股指期貨和融資融券的推出，標(biāo)志著中國股市正式進(jìn)入雙邊市時代，這為量化投資提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，國內(nèi)公募基金已經(jīng)推出一些量化基金。今天，我們將對海外量化投資基金的一些收獲同大家共享，希望有助于國內(nèi)投資者熟悉量化投資，也能為中國私募基金的進(jìn)化有所幫助。

　　一、       創(chuàng)造傳奇的大獎?wù)禄��?/p>

　　大獎?wù)禄�金成立�?988年3月，是美國私募基金公司文藝復(fù)興科技公司的第一支基金產(chǎn)品，產(chǎn)品的基金經(jīng)理是兩位美國著名的數(shù)學(xué)家：西蒙斯和埃克斯，他們分別于1967年和1976年獲得學(xué)界最高榮譽(yù)，美國數(shù)學(xué)學(xué)會5年一度的偉布倫獎，這是大獎?wù)禄�金名稱的由來。

　　大獎?wù)禄�金是一支完全按照量化投資理念設(shè)計(jì)，并完全遵從量化投資方法進(jìn)行投資活動的交易型對沖基金，在成立當(dāng)年取得了8.80%的收益，相比同年道瓊斯工業(yè)指數(shù)11.85%的升幅，大獎?wù)碌谋憩F(xiàn)只能算差強(qiáng)人意。進(jìn)入1989年，大獎?wù)卤�出了大問題。至當(dāng)年4月中旬，基金凈值暴跌30.19%。經(jīng)過了兩個月的調(diào)整，問題仍然沒有解決，基金經(jīng)理西蒙斯和埃克斯無法取得一致意見，因此埃克斯離開了文藝復(fù)興科技公司。西蒙斯則在6月底暫停了基金運(yùn)行，引入普林斯頓大學(xué)的數(shù)學(xué)家勒費(fèi)爾作為顧問，重新審視預(yù)設(shè)的量化投資理念并重構(gòu)交易模型。經(jīng)過半年的努力，大獎?wù)禄�金完成了重�?gòu)，再次起航。在大獎?wù)禄�金進(jìn)入運(yùn)行的第三年，該基金凈收益率接近56%，而當(dāng)年道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌了4.34%！其后四年里，大獎?wù)禄�金分別錄得39%、34%、39%和71%，同期道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲幅分別為20%、4%、14%和2%，大獎?wù)禄�金快速掙脫大盤的引力的趨勢顯現(xiàn)，一個傳奇開始上演了。2007年美國爆發(fā)金融危機(jī)，當(dāng)年大獎?wù)禄�金大掙�?5%。從成立起至2008年的21年里，大獎?wù)禄�金的平均年度凈收益高達(dá)36%，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了同期道指年均8.81%的漲幅，就是同索羅斯、巴菲特同期的業(yè)績比較，仍高出10%。

　　驕人的業(yè)績?yōu)榇螵務(wù)禄�金帶來了大量簇�(fù)恚�產(chǎn)品規(guī)模不斷擴(kuò)大。至1993年基金規(guī)模達(dá)到2.7億美元后，基金公司終止了產(chǎn)品認(rèn)購。憑借持續(xù)的業(yè)績增長，大獎?wù)禄�金資產(chǎn)在2005年達(dá)到了50億美元，這還不包括該基金從2002年底起分紅的60多億美元。大獎?wù)禄�金的費(fèi)率結(jié)構(gòu)同其他美國對沖基金相同，收取資產(chǎn)管理費(fèi)和投資收益分成。但相比行業(yè)普遍遵行的2%和20%標(biāo)準(zhǔn)，大獎?wù)禄�金高出了很多，收�?%的資產(chǎn)管理費(fèi)和44%的投資收益分成。從費(fèi)率結(jié)構(gòu)看，可以說大獎?wù)禄�金是其管理人借雞下蛋的工具。而且不僅是雞蛋要拿走一半，母雞的所有權(quán)也要要染指。這種近乎殺雞取卵的費(fèi)率結(jié)果都不能阻擋大獎?wù)禄�金的高速成長，前面提到的基金業(yè)績正是這種瘋狂的收費(fèi)扣除后的剩余值，這才是大獎?wù)禄�金令人驚嘆的地方。

　　二、       另類投資人西蒙斯

　　詹姆斯·西蒙斯，文藝復(fù)興科技公司創(chuàng)始人，大獎?wù)禄�金的締造者和基金�?jīng)理，1938年出生于美國波士頓郊區(qū)牛頓鎮(zhèn)一個制鞋老板家庭。高中畢業(yè)后，他進(jìn)入了麻省理工學(xué)院，師從于兩位著名數(shù)學(xué)家，專攻自己喜愛的數(shù)學(xué)專業(yè)。1958年獲得學(xué)士學(xué)位后，西蒙斯僅用三年時間就獲得了加州大學(xué)伯克利分校的博士學(xué)位，一年后他就成為了哈佛大學(xué)的數(shù)學(xué)系教授。1964年，西蒙斯離開校園，進(jìn)入美國國防部的下屬機(jī)構(gòu)從事密碼破譯工作。當(dāng)時美國正投身越戰(zhàn)，對越戰(zhàn)持否定態(tài)度的西蒙斯因公開表達(dá)自己的立場被解雇。為此他重回學(xué)界，進(jìn)入紐約州立石溪大學(xué)任教。1968年成為該校數(shù)學(xué)系主任，當(dāng)年西蒙斯才30歲。在任教的8年里，因卓越的學(xué)術(shù)造詣于1976年獲得全美數(shù)學(xué)界最高榮譽(yù)偉布倫獎金。1978年，在西蒙斯40歲時，他再次離開學(xué)界，正式投身于資產(chǎn)管理行業(yè)。當(dāng)年創(chuàng)立了基金Limory，主要投資于商品期貨等另類投資工具。1982年，西蒙斯關(guān)閉了Limory，創(chuàng)辦文藝復(fù)興科技公司。1988年，在50歲時，西蒙斯創(chuàng)立了今天聞名天下的大獎?wù)禄�金�?/p>

　　從人生經(jīng)歷看，西蒙斯顯然是一個另類投資人。他的前半生基本同專業(yè)投資者的世界沒有交集，作為一個數(shù)學(xué)天才，他一直在數(shù)學(xué)領(lǐng)域和校園氛圍中耕耘，西蒙斯本人也一直堅(jiān)稱自己是一個數(shù)學(xué)家。但實(shí)際上，西蒙斯也是一個另類數(shù)學(xué)家。從求學(xué)時起，西蒙斯就自發(fā)性開始了投資。早期西蒙斯參與過企業(yè)投資和股票交易，不過效果并不太好。任教石溪大學(xué)后，西蒙斯開始利用空余時間認(rèn)真研究股票和期貨交易并沉醉其中，身邊一位同事因投資獲得暴利的事件促使西蒙斯更加嚴(yán)肅而認(rèn)真的看待投資工作。經(jīng)過近10年的嘗試，西蒙斯已經(jīng)可以很好的將自己的數(shù)學(xué)天賦同自己的投資愛好融合起來，自此他才正式投身資產(chǎn)管理行業(yè)。現(xiàn)在他以投資致富，身價(jià)已經(jīng)達(dá)到80億美元。細(xì)究其盈利模式的核心，依然是自己最擅長的數(shù)學(xué)專業(yè)，這也正是量化投資得以實(shí)現(xiàn)的技術(shù)基礎(chǔ)。

　　三、       大獎?wù)禄�金的啟示和疑�?/p>

　　大獎?wù)禄�金作為有史以來最成功的對沖基金，其成功基因有兩個：另類基金經(jīng)理西蒙斯和純粹的量化交易策略。

　　西蒙斯30歲出任石溪大學(xué)數(shù)學(xué)系主任時，對于投資還是懵懵懂懂，而他在數(shù)學(xué)研究上也只是剛剛進(jìn)入狀態(tài)。經(jīng)過10年的積累，西蒙斯才在數(shù)學(xué)科學(xué)中奠定了自己的地位，并初步實(shí)現(xiàn)了數(shù)學(xué)和投資的互通，因此他才離開校園，進(jìn)入私募基金行業(yè)。其后又是一個10年的磨礪，才有大獎?wù)禄�金的誕生，這一年西蒙斯已經(jīng)50歲了。而就在大獎?wù)禄�金運(yùn)行的前兩年，因量化模式仍不完善，該基金幾乎夭折，合作者因此離去。但正是西蒙斯的堅(jiān)持，才讓大獎?wù)禄�金起死回生，從此一發(fā)不可收拾。由此，我們不得不再次感嘆，做投資，本質(zhì)還是做人！

　　作為一只純粹的量化投資基金，其最特別之處就是經(jīng)過1989年的重整后，其量化策略就再未更改過。專業(yè)投資者都清楚，市場一直在進(jìn)化，這要求我們的投資策略必須隨之調(diào)整。這對于量化投資基金本身已經(jīng)是件難事，因?yàn)椴呗允庆`活的，但量化就意味著固化，要調(diào)和兩者就意味著量化公式、變量設(shè)置、前提假設(shè)等都要調(diào)整，這又可能出現(xiàn)互相沖突難以匹配的問題。大獎?wù)禄�金能夠�?jiān)持大的策略不變，是難能可貴的。

　　盡管大獎?wù)禄�金已�?jīng)成為一個傳奇，在吸取其中優(yōu)點(diǎn)的同時，我們也對這個傳奇存有一些疑問。投資模式的極度不透明。處于保護(hù)基金資產(chǎn)安全和保持優(yōu)勢的考慮，大獎?wù)禄�金保持其投資模式細(xì)節(jié)不公開可以理解，但西蒙斯甚至不愿意細(xì)說其投資思想及對應(yīng)的實(shí)現(xiàn)方法，這無疑是令人奇怪的。結(jié)合文藝復(fù)興科技公司基金產(chǎn)品的情況，只有大獎?wù)禄�金一枝�?dú)秀且投資者主要是西蒙斯親信和公司核心人士，這不由得令人懷疑。作為一個成熟的投資者，對于無法證實(shí)的奇跡，無論其多么炫目，都無法使我們放松警惕，這是資本市場長期生存之道。

　　作者簡介

　　劉懿鵬，英國紐卡斯?fàn)柎髮W(xué)金融分析碩士，6年投資研究經(jīng)驗(yàn)；曾分別任職于CDI Bank深圳分公司研究部，晨星中國歐洲基金投資組合分析小組，國信證券泰然九路營業(yè)部任資深投資顧問。現(xiàn)任融智評級高級研究員，主要研究中國陽光私募基金和海外對沖基金。