□展恒理財基金研究中心 高文杰

　　理財產品的風險和收益通常是對應的，但在陽光私募圈中，某些產品卻表現出“特立獨行”的風險收益特征。

　　風險越低收益越高

　　展恒理財對近1年陽光私募的風險性、成長性（建立在收益指標上的綜合指數）做了線性回歸分析，發現陽光私募的風險性、成長性居然呈負相關關系，相關度高達-0.474。

　　它表明，近1年來陽光私募整體風險越低、收益越高，而風險越高、收益越低，呈反向相關。它意味著，陽光私募的分化極端而獨特，一只私募要么落在風險收益俱佳的極端優秀一極，要么落在風險收益雙低的極端劣質一極。

　　展恒理財績效研究表明，近1年來“高收益、低風險”的代表私募有去年的澤熙瑞金1號、瑞天價值成長、展博1期、三能1號、京福創富1期、新價值3期、中融·華夏三號、山東信托·三能1號、華寶1號等。而近1年“高風險、低收益”的代表私募有陜國投·朱雀1期、中信信托·精熙、中國龍穩健、山東信托·深藍1號、交銀國信·國貿盛乾一期、中融·未爾弗一期等。

　　脫離指數的“另類”私募

　　投資于股票的基金，表現會與股市高度相關，以至于公募基金將超越大盤作為自己的投資目標。

　　陽光私募整體與大盤也表現出了高度的相關性，但令人瞠目的是，個別私募表現與大盤并不相關，甚至負相關。

　　代表私募是陜國投·銘遠2期、西部信托·銘遠巴克萊、中國龍穩健、中信信托·華富勵勤1期、云信·套利通1號、中信信托·遠策1期、國投瑞僖穩健收益、中海·浦江之星6號、中國龍價值八、中鐵信托·鑫巢盛利。

　　展恒理財研究表明，這些“神仙”私募也是良莠不齊，其風險、收益的分布沒有規律可循。與大盤的負相關，說明了它們部分可能特立獨行，選股獨到；另一部分原因剛好相反，表明其近期缺乏“股感”。

　　短期黑馬轉瞬即逝

　　如果我們把黑馬私募定義為前期默默無聞、階段性沖到冠軍的私募，那么我們會發現，2010年的黑馬私募泥沙俱下，半數業績持續性不佳。

　　去年一季度到今年一季度的私募季度冠軍分別是和聚1期、先鋒一期、浦江之星28號、國淼一期、華富勵勤1期。這些黑馬私募中只有部分保持了良好的業績持續性，華麗轉身為白馬私募，如和聚。而更多的則是曇花一現，如浦江之星28號、國淼一期，2011年一季度都排名后50，且二者的風險性表現也遠不如和聚出色。

　　其中，2011年一季度冠軍華富勵勤1期近1年收益與大盤呈現負相關，貝塔值為-0.11878，表明其選股非常獨特，其后市表現我們拭目以待。

　　綜上所述，陽光私募在風險收益性的分化、超越公募的表現、與大盤的表現相關性、黑馬私募的持續性上，表現出極端性和偏激性。大部分陽光私募歷史較短，建議參考其兄弟私募業績、基金經理以往業績，從而拉長考察期，綜合評價一只私募的“個性”。