2011年一季度陽光私募業績分析

　　報告摘要：

　　2011 年一季度上證綜指漲幅4.27%，由于各不同板塊輪動效應明顯以及大盤和中小盤指數漲跌互現，同時不同私募產品所采取的操作策略、倉位策略以及選股策略并不盡相同，體現在產品收益率上的差異性也比較明顯。截止2011 年4 月1 日，已經公布3 月份凈值的630 只成立已滿3個月的產品中，266只產品一季度收益率位于[-5%，0]區間，占比42.22%；161只產品一季度收益率位于[0,5%]區間，占比25.56%；取得正收益的產品數位為268只，占總產品數的42.54%。其中中信信托·華富勵勤1 期、陜國投·金誠富利1 期和聯華信托·呈瑞1 期分別以一季度收益率30.47%、28.36%和20.57%位列收益率排行前三名。另外，一季度虧損最大的三只產品為中融·天星2號、外貿信托·國淼一期和深國投·時策1 期，收益率分別為-17.00%、-16.40%和 -15.83%。

　　一、一季度A股市場表現

　　2011年一季度A股市場經歷過系列的災難片、驚悚片、戰爭片和勵志片整體來看是一個階段性探底到小幅上揚的過程。1月底，滬指回落到2677.43點，在此點位獲得暫時支撐，一路小幅度反彈至一季度階段性高點3002.15點，然而趨勢性機會和反彈跡象并未來臨，一方面市場內部等待解套的資金壓制了市場上行的機會，另一方面不管是內憂(通脹預期、勞動力成本上升、國內消費意愿下降，緊縮政策)還是外患(歐日經濟、本幣升值)并沒有發生明顯變化，最終大盤并未能突破3000點，3月31日以2928.11點完成一季度的收官之戰。結合六類指數上證綜指、深證成指、中小板指數、創業板指數、滬深300指數和超大盤指數一季度的走勢圖分析，整體來看市場一季度迎來的反彈，更大大程度上是屬于藍籌估值修復行情。從年初到2011年1月25日，各類指數普跌，其中創業板和中小板跌幅最大，跌幅為14%左右，同期上證綜指跌幅不超過5%。回顧2010 年全年整體漲幅比較大的就是創業板和中小板，一月份的普跌某種程度上是市場對前期創業板和中小板高估值的回歸。緊接著指數步入階段性震蕩反彈，上證綜指、滬深300和超大盤指數漲幅居前，到3月底，上證綜指漲幅4.27%，滬深300上漲3.04%，超大盤上漲4.42%，而創業板和中小板雖然自1月后有所反彈，但是由于1月跌幅較大，反彈力度未超過1月份的最大回撤，且3月中下旬也有所下跌，一季度最終跌幅為-10.77%和-5.45%。從具體行業來看，黑色金屬、家用電器、房地產和建筑建材為一季度漲幅最大的四個行業，漲幅均在10%以上，分別為17.17%、12.92%、11.62%和10.19%。紡織服裝、金融服務、交運設備等行業的表現緊跟其后，漲幅居前。而醫藥生物、信息服務、農林牧漁等板塊的整體表現較差，跌幅分別為-7.31%、-5.81%和-4.63%。

　　二、一季度陽光私募業績

　　1、一季度產品業績表現

　　整體來看，雖然2011年一季度上證綜指漲幅4.27%，但是其一由于各不同板塊以及大盤和中小盤指數漲跌互現；其二，不同私募產品所采取的操作策略、倉位策略以及選股策略并不盡相同，因此體現在產品收益率上的差異性也比較明顯。

圖3：一季度產品收益率頻率分布圖

　　如圖3，截止2011年4月1日，已經公布3月份凈值的630只成立已滿3個月的產品中，266只產品一季度收益率位于[-5%，0]區間，占比42.22%；161只產品一季度收益率位于[0,5%]區間，占比25.56%；取得正收益的產品數位為268只，占總產品數的42.54%。其中中信信托·華富勵勤1期、陜國投·金誠富利1期和聯華信托·呈瑞1期分別以一季度收益率30.47%、28.36%和20.57%位列收益率排行前三名。另外，一季度虧損最大的三只產品為中融·天星2號、外貿信托·國淼一期和深國投·時策1期，收益率分別為-17.00%、-16.40%和-15.83%。

　　2、業績整體表現落后市場

　　630只產品一季度收益率絕大多數產品跑輸滬深300 指數，121 只產品同期戰勝滬深300指數，占比19.21%。綜合來看，一季度私募整體業績表現并不突出跑輸大盤，原因可能有以下幾個方面：第一， 從一季度A股市場環境來分析，2011年市場風格輪換明顯，較之2010 年發生根本性的變化。從行業板塊上看，一季度跌幅比較大的很多是2010 年漲幅比較大，比如醫藥、高送轉、創業板，觸摸屏、電力設備等板塊。相反在2010 年并不突出的房地產、金融、西藏、三板等板塊在2011年一季度漲幅較大。一方面，這種板塊上的輪動效應加大了陽光私募的運作難度，策略的轉換滯后于市場的輪動，導致了某些陽光私募在業績的表現上落后于大盤的走勢；另一方面，在陽光私募這個行業中，有部分基金經理的風格是選股型的策略，更大程度上看中的是公司的長期的價值和成長性，持有股票的周期相對較長，不會過多的去調整由于市場板塊的輪動所帶來的影響，因此在這種短期的業績排名中也會落后于大盤的表現。第二， 從陽光私募操作風格來分析，陽光私募更偏好成長性，因此在選擇上多持有中小盤股票，這一偏好也可能會對一季度的整體業績造成一定程度的影響。一季度同期大盤股的表現明顯優于中小盤。第三， 從陽光私募操作特點來分析，集中持有和倉位靈活是其最明顯的兩個特點。首先，集中持有幾只股票，或者十幾只股票，從短期的這種業績來看比較容易出現大的分化，特別是一季度板塊分化比較明顯的這種環境下；其次倉位靈活，2011年經濟環境的不樂觀、政策環境的不明朗某種程度上為陽光私募的倉位打了一劑預防針，部分產品的倉位還是保守的，導致了在一季度的市場反彈中并未充分抓住機會。

　　3、業績環比2010 年四季度變化較大

　　選取2011年一季度收益率在10%以上的42只產品作為分析樣本，環比2010年四季度收益率的變化。如表5，結論如下：(1)6只產品的成立時間未滿6個月；(2)2只產品深國投·世通1期和陜國投·鑫增長1號能同時在兩個季度維持高收益率增長；(3)6只產品能同時維持在兩個季度相對均衡水平；(4)21只產品(淡水泉成長系列和黃金優選系列)2011年一季度的收益率在10%以上，2010年四季度的收益率在0以上，5%以下水平；(5)7 只產品2011 年一季度的收益率在10%以上，2010 年四季度的收益率在0以下水平。

　　上述結果實際上也印證了陽光私募行業的幾個常態現象：第一，陽光私募新銳輩出，在短期的這種業績排名戰中，相對靠前的私募產品中肯定不乏新面孔，規模小可能是其一大利器；第二，在市場環境發生變化，能夠持續保持高增長的私募產品屬于鳳毛麟角，某種程度上說明其確實具備投資上的優勢；第三，雖不至于冰火兩重天，但是不同時間區間內業績分化現象相對比較嚴重，比如上文的42 只產品中，有7 只產品在上一季度的業績在0 以下；第四，也有部分產品顯示的是中庸的狀態，陽光私募追求絕對收益的特點決定了其更注重風險控制，因此很多私募基金管理人追求的是在控制好下跌的基礎上追求超額收益，這種特點可能體現在業績上短期來說就是中庸的水平，但是長期累積的效應可能會使產品業績在一個比較長的區間上取勝。