陽光私募金牛獎評選工作小組

　　陽光私募前景廣闊

　　2010年是陽光私募基金產業爆發式發展的一年。據朝陽數據統計，2010年成立的證券信托類產品接近600只，其中非結構化產品(陽光私募)369只，結構化產品235只。由于私募靈活的管理方式、嚴格的風控，顯著超越市場的收益表現，使得整個行業在2010年進入了快速的擴張期。

　　2010年陽光私募的產品發行速度十分驚人，從數量上看，是同期公募基金發行速度的2倍左右。陽光私募能夠更多彈性地根據市場需求 “進退”，因此發行速度更能成為反映投資者認可程度的晴雨表。

　　從單個陽光私募公司發行的產品數量來看，2010年發行產品超過5只(包含5只)的陽光私募公司共有15家，市場上絕大多數的陽光私募公司發行數量仍集中在1－2只產品，僅少數管理業績優異的陽光私募公司，憑借突出的過往業績和有效的市場營銷，獲得了投資者的認可，并迅速占據了市場份額。

　　陽光私募2010年業績回顧

　　陽光私募產品在震蕩市場中，充分發揮了其倉位控制靈活、調整速度快及個股研究能力強等特點，遠遠超越市場指數。2010年上證綜合指數下跌14.31%，滬深300指數下跌12.51%，整體市場呈現大幅震蕩格局。而陽光私募非結構化產品經受了市場考驗，2010年取得5.8%的絕對收益，超越上證綜合指數和滬深300指數20.12%和18.31%。

　　綜觀2010年，陽光私募非結構化產品的收益率曲線一直保持在市場指數上方。展現了相對穩定的獲取收益能力，而且難能可貴的是，陽光私募產品抓住了7月份以后市場反彈的機會，在年末一舉取得5.8%的正收益。

　　對單月收益進行拆分分析，我們可以看到陽光私募指數的單月收益率在去年的12個月份中有9個月份戰勝市場，勝率高達75%，其中只有2月、7月和10月的收益率低于市場指數。

　　選取alpha、月平均收益率和風險調整收益率夏普指數作為收益指標，以2010年1月1日到2010年12月31日為區間分別計算陽光私募和公募普通股票型產品在該區間段上各項指標，通過對比公募普通股票型和私募非結構化產品每個指標的平均數，對其進行評判。陽光私募產品的個股選擇能力指標alpha的平均水平為0.99%，普通股票型基金alpha平均水平為1.05%，陽光私募在個股選擇能力上和公募股票型基金不相上下。

　　為了進一步觀察兩種不同類型基金在收益率指標(含風險調整收益率)上的差異，我們對陽光私募和普通股票型收益指標進行基礎統計描述，并采用核函數估計各類指標的分布情況，以便更全面、細致和科學地評價陽光私募在2010年的表現。

　　從下表中我們可以清楚地發現，陽光私募各項指標的方差都大于普通股票型基金，說明不同陽光私募產品之間優劣分化較公募明顯。以sharp指數為例，陽光私募sharp指數最大值和最小值分別為：0.85和－0.55。

　　對各項收益指標擬和其密度函數，和公募產品的密度函數相比，陽光私募更多的呈現出厚尾的特性。從分布上可以明顯地發現陽光私募的極值大于公募普通股票型產品。進一步驗證了私募產品較公募的優劣差異分化更大。

　　選取beta(系統風險)、最大回撤和月收益率波動率作為風險指標，以2010年1月1日到2010年12月31日為區間分別計算陽光私募和公募普通股票型產品在該區間段上各項指標，通過對比公募普通股票型和私募非結構化產品每個指標的平均數，對其進行評判。陽光私募產品beta(系統風險)的平均水平為0.45，普通股票型基金beta(系統風險)平均水平為0.63，這主要得益于陽光私募產品設計上較公募靈活，沒有特別的倉位要求；陽光私募產品的最大回撤的平均水平為14.9%，普通股票型基金同類指標平均水平為18.4%；陽光私募產品月收益率波動率為5.5%，普通股票型基金月收益率波動率6%。

　　同收益指標的對比一樣，對風險指標也進行了基礎統計描述，陽光私募最大回撤指標在0.5%到43.5%之間，普通股票型基金最大回撤的變化范圍在6.2%到31.2%，陽光私募的極差為0.43，是普通股票型基金極差0.15的1.86倍。

　　從密度函數估計上，我們再次發現了和收益指標分布同樣的特點，這進一步說明陽光私募在經歷大規模發行的2009年和2010年后，投資顧問管理能力良莠不齊，風險管控能力差距巨大，同時多樣化的投資風格也是造成這種結果的原因之一。

　　截至到2010年12月31日，共有419只非結構化陽光私募產品滿足一年存續期，其中世通1期、隆圣精選和華寶1號以96.16%、50.20%和47.80%的收益率摘取前三名。排名第四到二十位的分別是：理成風景2號、德源安戰略成長1號、瑞天價值成長、混沌2號、展博1期、銘遠巴克萊、尚雅5期、彤源2號、和聚1期、精熙1期、鼎輝1號、云程泰、林園3期、尚雅7期、翼虎成長一期、太極1號。前二十名陽光私募產品均超過30%的收益率，體現了較強的收益獲取能力。

　　《基金法》征求意見

　　行業尋求多元化發展

　　2010年末，由吳曉靈(專欄)主持的“《證券投資基金法》修改座談會”在全國人大會議中心召開。她表示，在經過短暫“程序”后，將有望很快在一定范圍內進行意見征求。在本次的修訂中，擴大證券的定義范圍以及將私募基金納入監管成為了主要的調整動作。

　　當前《證券投資基金法》涉及私募基金的調整主要集中在兩個方面，一個是將私募基金納入監管，第二個是私募基金的組織形式的多元化。由于私募行業在近年的發展十分迅猛，如果獲得合法地位，對整個行業的推動和發展作用將是不可估量的。此外，此次修訂對于基金管理人以及基金的形式，都有了更多樣化的界定——基金管理人包括公司型和合伙型，基金則有契約型、公司型和合伙型三種形式。

　　順應《基金法》的修訂，私募行業也在規模的不斷壯大中產生了更多新的元素，這包括陽光私募基金組織形式、基金投資方向等各方面的創新。2010年2月，成立了首只以有限合伙方式運作的銀河普潤合伙制私募基金。該基金采取合伙制企業的組織模式，由普通合伙人和不超過49個人的有限合伙人組成，其中普通合伙人由銀河財富資產管理有限公司擔任，即基金管理人——負責該基金的投資及日常管理，有限合伙人即該基金的主要投資者。

　　此外，從容投資于6月30日推出了市場上的首只行業主題基金——從容醫療1期。由于醫藥行業在2010年整體表現不俗，截止12月31日，產品凈值增長43.96%。而朱雀投資也分別于9月28日和10月8日分別成立了以大消費行業和TMT行業為投資方向的行業基金。并均在2010年取得了凈值的正增長。

　　為避免同質化競爭，有實力的陽光私募在新產品的營銷上，通過發行主題基金、行業基金、定向增發基金等創新產品吸引投資者，或在公司組織形式上，通過公司制、有限合伙制進行創新和多元化發展。私募產品的特色化、差異化、客戶細分和持續營銷將提上渡過盈虧平衡點私募公司的議事日程。隨著信托公司股指期貨開戶的臨近，股指期貨套利套保產品也將有可能在2011年出現。

　　相信隨著未來基金管理公司和基金自身組織形式的多樣化，更多的創新產品有望在未來的1－2年中出現。

　　一批績效優異的陽光私募吸引了市場上眾多高端投資者的認可和追捧。隨著國家宏觀經濟的持續增長，國民財富的不斷增加，國內理財意識的日益強烈，越來越多的人群開始認識到理財的重要性，并更多地開始認可一些運作成熟、具有較好過往業績的機構管理者。

　　不僅如此，由于市場的進一步擴容，信托賬戶的“稀缺性”日益突顯。更多的陽光私募機構開始加速搶占市場，以避免成本的不斷攀升。再加上銀信合作叫停之后，銀行也開始逐漸重視陽光私募產品的發行，以此滿足高端客戶的理財需求。在上述因素推動下，陽光私募行業仍有望在未來的幾年中延續當前快速發展的步伐。

　　但是我們同時也要正視和警惕行業爆發式發展所帶來的風險，魚龍混雜將是當前及未來行業的常態，國外成熟市場亦如此。

　　2010年有信托產品出現清盤，也有部分陽光私募公司受監管層的調查，尤其是當市場環境出現重大改變的時候(如08年的單邊下跌市場)，對于規模較小，運作經驗欠缺的管理機構來說，將極有可能遭遇產品清盤甚至徹底退出市場。因此對私募行業的持續評價和跟蹤較之公募顯得尤為重要。

　　金牛陽光私募仍是行業領跑者

　　首屆陽光私募金牛獎根據對陽光私募提供的歷年(截至2009年12月31日)管理資產規模、單位凈值及單位累計凈值、季度投資組合、公司基本情況、私募產品投資經理人員變更等一系列數據，進行分類和考評，并從收益能力(重點考察絕對收益)、風險指標(尤其是下行風險)、投資經理、團隊投研能力等幾方面進行量化評定，最終選出包括“陽光私募金牛管理公司”、“陽光私募金牛投資經理”和“陽光私募金牛進取管理公司”在內的22個獎項，并由17家陽光私募機構包攬。他們分別是(排名不分先后)：朱雀、中睿合銀、智德、麥爾斯通、云國投、星石、新價值、博頤、尚雅、源樂晟、鼎鋒、重陽、淡水泉、景林、智誠海威、武當和從容。

　　將這17家陽光私募公司歸為“金牛陽光私募”，并考察他們作為一個整體在行業內的表現。金牛陽光私募獲得了更多的市場認可，其綜合表現均能夠超越市場平均水平，具有更低的風險和更高的收益。金牛陽光私募的超額收益(alpha)、月均收益率均顯著超越市場，同時承擔的系統風險(beta)、下行風險(最大回撤)和波動率也均低于市場整體表現。Sharp比率更是接近市場平均值的5倍。

　　2010年共有171家發行了新產品，雖然金牛陽光私募僅占市場數量的10%，但月平均產品發行量卻占到了整個市場的30%。這說明金牛陽光私募憑借過往優異的運作業績和品牌的樹立，能夠獲得市場上更多的認可。

　　將12家陽光私募金牛公司和10名陽光私募金牛基金經理所管理產品在2010年的業績表現合成金牛陽光私募指數，該指數在2010年取得了14.05%的收益率，超過上證指數和滬深300指數28.36%和26.56%。超越陽光私募市場平均水平近 8個百分點。

　　從收益率走勢圖上，金牛陽光私募指數在2010年一直保持平穩增長的勢頭，雖然上半年大盤指數出現過30%的跌幅，但由陽光私募金牛公司和基金經理所管理的產品合作的指數最低收益率只有－5%，陽光私募金牛公司的風險控制能力和收益獲取能力在今年極其復雜的市場環境下得到了考驗。

　　從各項風險收益指標的對比中，陽光私募金牛公司系統風險(beta)、最大回撤和波動率分別為34.04%、8.54%和3.85%.，顯著低于全市場陽光私募和普通股票型基金平均水平；陽光私募金牛公司個股選擇能力(alpha)、月平均收益率和sharp指數分別為1.44%、1.10%32.13%。均超過全市場陽光私募平均水平，且超出多達一倍以上。其中陽光私募金牛公司sharp指數超越全市場陽光私募平均sharp指數1.92倍，這表明在承受同樣風險下，金牛公司獲取收益的能力遠遠高于其他投資品種。

　　鼎鋒資產和尚雅投資在個股選擇能力指標上以2.32%的并列陽光私募金牛公司第一名；老牌私募景林資產以0.71的sharp指數，位列陽光私募金牛公司sharp指數排名第一；星石投資在最大回撤、系統風險和波動率指標中排名第一，繼續延續其穩健收益的神話。

　　(執筆人：國信基金評價與研究中心)