□海通證券研究所 單開佳 倪韻婷

　　二季度是一個(gè)重要的時(shí)間窗口，海外局勢(shì)的發(fā)展、我國(guó)通脹和政策的變化都對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)起到?jīng)Q定性作用。我們認(rèn)為二季度市場(chǎng)的底部可能在2700點(diǎn)附近，投資者可以在2800點(diǎn)及以下區(qū)域內(nèi)分步建倉股票混合型開放式基金。

　　從基金的具體品種看，大盤風(fēng)格的基金可能在二季度會(huì)有較好的表現(xiàn)。二季度，估值便宜且有明確項(xiàng)目支撐的行業(yè)，以及年報(bào)帶來的估值修復(fù)機(jī)會(huì)都值得關(guān)注，因此，風(fēng)格略偏大盤的基金可能在二季度會(huì)優(yōu)于風(fēng)格偏小盤的基金。當(dāng)然，大盤藍(lán)籌股的行情延續(xù)可能不會(huì)很長(zhǎng)，因此投資者可以利用交易型基金捕捉大盤藍(lán)籌股的階段性行情。

　　股混基金

　　配置略偏大盤

　　二季度，市場(chǎng)可能呈震蕩走勢(shì)，低估板塊或有較好表現(xiàn)。從中長(zhǎng)期投資的角度來看，股票混合型開放式基金仍應(yīng)維持均衡的風(fēng)格特征，略可偏向大盤風(fēng)格。

　　股票混合型開放式基金是一種適合中長(zhǎng)線投資的產(chǎn)品，而市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)格輪動(dòng)的市場(chǎng)，沒有任何一種風(fēng)格能在所有市場(chǎng)中稱霸，因此我們認(rèn)為，中長(zhǎng)線投資需要風(fēng)格均衡搭配。目前大盤藍(lán)籌股持續(xù)低估，加上二季度年報(bào)陸續(xù)披露，或?qū)⒁�發(fā)估值修復(fù)行情，因此，投資組合可以在風(fēng)格均衡的基礎(chǔ)上略偏大盤。從具體挑選方法來看，投資者可以關(guān)注基金公司整體業(yè)績(jī)出色、在風(fēng)格不同的市場(chǎng)中都表現(xiàn)較為優(yōu)秀的基金。

　　封閉式基金

　　交易性機(jī)會(huì)暫未出現(xiàn)

　　截至2011年3月25日，傳統(tǒng)封閉式基金一季度凈值平均上漲0.36個(gè)百分點(diǎn)，同期混合型開放式基金下跌0.05個(gè)百分點(diǎn)，雖然封閉式基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于混合型開放式基金，但整體幅度并不大。從二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，封閉式基金的表現(xiàn)更加突出，市價(jià)平均上漲幅度高達(dá)2.79%，與同類開放式基金相比超額收益將近3個(gè)百分點(diǎn)。其中凈值表現(xiàn)最佳的前三位依次為基金開元、基金鴻陽以及基金同盛，分別上漲了9.85%、5.98%和4.77%。基金鴻陽以及基金開元同樣也是二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)最好的封閉式基金，其中基金鴻陽二級(jí)市場(chǎng)上漲高達(dá)17.89%，良好的表現(xiàn)使得封閉式基金的折價(jià)率處于歷史低位。截至3月25日，傳統(tǒng)封閉式基金的折價(jià)率為8.91%，年化折價(jià)為2.93%。

　　今年以來，封閉式基金的折價(jià)率以及年化折價(jià)始終處于歷史底部，我們認(rèn)為隨著分紅大幕的落下，封閉式基金折價(jià)在底部盤整后將會(huì)有所擴(kuò)大，當(dāng)然，由于封閉式基金越來越少，稀缺性以及到期日臨近的約束會(huì)使得折價(jià)率難以大幅增加，但傳統(tǒng)封閉式基金收益整體上將會(huì)弱于同類開放式基金。當(dāng)前傳統(tǒng)封閉式基金的交易性機(jī)會(huì)仍未到來。從長(zhǎng)期投資的角度而言，部分封閉式基金業(yè)績(jī)出色，如大成優(yōu)選，體現(xiàn)出出色的選股能力，投資者可以將這些基金作為中長(zhǎng)線投資品種。

　　分級(jí)基金

　　利用高風(fēng)險(xiǎn)份額波段操作

　　對(duì)于股票分級(jí)基金而言，目前市場(chǎng)上有主動(dòng)以及被動(dòng)兩種投資策略，除了受制于市場(chǎng)表現(xiàn)，主動(dòng)型分級(jí)基金的業(yè)績(jī)還受制于管理者的選股、擇時(shí)能力，而被動(dòng)分級(jí)基金的業(yè)績(jī)則受標(biāo)的指數(shù)行業(yè)配置的影響更大。我們對(duì)于二季度市場(chǎng)整體維持一個(gè)謹(jǐn)慎的態(tài)度，但可能存在階段性的機(jī)會(huì)，投資者可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)格變化，利用高風(fēng)險(xiǎn)份額進(jìn)行波段操作，但當(dāng)前大盤藍(lán)籌占比較高的雙禧B溢價(jià)較高，溢價(jià)或?qū)⑾魅跽�體收益。

　　值得注意的是，除了上市日期較短的申萬深成指、信誠中證500以及兩只債券分級(jí)基金大成景豐和天弘添利，其余各分級(jí)基金的基金經(jīng)理均已有所變更。其中國(guó)投瑞和以及富國(guó)匯利分別新增了一位基金經(jīng)理，而長(zhǎng)盛同慶、國(guó)投瑞福、國(guó)泰估值、國(guó)聯(lián)安雙禧以及銀華深證100均是雙基金經(jīng)理中的一位不再擔(dān)任，改為單基金經(jīng)理管理。我們認(rèn)為基金經(jīng)理大換血或與基金經(jīng)理離職有關(guān)，每年3、4月份均是跳槽的黃金時(shí)機(jī)，因而在此之前基金經(jīng)理或會(huì)有較大的變動(dòng)。我們認(rèn)為對(duì)于被動(dòng)管理的指數(shù)分級(jí)基金，基金經(jīng)理變動(dòng)的影響相對(duì)較小，但主動(dòng)型基金基金經(jīng)理變更或?qū)�業(yè)績(jī)有一部分影響，投資者需有所關(guān)注。

　　對(duì)于債券型高風(fēng)險(xiǎn)份額而言，債券市場(chǎng)的收益以及歷史業(yè)績(jī)是投資者選擇高風(fēng)險(xiǎn)份額的主要依據(jù)。我們認(rèn)為二季度債券市場(chǎng)機(jī)會(huì)不大、風(fēng)險(xiǎn)不高，對(duì)于歷史業(yè)績(jī)優(yōu)異的基金，如果其折價(jià)較高，投資者可擇機(jī)參與。

　　低風(fēng)險(xiǎn)份額類似固定收益類基金，適合穩(wěn)健型投資者持有。隨著去年年底市場(chǎng)進(jìn)入加息通道，低風(fēng)險(xiǎn)份額二級(jí)市場(chǎng)開始折價(jià)交易，截至2011年3月25日，各低風(fēng)險(xiǎn)份額二級(jí)市場(chǎng)均折價(jià)交易，且折價(jià)相對(duì)處于上市至今較高的位置，長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn)。

　　從折價(jià)率來看，相對(duì)較低的為有到期日的同慶A以及國(guó)泰優(yōu)先，兩者折價(jià)均不足2.5%，作為有到期日的低風(fēng)險(xiǎn)份額，我們可以計(jì)算出同慶A、國(guó)泰優(yōu)先、匯利A以及景豐A持有到期的年化收益，其中國(guó)泰優(yōu)先持有到期年化收益為6.63%，同慶A為6.50%，匯利A為6.13%，景豐A為6.19%，相比市場(chǎng)上銀行理財(cái)產(chǎn)品在收益上仍有一定優(yōu)勢(shì)，中、低風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基金投資者可以適度參與。

　　指數(shù)基金

　　低估值ETF是首選

　　在震蕩市中，指數(shù)的整體漲跌幅變動(dòng)不大，指數(shù)基金的高倉位優(yōu)勢(shì)將不再發(fā)揮作用，選股成為決定基金收益的關(guān)鍵因素。作為被動(dòng)投資的指數(shù)基金以及ETF，在震蕩市中無法像主動(dòng)型基金那樣通過找尋熱點(diǎn)板塊來提高收益，因而在震蕩市場(chǎng)中被動(dòng)投資基金的整體收益弱于主動(dòng)型基金。我們對(duì)二季度市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，低估值的股票階段表現(xiàn)可能相對(duì)較好，建議投資者以穩(wěn)健操作為主，交易能力較強(qiáng)的投資者可以利用ETF進(jìn)行波段操作，具體品種可選上證50、上證180價(jià)值等低估值品種。

　　QDII基金

　　關(guān)注美股比例較高基金

　　預(yù)計(jì)美國(guó)下半年房地產(chǎn)去庫存結(jié)束，將加快復(fù)蘇進(jìn)程；歐元區(qū)自去年下半年以來經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，今年的歐債危機(jī)沖擊力度也小于當(dāng)時(shí)的希臘債務(wù)危機(jī)，預(yù)計(jì)歐元區(qū)今年4月份加息的概率較大。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇使得成熟市場(chǎng)重新吸引國(guó)際投資目光，其中尤以低通脹的美國(guó)市場(chǎng)最為醒目。我們認(rèn)為在當(dāng)前全球通脹壓力加大的情況下，低通脹且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的美國(guó)市場(chǎng)投資價(jià)值相對(duì)較高，投資者可關(guān)注配置美股比例較高的如國(guó)泰納斯達(dá)克100、工銀瑞信全球精選等。

　　固定收益基金

　　配置業(yè)績(jī)優(yōu)異債基

　　盡管二季度債券市場(chǎng)整體機(jī)會(huì)不大，但風(fēng)險(xiǎn)也不高，通脹有望于年中迎來高點(diǎn)后回落。隨著加息走向尾聲，未來經(jīng)濟(jì)和貨幣政策將逐步有利于債市，因而從中期來看，對(duì)于穩(wěn)健投資者而言，歷史業(yè)績(jī)優(yōu)異的債券基金仍具備投資價(jià)值，如易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)。在具體交易方式上，我們建議投資者適當(dāng)關(guān)注封閉式債券基金。

　　從債券型封閉式基金前期的表現(xiàn)來看，由于擔(dān)憂央行再度加息以及前期大量央票發(fā)行帶來資金面壓力，封閉式債券基金的二級(jí)市場(chǎng)前期表現(xiàn)相對(duì)較為疲軟，折價(jià)有所擴(kuò)大，多數(shù)封閉式債券基金當(dāng)前折價(jià)處于上市以來的底部，因而建議穩(wěn)健投資者適當(dāng)關(guān)注當(dāng)前折價(jià)較高、歷史業(yè)績(jī)優(yōu)異的債券型基金，如華富強(qiáng)債。

　　推薦基金組合

　　我們建議，積極型投資者可以配置75%的主動(dòng)型股票混合型基金，10%的交易型基金(含指數(shù)型基金)，15%的偏債型基金；穩(wěn)健型投資者可以配置55%的主動(dòng)型股票混合型基金、5%的交易型基金(含指數(shù)型基金)、25%的偏債型基金、15%的貨幣市場(chǎng)基金；保守型投資者可以配置30%的主動(dòng)型股票混合型基金、30%的偏債型基金、40%的貨幣市場(chǎng)基金。

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