英國安本資產(chǎn)管理亞洲策略師、資深基金經(jīng)理人彼得埃爾斯頓

　　新浪財經(jīng)訊 4月8日，由上海證券報主辦的“上證-首屆全球基金峰會”在上海舉行。本次峰會的主題為“世界經(jīng)濟再平衡與中國機會”。新浪財經(jīng)全程直播本次峰會。以上為英國安本資產(chǎn)管理亞洲策略師、資深基金經(jīng)理人彼得埃爾斯頓演講實錄。

　　彼得-埃爾斯頓：非常感謝！我非常榮幸能夠參加今天的這個上證首屆峰會，祝賀舉辦方舉辦這么好的會議，謝謝大家給我們機會給大家說說我們的想法。今天給我的題目全球資產(chǎn)行業(yè)全球基金行業(yè)所面臨的機會和挑戰(zhàn)，無論機會和挑戰(zhàn)都是史無前例的巨大的，在本周禮拜一的時候FT金融時報第一頁頭條整個基金業(yè)因為他們多獲得了1萬億的，IBM做了一個報告8.5億美金的管理費，每年都交給那些進行主動管理的行業(yè)，最后沒有泡贏指數(shù)的基金，讀了這個報告新聞的人覺得整個基金業(yè)是破壞價值的，而不是創(chuàng)造價值的一個行業(yè)，這是金融時報首頁的大新聞。

　　實際上對我們基金行業(yè)最大的一個挑戰(zhàn)就是積極管理投資組合的一個非常重要的挑戰(zhàn)，我們安本非常重要的要關(guān)注這些挑戰(zhàn)，要充分證明一點，要回應(yīng)這些對我們的挑戰(zhàn)，那就是積極的管理投資組合一定是有價值的，是有方向的。下周一再看一下FT的基金管理版面的文章的話，你會看到我本人寫的一篇文章，對本周一的文章做了回應(yīng)，我以自己的方式為我們整個行業(yè)進行辯護。今天上午屠副市長對我們道德的重要性，良心的重要性，中國的基金業(yè)還處于初期發(fā)展的階段，在這個時候起步起的正確是非常重要的，基礎(chǔ)知識是非常堅定的，也是很重要的，為了實現(xiàn)這一點我們需要建立起非常健康的投資原則和投資理念。從而能夠獲得投資者的信任，屠市長所說的，獲得廣大投資者的信任。

　　今天給大家分享一下什么是積極健康的投資原則和理念，在安本公司投資方面我們的一些原則是什么？我們的這些原則將投資賭博嚴格分開來，在很多人看來好象投資和賭博之間的界限分的不那么清楚了，尤其是對于那些積極的進行投資管理的。我今天談的核心原則，能夠跟在本地的基金公司以及全球的基金公司能夠更好利用好巨大的機會，更好推動我們基金行業(yè)的發(fā)展。

　　首先介紹一下背景，基金管理過去30年里面一個主要的趨勢，所謂的被動投資管理，而不是主動投資管理，80年代初有人推出一個想法，他有一個好的主意，他認為主動積極管理的那些投資組合，比大盤跑的慢，他覺得如果投資者還不如在整個大盤進行投資，從而能夠保證他不會比整個大盤跑的慢。而且自己管理投資成本更低，所以這種被動型的基金產(chǎn)品，它投資管理費很低，投資管理成本也很低。所以給整個的基金行業(yè)帶來了管理費的巨大挑戰(zhàn)。也是給我們主要主動型的帶來很大挑戰(zhàn)。FT報紙上寫的這里有一個臨河的原則，就象牛頓的第三定律，對每一個跑贏大盤的基金而言畢竟有一個跑不贏的大盤，這就是事實規(guī)律。現(xiàn)在問題就是你能不能找對跑贏大盤的基金，通過一系列的研究、調(diào)研，找到那些增加價值的基金，避開那些損害價值的基金。我相信是能夠?qū)崿F(xiàn)的，這個等會談。

　　有關(guān)背景的一個信心，投資做事還有一個做專業(yè)，做事和做專業(yè)的差別，過去30年我們主動投資這樣一個行業(yè)，我們看到的是被動投資越來越受歡迎，很多主動基金經(jīng)理人自己變成一半的或者完全的被動投資者。但是如果關(guān)注那些，進行主動管理的那些基金的話無論是美國，還是歐洲的那些基金公司，你們會注意到相當(dāng)大比例的主動管理基金，他們的表現(xiàn)和指數(shù)是差不多的，他們等于就是被動指數(shù)基金，他們是被動指數(shù)基金，但是他們收的管理費是主動管理費。尤其他的管理組合和這個指數(shù)的組合是非常接近的，那最終的回報率也一定和指數(shù)回報率差不多的。所以最后我們看了一個背離，只是做投資這件事，只是盡量留在這個行業(yè)里面，似乎是做主動，實際做的是被動，相反的是做投資的專業(yè)，關(guān)注長期，而不是關(guān)注短期。實際上我們覺得短期的這樣一種視角已經(jīng)進入到我們整個金融界的眼光了。我們在主動部門里面，主動投資的經(jīng)理人一直努力的打消這個觀點，今年上午一個發(fā)言人中國的基金業(yè)每個月可以看到基金排序，根據(jù)他們的表現(xiàn)進行排序。這充分說明我們中國的基金行業(yè)也已經(jīng)在向整個社會傳達信息，短期的表現(xiàn)不是最重要的，真正重要的是長期的表現(xiàn)。應(yīng)該說在基金行業(yè)里面的一個正常的管理的時間表示10年20年甚至30年，而不是每個月來進行一個業(yè)績的比較。

　　我們可以看到在過去的30年左右里面被動管理的基金業(yè)快速增長，美國的公共基金，如果它主動管理的比例是0的話，那么這個基金它就和指數(shù)的表現(xiàn)是一樣的，如果主動管理的它的比例是100%，那它的表現(xiàn)也是和指數(shù)的表現(xiàn)是相差100%的，所以我們在這里面，我們可以看到淺色的，有大于50%以上的投資是進行主動管理的，他已經(jīng)從80年代或者86年左右，能夠達到100%左右降到現(xiàn)在只有50%左右了。所以這里面有幾個錯誤的認識，我們談基金管理的時候必須關(guān)注這些錯誤認識。

　　首先要定義什么是主動管理，第二是風(fēng)險。風(fēng)險是個很短的詞，就是一個詞，但是大家對它的理解尤其是誤解還是相當(dāng)之多，如何來定義風(fēng)險，第三如何衡量和評估技術(shù)，基金管理更多的是關(guān)注這個基金管理人的技術(shù)。但是對這些技術(shù)如何平衡掌握的不足夠。

　　什么是基金管理，我引用別人一句話，主動的投資者不是被動的投資者，是這樣定義的。接著說到主動管理是進行交易進行活動，對某一個基金來進行買和賣的活動。如果你以這種方式來定義主動管理，有一些非常偉大的長期投資者就是被動管理者，比如說沃侖非巴特(音)，也是長期的投資者，如果根據(jù)這個定義他們顯然都是被動投資者。實際上主動不是指的活動，根據(jù)CIO說的一句話，主動投資者不同，主動投資者他們有勇氣和大盤做保護，而且有耐心。要理解主動管理的定義，這是非常重要的。

　　第二個誤解和風(fēng)險有關(guān)，什么是風(fēng)險？歷史上傳統(tǒng)的研究風(fēng)險的一個定義就是波動性，波動性就是風(fēng)險，1952年的郝龍馬斯(音)他認為風(fēng)險就是波動性，他認為波動性很好描述風(fēng)險這個詞的內(nèi)涵，其實波動性并不是完全描述了風(fēng)險，它只是暫時的市場上資金的損失，是正常的資金價值波動，但是我們的觀點波動性不是風(fēng)險。真正的風(fēng)險不是短期的暫時的資金損失，而是長期的永久的資金損失，它有可能會，比如說公司虧損或者公司倒閉，或者說他的收入在5—10年一段時間里面不斷減少，這在我們看來是真正的風(fēng)險的定義。而波動性不是一個非常好的進行資金風(fēng)險定義的一個內(nèi)涵，我們需要做更多的研究來決定。

　　至于如何來進行技能的評估這方面的問題，很多人聽到這個定義信息率，但是在我們看來信息率它沒有辦法很好的評估未來的業(yè)績的一個指標。我特別想說的我們做了很多的研究來證明，也就是說信息比率和未來的業(yè)績沒有直接的關(guān)系。更好的評估基金公司的能力是什么呢？和主動管理的定義不一樣的。它的技術(shù)定義完全看它和大盤的表現(xiàn)差異有多大。這是有耶魯大學(xué)的兩個教授所做的一個研究證明的，他覺得主動管理的基金，他們和大盤的表現(xiàn)差異之間是相關(guān)的。那些一年之內(nèi)進行主動管理的基金，他們比不進行主動管理的基金業(yè)績高出25%。10年到15年每年好2.5%業(yè)績的話，你們看到將會實現(xiàn)長期以來的非常大的一個領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　有一些投資的傳奇，他們談投資多樣性的作用，在我們事業(yè)的早期我們一直被告知投資多樣性很重要的，這樣可以化解風(fēng)險，但是只能化解掉部分風(fēng)險，不能把所有風(fēng)險都規(guī)避掉，我們相信投資的多樣性，它是有好處的，但是好處也是有局限性的。你也不可能說你的投資組合只有一個股票或者說10個股票，總是有一個優(yōu)化的股票數(shù)量。

　　最后一點，也就是有巴非特所說的，他說你要進行多樣性的投資，一般來說都是投資者不知道做什么才做的過度性的投資，我這里講到了復(fù)合增長的一個力量，我們都是人，我們沒有辦法很好的理解復(fù)合增長這樣的一個概念，我們以現(xiàn)行方法看。如果一個基金是非常主動進行管理的，而且和大勢表現(xiàn)非常不一樣，短期內(nèi)看到很多波動。但是，你并不能夠?qū)⑦@種短期的波動看作你的心頭大患，其實這些都是為了長期的增長所帶來的代價和成本，一旦我們能夠很好的理解我所定義的，能夠跑贏大勢2.5%的基金和普通基金的一個區(qū)別，那么你就知道這個短期的沒有辦法泡贏大勢，其實是非常小的成本，這里我想讓大家了解，其實我們對于復(fù)合增長的概念并沒有非常好的理解，如果你有一張紙，你可能只是幾個毫米厚，但是如果你不斷的折這張紙變的越來越厚，就是一個復(fù)合增長的概念，你做42次可以看到多厚。有的人可能說會有10米高，100米高。我也聽到過有人說可以達到1千公里那么厚，但是其實只有42萬4千公里厚，就是復(fù)合增長的概念，大家對復(fù)合增長的力量沒有很多了解。有一位科學(xué)家曾經(jīng)這樣定義過，他就是愛因斯坦他描述到復(fù)合增長，我不知道他所說的是不是真的，但是愛因斯坦他說復(fù)合增長是宇宙當(dāng)中最強大的力量，不管怎么說愛因斯坦有沒有說過這句話，我認為這句話非常有道理的。

　　最后感謝大家的認真聆聽，謝謝大家。