摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶

　　新浪財經訊 4月8日，由上海證券報主辦的“上證-首屆全球基金峰會”在上海舉行。本次峰會的主題為“世界經濟再平衡與中國機會”。新浪財經全程直播本次峰會。以下為摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶(微博)演講實錄。

　　王慶：各位來賓、女士們、先生們、大家上午好！首先非常感謝證券報組織這樣的機會給我一個機會向大家匯報一下中國基金管理業發展的一些觀察和一些看法。我演講的題目是“在監管管制不斷放松的中國環境下中國基金業的發展機會”。我們首先看一下中國未來5到10年可能出現的結構性的變化。實際上我們認為中國經濟正在經歷一個非常深刻的機構性變化。而且我們當前經濟實際上正處在這樣一個拐點。這個拐點就是向未來看中國人口的結構老齡化趨勢已經開始顯現，我們左邊這張圖是中國老齡化的狀況，人口撫養比例的變化。那么從歷史關系以及理論研究都表明，當出現這樣一個變化的時候這個國家這個經濟整體的儲蓄率就會發生變化，這點我們從右邊這個圖日本經驗可以看出來，整個國民水平從中國現在來看已經到最高點，如果往前走5年10年儲蓄率會下降。我們都知道中國過去20年30年快速增長，很大一個推動力就是投資，投資背后就是儲蓄的資金的充裕。所以向前看從歷史規律從其他國家的發展經驗，我們看到了有這樣一個現象，實際上左邊這張圖我們看到中國經濟現在發展的特殊階段跟日本和韓國很象，但是象日本40年的情況，象韓國20年前的情況。當前日本韓國達到我們現在收入水平的時候整個經濟發生結構性的變化，比如說投資在經濟當中的比重，我們這邊這個圖出現明顯的放緩，經濟增長速度也出現明顯放緩，所以我們未來如果中國經濟要保持比較強勁的增長，很重要一點就是要提高投資效率，因為我們的儲蓄資金可能達到頂點，向前看儲蓄率會下降資金不那么豐裕，給定經濟狀況下提高經濟的使用效率，提高投資的生產力，這就提出來了金融市場發展的問題。

　　因為我們都知道長期以來中國把儲蓄轉換投資的過程主要金融中介是銀行，這個圖顯示在各種金融機構的比例關系，從2千年初到現在銀行在金融中介中扮演的角色重要性在下降，這反應了我們提高金融中介的效率，發展資本市場中已經取得了進步。但是我們看到了即使到2010年在全社會融資規模中商業銀行占的比重仍然遠遠超過80%，我們的金融中介主要以商業銀行為主導，提高金融中介的效率，就提出了發展多重資本市場，這個潛力是巨大的。我們看從存量意義上來看，左邊這個圖我們看到銀行貸款的存量規模占經濟中的比例，實際上中國比重非常之高，比發達國家高很多，只是比國際金融中心英國要低。那么這里面就反應了我們這個金融中介結構單一的一個特點。那么從右邊這個圖看，把中國和美國歐洲日本韓國做比較，我們看到存量意義上講，我們大量金融資產是以銀行貸款形勢出現，銀行貸款超過了整個金融資產的2/3，那么證券規模非常小。股票的市場規模也只有大概20%左右。這點跟很多其他國家比是非常不一樣的。不一樣也意味著向前看它發展的前景是非常巨大的，那么具體到我們基金業，基金管理業，到底有什么樣的機會呢？

　　下面我給大家分享一下我們的數據，研究的一些體會。首先我們看中國經濟作為一個整體來看，這兩張圖顯示中國經濟對整體對外的資產分布狀況，右下角是中國，如果我們把中國經濟作為一個整體對外的資產分布實際上大多數都是外匯儲備，2/3的中國對外資產是以外匯儲備形勢出現的，而對外的這種直接投資占的比重很小，而這種證券投資占的規模也很小。說到中國外匯儲備規模很大和日本做比較我們絕對規模和日本，已經超過日本，日本外匯儲備很大，但是日本整個海外分布，實際上日本外匯儲備資產在海外規模比中國小。所以從這個意義來講我們講到金融市場發展，金融中介的多樣化，從國際上來講也有同樣的緊迫性。這些緊迫性就帶來了很多發展的機遇。這個機遇就體現在對我們當前資金管理行業的發展機會。

　　我們左邊這張圖我們統計的全球資金管理業的資產規模，亞洲相對來講規模還是比較偏低的，最大的規模還是在美國，但是我們從右邊這個圖看，從發展的機會從增長速度來講新興市場國家基金業增長速度非常快，每年20%的速度發展。這本身是一個機會。那么更重要的這個機會的背后帶來的對我們機構投資者，尤其是這種置業的基金管理機會還是更多。左邊這張圖是整體從亞洲地區來講，機構管理的資產規模，但是真正機構管理規模外包給投資經理人投資管理公司的資產規模實際上很小，綠色的這部分，從亞洲來講整體的各種資產管理機構中只有10%左右。這個規模是很小的，向前看，我們從右邊這張圖上看反映的是基金管理中外包給職業經理人的比例和人均GDP的水平。中國按照現在這樣一個水平，還是很低的。如果我們對中國經濟未來發展前景比較有信心，很顯然這個發展趨勢很明顯，資金規模很大，同時將會有越來越多的資金交給職業經理人來管理。這樣就帶來了投資機會。其中很重要的原因在于亞洲很大程度上資產管理還是有一些大的機構，尤其是跟政府有關的機構來管理的，這張圖顯示包括中央銀行，包括退休基金等等，他們管理規模實際上是最大的，所以從我們職業管理人角度來講，尋求可能潛在的最大客戶是這些機構。

　　從這個意義上來講對我們的職業經理，職業基金經理管理的資產，未來發展規模機會非常大，在亞洲還有另外一個特點，在基金管理中零售這部分實際上也是跟很多其他國家比，有一個很重要的特點，中國的特點是零售這部分，也就是普通投資者部分構成了投資管理，左上角這個圖中本國地區和其他國家相比零售這部分，也就是普通投資者帶來的資金比重是偏高的，大概是60%左右。這樣來看，零售這部分，也就是普通投資者它的發展潛力很大的，從右邊這個圖來看，實際上我們基金管理公司獲得資金來源中零售部分增長速度甚至快于這種機構部分，快于來自社保基金，來自其他一些保險公司等等，他們增長速度反而慢于來自于普通投資者，散戶投資者的資金。從這個結構來講，中國本地區其他地區的一個特點。

　　向前看來自這部分資金來源發展空間也是非常巨大的，我們看左邊這張圖，這個圖描述的是作為普通投資者它把基金財富中多大一部分用于投資與共同基金的比例。那么橫軸是占人均GDP的水平，隨著經濟水平的提高，實際上越來越多的普通投資者將會更愿意把自己錢交給職業經理人來管理，也是一個機會。這是一個比例關系，向前看在這個方面，另外其他驅動力是人口變化，那么人口越多金融財富越多，那么管理資金規模也多。

　　另外就是人口結構變化，研究表明隨著人口老齡化不斷的深化，需要管理資金也就越多，我們從右小角這個圖，看到人口中65歲以上占的比重關系，到2020年中國和亞洲其他地區比重會增加很多，這也帶來了更多的需要，要求我們職業經理人管理他們資金，因為隨著老齡化進程的深化，需要更好的投資機會來維持當前這樣一個生活水平。提出了對更高質量資產管理的要求。

　　我們可以看到隨著中國經濟的增長這樣一個特殊的發展階段，向前看越來越多的提出來了對改善投資效率，豐富金融中介，發展多重資本市場，在這個大背景下就產生了對職業經理，職業投資管理的一個需要。剛才前面幾位演講嘉賓也談到私募基金的發展，其實這里面有一個很重要的，對中國來講很重要的發展特點也是值得關注的，也就是私人財富。高收入具有大規模的個人財富的這部分群體擴張規模潛力是很大的。這為我們私募基金行業發展提供了機會，中國現有統計來看，中國以美元計算的百萬富翁的數量在全球第三位，僅次于美國和日本。但是百萬富翁的家庭，具有百萬美元資產以上的家庭，比重關系中國是最低的。盡管覺得規模上來講已經達到全世界的第三。但是相對關系來講只有0.2%，所以具有潛在的大規模的個人財富的管理的需要是很大的，而且發展空間非常巨大，這部分人從歷史規律上來看將會構成私募基金發展很重要的一個推動力。

　　在這里通過這樣一個分析能夠給我們在座的各位，希望能夠傳達這樣一個信息，在中國現在這樣一個發展階段上，雖然實體經濟向前看會出現放緩，但是從金融市場發展，從非銀行的金融中介的發展，尤其從置業的資金發展來講可能是黃金時期，在非常朝陽的行業里面，我相信會創造很多令人振奮人心的職業發展機會和創造財富的機會，我在這里衷心祝愿各位未來取得事業順利，謝謝大家。

　　李彬：我與王慶朋友也是非常好的朋友，非常感謝您的精彩演講。新興經濟高速發展確實面臨著很多的通貨膨脹的壓力，下面我們隆重請出瑞銀亞洲首席經濟學家，董事總經理吳德凱先生。他的演講題目是亞洲經濟通脹增長與信貸。