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海通證券2010基金年報分析：基金觀點仍存分歧

http://www.sina.com.cn 2011年04月08日 13:44 新浪財經

　　　海通證券2010年基金年報分析

　　海通證券首席基金分析師婁靜

　　考察三類基金觀點洞察后市先機。進入2011年，伴隨著成長性較好的中小盤個股演繹到極致，市場運行風格在不經意間發生了微妙的變化，低估值的藍籌板塊表現有所好轉。市場風格轉換使得很多2010年來排名靠前的基金進入2011年表現不佳，而相反很多2010年表現不佳的基金2011年表現突出。當然，也有一些基金在這兩個時間段表現都不錯，較好的把握了市場風格的變化。這三類基金業績表現的差異折射出他們對未來市場看法的差異，通過洞察他們對未來市場的看法，以供投資者在進行實際投資時參考。

　　風格轉換常勝者：半數偏好藍籌半數尋找確定性成長。我們選取了2010年和2011年表現均靠前的基金，他們經歷了市場風格轉變的考驗，獲得了較好的業績。從對2011年市場趨勢展望來看，80%的基金持中性態度，20%的基金對2011年偏樂觀。從2011年重點投資板塊來看，偏好低估值藍籌股和高估值成長股的基金基本各半。在偏好低估值板塊的基金中，也有部分提到了新興產業中業績持續增長的公司。在強調以受益經濟轉型行業為主的基金中，也并非為完全沿襲2010年的投資思路，強調了對藍籌股投資的靈活性以及新興產業個股分化、重點關注成長的確定性等思路。

　　風格轉換后贏家：多數仍重藍籌少數同時認可成長股。我們選取了2010年表現靠后，2011年表現靠前的基金，這類基金較多的持有了估值較低的藍籌股，因此在2010市場風格轉變前業績較差，而之后業績出現明顯上升。從對2011年市場趨勢展望來看，60%的基金持中性態度，25%的基金對2011年偏樂觀，而15%的基金略顯悲觀。從2011年重點投資板塊來看，偏好低估值股的基金占據絕大多數，認為藍籌板塊的修復行情值得期待。當然這些基金也并非只認可大盤藍籌股的表現，也有少數基金認可估值合理、成長性確定的股票。

　　風格轉換前贏家：多數仍重成長股超半數也認可藍籌。我們選取了2011年表現靠后，2010年表現靠前的基金，這類基金緊跟經濟結構轉型受益的行業，因此在2010市場風格轉變前業績較好，而之后業績出現明顯下滑。從對2011年市場趨勢展望來看，50%的基金持偏樂觀態度，30%的基金對2011年態度偏中性，而20%的基金略顯悲觀。從2011年重點投資板塊來看，偏好新興產業和大消費的基金偏多，但也有一半以上的基金同時認可周期性行業的機會。當然有些基金認為藍籌股雖然有投資價值，但只是階段性的，也有少部分基金堅定看好成長股，認為藍籌股的機會很短暫，不會去配置藍籌股。

　　總結：觀點存分析但在相互影響。從上面對三類基金的分析來看，他們的觀點雖然仍然存在分歧，但已經在互相影響，總體來看對未來市場大趨勢以中性觀點居多，認為不會有趨勢性上漲或者下跌。對風格轉換同時強調藍籌的低估以及確定性成長的基金較多，只有少數基金或者只強調藍籌或者只強調結構轉型受益行業，總體來看藍籌略占上風。

　　截止2011年3月31日，基金公司已陸續披露了旗下基金2010年度報告。各基金的基金經理都會在年報中對其在2010年報告期內的投資策略和運行情況進行一定的總結，并對2011年的宏觀經濟環境、證券市場及行業走勢的進行了簡要的展望。

　　2010年的中國經濟在緩慢回落后逐步企穩，政府對房地產進行了嚴厲的調控，并倡導發展大消費和新興產業的經濟結構轉型，這對市場產生了深刻的影響。一方面從市場風格來看，小盤股持續受到市場資金的追捧，中小板指數曾屢創新高，而估值較低的藍籌股卻被市場冷落，市場幾度憧憬的風格轉換遲遲不來。另一方面，從行業看，各行業的市場表現存在著較為明顯的結構性差異，電子元器件、醫藥生物、食品飲料、機械設備、農林牧漁、信息設備等行業表現較好，而黑色金屬、房地產、金融服務、化工等行業卻下跌較大。因此，2010年業績表現較好的基金多數配置了經濟結構轉型受益的大消費和新興行業，而相對業績較為落后的基金由于普遍持倉以大盤藍籌股為主，并且更多的偏向于低估值的周期性品種，較少的參與主題投資。

　　進入2011年，伴隨著成長性較好的中小盤個股演繹到極致，大小盤股估值的剪刀差已經到了歷史高位，市場運行風格在不經意間發生了微妙的變化，低估值的藍籌板塊表現有所好轉，助推了重點配置大藍籌的基金業績表現較好。市場風格轉換的苗頭使得很多2010年來排名靠前的基金進入2011年表現不佳，而相反很多2010年表現不佳的基金2011年表現突出。當然，也有一些基金在這兩個時間段表現都不錯，較好的把握了市場風格的變化，取得了良好的業績。這三類基金業績表現的差異折射出他們對未來市場看法的差異，然而市場并非一成不變，風格和熱點也將不斷變換，誰最終勝出還有待于時間的檢驗。我們通過分析這三類基金，洞察他們對未來市場的看法，以供投資者在進行實際投資時參考。

　　1、風格轉換常勝者：半數偏好藍籌半數尋找確定性成長

　　我們選取了2010年和2011年表現均在前的基金，他們經歷了市場風格轉變的考驗，獲得了較好的業績。從對2011年市場趨勢展望來看，80%的基金持中性態度，認為市場震蕩或者先抑后揚的概率較大。20%的基金對2011年偏樂觀，認為短期震蕩概率較大，中長期走勢向好。無論對后市的看法如何，各基金的分析邏輯類似，都是著眼于“通脹”、“政策”和“經濟”對市場的影響，只是在表述有一些差異。

　　觀點表述偏中性的基金中，有的基金認為通脹和與之隨形的緊縮政策將會抑制上半年市場表現，而下半年通脹有望得到遏制伴隨政策放松，股市將會在調整后迎來轉機。持這種觀點的主要由華夏大盤、東吳行業輪動。有的基金認為通脹并不一定能得到完全遏制，并且控制通脹可能會對實體經濟產生傷害，但鑒于市場估值較低，因此下行風險有限，持這種觀點的基金主要有國投穩健增長、大成優選、諾安成長等。有的基金則認為通脹壓力和政策調控相互作用，最終方向還有待于觀察，市場將在政府的相機抉擇中震蕩，持這種觀點的主要有大摩資源優選、金鷹中小盤、諾安靈活配置等。觀點表述偏樂觀的是天弘周期策略、景順能源基建等，他們看好中國經濟的發展，認為政策緊縮和通脹只是短期擾動因素，市場短期可能會比較糾結，但中長期趨勢向好。

　　從2011年重點投資板塊來看，偏好高估值成長股和低估值藍籌股的基金基本各半。華夏大盤、東吳行業輪動、國投穩健增長、景順能源基建都比較明確的提到重點考察低估值藍籌股的投資機會。其中華夏大盤的觀點尤其鮮明，認為“結構性行情的特點仍將延續，不過更有可能表現為結構性風險的釋放。將繼續采取防御性的投資策略，針對市場由于過分關注政策而導致的錯誤定價現象，運用反向投資原則，回避中小盤以及醫藥、食品等熱門行業的高估值品種，發掘被忽略的行業里的優質公司”。在積極投資低估值板塊的同時，東吳行業輪動也提到了新興產業中業績持續增長的公司，如高鐵、裝備制造、新能源等。景順能源基建也強調了成長的確定性與估值的合理性共同考慮。

　　天弘周期策略、大摩資源優選、金鷹中小盤、大成優選和諾安成長未來仍以受益經濟轉型的行業為主，但這些基金也并非為完全沿襲2010年的投資思路，強調了對藍籌股投資的靈活性以及新興產業個股分化、重點關注成長的確定性等思路。其中天弘周期策略提到“對于受政策影響較大的行業，將根據政策變化的情況進行及時調整”。大成優選認為傳統周期性、消費類、新興產業估值的差異映射了潛在行業增速，目前市場更為均衡，(新興產業等)結構性機會減少。雖然長期來看依然堅定看好大消費和新興產業板塊，但會關注龍頭公司和成長的確定性。諾安成長認為戰略新興產業集中的中小盤股票在2010年整體獲得高估值，2011年這部分股票將開始分化，即產業資本開始真正密切投資，微觀層面激烈競爭，而股票市場則在不安中等待預期兌現，這類股票將出現劇烈分化，需要投資人更深入地跟蹤與辨別。

　　表1：2010和2011年表現均良好的基金年報觀點匯總

名稱	基金類型	2010年排名	今年以來排名	2011年市場展望	2011年投資板塊
華夏大盤精選	混合-偏股配置型	1/77	2/77	先抑后揚：2011年，通脹水平高企和流動性收緊將成為制約股市行情發展的兩大主要因素。國內勞動力成本上升、資源品價格改革、貨幣投放絕對規模較大以及美國等主要經濟體實施量化寬松政策帶來輸入型通脹等因素，決定了國內通脹壓力短期內難以緩解，也決定了貨幣政策收緊的趨勢將在相當長一段時間內持續下去。下半年，隨著緊縮政策疊加效應逐步顯現，通貨膨脹的勢頭有望得到遏制，股市將在調整后迎來轉機。	低估值+回避中小盤、醫藥、食品：結構性行情的特點仍將延續，不過更有可能表現為結構性風險的釋放。本基金將繼續采取防御性的投資策略，針對市場由于過分關注政策而導致的錯誤定價現象，運用反向投資原則，回避中小盤以及醫藥、食品等熱門行業的高估值品種，發掘被忽略的行業里的優質公司。
東吳行業輪動	股票-成長型	17/180	41/231	先抑后揚：我們對市場的投資邏輯判斷是“全球經濟復蘇下的流動性泛濫，把握政策調控的力度與方向”。首先，美國經濟已出現較明顯的經濟復蘇，且推進二次貨幣量化寬松政策，流動性泛濫推動全球性通脹趨勢已經形成。國內經濟尚處于復蘇階段，在高通脹、嚴調控的情況下，經濟的波動性風險在加大，階段性底部可能需要時間來確認。由于食品、大宗商品價格在高位維持，通過貨幣政策調控物價的調控空間在變小，影響效應在弱化，而對經濟波動的負面影響在加大。因此，我們判斷，在年中某時點政策調控力度會有所放松，而加大產業結構調整的扶持政策將會不斷出臺。	低估值周期股的階段投資機會+中長期新興產業業績持續增長的公司：展望 2011年，市場的投資主題是“經濟復蘇、通脹、政策調控、產業轉型”。2011年，市場整體估值水平處于歷史較低水平，市場整體估值存在提升空間，特別是估值較低、具有安全邊際的周期性股票。我們將重點關注煤炭、有色、金融、地產等資源類品種的階段性投資機會。中長期關注新興產業中切實受益、有業績持續增長的公司，如高鐵、裝備制造、新能源等。關注具有重組預期的上市公司的投資機會。
天弘周期策略	股票-平衡型	20/180	25/231	短期市場波動，經濟增長趨勢不改：2011年與前一年最大的一個區別在于，經濟增長的趨勢在逐步形成。雖然市場也會擔心經濟的內生性增長動力，以及政策對于總需求的影響，但政策緊縮、通脹高企、流動性收緊等只是影響經濟增長的一些擾動因素，并不足以改變增長的路徑。伴隨市場對于經濟增長趨勢的逐步確認，企業業績伴隨資本回報率的上升而提高，股票市場的估值水平也有望實現提升。但必須注意的是，短期制約市場的主要因素，即通脹、政策和增長之間仍舊會比較糾結，這些因素的不同組合情形將是影響市場波動的主要因素。	受益經濟增長的行業+受政策壓制行業靈活調整：在2011年，本基金的投資重點是受益經濟增長的行業，對受政策壓制的行業，如地產等將采取較為謹慎的態度，對于受政策影響較大的行業，將根據政策變化的情況進行及時調整。另外，本基金仍舊會從精選個股的思路出發，尋找具有較好成長性的個股。
諾安靈活配置	混合-靈活配置型	10/76	13/84	通脹問題的解決需要經濟轉型成功：表面上波瀾不驚，平靜如常的中國經濟，實際上內部早已是暗流翻滾，波濤洶涌。“經濟轉型”、“抑制通脹”仍將是2011年最重要的經濟詞匯，而兩者本身又是內在統一的，本輪的通脹并不完全是經濟周期的產物，在某種意義上它是經濟增長方式遭遇瓶頸的外在表現，體力勞動者的嚴重短缺，必需品價格的快速上漲，這些都讓長期依靠低成本發展的制造業大國面臨喪失增長潛能的空前挑戰，因此，“經濟轉型”成為必然，隨著近幾十年來全社會對智力投資的重視，腦力勞動者的人群迅速擴大，這為發展高附加值的新興產業提供了低成本的智力基礎，從而使眾多的新興產業具備了高速發展內在動能，因此，通脹問題的最終解決實際上需要成功經濟轉型。	堅持自下而上精選成長型個股，關注“風險收益比”：本基金仍會按照自己的“風險收益比”要求，堅持以投資成長型公司作為組合的戰略性配置，堅守“自下而上”、“謹慎勤勉”的原則，力爭創造更好的投資業績
大成優選	股票-價值型	4/29	3/30	機遇與風險并存，新興產業將逐步得到落實：整體而言中國經濟未來一年機遇與風險并存。一方面經濟繼續保持較高增速；另一方面通脹壓力依然很大，使得抑制高通脹將成為中央2011年最重要的工作目標，但通脹回落的同時必然伴隨著經濟的減速。從目前的經濟形式來看，培育新的經濟增長點的要求更加迫切，國家對新興產業的規劃日益清晰，逐步落實新興產業的產業規劃和扶持政策將貫穿2011年。此外央行正在理順貨幣體系的機制，尤其是差別存款準備金率和利率的市場化這兩個可能會出臺的政策，這些新的機制會對市場和宏觀經濟造成何種影響，我們將密切關注。	市場趨于均衡，堅定看好大消費+新興產業和高端裝備制造業中成長性確定的個股：對于A股市場而言，在經歷2010年的結構性調整后，市場新的格局已經形成，傳統周期性行業10倍估值，消費類行業20倍估值，而新興產業30倍估值，這映射了潛在行業增速和未來經濟格局的趨勢。因此我們認為市場的結構性機會將會減少，市場更為均衡。從長期來看我們依然堅定看好大消費板塊，中國經濟必將從外需和投資拉動模式轉向內需為主的增長模式，繼續堅定持有具有一定品牌和影響力的龍頭公司，同時密切關注新興產業和高端裝備制造業中成長性確定的個股。
諾安成長	股票-成長型	23/180	21/231	短期政策放松，全年保持謹慎：我們認為，國內經濟整體處于轉型和復蘇過程當中，外圍經濟回升明顯。因此，我們對中長期的趨勢是看好的。而今年通脹水平會對貨幣政策基調以及全年的流動性水平產生重大影響，是我們觀察判斷短期市場走勢的重要因素之一。在密集出臺緊縮政策后，預計短期內緊縮力度會有所緩和，加上目前大盤股整體估值水平較低，因此指數下跌空間有限。另一方面，由于通貨膨脹在2011年有繼續走高的風險，我們對全年股市走勢保持謹慎的態度，但不排除存在階段性機會的可能性。	看好經濟轉型相關產業，但股票會劇烈分化：是中國經濟發展的關鍵詞，我們長期看好與經濟轉型相關的產業，尤其是伴隨產業升級而涌現出來的新的細分行業，有望在2011年獲得市場關注。但是對于戰略新興產業集中的中小盤股票，我們認為區別于2010年之前整體獲得高估值的第一階段，2011年這部分股票將進入第二階段，即產業資本開始真正密切投資，微觀層面激烈競爭，而股票市場則在不安中等待預期兌現，這一階段股票將出現劇烈分化，需要投資人更深入地跟蹤與辨別。未來一段時間我們需要密切跟蹤這些企業，以把握好投資機會。
國投穩健增長	混合-偏股配置型	15/77	3/77	擔憂調控通脹影響實體經濟，但市場的估值中樞下移的空間并不大：展望2011年，我們認為，國內經濟仍將保持較高增速，但是經濟指標的中期下滑趨勢在逐步形成，我們判斷政府控制通脹所面臨的環境已經逐步成熟，政府控制通脹的決心也日益明顯，因此，我們判斷2011年CPI將沖高回落。雖然我們對政府控制通脹的決心和能力毫不懷疑，但是，我們認為不管是實體經濟還是A股市場，都將承受政府調控通脹過程的痛苦。我們認為，雖然目前市場的估值中樞下移的空間并不大(即使中短期通脹仍可能沖高)，但是我們更擔心政府控制通脹過程中實體經濟所付出的代價，實體經濟中相當部分的行業利潤增速將明顯受到政府通脹調控的影響。	注重個股研究，看好結構性的估值修復行情：我們認為，2010年的結構性機會很難在2011年復制，2011年的投資機會更多來自于估值回落后的結構性修復行情。在經濟從高點回落的過程中，微觀層面的因素將變得更為重要，我們相信，優秀的公司將化這一次通脹調控為機遇，在未來獲取更大的市場份額和競爭優勢，我們將在前期系統性風險控制的基礎上，加強相關行業個股的深入研究儲備，努力分享細分行業領域優秀公司的成長。
景順能源基建	股票-主題型	15/180	2/231	看好經濟中長期增長、市場受制于通脹與緊縮但下行風險有限：雖然市場仍然存在著對各種不確定性的擔憂，但伴隨宏觀經濟的企穩向好、海外經濟的復蘇，中國企業的競爭力在不斷的提升，企業盈利增長具有較好的成長性。本基金看好中國經濟的長期持續增長。展望2011年，我們認為，A股市場仍然處于通脹和緊縮交互作用的環境中，這些因素仍然制約著A股市場的表現。但中長期而言，從估值水平看，本基金認為目前A股市場處于底部區域，特別是大盤藍籌股估值處于歷史低位，市場下行風險有限。	精選個股，重配成長確定低估值股和能源基建行業：下階段本基金在倉位以及組合結構上的策略將較為積極，重于選股而并非擇時，著重買入持有管理優秀、增長確定同時估值較為便宜或合理的個股；行業方面，主要布局于與經濟增長密切相關的能源及基礎設施建設相關行業；同時在產業結構升級、區域經濟和城鎮化方面，把握其中的趨勢性變化機會
大摩資源優選	混合-偏股配置型	6/77	17/77	通脹壓力較大，政策緊縮的負面效應有待觀察：2010年，中國經濟在緩慢回落后逐步企穩，宏觀經濟的領先指標已在2010年三季度見底，并開始緩慢的回升，但通貨膨脹的壓力愈來愈大，貨幣政策的持續緊縮，對于經濟發展的負面效應需要觀察。	積極關注經濟轉型帶來的投資機會：順應經濟轉型的趨勢，我們看好三大板塊，一個是內需；二是高端制造業；三是節能減排、低碳經濟。
金鷹中小盤	混合-偏股配置型	7/77	8/77	市場仍將寬幅震蕩：展望2011 年，中國經濟將保持平穩較快增長，以美國為代表的發達經濟體繼續復蘇也將是主線，盡管過程仍不免曲折。對于證券市場而言，政策仍是影響投資人預期的最關鍵變量，“積極、穩健、審慎、靈活”的相機抉擇政策凸顯政府對經濟調控兼顧宏觀和微觀的協調性，對證券市場的影響將是雙向的，市場的運行預計仍呈區間寬幅震蕩特征。	關注主題投資，看好新興產業：基于政府推動經濟轉型的決心，我們長期看好戰略新興產業，七大戰略新興產業領域的投資將給A 股市場相關公司帶來持續的業績增長。總體而言，我們高度關注來自這些行業和主題的投資機會。

資料來源：基金公司網站、海通證券研究所基金評價系統
注：報告披露日截止為2011-3-28，今年以來排名截止日為2011-3-25

　　2、風格轉換后贏家：多數仍重藍籌少數同時認可成長股

　　我們選取了2010年表現靠后，2011年表現靠前的基金，這類基金較多的持有了估值較低的藍籌股，因此在2010市場風格轉變前業績較差，而之后業績出現明顯上升。那么這些基金對自己長期的堅守仍然癡心不悔，或者在收獲的同時也出現了一些轉變？從對2011年市場趨勢展望來看，60%的基金持中性態度，25%的基金對2011年偏樂觀，而15%的基金略顯悲觀。

　　對2011年市場走勢態度中性的基金中，有的認為通脹壓力較大政策較緊，但經濟平穩，因此市場的機會與風險并存，持這種觀點的主要有南方隆元、博時主題、華夏收入股票等，華寶先進成長除了認為政策受制于通脹前緊后松之外、認為經濟增長也仍存不確定性，因此指數波動可能較大。對2011年走勢態度相對樂觀的基金認為經濟增長良好、政策會在GDP和CPI之間平衡，因此經濟增速快速回落基本不存在，估值水平偏低。上投中國優勢的表述偏悲觀，認為國際經濟震蕩加大，國內出口在增長加速中也存在一定隱憂。通脹壓力還比較大，工業增加值比較穩定，地產調控措施繼續維持加碼。

　　從2011年重點投資板塊來看，偏好低估值股的基金占據絕大多數，特別是周期類藍籌的估值優勢較為認可。認為其繼續調整的空間相對有限，因而也決定了A股市場整體下行的風險不高，藍籌板塊在估值回落之后的修復行情也值得期待。博時主題明確提出“看好銀行、保險、地產、汽車、機械、家電、鐵路等藍籌公司未來的表現。不看好高估值的中小盤、創業板公司。”上投優勢認為“在流動性收縮的大背景下，小市值公司面臨一定的盈利與估值雙重調整的風險，而具備絕對投資價值的公司，可能會有機會。”當然這些基金也并非只認可大盤藍籌股的表現，也有少數基金認可估值合理、成長性確定的股票。鵬華價值優勢認為“我國經濟結構轉型是大勢所趨和迫在眉睫的重要工作，一部分優秀的成長類公司也一定會脫穎而出，及時發現和重倉持有這樣的公司是我們的主要工作和追求的目標”。銀華領先策略認為“在經過充分調整之后，創業板和中小板中個別成長性好、估值合理的品種也將成為我們的關注重點。”

　　表2：2011年表現較好2010年表現不佳的基金年報觀點匯總

名稱	類型	2010年排名	今年以來排名	2011年市場展望	2011年投資板塊
南方隆元產業	股票-主題型	105/180	1/231	通脹壓力仍然較大：中國政府目前面臨著國際和國內的壓力。在國際上，主要是各國想各自減負，通過施壓人民幣升值將更多的經濟危機后果轉嫁給中國。在國內，由于流動性寬裕，通貨膨脹的壓力很大。	掘金抗通脹、金融、先進制造板塊：中國不會為了收縮而收縮，我們的經濟還是要發展，在未來我們將容忍一定程度的通貨膨脹，因此尋找抗通脹板塊如資源類、農業類公司也可為我們帶來投資機會。此外，通過一年的調整，金融類各股也進入了安全區域，特別是證券業，在今年迎來了新三板、備兌權證、國際板、融資融券及轉融通等創新改革持續推出，前景可期。有國家背景的企業更有實力，大的國企可以在全國范圍內進行資源整合，先進的制造業是我國的特長，可以尋找到一定的投資機會。
博時主題行業	股票-主題型	169/180	5/231	市場機會和風險并存：展望2011年，國內經濟增長的內生動力依然強勁，而海外發達國家經濟復蘇的跡象也有所加強。微觀層面上，居民的負債率極低，收入預期樂觀；企業的資產負債表良好且處于不斷改善之中，運行效率仍在提升；政府的負債在經歷高速擴張后，考慮稅收的增長和政府資產的增加，總體上依舊處于良性水平。通脹和經濟過熱是主要的風險。但從緊的政策主導之下，發生惡性通脹是小概率事件。對股票市場而言，宏觀環境存在不確定性，但并不差。市場本身的結構性問題是主要矛盾，機會與風險并存。	看好低估值藍籌、不看好高估值個股：我們看好銀行、保險、地產、汽車、機械、家電、鐵路等藍籌公司未來的表現。不看好高估值的中小盤、創業板公司。
鵬華價值優勢	股票-價值型	174/180	4/231		周期性大藍籌仍有投資價值，部分成長股也有機會：從目前的估值水平，我們認為大盤股、特別是周期類股票的相對估值優勢較為明顯，至少從風險防范的角度看繼續調整的空間相對有限。我們認為轉變經濟增長方式和經濟結構轉型是一個長期的過程，在相當一段時期內我國經濟增長還將主要依靠傳統產業，因此，周期類股票也不會一下子變得一錢不值。同時我們也認為我國經濟結構轉型是大勢所趨和迫在眉睫的重要工作，一部分優秀的成長類公司也一定會脫穎而出，及時發現和重倉持有這樣的公司是我們的主要工作和追求的目標。
華寶先進成長	股票-成長型	177/180	14/231	政策前緊后松，指數或有較大波動：通脹和經濟增長的變化將顯著影響2011 年政策的走勢和節奏。2011 年通脹總體走勢將是前高后低的走勢，政策取向是前緊后松。上半年貨幣需要繼續緊縮，下半年貨幣政策氛圍將緩和。公共基礎設施建設將保持先抑后揚的態勢。補齊經濟短板的結構性政策將加快推出。展望 2011 年，宏觀經濟不確定性仍然很大，通脹、增長、國際貿易等問題極度復雜，表現在市場上指數可能將有較大波動；	關注低估值、非周期以及政策扶持的板塊：低估值的行業，穿越周期的行業以及符合政策導向的各個子行業及重點公司將會有較大投資機會。
上投中國優勢	混合-偏股配置型	58/77	1/77	通脹壓力還比較大：展望2011年，地緣政治壓力增大，國際經濟震蕩加大，國內出口在增長加速中也存在一定隱憂。通脹壓力還比較大，工業增加值比較穩定，地產調控措施繼續維持加碼，房地產價格將出現實質性的回調。	對小市值公司較為謹慎，看好具備絕對投資價值的個股：在流動性收縮的大背景下，小市值公司面臨一定的盈利與估值雙重調整的風險，而具備絕對投資價值的公司，可能會有機會。
寶盈泛沿海	股票-主題型	180/180	9/231	均衡市的概率較大：2011年初的市場，面臨一個兩難的選擇，一方面大盤藍籌股以及強周期類股票估值便宜，但缺乏持續增長的動力，政策面面臨的壓力較大，業績也存在隱憂；另一方面業績成長性好、政策面支持的公司，價格都高高在上，估值很難得到進一步提升，這些都表明今年的市場將不會像去年一樣，就某一題材或結構走出單邊行情，而會是一個相對均衡的市場。	大盤藍籌和中小盤個股各有階段性表現：低估值的大盤藍籌股，因估值水平很難進一步下降，隨業績的增長能獲得一定的絕對收益，以有色、煤炭、鋼鐵、機械為代表的強周期品種，在經濟或政策預期樂觀的時期，也會有階段性表現，但在合理的估值范圍內，成長性永遠是永恒的主題，中小板經歷年初泥沙俱下的調整后，真正優質的、有成長空間和增長潛力的公司仍將脫穎而出。
長城品牌優選	股票-成長型	179/180	3/231	市場具備向上的基礎：我們認為，2011年我國GDP增幅保持在8%左右是大概率事件，因為中國經濟增長的長期動力，即人口紅利仍然存在，國家的政策出發點在于保持GDP適度增長和抑制CPI之間的平衡，政策調控的操作空間很大，在GDP增速高時，可能會收緊貨幣，在CPI壓力減輕時，可能會放松銀根，保GDP的適度增長，CPI不會失控，經濟增速過快回落的可能性也基本不存在。流動性方面，總體上看，2011年中性偏緊2010年底，A股中的藍籌股估值偏低，部分大市值股票AH折價嚴重，為今年指數的向上奠定了較好的基礎。	看好大盤藍籌，小盤股壓力較大：隨著一年一度的年報披露，前期被過度打壓的大盤藍籌股有可能獲得估值向上修復的機會，一些確定增長，同時估值不高的小行業，如高鐵，水泥等，也有望跑贏市場。由于處在加息周期，市場的整體估值水平有向下的壓力，小市值股票的股價遠高于其內在價值，原始股東得以高位套現離場，導致市場加速失血，2011年二級市場大幅獲利仍有一定的難度。
華夏收入股票	股票-價值型	155/180	11/231	經濟平穩，政策偏緊。展望2011年，預計經濟仍將保持平穩增長。積極的財政政策將在調整經濟結構中起到更為重要的作用，而貨幣政策將由適度寬松轉為中性，但也會根據經濟狀況靈活應對。上半年物價仍可能處于高位，并將成為政策的重點關注對象，預計加息和上調存款準備金率仍將持續。	關注新技術帶來的投資機會，謹慎對待環保壓力大的行業：經濟轉型階段，層出不窮的新技術，迅速推廣的新應用，不僅利好新興產業相關公司，也有利于傳統產業的升級，我們將認真分析由此帶來的結構性投資機會。同時，密切關注CPI數據，并根據政策的變化，及時調整相關行業的配置比例。基于對未來政策的預判，本基金將低配受損于資源價格提高、治理污染壓力增大的行業和公司
銀華領先策略	股票-成長型	164/180	6/231	A股市場整體震蕩向上：展望 2011年，考慮到我國經濟復蘇和通脹治理的復雜性，各國政府刺激政策的逐步退出，上市公司良好業績的逐步實現，市場整體估值水平的合理性，A 股市場將會出現震蕩上行的走勢。	看好低估值藍籌跑贏中小盤個股：在投資策略上，我們認為去年炒作過熱的創業板和中小板部分股票由于業績的持續低于預期、估值過高等因素將會跑輸以汽車、建材、鋼鐵、化工、煤炭、有色、券商等為代表的傳統藍籌股板塊。同時，在經過充分調整之后，創業板和中小板中個別成長性好、估值合理的品種也將成為我們的關注重點。

資料來源：基金公司網站、海通證券研究所基金評價系統
注：報告披露日截止為2011-3-28，今年以來排名截止日為2011-3-25

　　3、風格轉換前贏家：多數仍重成長股超半數也認可藍籌

　　我們選取了2011年表現靠后，2010年表現靠前的基金，這類基金緊跟經濟結構轉型受益的行業，持有了較多新興產業和消費類的股票，因此在2010市場風格轉變前業績較好，而之后業績出現明顯下滑。那么這些基金是否對前期的投資思路依然堅定，或者對跟隨市場變化也出現了一些轉變？對2011年市場趨勢展望來看，50%的基金持偏樂觀態度，30%的基金對2011年態度偏中性，而20%的基金略顯悲觀。

　　對2011年市場走勢態度偏樂觀的基金中，主要有華商動態阿爾法、華泰價值增長、天治創新先鋒和合成長等，多數認為經濟增長良好、通脹和房價可控，估值偏低，市場震蕩向上概率較大。銀河行業優選、華商盛世成長、東吳雙動力對未來市場態度偏中性，而嘉實增長對未來市場偏謹慎。

　　從2011年重點投資板塊來看，偏好新興產業和大消費的基金偏多，但也有一半以上的基金同時認可周期性行業的機會。如銀河行業優選提出“配置的思路則會從前期消費和新興行業為主向均衡配置過渡，增加周期股和中盤股的配置”。華泰價值增長認為“本基金認為周期類價值股和成長股都有投資機會，但價值股風格先于成長股，因此，行業均衡配置是較好選擇”。當然有些基金認為藍籌股雖然有投資價值，但只是階段性的，華商盛世認為在在2011年上半年的經濟短期觸底和回升期，反映經濟周期啟動的周期性品種將有較多的投資機會。當經濟回升步入正軌后，則對非周期性品種而言有較多的投資機會。嘉實優質企業認為“仍將以優質消費品企業和長線成長型企業為基礎配置，并擇機加大周期成長型股票的配置”。

　　當然也有部分基金堅定看好成長股，認為藍籌股的機會很短暫，不會去配置藍籌股。東吳雙動力認為“在經濟結構轉型大背景下，周期性行業將面臨長周期拐點和長期系統性盈利能力下降，難以出現趨勢性投資機會……部分周期性行業短期存在反彈可能，，但這種反彈是暫時的。因此，在小盤股需要估值消化，大盤股反彈空間又相對有限背景下會適當降低倉位，規避系統性風險。隨著消費服務和新興產業估值消化，這些行業仍然值得我們看好。”華商動態阿爾法基金認為“2011年可以看作新興產業的開局之年，新興產業在資本市場引發的泡沫化才剛剛開始，因此未來本基金的投資仍然將重點圍繞新興產業而展開。”

　　表3：2010年表現好2011表現不佳基金年報觀點匯總

名稱	類型	2010年排名	今年以來排名	2011年市場展望	2011年投資板塊
嘉實主題精選	混合-偏股配置型	5/77	67/77	市場調整壓力和波動或將加大：本基金堅持認為，在流動性充裕、虛擬資產價格高企、貧富差距不斷擴大的情況下，2010年下半年政府在保增長與控制通脹預期二者之間選擇前者，是一種短期的不理性拖延行為，這反而會使流動性影響還會繼續演繹。預計2011上半年全球通脹壓力只會加劇，將會加大政府的宏觀調控壓力，而“矯枉必過正”的調控行為無疑將會大大增加市場的調整壓力和波動幅度。因此2011年A股市場的不確定性和風險遠大于2010年，尤其假如上半年通脹壓力繼續加大，市場則存在較大的系統性風險，本基金繼續維持對于市場中期的謹慎看法。
華商盛世成長	股票-成長型	1/180	187/231	經濟好，市場調控力度就大：2011年經濟增長的確定性大，這是股市發展的最大正面因素；通貨膨脹和與此相應的宏觀調控措施，將是2011年股市發展的最大不確定性因素。對于未來的市場走勢，我們的觀點就是經濟增長的確定性越高，控通脹的力度會越大。	依經濟發展的狀況，調整配置板塊：因此在2011年上半年的經濟短期觸底和回升期，倒不必過于擔心宏觀調控。如果確實如此，那么反映經濟周期啟動的周期性品種將有較多的投資機會。但是，當經濟回升步入正軌后，如果上行風險加大，則對非周期性品種而言有較多的投資機會。
嘉實增長	混合-平衡配置型	2/76	71/84	A股市場面臨較為復雜的格局：2011年中國經濟與A股市場也將面臨一定的挑戰，與諸多發展中國家一樣，通脹將成為中國近期經濟生活中的主要矛盾，預期政府將在利率與準備金率等方面采取較多的舉措，與此同時，A股市場的供給壓力將依然較大，結構性的估值泡沫也面臨一定的修正，因此，全年的A股市場將面臨較為復雜的格局。	成長為主、價值和主題為輔：我們將繼續以持續成長投資策略為主，兼顧主題型與價值型的投資機會，力爭在新的一年里繼續為投資者創造良好的投資回報。
嘉實優質企業	股票-平衡型	6/180	182/231		堅持大消費和成長型個股，并保持組合的動態優化：本基金基于對宏觀經濟和微觀企業的分析，仍將以優質消費品企業和長線成長型企業為基礎配置，并擇機加大周期成長型股票的配置，重點增持受益于新一輪投資拉動和海外復蘇的優勢制造業，保持對組合的動態優化以獲取穩定收益。
東吳雙動力	股票-平衡型	7/180	219/231	市場下行風險不高，下半年走好概率較高：我們判斷，通脹走勢和防通脹政策將是2011 年A 股市場運行的主要影響因素。預計全年CPI 維持在4%以上，翹尾因素可能使通脹呈現出前高后低的走勢。由于 2011 年宏觀經濟和上市公司業績增長相對平穩，高通脹背景下政策收緊的預期又始終存在，因此A 股市場缺少爆發性上漲的可能。但目前A 股市場估值處于歷史下限，下行空間也相對有限，我們判斷，2011 年A 股市場將呈現震蕩格局。2011 年上半年政策趨緊將不利A 股市場走勢，如果下半年通脹壓力減緩，經濟企穩回升，市場上行概率會相應提高，但仍然需要防范由大宗商品價格上漲所帶來的輸入性通脹風險。	堅持看好新興產業和大消費，周期性行業反彈是暫時的：在經濟結構轉型大背景下，周期性行業將面臨長周期拐點和長期系統性盈利能力下降，難以出現趨勢性投資機會。但是當前部分周期性行業估值確實很低，在政策相對寬松背景下，資金會選擇部分低估值周期性行業，而放棄高估值的小股票，部分周期性行業短期存在反彈可能。但是，這種反彈是暫時的。因此，上半年，在小盤股需要估值消化，大盤股反彈空間又相對有限背景下，本基金將適當降低倉位，規避系統性風險。隨著消費服務和新興產業估值消化，這些行業仍然值得我們看好。
華商動態阿爾法	混合-靈活配置型	3/76	66/84	市場不必過于悲觀：展望2011年，國家進入十二五規劃的第一年，經濟開始轉型，從這個意義上來講，帶動經濟發展的三駕馬車可能呈現出消費穩、出口平或略差、投資繼續表演的態勢，因此經濟的增長大體上不用特別擔心。由于中長期勞動力價格的逐步上升，通脹在上升到高位后可能很難下降，但2011年惡性通脹難以看到；基于政府對通脹的看法，貨幣政策前緊后松；十二五開局年財政政策更加積極；如果房地產政策保持較長時間，原來停留在房地產領域的資金可能會發生外流，資本市場的流動性全年看不用特別悲觀。	重點投資新興產業：如果2010年可以算作新興產業的宣言之年的話，那么2011年可以看作新興產業的開局之年，新興產業在資本市場引發的泡沫化才剛剛開始，因此未來本基金的投資仍然將重點圍繞新興產業而展開。就2011年而言，大部分新興產業實現產業化還為時過早，因此可以選擇三個方向參與：一是原來屬于傳統產業已經實現了產業化，但新界定為新興產業后可能導致估值提升而帶來投資機會，典型的代表就是節能環保以及光通信等等；二是“淘金先富賣鏟人”，尋找新興產業的上游裝備行業，隨著大量新興產業產能的興建，必然帶來業績的爆發；三是國家要在國際上獲得領先地位的新興產業，典型是新能源汽車，尋找這個產業鏈上的最大瓶頸所在進行投資。
華泰價值增長	股票-價值型	8/180	186/231	市場震蕩向上：展望2011年，本基金認為市場將呈現震蕩向上的走勢，全年來看滬深300指數取得正收益的可能性極大。主要理由有三個方面，第一，從估值角度看，目前估值水平接近歷史低位，考慮到公司成長性，估值有提升的空間。第二，經濟中主要矛盾通脹和房價問題可控。政策收緊力度可能的節奏是從嚴控到平穩，貨幣供給將回歸常規。實體經濟過熱和過冷的概率都較小，不會出現系統性風險。第三，考慮到宏觀調控在一季度可能最嚴厲，本基金認為一季度是布局全年較好投資時機。	價值股和成長股都有機會：從風格角度看，本基金認為周期類價值股和成長股都有投資機會，但價值股風格先于成長股，因此，行業均衡配置是較好選擇。本基金將在控制風險前提下，繼續循著價值低估和業績增長的邏輯進行個股精選，把握投資機會。
天治創新先鋒	股票-平衡型	4/180	163/231	市場仍將保持活躍：展望2011年，我們依然對經濟正在復蘇的大背景很有信心，股市出現的連續的調整也僅僅是對過高期望和估值的修正，預計下一階段市場仍保持活躍。	加強受益經濟復蘇的個股研究：本基金在下面一個階段的投資策略將會密切關注世界經濟恢復的進程對我國外需的影響、通脹上升的勢頭對貨幣政策的影響，人民幣升值的預期對匯率政策的影響，相應地調整投資布局：重點關注業績增長確定、政策導向確定、投資主題確定的“三確定”行業，加強對明確受益經濟復蘇的行業和個股的研究，積極把握市場的投資機會。
銀河行業優選	股票-平衡型	2/180	143/231	市場已處在中期底部，但制約因素仍在：未來一段時間中國面臨經濟轉型，傳統行業的成長會受到限制，但其力度可控，且絕對水平仍處于較高位置，而目前股市較低的估值已經很大程度上反映了這一預期，中期看股市已經處于底部區域。但另一方面由于諸多不利因素特別是制約長期增長的困擾依然存在，而經濟轉型的成果和政策調控的思路也還需要觀察，對市場的高點難有很樂觀的判斷。	從新興產業和大消費向周期股過渡，注重精細化投資：投資思路上，一季度鑒于小股票的高估值和參差不齊的基本面情況，在維持核心倉位不變的基礎上，配置的思路則會從前期消費和新興行業為主向均衡配置過渡，增加周期股和中盤股的配置，并集中倉位，重點尋找個股的超額收益；同時采取更為靈活的倉位策略，緊盯通脹和政策變化，再根據實際情況做出判斷，有力度地進行操作；但全年來看，我們仍維持看好中國經濟轉型的觀點，并將主要精力放在研究和發掘代表未來中國發展方向的新經濟領域中。另一個工作重點則是投資的精細化，在確定了投資邏輯以后，要更深入地梳理細分行業和個股的情況，通過細致的研究和集中的持股來保證投資業績的最大化。另外，傾向于尋找概率偏大的市場新熱點，在合適的價格予以配置，為全年進行布局。
合豐成長	混合-偏股配置型	2/77	52/77	信貸政策將不會成為市場的主要擾動因素：從短期來看，中國經濟增長仍將保持在較高的位置，通脹是中國經濟面臨的最大問題。未來政策將在維持物價穩定的前提下，進一步支持中國經濟的增長結構調整。展望新的一年，我們對于已經回到快速成長軌道上的中國經濟仍然充滿信心。對于證券市場，我們認為為了達到既定的目標，信貸政策將維持精確和穩定，不會成為市場的主要擾動因素。	尋找經濟轉型中的投資契機：我們試圖尋找經濟結構調整中有自生成長潛力的行業和公司。在合理的估值范圍內，長期持有這些擁有成長潛力的行業和公司將帶來豐厚的投資回報。