海通證券分級基金周報 

　　海通證券基金分析師 倪韻婷

　　海通證券基金高級分析師 單開佳

　　操作宜謹慎 反彈中減持高風險份額

　　操作宜謹慎，反彈中減持高風險份額。考慮到國內外各種利空因素，A股市場近期表現較為強勁，估值修復行情或將進入尾聲，對未來市場我們仍然偏謹慎。當前市場的熱點仍以周期類為主，但似乎已從金融、地產向上游資源板塊傾斜；其中當然有油價不斷創新高的契機推動，但熱點的頻繁切換和不持續，從另一個側面說明了存量資金的捉襟見肘，結構性機會的特征再次體現，因此埋伏一些尚未表現的價值品種等待市場的價值回歸和發現是上策。通常當市場上漲或對于后市看好時，高風險份額溢價或推高，而低風險份額表現會疲軟。而上周市場整體表現較強的背景下，高風險份額二級市場顯著弱于一級市場，低風險份額則出現了較大幅度的上漲，這一反常現象從側面反映了當前市場謹慎情緒有所加大。結合我們對于估值修復行情或將進入尾聲的判斷，我們建議投資者在市場反彈過程中逐步減倉高風險份額。

　　高風險份額二級市場表現顯著弱于一級市場。上周金融有色等行業的強勁表現帶動市場上漲，所有分級基金凈值對應上漲，其中單周凈值增加最多的為申萬深100分級，上漲2.51%，凈值表現較弱的為興全合潤，單周凈值上漲1.38%。從二級市場表現來看，所有高風險份額的二級市場表現顯著落后于一級市場，相比之下表現最好的為瑞和小康，單周上漲2.45%，但相比3.83%的凈值漲幅，仍有較大差距。二級市場較弱的表現使得所有高風險份額的折價有所擴大或是溢價有所減小，經過上周變動，目前市場上溢價最高的高風險份額仍為申萬進取，溢價由前周的16.46%回落到12.14%，折價最高的為同慶B，為9.36%。

　　債券型高風險份額——景豐B凈值表現最優。市場的強勢使得權益類資產配比較高的大成景豐再度成為上周債券分級基金中的領跑者，單周凈值上漲0.50%，對應其高風險份額景豐B凈值增長1.77%。從二級市場表現來看，各高風險份額的變動不大，匯利B以及景豐B分別微漲0.47%和0.33%，添利B微跌0.11%，經過上周變動，目前市場上溢價最高的仍為匯利B，幅度為8.39%，添利B以及景豐B的折價進一步擴大，分別達到8.28%和6.35%，處于上市以來折價底部。

　　低風險份額漲幅較高，市場謹慎情緒抬頭。低風險份額類似固定收益類基金，通常當市場上漲時，由于收益吸引力下降以及高風險份額溢價推高，二級市場會表現疲軟。上周市場整體表現較強，但低風險份額非但二級市場沒有下跌，反而多數基金出現了較大幅度的上漲，這一反常現象從側面反映了當前市場謹慎情緒有所加大。經過上周變化，各低風險份額間的折價顯著縮小。從折價率來看，有到期日的同慶A以及國泰優先折價較低，不足2%，作為有到期日的低風險份額，我們可以計算出同慶A和國泰優先持有到期的年化收益，其中國泰優先持有到期年化收益為6.37%，同慶A為5.92%。。

　　本周處于認購期的分級基金：泰達宏利聚利分級、建信雙利策略分級。

　　1.市場表現回顧

　　上周A股雖然受到加息的沖擊，但市場表現仍然較為樂觀，市場連續收高沖上3000點。上證指數收于3030.02，全周上漲2.11%，深證成指收于13036.2，全周上漲2.65%。

　　周一周二清明節假期，市場休市。周三，前日央行宣布加息，上證指數早盤低開之后震蕩上行，金融有色等行業表現強勁。周四，滬指站上3000點之后，展開震蕩整理，市場成交量出現了一定的萎縮。周五，早盤市場延續前日震蕩走勢，午后權重股發力帶動指數震蕩走高。

　　板塊表現方面，受國際油價和金價走勢強勁影響，能源、采掘板塊表現較好，地產板塊受萬科等企業一季度靚麗業績數據的刺激，上周表現出色。金融板塊未受加息的影響，市場對該板塊較為樂觀。消費、醫藥以及科技股表現不佳。

　　2. 本周策略

　　考慮到國內外各種利空因素，A股市場近期表現較為強勁，估值修復行情或將進入尾聲，對未來市場我們仍然偏謹慎。調控通脹和房價是今年的重點，政府的決心已毋庸置疑。而當前的通脹形勢一再超預期，迫使政府對通脹的調控不敢掉以輕心；由于海外政治局勢的緊張導致的高油價，使得全球通脹壓力不斷上升和延長，而目前尚無法看到短期內的解決辦法，油價很可能繼續高位震蕩甚至上行。從市場熱點脈絡看，當前市場的熱點仍以周期類為主，但似乎已從金融、地產向上游資源板塊傾斜；其中當然有油價不斷創新高的契機推動，但熱點的頻繁切換和不持續，從另一個側面說明了存量資金的捉襟見肘，結構性機會的特征再次體現，因此埋伏一些尚未表現的價值品種等待市場的價值回歸和發現是上策。

　　通常當市場上漲或對于后市看好時，高風險份額溢價或推高，而低風險份額表現會疲軟。而上周市場整體表現較強的背景下，高風險份額二級市場顯著弱于一級市場，低風險份額則出現了較大幅度的上漲，這一反常現象從側面反映了當前市場謹慎情緒有所加大。結合我們對于估值修復行情或將進入尾聲的判斷，我們建議投資者在市場反彈過程中逐步減倉高風險份額。

　　截止2011年4月8日，分級基金業績如下：

　　2. 分級基金業績分析

　　2.1分級基金基本信息

　　由于杠桿型基金的收益分配規則較為復雜，我們將所有杠桿型基金的基本信息整理成表，便于比較。目前市場上共有十二只杠桿基金，分別為國投瑞福、長盛同慶、國投瑞和、國泰估值、雙禧中證100、興業合潤、銀華深100、申萬深成指、信誠中證500、富國匯利、大成景豐以及天弘添利。

　　目前分級基金中杠桿最高的為兩只債券分級基金的高風險份額，杠桿均為3.33倍，股票基金中杠桿較高的為瑞福進取、國泰進取、銀華銳進以及申萬進取。從股票倉位來看，主動型分級基金中倉位最高的為國泰估值，為85.16%，各主動型分級基金倉位相較三季度略有下降；被動分級產品方面，除去申萬深成指分級，其余幾只指數型分級基金倉位基本在94%左右。

　　2.2分級基金高風險份額基金情況                          

　　2.2.1 高風險份額二級市場表現顯著弱于一級市場

　　分級基金中的高風險份額由于具備高杠桿可以放大收益，因而在市場上漲或市場整體情緒較為樂觀時，易受追捧出現溢價，反之當市場下跌時由于會加速下跌因而也易大幅折價，屬于波動很大、風險高的產品，適合風險承受能力較高的投資者。

　　上周金融有色等行業的強勁表現帶動市場上漲，所有分級基金凈值對應上漲，其中單周凈值增加最多的為申萬深100分級，上漲2.51%，凈值表現較弱的為興全合潤，單周凈值上漲1.38%。從二級市場表現來看，所有高風險份額的二級市場表現顯著落后于一級市場，相比之下表現最好的為瑞和小康，單周上漲2.45%，但相比3.83%的凈值漲幅，仍有較大差距。二級市場較弱的表現使得所有高風險份額的折價有所擴大或是溢價有所減小，經過上周變動，目前市場上溢價最高的高風險份額仍為申萬進取，溢價由前周的16.46%回落到12.14%，折價最高的為同慶B，為9.36%。

　　2.2.2債券型高風險份額——景豐B凈值表現最優

　　市場的強勢使得權益類資產配比較高的大成景豐再度成為上周債券分級基金中的領跑者，單周凈值上漲0.50%，對應其高風險份額景豐B凈值增長1.77%。從二級市場表現來看，各高風險份額的變動不大，匯利B以及景豐B分別微漲0.47%和0.33%，添利B微跌0.11%，經過上周變動，目前市場上溢價最高的仍為匯利B，幅度為8.39%，添利B以及景豐B的折價進一步擴大，分別達到8.28%和6.35%，處于上市以來折價底部。

　　2.3低風險杠桿型基金

　　2.3.1低風險份額漲幅較高

　　市場謹慎情緒抬頭

　　低風險份額類似固定收益類基金，通常當市場上漲時，由于收益吸引力下降以及高風險份額溢價推高，二級市場會表現疲軟，而在市場下跌或是市場情緒較為謹慎時，高風險份額溢價的縮小以及關注度的提升會使得這類基金二級市場表現較好。上周市場整體表現較強，但低風險份額非但二級市場沒有下跌，反而多數基金出現了較大幅度的上漲，這一反常現象從側面反映了當前市場謹慎情緒有所加大。二級市場中漲幅最高的低風險份額為銀華穩進，單周上漲2.50%，此外雙禧A、申萬收益以及中證500A漲幅均超過2%。經過上周變化，各低風險份額間的折價顯著縮小。從折價率來看，有到期日的同慶A以及國泰優先折價較低，不足2%，作為有到期日的低風險份額，我們可以計算出同慶A和國泰優先持有到期的年化收益，其中國泰優先持有到期年化收益為6.37%，同慶A為5.92%。

　　2.3.2債券型低風險份額表現平穩

　　債券型低風險份額二級市場交投清淡。從整體漲跌來看，兩只基金單周均微漲，其中匯利A周上漲0.21%，景豐A周上漲0.10%。經過上周變動，兩者的折價目前均在4.7%附近，較為接近，這一折價在近二個月變動不大，表現平穩。

　　3. 在發交易型基金提示

　　本周處于募集期的分級基金有兩只：泰達宏利聚利分級、建信雙利策略分級。

　　泰達宏利聚利債券分級基金為債券分級基金，采用5年封閉期，到期轉LOF的運作模式，封閉期內投資者認購的場內、場外基金份額按照7:3的比例自動分離為泰達宏利聚利分級債券型證券投資基金之A級份額(簡稱“聚利A”)與泰達宏利聚利分級債券型證券投資基金之B級份額(簡稱“聚利B”)，高、低風險份額均上市交易，聚利A在約定條件滿足下到期可獲得約定收益1.3×5年期國債到期收益率，同時其約定收益為季度調整，剩余風險和收益由聚利B獲取或承擔。聚利A適合風險偏好較弱的投資者，而聚利B屬于中等風險評級，適合風險承受能力中等的投資者。泰達宏利聚利債券分級基金起始認購日為2011年4月6日，結束認購日為2011年5月6日。

　　建信雙利主題策略分級基金包括建信雙利基金份額、建信穩健份額以及建信進取份額三個部分，其中建信穩健和建信進取的份額配比始終保持4:6的比率不變。建信穩健在約定條件滿足下每年可獲得約定收益(一年期銀行定期存款利率(稅后)＋3.50%)，剩余風險和收益由建信進取獲取或承擔。建信穩健適合風險偏好較弱的投資者，而建信進取適合風險承受能力較高的投資者。建信雙利主題策略分級基金在運作模式上采用開放式運作模式，交易機制上采用配對轉換，運作周期為1年，低風險份額收益每年兌換，同時設立到點折算條款；產品設計上采用高倉位運作，使得整個收益風險特征更接近指數型分級。建信雙利主題策略分級基金起始認購日為2011年4月1日，結束認購日為2011年4月29日。

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