新浪財經訊 2011年4月12日，由中國證券投資基金年鑒主辦的“2011(第六屆)中國證券投資基金業年會”在北京隆重召開，本次年會的主題是“基金業轉型與可持續發展”。以下為南方基金管理有限公司研究部總監史博演講實錄。

　　史博：各位基金業的同仁，大家下午好。非常榮幸今天跟大家就買方研究的問題做一點探討。

　　我們做研究的時候，經常做行業研究，還有對外的各種各樣的研究，我們看看對內是什么樣的一個情況，我也自己也梳理了一點數據。買方研究，首先要說一下牛頓的一句話，站在巨人的肩膀上，對于買方人巨人就是第三方研究機構以及外資研究所，買方提供的各種服務是我們買方的一個基礎。要想站在巨人的肩膀上也不容易，因為天下沒有免費的午餐，今天早上王老也講到了，根據2010年公募基金公布的年報，大概是62.4億元。我們公募基金實際上是買方的一個組成部分，除了公募基金，還有其他的機構，包括社保、保險公司、基金公司的專募、私募。

　　花了這么多錢，我們買到的是什么？這里面我用了南方基金自己的數據，一共有32家賣方機構給南方基金提供賣方的研究服務。在這兒賣方中，他們負責行業和公司研究的研究員，除了這些研究員之外，這些研究所應該還有大量的銷售人員、有基金評價人員，還有固定收益研究人員，這些方面的數字沒有做統計。這些賣方提供的服務是什么服務？我們把它量化了，我取了行業和公司做研究，因為行業和公司研究，最終要落實到研究了多少家上市公司，我們一共有2133家上市公司，根據萬德的統計，2010年以后，萬的發布的研究報告，如果有三家賣方機構發展研究報告，這樣公司有1095家，占全場比例的51%。如果把這個比例提高到5家，一家上市公司需要有5家以上賣方機構，這樣的公司有816家，占了38%。如果要提高到10家以上，這個公司被市場充分研究，充分覆蓋了，這樣的公司有391家，占全場的18%。我們假設一下賣方付出的傭金總量，用70億這個數來算，假如說總傭金一半支付給行業研究公司，包括宏觀策略研究，包括金融工程研究，包括固定收益研究以及銷售服務等等。70億一半就是35億，如果覆蓋三家賣方以上的公司作為賣方做研究的公司有1095家，這樣每家研究成本是320萬。如果把五家賣方以上覆蓋公司才算對賣方進行研究的公司，有816家，每家公司研究成本大概是430萬。對于一家上市公司，我們整個賣方一年要付300萬到400萬的傭金費用。如果付出傭金以后，買方不建議充分利用，那就浪費了。國內各家機構也都建立了自己的買方研究團隊，來對賣方的成果進行消化、吸收、再提升。

　　我們概算了一下，這個完全是自己策略的重點，我們的一個估算，對于基金公司的人，大多數的基金公司研究團隊是在10到20人之間，對于保險公司分布比較均勻，10到20人比較多一點，對于券商自營和陽光私募小團隊更多一點，5個人以下，每一類都取中間數，我們買方研究隊伍一共有多大？估算下來是4462，大概就是4000到5000人的買方研究隊伍。這個只是研究國內A股市場的研究隊伍，不包括固定收益和海外的。如果假設國內股票研究隊伍80%是行業研究，這個行業大概有3500多個買方的行業研究來對上市公司進行分析和研究。

　　分配給這個行業研究的傭金量假設是35億元，如果有一半是給我們買方的研究人員有權利進行支配使用的，另一半是基金經理來支配的話，在這樣一個假設的情況下，實際上買方行業研究員，人均可用的傭金資源大約每年50萬元。想說明一個什么問題呢？第一個要點，我們的賣方提供了大量的研究支持、研究服務。同時我們買家對研究支持、研究服務也支付了大量的傭金。但是收到的東西可能差不多，但是各家買方投資業績千差萬別，意思就是說同樣天上下雨，桶里面接滿了，盆里只接了幾滴。實際上就是由于賣方研究支持，到最后的投資，畢竟需要買方的研究消化吸收。那么買方的附加值體現在哪里？和大家做一個探討。

　　我先概括總結一下買方研究的一般做哪些工作。我把賣方的工作做一個對照放在后面。買方研究主要有幾大方面：第一，首先要了解賣方的研究動態，你自己做研究之前，首先要知道市場在想什么，市場參與的都是什么樣的一個看法，什么樣的一個角度在思考，得出一個什么樣的結論。還有就是每個買方研究員，他手里面或多或少有一定的傭金資源可以用來進行管理賣方。同時每一個買方的研究員都對應幾個甚至十幾個賣方的分析師，那么每個買方分析師他就是一個管理者，如何管理好自己手中的賣方資源，如何提問題，如何能夠在合適的時機來向合適的人請教合適的問題，這些都是買方分析師需要做的事情。

　　同時，對于買方來講，作為研究來講，是跟投資緊密結合的，對于買方是探討行業投資方法，而不僅僅是為了要探討研究的方法，更多要把投資方法、投資框架建立起來。同時剛才講也講了，即使市場上花了六十七億的傭金，市場上有上千名賣方分析師來進行行業研究，但是他們的覆蓋程度也就能夠覆蓋一半，所以在研究上有很多空白點，這些是買方自身需要研究的地方。在研究深度上來講，我想賣方研究的再深入，作為買家來講，他持有大量的投資，他會逼著你做更深入的研究，而且要從各個方面，各個角度做更深入的研究，在研究深度來講，買方也有能力提供一個附加值。

　　然后就是要進行投資判斷，把研究成果轉化為投資業績。這個是買方工作的核心，如果不轉化投資業績的話，實際上投資部門和研究部門形成兩張皮，所以兩個部門都不會找到自己的方向。通過上面的工作，買方研究的價值，主要會體現在以下幾個方面：第一個，買方的研究應該是賣方研究和基金經理之間的橋梁，對于大多數基金經理來講，要把賣方出的所報告看一遍，每天24小時是不就的，甚至說即使都看完了，那么也形成不了清晰的投資框架，因為讀的東西太多了，腦子里有點混亂了。那么買方研究員應該起到一個橋梁的作用，知道你應該把什么樣的信息輸入過去，選擇、篩選、輸入有效的信息，輸送給基金經理。前面也講到了一個，每個買方研究員自身都是管理者，你在輸送信息過程中，把賣方研究成果向基金經理轉達過程中，也是在做一個管理的工作。輸入的信息，舉一個例子，我們知道各家券商都有策略分析師，都會對市場發表很多的觀點，而且我們的策略分析師，一般來講總體比較不錯。我們希望能夠把更多的人觀點，不僅僅要了解當期的觀點，要在一張表上能夠清晰的看清楚，同時能夠提出問題來。比如說對市場樂觀、偏樂觀、悲觀、偏悲觀，我們把市場分析師都列出來，通過一些有形狀的圖案標志出來，基金經理看的時候，他就可以通過一張圖表來看，他能夠很清楚的通過一張表可以看到市場的觀點，以及市場情緒的變化。舉的例子是去年10月份市場藍籌的一個行情分析，看市場觀點變化，在9月末的時候，雙方還處于一個焦灼的狀態，到了10月初的時候，市場上所有的觀點，多投變得更加的堅定了，顯現出市場風向的變化，這種強烈的風向持續有一段時間。

　　我想說的問題，作為買方研究員來講，他總結、分析，把賣方的觀點進行分析，構建一個橋梁，方式是多種多樣的。基金經理在閱讀報告，分析資料的時候會節約很多時間和精力。只研究別人，只能夠把別人的東西有效闡述，展現出來，這個肯定遠遠不夠。第二點，要在賣方基礎上進一步進行自主的研究。自主研究，每天不停地把每個行業所有報告讀了，往往讀的頭昏腦脹，但是如果自己把模型先建立起來，知道每個背后的關鍵點是什么，然后再讀賣方研究員報告的時候，把他報告的假設點，還有預測分析拿出來，看看哪些和我們的假設一致，哪些不一致，不一致的時候是為什么，然后再進行相應的交流和探討，這樣讀報告的效率就提升了，自身也會形成研究的積累，這樣逐漸就會形成自主的研究，即使一個行業有很多分析師，但是也有可能一些投資亮點被賣方忽略掉了，成為我們買方自身的一個獨門利器。

　　還有在研究基礎上有效分析，要有效判斷和篩選，篩選出一些好的機會來。對于賣方的需求，一類是希望后期表現比較好。另外一類，你即使推薦的股票不準確，你能夠把行業報告分析的很清楚，能夠把行業的情況梳理的非常清楚，對于我們來講也有非常有價值。但是對于買方自身來講，更多需要分析判斷和有效篩選。

　　按照業績表現，從最后的10%到表現最好的10%都是均勻分布的，如果買方研究員分析有價值，更多是分布在前50%，如果研究員經過研究之后，選擇的股票更多分布在后面的50%，那實際上意味著研究出現了負的價值，而不是一個正的價值。如果說研究員推薦的股票集中在中間區域，就意味著研究員的研究沒有什么用。我們希望研究員在推薦的個股中，更多的能夠集中在前50%，最好更多集中在前10%或者是前20%。這樣的話，意味著我們的研究，整體從效果來講，給基金經理有一個正支持，這樣基金經理夠更加多的關注買方研究員的成果。

　　最后一個附加值，也是從團隊建設來講一個重要的附加值，買方研究員是基金經理隊伍的一個后備力量。作為一個后備力量，從研究員到基金經理，這個轉型是驚險的一跳。因為什么呢？因為對于研究員來講，他研究的范圍是有限的，他研究的是某一個行業，或者說是負責幾個行業的研究，他去做基金經理的時候，大部分基金是全市場的基金，研究員要離開自己最熟悉的領域，他首先要想到把周期類的行業研究清楚。這個時候稍微不慎就會出現，第一我們失去了一個優秀的研究員，如果他不優秀的話，不會把他提拔成基金經理。同時，得到了一個蹩腳的基金經理，因為他去交了學費了，有可能交了兩三年學費之后才變成一個優秀的基金經理。實際上從個人職業發展，以及從公司團隊建設角度來講，我們應該讓研究員由行業研究員到基金經理跳的過程中多一塊踏板。隨著行業產品的創新，以及基金投資的成立，我想這樣的機會是越來越多的，這樣的機會比如說行業研究如果去做基金經理，他可以先去做行業內部的基金經理，比如說先管一個消費品的經理，或者是管醫藥、能源資源的基金，這樣他自身來講，既可以兼顧到自己的行業，同時研究范圍、投資范圍有所拓寬，這樣給他一個平穩過渡的一個機會。這樣做，對研究員來做，他的過渡會更加平穩，對公司團隊建設也會更加容易一些。

　　綜上所述，我們南方基金自己的定位是成為行業投資專家。作為買方來講，比較是和投資基金相聯的，作為行業研究員，要做兩件事，第一是把行業內表現最好的股票能夠盡可能多的挑選出來，或者說挑選出來的股票，在行業內的表現要相對比較優秀一點。第二，對于所負責的行業，不管是一個還是多個，要對行業投資機會有一個相對比較好的把握。如果既能夠把行業機會把握的比較好，同時又把行業內的股票選擇的比較好，應該說他就是一個行業投資專家了。如果往行業投資專家方向發展，其實對于我們來講，從團隊角度來講，對于行業研究員來講，基金經理并不是他最終的歸宿，他可以在行業投資專家的范圍做選擇，如果說一家基金公司，稍微大一點的，可能說產品，從公募產品，還有私募產品來講，有上百個產品，他在某一個行業領域，比如說醫藥，在這個領域，他都要仔細去聽研究員的意見，那么你能夠成為一個行業研究專家，對公司幾十種基金都會做出貢獻的。這樣對于研究員來講，他可以繼續做自己比較專的專家，在某一個行業領域內發揮自己的投資專家的優勢，他也可以由一個行業擴展到其他的行業，那么也做一個全市場的一個投資專家。

　　量化的管理，實際上量化的指標，這個表現在外的。表現在內的，在日常工作中要做好過程管理，我們強調的大概是四個方面，就是前面工作中已經提到的，要分析處理好外部的研究成果，要形成自己的研究能力，同時跟蹤分析和重點公司的趨勢變化和經營動態，不斷總結行業的投資規律。這個就是我們的一些做法。謝謝大家。