新浪財經訊 2011年4月12日，由中國證券投資基金年鑒主辦的“2011(第六屆)中國證券投資基金業年會”在北京隆重召開，本次年會的主題是“基金業轉型與可持續發展”。以下為國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松(微博 專欄)。

　　巴曙松：謝謝主持人。非常感謝會議的邀請，我們夏斌(微博)所長是這個年鑒編委會的主任。前面像范總、郭總，包括王老都做了非常好的演講，在20分鐘的時間要談宏觀經濟，我估計顯得太粗淺。

　　為了方便旁邊媒體朋友報道題目，我比較喜歡玩微博的，我講的題目叫從金融市場結構看基金業轉型�？纯唇鹑跇I市場的結構是什么樣子，再來看看轉型的方向。剛才范總用了一個詞叫理財行業從一枝獨秀，到群雄薈萃，我自己學習我們這個基金年鑒，我自己每年也做一個行業管理報告，每年比較市場發展有一些路徑，去年同時請了香港、臺灣基金工會的同仁分析當地的一些市場情況。

　　今年我最近去了韓國，也請他們的基金工會介紹了韓國基金市場發展的一些情況，在跟中國的發展做對比，跟大陸市場做對比，有很多體會，也有很多感觸。比如說我在香港工作差不多有7年時間，曾經配一個朋友做新基金的發行、路演。我看發起來是非常困難，我說你就說我是你們的工作人員，幫著做記錄，去看一看，跑了幾個公司，能夠發一兩億美金就很不錯了。所以我們國內的發展速度還是很快的。但是再跟韓國做比較，韓國98年才發第一支基金，現在無論是基金公司的數量、基金的數量都比我們多的多。而且我這樣說有點給他們做廣告的涵義在，他們第一個資產管理公司，未來的資產，他自己說它是全球投資新興市場的股權投資類的最大的一個資產管理公司。在全球主要的新興市場都有分公司。我在想，它這個公司的擴展路徑，和一些發展的軌跡，都被吸收到哈佛大學的基金管理案例當中了。我們國內沒有這樣的公司，南非、印度這些市場目前也沒有。

　　所以到底是一個什么狀況？大家都覺得基金業發展空間很大，但是從07年四季度的3.5萬億之后，一直是穩定的發展，穩定到現在大概2.5萬億，整個波動變成了每股份額在穩中減少，剛才郭總跟美國做了比較，滲透率，跟儲蓄的比例，跟GDP的比重，怎么就發展到現在停滯不前呢？應該說空間非常大的，我們自己在近幾年報告里面也在試圖做一些解釋。比如說去年的報告里，比如說代繼周期、人口結構、年齡結構，07年基本上把人全忽悠進來了，還有一半是套著的。

　　所以要想有新的購買力進場，去年畢業的大學生，他經過原始積累，最后有點閑錢了，然后再開始進來。確實比較幾個國家，在人口結構和市場波動之間是有關系的。但是我想這只是一個點的因素，還不是全部的因素。

　　我剛才說我的演講題目是“從金融市場結構來看基金業的轉型”。最近大家都比較批判美國的量化寬松政策，實際上我經常說一個數字，我們2010年底，中國的M2大約在72萬億，現在還在繼續增加。今年M216%的增長速度，就是72萬億乘以16%，今年可能能夠到接近80萬億。美國在去年第二次量化寬松之前，美國M2在8.2萬億、8.3萬億，加上6000億的量化寬松大概不到9000億，所以從去年底的數字看，我們M2的數字，已經超過美國了，所以從單一的貨幣發行體系來看，從M2來看，我們現在變成了世界最大的貨幣發行體系，當然我們GDP只有美國的三分之一。這個可能跟金融結構、跟市場發展階段，跟人口結構都有很大的關系。這是一個什么關系呢？

　　從另外一個角度來看，整個金融資產，從M3、M4角度來看，美國金融體系大概總資產是我們國家的7倍。這個反差想說明什么呢？原來過度依賴銀行融資和銀行渠道的金融市場結構，就會不斷需要M2高速增長來推動和維持。這個會對整個經濟的脆弱性有很大的影響。那么未來中國的金融結構轉型的機會在什么地方？而且要求也必須轉的一些壓力和動力在什么地方？就是一個金融資產的形成，從銀行儲蓄轉換成多樣多種的金融資產，我們現在就在這樣一個拐點上，或者是一個起點上。我們基金行業近幾年，連續在2.5萬億的份額徘徊不前，表明我們原來的道理可能走的接近尾聲，你沒有摸到大的轉型趨勢的方向和突破口。

　　我們國家的金融資產結構，銀行大概占85%，證券基金、保險、養老金、年金大概占了15%。10年底，美國的商業銀行資產結構大概占27%，證券大概在24%，基金在10%。保險在16%，養老金23%。所以我們M2增速快，M2規模大，M2占GDP的比值高，就是因為我們整個金融結構、資產結構過分依賴它。從未來需求看，就是要把銀行存款逐步轉換成各種各樣的金融資產。這是一個大的趨勢和方向。你的M2規模已經比美國的規模還要大了，何況人民幣還不是國際化貨幣。而且從現在整個人口結構來看，和整個產業結構變化來看，沒有這個轉化也不行，大家知道不可回避，由于一次拐點正在到來，我們正在進入老年社會，在一個人口紅利的時期，在推動經濟增長的時期，當然需要大量的投資、貸款，資本市場的主要任務也主要是為發展來做投資。我的一個學生跟我討論，我們的監管到底該干什么呢？干了五六年，六七年之后，反過來還問這個問題，我說你們現在在幫著發行方，圈錢方，通過種種制度管制來管理他圈錢的能力。而監管部門它應該促成這個交易，美國證監會它是證券交易委員會，它是保證證券交易正常進行。

　　說到人口老齡化，人口老齡化之后，它的金融結構服務會出現巨大的變化，他可能需要多種資產的管理、財富的管理、社會的養老保障，這個是對我們整個金融市場提出了巨大的要求。一方面咱們說徘徊在2.5萬億停滯不前，一方面是我們基金行業自己看著這塊市場，覺得份額停滯不前，另外一方面市場需求又非常巨大，剛才郭總說工行發的理財產品5500億，發的基金才500億，這說明我們這個行業已經是在它的商業模式治理各個方面有一些問題了�，F在碰到哪些挑戰呢？我想可能我們基金公司早期的發展，可能靠牌照，很多的溢價來自于牌照的溢價，你只要能夠拿到這個牌照，銀行就給你賣，不管你叫什么名字，老百姓叫買。

　　這個模式可不可持續呢？僅僅靠這個牌照。市場的需求這么放著，不管你意識不意識到需求在那兒。我想說的是，我剛才聽幾位專家講的，我有幾點思考。一個是現有模式可能要做重大的轉型。一個是從基金公司自己來說，日子非常好過，一發上百億的時候，基本上內部管理創新要做很大的投入不太可能，你只有碰到這種市場挑戰，這種約束，你才可能有內部的管理、創新的動力和壓力。剛才后面還有一位嘉賓講說怎么推動銀行資金存量的競爭，過去幾年就是存量競爭，我也聽到有的基金公司銷售的時候也說，基金經理手里客戶資產一年倒好幾次，變成存量競爭，但是我們一定要從正面考慮存量競爭的好處，份額沒有什么變化，沒有什么變化比較樂觀，誰能夠業績做的不錯，發產品的時候有稍微多一點，所以你要從其他公司手里挖一塊過來。然后其他公司也不能不管，你不管，你每次就會被挖走一塊，所以你也要陪著玩。你陪著玩，你又設計出另外一個產品，也從別人那里挖一塊過來，這樣來回洗牌之后，那些業績不好、銷售不好、管理一般的、內部決策流程很混亂，機制也很亂的這些公司就玩不起。今天這塊被洗走一塊，明天那塊被洗走一塊，可能有這個壓力，可能還是基金業轉型外部的推動力。

　　借用中央文件的說法，金融危機導致的國際經濟動蕩和出口下滑，給中國擴大內需形成強大的倒逼動力，我看這個基金份額停滯不前，才是我們基金行業真正會有進步的強大的一個倒逼的動力。這是我想說的建議部分的第一個方面。

　　我也跑到一些基金公司去調研，去問他們說你們做這么大的一個推廣，給銀行搞什么講座，送什么禮品，你有沒有做過測算，是哪些公司、哪些銀行的哪些分支機構，它持有多長時間，這次營銷的效果有多少，成本投入產出也沒有計算，這些數字都他有沒有。現在銀行都有產品，分支分支機構分客戶單獨核算，我們為什么沒有細致的工作？你看這些大的制造業的公司，每噸生產，人才成本多少，利潤空間多大，主要銷在什么地方，流通環節是多少，他們都算的很細，但是我們還沒有，還主要是牌照很難弄。這是我想說的第二點，這個行業的門檻應該降低。我們主管領導，上面開大會，正好坐我旁邊，我說某公司董事會紀要都弄到網上去了，我說你看一下，都是牌照帶來的溢價，你把這個牌照弄的不值錢，不就是靠人的本事嘛�，F在變成了依附于這個牌照，現在基金公司是63，這個后面加了一個0應該是不過分的，這個領導比我還激進，說加個0，前面還應該有一個1。如果到了這個時候，我想大家就不會討論什么費收多了，因為牌照不會帶來很多好處了，你就靠自己掙錢了。而且現在費用是高管制，實際上我有時候在琢磨，他給了能夠拿到牌照的人，實際上是一個最大的杠桿。就像美國次貸危機，華爾街的銀行杠桿率到了30倍、40倍。你想一個億的股東，比如說在座的大家都是1000億、3000億，剛才老范說搞到1萬億，那么它影響的資產規模，它杠桿影響是最大的。

　　所以往往在這樣一個碰到大量的，很莽撞的，對金融業一點不了解的股東，一些大的央企、工業制造企業，它能夠拿大這個牌照，所以它的公司里面可以亂折騰，這個亂折騰過兩三年才能顯現出來，但是實際上受損害的可能是幾百億，它受損，他自己無非就是三四千萬的股本。這個可能還要給我們的高管、基金經理人，怎么樣體現他們的價值，這一點如果沒有突破，這個行業怎么有活力呢？

　　比如說在金融行業，其他行業還是要強調中國國情，其他行業，人家玩了一兩百年，這個輪子應該是圓的了，有助于減少阻力，能夠跑的快，我們非要摸著石頭過河，先做一個方輪子，然后再把輪子做成菱形的，其實圓輪子走的快，就是阻力小。其實我們都有現成的經驗，沒有那么復雜。謝謝大家。

　　主持人：我代表大家提一個小問題，到底您說的回歸常態化趨勢性增長是一個什么意思？

　　巴曙松：我微博上有一段話，我想把政策控點做一個劃分，09年的政策，那個時候信貸投放9.59萬億，基礎設施4萬億投資，那個時候不要用常態的標準去衡量它。10年政策重點，從非常時期的非常政策逐步地通過比如說壓縮信貸投放等等，我們叫正�；�，歐美叫退出。所以11年的重點，常態化增長什么意思呢？就是一個可持續的接近潛在增長力的一個增長，我想今明年大概都是這樣的。我把很多分部門的增長指標，跟改革開放30年的平均值做一個對比，大致上回到了改革開放30年平均值的附近，M216%，16%又是30年的平均值，這樣從07年世界大泡沫之后，然后從底部逐步恢復，這樣大致回到一個可持續的常態的這么一個政策基調。

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