私募排排網  陳伙鑄

　　投資必須及時清空自己，既不受過去失敗的束縛，也不受過去成功的影響。走出失敗的陰影是強者，忘記成功的喜悅則是智者，如此才能讓自己永遠保持清凈無礙的最佳狀態。用心感悟舊有現象的消散和過去規律的失效；敏銳洞察新生事物的崛起和未來世界的變化。正所謂“過去不留，物來則應，如如不動”！

　　余定恒，一個心態平和的私募佼佼者，經過十幾年股市的洗禮后，佛性在他血液里靜靜流淌，融入骨髓，于投資的舉手投足間點點浮現。

　　初出茅廬 逆向思維嘗甜頭

　　1996年，“十二道金牌”、人民日報社論打壓股市，大盤連續三天跌停板，市場處于極端恐慌狀態，在這血雨腥風的關頭，初出茅廬的余定恒在深發展第三個跌停板的時候殺入，幸運的是，買入后深發展就向上反彈，這是余定恒第一次接觸股票。

　　“我算是典型的頂風作案�！被貞浧鹋c股票的第一次結緣，余定恒笑著說�！斑@和骨子里天生的不從眾、逆向思維有關系，這也是投資比較重要的素質�！�

　　第一次接觸股票讓余定恒印象深刻，也清楚的認識到在市場堅持獨立性的重要性，經過十多年股市跌宕起伏的洗禮后，余定恒在更加堅定也一點的同時，有了更加深刻的領悟�！艾F在看來，不是所有時候做反向思考都對，但它會你保持獨立思維方式和慣性，去尋找眾人認同的觀點之外的因素，會讓你變得更加獨特和獨立。但有時特立獨行會給你的生活帶來迷惘和困惑，會讓你在一個很大的趨勢中去和大勢較勁，但有了特立獨行的思維方式和視角后，在趨勢中能夠很好的調整自己，這是很好的狀態。要看到別人看不到的東西，當市場驗證是對的，你需要堅持，當市場不認可你的觀點時候，你需要調整自己，不能和市場較勁。”

　　余定恒初嘗股市甜頭，越發堅定了他的投資之路。

　　券商投行部的寶貴財富

　　1999年《證券法》實施后，小券商不能做自營和投行業務，為了尋找更大的發展空間，余定恒毅然從珠海證券轉入平安證券的投行部。2000年正好碰到了創業板的第一次預熱，開始接觸很多的中小企業，各種類型的公司。

　　2003年之前的券商研究力量比較薄弱，沒有現在的細分化，券商研究所大規模成立還是2003年之后的事情。在投行的工作經歷，讓余定恒有了原始的調研經驗。他下過亞洲最深的豎井，看過凌晨2、3點加班的紡織女工，這些經驗，是很難獲得的寶貴財富。

　　“投行最大的收獲是，使我開始關注公司的基本面，對不同形態的、不同地區的、不同行業的、不同性質的公司有了一定的感性認識，對以后的投資幫助很大�！被仡欉@一段經歷，余定恒更多的是感激，是這一段經歷讓他更加成熟，投行的專業和深入性也讓他在以后的投資道路上與眾不同。

　　投行部的讓余定恒跳出了對電腦K線圖簡單的理解，認識了公司的漲跌除了政策，市場情緒的變化，更重要的是在于公司的基本面。

　　2008年 虧損后的領悟

　　2008年，余定恒華麗轉身為陽光私募，但其后卻并非一路坦途，2008年前所未有的大熊市使余定恒領教的股市的殘忍。

　　“重慶國投-翼虎成長”成立于5000多點，余定恒認為市場會繼續下跌，于是一直空倉等待，3000點附近建倉抄底，主要重倉了鐵建和太保。余定恒分析說：從基本面上講，高鐵、鐵路建設、城市的地鐵建設等，從2008年底開始，是一個向上的行業拐點，在開始新一輪的景氣周期。另一個重倉的股票是太保，因為其招股說明書有承諾，在香港上市不低于30元。

　　但在系統性風險下，傾巢之下無完卵，所有股票基本上無一幸免，在金融危機面前，大的系統性風險下，公司的承諾也有巨大不確定性，有點蒼白無力。鐵建和太保還是無可避免的經歷了大幅下跌，凈值也出現了巨幅虧損，一度跌至0.52元，虧損幅度高達48%。

　　“2008年的產品凈值的大跌，客觀的原因是信托成立于高點，雖然從5000點成立到3000多點才建倉，躲避過了大部分的系統性風險，但我們對百年一遇的金融危機的威力和殺傷力缺乏清醒的認識，這是出現虧損的主要原因�！庇喽ê銓�2008年的失利淡然以對。

　　對于2008年的虧損，余定恒認為是一筆寶貴的財富。他認為2008年的虧損就如小孩成長過程中摔了一跤，有挫折，但摔跤和挫折是成長過程中一筆非常寶貴的財富。凈值的損失是一種好事，是人生的寶貴財富，使他得到了風險的體驗，得到了在凈值下跌過程中如何理解投資和風險的體驗，沒有經歷過的人，是無法了解的。

　　“大家都知道用刀子殺人會疼會死人，但如果刀子沒有捅在你身上，你是感受不到疼痛的。這就是圍城，就好比對盲人講白色是什么顏色，如白云、綿羊等，你形容得越多，他越迷惘，他會覺得復雜，只有親自看到過，才有更深刻的體驗。我們虧損的體驗和這是相類似的�！庇喽ê闳绱诵稳萏潛p的體驗。

　　2008年讓余定恒認識到市場是有風險的，在市場中風險控制永遠是第一位的，對投資理念的理解會更加深刻。

　　聲名鵲起 如虎添翼

　　2009年，是余定恒聲名鵲起的一年，特別是下半年到2010年上半年，準確預判股市高位震蕩行情，著力于精選個股，大有斬獲，一直位于榜單的前列，也多次于近12個月和近6個月收益率中折桂。

　　2009年7月到2010年4月，市場處于高位震蕩階段，大規模刺激經濟的措施把經濟帶回了復蘇的軌道，但很快政府就發現，信貸的規模過大，對投資、房地產的依賴太大，需要動態微調，進行貨幣緊縮。政策在退出，但經濟在復蘇，經濟和政策來回進退，市場沒有系統性風險，也沒有系統性機會，不會單邊上漲，也不會單邊下跌，而是一個震蕩市，震蕩市中要自下而上精選個股。余定恒精選個股能力得以體現，重倉股變現得非常給力，如醫藥股中的新湖科技、白云山A、天方藥業等，科技股中手機支付相關個股，開始大幅上漲。

　　2009年下半年開始，余定恒對市場的判斷準確，成功的踏準了市場的節奏，把握住了市場的熱點，業績開始突飛猛進，多次名列陽光私募前茅，聲名開始為市場所熟悉，媒體的追逐沒有讓余定恒迷失，仍然堅持獨立研究、獨立投資，不受市場噪音干擾。

　　2010年4月到8月，大盤從3400跌到2300，余定恒看到了“國十條”出臺后，市場擔心會影響到需求，會把經濟帶到二次探底的格局；覺得政策的退出力度超預期，加上存款準備金率的提高，節能減排的落實，淘汰落后產能的落實，市場擔心需求，于是及時降倉，控制風險。在市場大跌的情況下，凈值波動非常小，這也是余定恒風險控制意識增強的表現。

　　2010年9月底，2300點后，美國實行二次量化寬松政策，啟動第二輪匯率改革，資金面充裕，技術上，由于機構的倉位比較低，有倉位回補的要求，市場也存在估值修復的要求，基本面上，“國十條”出臺后，利空出盡，市場去庫存，雖然經濟同比的底還沒有出現，但環比的底出現，GDP下降最快的時候已經過去，從指標上看，PMI從7、8、9、月逐步走強，給以經濟恢復最好的證明。9月30日，開始加倉，主要是保險、券商等估值處于底部，彈性比較大的品種。凈值再度大幅上升。

　　2010年11月，CPI高達4.4%，貨幣政策的轉向，余定恒再度選擇觀望。因為他認為雖然市場下跌的空間不大，但機會也不多。經過一年多的挖掘，各種題材、主題已經被充分挖掘，估值也非常高，雖然流動性比較充裕，但讓人感覺風險好像要來臨，所以選擇觀察。

　　2008年的失敗，沒有影響余定恒的投資生涯，反而豐富了其投資閱歷。信佛的余定恒，心態越趨平和，更能清醒的察覺市場的變化和發現市場的機會。不斷清空、完善自己的余定恒，在投資的路上越走越坦然。

　　“三因子”選股評估系統

　　“深度研究，我們非常關注公司的核心價值，我們在深度研究中把握價值拐點�！庇喽ê阏f：“我們會在深度研究基礎上，高度關注投行事件和行為對公司價值的提升，也就是在整體市場估值不低的背景下，高度關注相關公司外延式成長即價值注入的進程�！�

　　余定恒非常注重深度調研，認為價值投資一定要與新興加轉軌的市場相結合，投行的背景也使其形成獨具一格的投資風格，形成了一套系統的并符合中國特色的投資理念和哲學。

　　余定恒將他的投行思路選股評估系統固化形成了價值“三因子”：一是根據公司行業地位、工業規模、盈利狀況、公司管理、財務狀況、估值水平、安全邊際等確定價值因子。二是根據公司在產品差異化、核心技術、品牌、營銷網絡、規模及低本錢、行業壁壘、高轉移本錢等方面的競爭上風和成長性分析確定成長因子。三是在滿足前面兩個條件下，關注公司在股權激勵、定向增發、資產注入、股改承諾、整體上市、資產整合、分拆上市等方面的外生式成長方式和時機并確定外生因子。

　　十幾年股市浮沉，終成獨具一格之法。

　　佛性的投資

　　余定恒在股市摸爬滾打十幾年，享受過成功的光環，也經歷過失敗的痛楚，信佛的他心態越來越淡定，佛性也開始融入他的投資理念，讓他更加看得清人的心態、市場的變幻，步向成功的彼岸。

　　總結十幾年的投資心得，余定恒將投資中需要的素質濃縮為四點：

　　第一，有良好的風險意識。做私募追求的是絕對回報，天生風險意識就應該更強。風險意識強就意味著你需要明白，市場上哪些錢是你應該賺的，哪些錢是你不應該賺的，可以投機，但不能過于投機，可以聽消息，但不能太離譜，可以看圖表，但不能過于依賴圖表，可以依靠基本面，但也需要結合市場情緒。為了控制風險，可以采取各種辦法，但需求選擇適合自己的方法，并且深入精通。

　　第二，要敢于承擔風險，因為不敢于承擔風險就沒有收益。好的時候要有所保留，差的時候要有所作為，策略要慢慢變得不那么激進，不能像以前那么大起大落大開大合，而是逐步變得穩健、平衡。

　　第三，最重要的是有良好的心態觀。投資是一個鬧心的行業，永遠都不讓人開心，心態一定要平和。投資是沒有過去和未來的，只有現在，現在馬上又會變成過去，未來馬上又變成現在。一有不好的感覺和情緒，要立刻把它忘掉，所謂“妄來即覺，覺即菩提”要時時刻刻關照自己的內心，時時刻刻刻反思自己的內心，才能保持自己良好的心態。

　　投資必須及時清空自己，既不受過去失敗的束縛，也不受過去成功的影響。走出失敗的陰影是強者，忘記成功的喜悅則是智者，如此才能讓自己永遠保持清凈無礙的最佳狀態。用心感悟舊有現象的消散和過去規律的失效；敏銳洞察新生事物的崛起和未來世界的變化。正所謂“過去不留，物來則應，如如不動！”

　　心態不好的時候調整自己，看法與市場相反的時候要學會妥協。妥協是對堅定不移方向和價值投資理念的堅持；妥協是務實、通達和權變；在資本市場叢林中，它是智慧和現實的選擇。

　　調整心態最重要的一點是，你內心一定要真的是這么想的，所謂“心外無法，法外無心，即心是法”，如果不真的相信，是無法調整自己的，做投資的信心來源于對證券的信心，對好的東西、善的東西、美的東西的信心。但凡有一點遲疑和迷惑，投資的心態就會發生變化，投資決策就不能堅持。

　　第四，投資是一個終身事業，不是一兩天做得好，而是要長期做得好，要生命不息，戰斗不止。投資短期是打麻將、是博弈，如流動性、政策的博弈，但長期就是馬拉松，是要長期堅持的事情。要基于全局與未來之變，抓住當下熱點，看對行情，敢于出手，和巴菲特看準了下重手的觀點差不多。

　　平和、寧靜、良好的心態觀、睿智、深刻和全面，是余定恒給我最大的印象，在和他的交流溝通中，總能感受到他帶給你的平和感覺，春風拂面一樣不知不覺就被他的投資智慧吸引，得到感化和升華。

　　余定恒，一個心態平和的私募佼佼者，經過十幾年股市的洗禮后，佛性在他血液里靜靜流淌，融入骨髓，于投資的舉手投足間點點浮現。經歷過失敗成功后的他，在投資的道路上越走越坦然。