您怎么解讀這一事件？

　　劉俊：我們對美國出現(xiàn)的問題不算專業(yè)，并且這類事件也沒有發(fā)生過，本國評級機構將國家評級下調，也說明它們做事的嚴謹，有自己一套專業(yè)的評級體系。它們主要是從美國政府的收支狀況作出的評級，我們也知道美國的預算法案差點通不過，美國政府差點關門，美國政府的大量財政赤字是導致評級下調的主要原因，不代表美國經濟存在問題。

　　美國經濟恢復得比較好，新開工也創(chuàng)了新高，經濟上不存在問題。標普下調其評級，主要是和其評級中的部分指標相關，和經濟狀況相關性不大，所以影響也只會是短暫性的。

　　歐元區(qū)不會是雷曼兄弟的“翻版”

　　私募排排網：希臘債務高達3250億歐元，面臨債務重組的可能性非常高，市場上部分人士擔心相關各國會被迫退出歐元區(qū)，您怎么看？

　　劉俊：歐債危機問題已經被講得非常久，最主要的是德國和法國，只要它們不出問題的話，歐元區(qū)問題就不大，因為它們不會對歐元區(qū)坐視不理。如果由于個別國家違約問題而導致整個歐元區(qū)的借貸利率提高，對整個歐元區(qū)都不利，歐元區(qū)利益既然已經被捆綁在一起，就是所有國家的問題，必須一起面對。

　　目前歐洲的經濟實力能夠使問題得到解決，不會是一個很大的風險點，出現(xiàn)像雷曼兄弟一樣的連鎖反應可能性不大。

　　希臘、愛爾蘭等國被迫退出歐元區(qū)的可能性也不大。進入歐元區(qū)是很難的，目前也沒有退出的先例，之前希臘爆發(fā)危機的時候也有擔心會否被迫退出歐元區(qū)，但最終沒有出現(xiàn)這樣的結果。

　　這關系到歐盟的面子問題，如果個別國家被迫退出歐元區(qū)的話，意味著整個歐元區(qū)的失敗，歐盟也不允許出現(xiàn)這種情況。

　　我國地方債務不會爆炸

　　私募排排網：惠譽國際評級機構表示，未來三年中國銀行業(yè)資產質量可能惡化，并將中國長期本幣發(fā)行人違約評級的前景從穩(wěn)定下調為負面。您怎么解讀？

　　劉俊：如周小川(專欄)所言，他們不了解中國，老外把我們的評級下調，我們不用過于擔心，因為我們自己更了解中國。

　　當然，我國也存在許多問題，銀行的壞賬率和潛在風險也確實存在，但我們需要考慮到我國經濟發(fā)展前景，在發(fā)展中把問題解決，而不是采用“休克療法”。

　　私募排排網：和銀行潛在風險相關的是地方融資平臺，許多機構也在擔心地方債務的潛在風險，您怎么看我國的地方債務？

　　劉俊：許多人都說我國的地方債務存在風險，但我國認為風險并不大。到目前為止，我國還沒有出現(xiàn)過地方政府破產和違約的先例，從實質角度看，中國政府是最后的買單人，償還能力強。

　　政府也已經意識到這個問題的存在，進行了調整，今年的信貸額度下降，貸款質量好很多，就是因為前幾年貨幣放得太多，要靠后面幾年逐步消化掉。

　　在政府已經作出調整的前提下，我國政府債務是能夠解決的，不會發(fā)生爆炸的風險。

　　提高個稅起征點利好低端消費

　　私募排排網：個稅起征點提高到3000元，會產生怎樣影響？

　　劉俊：消費是最受益的品種，特別是低端消費，周三的股市已經作出了反應，部分超市、商業(yè)企業(yè)已經有好的表現(xiàn)。

　　相關品種短期會有階段性的機會，個稅上調1000元，可以計算出每個月可以多拿多少錢，用于消費的錢就會增加，對消費股會構成利好。

　　積極財政政策逐步淡出利空投資品

　　私募排排網：財政部表示積極財政政策會逐步淡出，您怎么解讀？

　　劉俊：積極財政政策逐步淡出，意味著國家財政支出會逐步下降，而國家支出和投資緊密相關，會對投資品造成一定的不利影響。

　　政府說會逐步淡出，但具體要看執(zhí)行力度，看后續(xù)的數據表現(xiàn)，如固定資產的投資情況。

　　貨幣政策持續(xù)偏緊  擔憂過度調控的負面影響

　　私募排排網：央行再次上調存款準備金率，一月一調，目前高達20.5%，您怎么還有上調空間嗎？您認為我國的貨幣政策會如何演變？

　　劉俊：我覺得還有上調的空間，因為它上調的標的更多是用來對沖外匯占款。

　　只要通脹沒有解決，貨幣政策就會維持偏緊的狀況，完全看通脹情況而定。

　　我們也會擔心調控過度嚴厲會導致經濟的回落，調控效果一般具有滯后性，當經濟已經下行，還在繼續(xù)調控，對經濟的影響就會非常大。

　　我們希望政府更加密切關注下游實體經濟的變化，調控藝術水平更高一些，這樣對經濟的負面影響就會比較小，將負面影響控制在可控范圍內。

　　人民幣升值維持每年3-5%

　　私募排排網：近期人民幣升值幅度比較大，您怎么看人民幣升值？會否任由人民幣升值來加大貿易逆差，對沖外儲？

　　劉俊：我覺得人民幣升值會維持原來每年上漲3-5%，緩步上行，不會過分加速。

　　周小川說外儲已經超過了合理水平，人民幣有升值的動力，但升值太快對我國經濟傷害太大，必須逐步推進，有一個逐步適應的過程。

　　人民幣升值過快會對股市造成一定的不利影響，特別是出口導向型企業(yè)。如果維持前幾年的升值幅度，是我國出口行業(yè)能夠承受的。

　　以基本面為準繩 追逐市場熱點

　　私募排排網：請介紹一下您的投資理念和投資風格？

　　劉俊：我們將投資理念和投資風格揉合在一起。投資理念是以基本面為準繩，從基本面出發(fā)。但在投資風格上，我們會追逐市場的熱點。

　　市場上會出現(xiàn)很多熱點，這些熱點的支撐邏輯，有些是有基本面支撐，有些是沒有基本面支撐。如日本大地震后，市場都在挖掘震后的熱點，不靠譜的熱點如碘鹽、防化服，我們不會去追；而我們去追逐化工股，如齊翔騰達、煙臺萬華，它們的日本競爭對手都出現(xiàn)了問題，有利于它們長期的發(fā)展。

　　我們追逐事件的影響、市場的熱點，但從基本面角度進行挖掘。熱點能否有持續(xù)性，關鍵在于其是否有基本面支持，如果沒有的話，就肯定是曇花一現(xiàn)。

　　私募排排網：您的持股周期一般為多長？

　　劉俊：我們有從產品成立至今持有兩個多月的品種，也有一周內獲利比較多，止盈賣出的品種，中短線都會有。我們屬于波段操作的風格。

　　價值投資需要契合短期催化劑

　　私募排排網：您如何理解“投資”？

　　劉俊：中國的換手率比較高，波動比較大，和海外巴菲特他們所說的“投資”會存在不一樣的地方。

　　投資的本質和精髓是尋找值得買的被低估的企業(yè)。低估了的個股會起來，但需要找到短期的催化劑，這樣要求比較高，也是我們追求的目標。

　　買入賣出個股兩標準

　　私募排排網：您買入和賣出個股的標準是什么？

　　劉俊：買入個股的首要標準是低估，價格低于實質的價值。

　　第二，在實際操作上，還必須屬于當時的熱點。

　　賣出的標準也是相對的兩個標準：第一，基本面出現(xiàn)不利的變化。第二，不再是市場的熱點。

　　另外，短期漲幅過大，估值相對也就變高，我們也會選擇賣出。

　　投資總監(jiān)和分析師全程共同決策

　　私募排排網：貴公司如何做投資決策流程？

　　劉俊：通過和上市公司、賣方機構的交流，把握公司的基本面；在基本面的基礎上，由研究員和分析師到上市公司調研，形成報告；開投資決策委員會談論，決定股票池，股票池分為備選池和精選池，精選池是我們近期決定要買的個股；最后討論市場的熱點，決定買入時機和倉位，最后由基金經理拍板決定。

　　在投研過程中，投資總監(jiān)和分析師會緊密合作，從股票篩選、辨別的源頭抓起，一直到后續(xù)的調研、跟蹤都需要雙方的共同討論和決策，以保證投資每次都能將風險降到最小化的同時將收益增加到最大化。

　　倉位控制和止損機制控制風險

　　私募排排網：貴公司如何做風險控制？

　　劉俊：倉位控制： 在任何市場環(huán)境下，保持組合資產適度的流動性。

　　止損機制： 嚴格執(zhí)行-10%止損規(guī)定。交易員在個股下跌10%后，但我們在投研團隊沒有提供新的報告并獲得討論通過時，交易部可以在不通知投資經理的情況下止損。如果及時提出最新的報告，并認為公司的基本面仍然值得持有，交易員可以不進行平倉。