來源：國信證券

　　1. 第二屆金牛獎評選規則“精益求精”

　　第二屆金牛獎較首屆在幾個大的方面進行了調整：

　　(1)為保證評選結果更加客觀，強調以定量為主，提高了金牛獎公司量化部分的權重，由原來的60%升至70%；

　　(2)在衡量收益的指標上，強調長期盈利能力，以考察產品成立以來單位凈值增長率為主。同時為了避免成立時間不同帶來的表現差異，本次評選去掉了絕對年化收益率，而完全采用年復利的超額收益率指標。

　　(3)將“產品管理規模”由定性指標調整至定量指標，以配合和突出“量化為主”的評選原則。

　　2. 第二屆金牛公司和金牛經理風險收益均超過全市場和非金牛主體

　　金牛公司和金牛經理的全年收益分別為22.59%和17.3%，顯著高于陽光私募全市場和非金牛主體，而上證綜指和滬深300指數在2010年分別下跌了14.31%和12.51%。在風險指標方面，金牛公司和金牛經理的整體波動率和凈值最大回撤也明顯低于同期比對兩類主體。

　　3. 金牛公司和金牛經理據有顯著“超額收益獲取能力”

　　12家金牛公司的平均beta值為0.21，而陽光私募市場(以公司為樣本)平均為0.36，但同期金牛陽光私募公司的月平均收益率高出市場平均1.1%；10位金牛經理的平均beta值為0.24，而陽光私募市場(以經理為樣本)平均為0.35，同期金牛陽光私募公司的月平均收益率高出市場平均0.85%。

　　由于金牛公司和金牛經理的beta值都分別小于同期比對的全市場樣本，同時也都獲取了更高的月平均收益率，這意味著這他們更多通過突出的選股和倉位控制能力，獲得了更多的超額收益(Alpha)。

　　4. 金牛公司和金牛經理整體獲國信高評級

　　通過對金牛公司和金牛經理旗下管理產品就獲得國信2010年12月期產品評級的情況進行了匯總。可以發現，金牛公司整體獲得國信1年期、2年期和3年期的平均評級在4.4－4.7之間(5.0為最高評級)。其中，獲得1年期、2年期和3年期4.0以上評級的金牛公司比例分別為58%、89%和100%。

　　金牛經理獲得國信1年期、2年期和3年期的平均評級在3.8－4.1之間。其中，獲得1年期、2年期和3年期4.0以上評級的金牛經理比例分別為60%、71%和83%。這一趨勢則充分突顯了陽光私募金牛獎十分注重管理者的中長期投資管理業績，旨在挑選出能夠長期為投資者帶來超額回報的績優管理機構。

　　陽光私募金牛獎

　　陽光私募金牛獎簡介

　　中國陽光私募金牛獎是由中證報主辦，由國信證券作為專業支持和獨家協辦的金牛獎評選系列活動之一。該獎根據對陽光私募提供的歷年管理資產規模、單位凈值及單位累計凈值、季度投資組合、公司基本情況、私募產品投資經理人員變更等一系列數據進行分類和考評，并從收益能力(重點考察長期、超額收益)、風險指標(尤其是下行風險)、投資經理、團隊投研能力等幾方面進行定量和定性評定，最終評出包括“金牛陽光私募管理公司”、“金牛陽光私募投資經理”和“陽光私募管理公司金牛進取獎”和“陽光私募管理公司金牛創新獎”在內的4個大類獎項

　　第二屆金牛獎評選規則“精益求精”

　　第二屆金牛獎較首屆在幾個大的方面進行了調整：

　　1、為保證評選結果更加客觀，強調以定量為主，金牛獎公司評選提高了量化部分的權重，由原來的60%升至70%。

　　2、在衡量收益的指標上，強調長期盈利能力，以考察產品成立以來單位凈值增長率為主。同時為了避免成立時間不同帶來的表現差異，本次評選去掉了絕對年化收益率，而完全采用年復利的超額收益類指標。

　　3、將“產品管理規模”由定性指標調整至定量指標，以配合和突出“量化為主”的評選原則。

　　首屆金牛獎得主績效回顧

　　我們將獲得首屆陽光私募金牛獎的12家金牛陽光私募公司和10名金牛陽光私募基金經理所管理產品在2010年的業績表現合成金牛陽光私募指數，該指數在2010年取得了14.05%的收益率，分別超過上證指數和滬深300指數28.36個百分點和26.56個百分點，超越陽光私募市場平均水平近 8個百分點。

　　從收益率走勢圖上，金牛陽光私募指數在2010年一直保持平穩增長的勢頭，雖然上半年大盤指數出現過30%的跌幅，但由金牛陽光私募公司和金牛基金經理所管理的產品合成的指數最低收益率只有-5%，金牛公司風險控制能力和收益獲取能力在今年極其復雜的市場環境下得到了考驗。

　　從各項風險收益指標的對比中，首屆金牛獎得主公司系統風險(beta)、最大回撤和波動率分別為34.04%、-8.54%和3.85%，顯著低于全市場陽光私募和普通股票型基金平均水平。金牛公司個股選擇能力(alpha)、月平均收益率和sharp指數分別為1.44%、1.10%和32.13%，均超過全市場陽光私募和普通股票型基金平均水平，且超出多達一倍以上。其中首屆金牛獎得主公司sharp指數超越全市場陽光私募平均sharp指數1.92倍，超越普通股票型基金3.17倍，這表明金牛公司的風險調整收益獲取能力遠遠高于其他投資品種。

　　第二屆陽光私募金牛獲獎得主2010年業績分析

　　圖1將獲得第二屆金牛陽光私募管理公司和陽光私募管理公司金牛進取獎的121家公司作為一個整體(以下簡稱“金牛公司”)，同全市場陽光私募管理公司2(以下簡稱“全市場公司”)、非金牛陽光私募管理公司(以下簡稱“非金牛公司”)及市場主要指數上證綜指和滬深300就3個主要收益、風險指標(收益率、波動率和凈值最大回撤)，在2010年的表現情況進行了比對。我們可以發現，上證綜指和滬深300指數在2010年分別下跌了14.31%和12.51%，而同期無論是金牛公司、全市場公司抑或非金牛公司，均在2010年取得了凈值的整體正增長，說明陽光私募行業的確能夠戰勝市場，給投資者帶來財富效應。此外，這三類主體的風險指標也遠低于市場水平，反應了主動管理有效地控制了投資風險。

　　其次，在金牛公司、全市場公司和非金牛公司三個整體中，金牛公司的收益分別比全市場公司和非金牛公司高出接近19和20個百分點。在風險指標方面，金牛公司整體的波動率低于其它兩類主體，而凈值最大回撤則更是明顯優于全市場公司和非金牛公司。

　　圖2則是將10位獲得了第二屆金牛陽光私募投資經理(以下簡稱“金牛經理”)作為一個整體，同全市場陽光私募投資經理3(以下簡稱“全市場經理”)、非金牛陽光私募投資經理(以下簡稱“非金牛經理”)以及市場主要指數進行收益、風險指標的比對。同樣可以看到，金牛經理無論在收益或是風險控制方面的指標值，均遠超過其它幾個類比對象的同期表現。

　　圖3將金牛陽光私募管理公司、金牛陽光私募投資經理2010年的整體收益轉化為指數的形式，同陽光私募全市場及市場主要指標的比對。將收益轉化為指數的形式，可以更加直觀地觀測到金牛陽光私募在過去一年中的表現情況。從圖中，我們不僅可以看到金牛公司和金牛經理的全年收益遠遠高于其它類比對象的同期表現。此外，在市場1月和4-6月的持續下跌中，金牛公司和金牛經理的跌幅遠遠低于上證和滬深300指數跌幅，表現了良好的下行風險控制能力，這也是陽光私募一直以來追求絕對收益的風格體現。

　　第二屆陽光私募金牛獲獎得主指標特征分析

　　金牛陽光私募公司

　　我們對12家金牛陽光私募管理機構(包括金牛陽光私募管理公司和陽光私募管理公司金牛進取獎)從絕對收益獲取、風險管理、風險調整收益、超額收益和保本特性等幾個方面進行了數量化分析(時間：2010年)。

　　由于考慮到各家機構公布凈值時間存在一定差異，我們在計算各項指標時，已經對不同的公布時間進行了調整。以月度平均收益率為例，首先用公布的凈值計算區間收益率，并對該段期間進行插值處理(假設該段期間每日的凈值增長率相同，即為線性)，對計算基準日和凈值公告日之間的時間，按照插值計算出的日凈值增長率進行調整并得到基準區間收益率。另外，保本性是對公司旗下所有產品是否出現未跌破凈值進行的判定。如果所有產品凈值都在面值以上，則以數值“1”表示；而如果有任一只產品跌破凈值，則以數字“0”表示。

　　表1中可以看到，金牛陽光私募管理公司的各項指標均值均顯著優于全市場陽光私募管理公司的整體表現。其中月度收益率高出市場平均1.26%，年化收益率更高出17%。此外，在市場風控方面，金牛公司的區間最大回撤及下行風險指標均也不及全市場指標的一半。夏普比率衡量管理者或產品的風險調整收益，指標越大說明在單位風險下的收益獲取能力越高，而金牛公司的夏普比率是1.45，是市場水平0.13的11倍。超額收益-Alpha是可以用來近似衡量基金選股能力的一項指標，金牛公司的Alpha平均值為1.71%，全市場均值僅為0.61%。最后，我們測算了金牛陽光私募的beta系數，作為系統風險的衡量指標，越低的beta值意味在其它假設條件相同的情況下，跟隨市場漲幅越低。可以看到12家公司的平均beta值為0.21，而陽光私募市場平均為0.36，考慮到金牛陽光私募公司的月平均收益率高出市場平均1.1%，這意味著這幾家公司更多通過突出的選股能力和倉位控制，獲得了更多的超額收益(Alpha)。

　　表2則對12家金牛公司的各項指標值進行了全市場的排名，用百分數的形式來代表每家管理公司各項指標在全市場中的排名情況，百分數值越小的，則代表排名越靠前。以月度平均收益率為例，聚益的百分數排名為1.16%，代表聚益投資在全市場的管理公司中，月均收益率排在前1%左右的位置。我們發現，12家金牛公司的整體風險收益指標均值幾乎都排在全市場的前20%，說明金牛公司作為一個整體，反應出良好的贏利能力和風控水平。

　　最后，我們就全市場陽光私募公司2010年的收益和風險兩個維度進行風格分類并畫出散點圖進行比對(收益指標采用公司年化收益率，風險指標采用公司年化波動率)。

　　可以發現，第二屆金牛公司得主較全市場其它陽光私募管理公司，主要散落在風險較低、收益較高的區域，僅有兩家落在相對高風險、高收益的區域，呈現出較好的風險調整收益特征。

　　金牛陽光私募投資經理

　　類似于金牛陽光私募公司，我們用同樣的指標對獲得了第二屆金牛陽光私募基金經理的10位職業經理人進行了5個方面的量化指標測算。同樣，金牛陽光私募基金經理的月度收益超過市場平均水平0.85%，年化收益超過11%。在區間最大回撤和下行風險指標方面，也顯著低于全市場平均水平，表現出更好的風控能力。此外，夏普比例則為接近市場平均的6倍，反映出良好的風險調整收益特征。在超額能力獲取方面，也較為明顯的超出全市場均值。金牛經理的beta平均值也低于行業水平，再次證明他們在選股方面的突出能力。

　　從10位金牛投資經理的收益風險指標均值排名來看，除下行風險外，其它指標均位列全市場的前30%，整體表現仍處于行業的上游水平。由于投資經理投資風格差異化相對較大，因此在指標上較管理公司也表現出相對鮮明的特征。以任云鶴為例，該投資經理的區間最大回撤排在市場30%左右，下行風險則排到了80%。但其月均收益率、夏普比率和超額收益率又排在全市場的前10%。說明雖然在風險控制方面任云鶴未能有過人之處，但是在風險調整收益和獲取超額收益方面，卻有突出的表現，其綜合投資管理能力，仍是值得認可的。

　　同樣，我們就全市場陽光私募投資經理2010年的收益和風險兩個維度進行風格分類并畫出散點圖進行比對(收益指標采用經理年化收益率，風險指標采用經理年化波動率)。

　　從圖5看到，十位金牛經理獲得者的分布也主要散落在高收益區域，其中2位相對操作風格進取，4位趨于平衡，4位則相對更為穩健。當然，散點中不乏部分投資經理較金牛經理據有更高的收益或者更低的風險。由于下圖僅是對2010年投資收益、風險的統計，而金牛獎則更加突出對長期績優投資者的表彰和關注，因此并非2010年風險調整收益最高的投資經理一定能獲得金牛獎。

　　金牛陽光私募獲國信評級情況

　　我們對金牛公司和金牛經理旗下管理產品就獲得國信2010年12月期產品評級的情況進行了匯總。可以發現，金牛公司整體獲得國信1年期、2年期和3年期的平均評級在4.4－4.7之間(5.0為最高評級)。其中，獲得1年期、2年期和3年期4.0以上評級的金牛公司比例分別為58%、89%和100%。這一趨勢則充分突顯了陽光私募金牛獎十分注重管理者的中長期投資管理業績，旨在挑選出能夠長期為投資者帶來超額回報的績優管理機構

　　同樣，我們看到金牛經理獲得國信1年期、2年期和3年期的平均評級在3.8－4.1之間。其中，獲得1年期、2年期和3年期4.0以上評級的金牛經理比例分別為60%、71%和83%。

表 6 ：金牛經理旗下產品獲國信評級情況