證券研究報告

　　基金倉位研究

　　根據2011年4月1日至2011年4月14日期間(以下稱為“本期”)的數據，我們剔除未公告季報的基金，估算股票與混合型基金的股票倉位，對比2011年3月25日至2011年4月7日(剔除清明節假期，以下稱“上期”)測算的股票、混合型開放式基金的倉位，我們發現，股票、混合型開放式基金股票倉位的簡單平均由上期的79.33%小幅縮減至本期的78.62%，減少0.71個百分點，仍處于歷史中等水平。

圖 1 基金平均測算倉位與較上期小幅回落

　　股混開基倉位小幅縮水。從基金類型上看，本期股票、混合型基金倉位較上期均有小幅縮水。具體來看，股票型開放式基金平均倉位由83.69%縮減至82.74%，平均減倉0.95%；混合型開放式基金平均倉位由73.37%降至73.00%，平均減倉0.37%。基金倉位縮水可能有兩方面因素：一是持倉股票市值下跌，二是基金公司主動減倉(主動增減倉是指剔除了股票市值變化之后的倉位變化情況，這當中可能包括了申購贖回情況對倉位的影響)。考察滬深300漲跌幅情況，本期滬深300指數較上期平均上漲1.59%。考慮到股票市值的上漲會被動提升股票倉位，假設在估算期間基金持股不動，依據滬深300指數漲幅，可以推算本期股票型基金倉位應為83.90%，而目前股票型基金倉位是82.74%，說明股票型基金進行了主動減倉，降幅為1.16%。相應的，在考慮到市值變化帶來的影響，混合型基金的倉位應為73.68%，而目前混合型基金的倉位估算為73.00%，即混合型基金整體主動減倉0.68個百分點。

　　六成以上基金主動減倉。為保證可比性，我們僅對比本期和上期均測算倉位數據的191只股票型和140只混合型開放式基金。通過分析基金的主動增倉情況，可以看出，本期股票型基金方面，63.87%的基金主動減倉，其中約66.39%主動減倉幅度不超過5%；增倉方面，本期約36.13%的基金主動增倉，其中81.16%基金主動增幅不超過5%。對于混合型基金，本期約59.29%的基金進行主動減倉，其中近七成基金減幅不超過5%；增倉方面，四成左右基金主動增倉，以5%以內增幅為主。具體情況如下圖所示：

圖 2　本期六成以上股票型基金主動減倉

圖 3　本期約六成混合型基金主動減倉

　　大型基金管理公司以小幅主動減倉為主。分析主動管理股票混合型基金規模排名前十大的基金公司倉位數據(表2)，本期大型基金公司平均倉位為 79.62%，相比于上期，減少了0.73個百分點。前十大基金管理公司本期3家倉位提升，7家倉位縮水，且倉位變動幅度均不超過5%。主動增減倉方面， 以南方(2.61%)和嘉實(-4.13%)分別領銜基金公司主動增、減倉。