2011年1季度基金超額收益報(bào)告 

　　海通證券高級(jí)基金分析師 吳先興

　　開放式主動(dòng)股票型基金：業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重，九成以上跑輸基準(zhǔn)。

　　2011年前三個(gè)月市場(chǎng)，以春節(jié)長(zhǎng)假為分割點(diǎn)，基本呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。長(zhǎng)假前市場(chǎng)震蕩下跌，而節(jié)后由于資金面的寬裕，A 股走出了一波強(qiáng)力反彈行情。上證綜指期間震蕩上漲4.27%，深證成指期間漲幅僅為0.84%，10年持續(xù)上漲的中小盤個(gè)股在11年1季度出現(xiàn)了一定的回調(diào)，中小板指期間下跌6.32%。剔除當(dāng)時(shí)處于建倉期的基金，1季度，217只開放式主動(dòng)股票型基金平均跑輸基準(zhǔn)5.41%。從超越基準(zhǔn)收益比例分布來看，94.47%的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)弱于比較基準(zhǔn)。其中，跑輸基準(zhǔn)幅度在5%到10%之內(nèi)的比重最大，占全部217只基金的44.24%，另有10.60%的基金業(yè)績(jī)?nèi)跤诨鶞?zhǔn)幅度超過10%。一季度主動(dòng)股票型基金超越基準(zhǔn)收益整體表現(xiàn)欠佳，較之10年，超額收益排名上演變臉大戲。分析原因，可能在于10年多數(shù)基金重配中小盤個(gè)股，憑借中小盤優(yōu)異表現(xiàn)，提升基金業(yè)績(jī)顯著超越基準(zhǔn)，而1季度市場(chǎng)大小盤風(fēng)格切換，中小盤個(gè)股下跌較多，基金未及時(shí)調(diào)整重倉結(jié)構(gòu)，致使業(yè)績(jī)受到拖累，加上市場(chǎng)熱點(diǎn)頻繁切換，在此過程中，基金業(yè)績(jī)分化加大，一定程度影響其超越基準(zhǔn)表現(xiàn)。

　　混合型開放式基金：偏股混合跑輸基準(zhǔn)幅度較大。

　　剔除當(dāng)時(shí)處于建倉期的基金，2011年1季度混合型基金(包括偏股、偏債和平衡混合三類)平均跑輸基準(zhǔn)收益5.17%，其中，偏股混合與平衡混合基金表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)幅度較大，分別5.57%和5.08%，而偏債混合型基金整體跑輸基準(zhǔn)幅度較小，僅為1.74%。從超額收益比例分布來看，偏股和平衡混合基金中，各有93.42%和93.67%的基金業(yè)績(jī)跑輸比較基準(zhǔn)，全部7只偏債混合型基金業(yè)績(jī)均弱于基準(zhǔn)。1季度市場(chǎng)熱點(diǎn)、風(fēng)格切換，中小盤個(gè)股在10年持續(xù)上漲后出現(xiàn)了一定的回調(diào)，由于偏股混合型基金前期配置的大部分都是中小盤類股票，且未能及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，對(duì)其超越基準(zhǔn)表現(xiàn)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。而平衡混合型基金由于整體倉位水平較偏股型低，在一定程度上規(guī)避市場(chǎng)震蕩風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也使其整體在超越基準(zhǔn)比例和幅度方面表現(xiàn)弱于偏股型基金，并且，平衡型基金相對(duì)均衡的持倉風(fēng)格有助于基金業(yè)績(jī)?cè)谑袌?chǎng)熱點(diǎn)頻繁切換的過程中產(chǎn)生較大的波動(dòng)和分化，基金超額收益首尾差異為14.72%，小于偏股混合的17.76%。對(duì)于偏債配置型基金，1季度資產(chǎn)配置影響超額收益表現(xiàn)，整體弱于其它兩類。

　　債券型基金：相對(duì)基準(zhǔn)表現(xiàn)優(yōu)于股混型基金。

　　剔除當(dāng)時(shí)處于建倉期的基金，分析2011年1季度債券型基金(包括純債債券和偏債債券)的超額收益情況，純債債券型基金平均跑輸基準(zhǔn)幅度為0.69%，其中25.33%的基金業(yè)績(jī)超越比較基準(zhǔn)，比重高于股混型基金，而偏債債券型基金平均跑輸基準(zhǔn)1.20%，僅16.18%的基金業(yè)績(jī)超越比較基準(zhǔn)，整體表現(xiàn)亦好于股混開基。1季度債市整體表現(xiàn)平穩(wěn)，上證國(guó)債指數(shù)期間上漲1.05 %，而企業(yè)債指數(shù)上漲0.82%，其間國(guó)債表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)，一定程度提升債券基金相對(duì)基準(zhǔn)表現(xiàn)。

　　基金凈值增長(zhǎng)率反映了基金投資者獲取的絕對(duì)收益，然而由于各只基金具有不同的風(fēng)格及投資范圍約束，因而僅用絕對(duì)收益來衡量基金的表現(xiàn)并不能較好地展現(xiàn)基金管理人的綜合投資能力。

　　而超越基準(zhǔn)收益率反映了基金經(jīng)理的綜合投資能力，包括擇時(shí)能力、選股能力等，利用區(qū)間基金凈值增長(zhǎng)率扣除區(qū)間業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的收益率可以衡量基金的超越基準(zhǔn)收益。

　　1. 開放式主動(dòng)股票型基金：業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重 九成以上跑輸基準(zhǔn)

　　2011年前三個(gè)月市場(chǎng)，以春節(jié)長(zhǎng)假為分割點(diǎn)，基本呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。長(zhǎng)假前市場(chǎng)震蕩下跌，而節(jié)后由于資金面的寬裕，A 股走出了一波強(qiáng)力反彈行情。上證綜指期間震蕩上漲4.27%，深證成指期間漲幅僅為0.84%，10年持續(xù)上漲的中小盤個(gè)股在11年1季度出現(xiàn)了一定的回調(diào)，中小板指期間下跌6.32%。剔除當(dāng)時(shí)處于建倉期的基金，1季度，217只開放式主動(dòng)股票型基金平均跑輸基準(zhǔn)5.41%。從超越基準(zhǔn)收益比例分布來看，94.47%的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)弱于比較基準(zhǔn)。其中，跑輸基準(zhǔn)幅度在5%到10%之內(nèi)的比重最大，占全部217只基金的44.24%，另有10.60%的基金業(yè)績(jī)?nèi)跤诨鶞?zhǔn)幅度超過10%。一季度主動(dòng)股票型基金超越基準(zhǔn)收益整體表現(xiàn)欠佳，較之10年，超額收益排名上演變臉大戲。分析原因，可能在于10年多數(shù)基金重配中小盤個(gè)股，憑借中小盤優(yōu)異表現(xiàn)，提升基金業(yè)績(jī)顯著超越基準(zhǔn)，而1季度市場(chǎng)大小盤風(fēng)格切換，中小盤個(gè)股下跌較多，基金未及時(shí)調(diào)整重倉結(jié)構(gòu)，致使業(yè)績(jī)受到拖累，加上市場(chǎng)熱點(diǎn)頻繁切換，在此過程中，基金業(yè)績(jī)分化加大，一定程度影響其超越基準(zhǔn)表現(xiàn)。

　　圖1  2011年1季度股票型基金超額收益分布(%)

　　　　資料來源：海通證券研究所

　　受大小盤輪動(dòng)，市場(chǎng)熱點(diǎn)切換的影響，一季度基金超額收益排名上演變臉大戲，不少去年領(lǐng)跑的基金一季度淪為墊底，同時(shí)，一些去年表現(xiàn)欠佳的基金今年則憑借其投資契合短期市場(chǎng)熱點(diǎn)，收獲明顯超越基準(zhǔn)表現(xiàn)的正回報(bào)。其間最佳與最差之間的基金超越基準(zhǔn)收益差距高達(dá)21.49%。具體來看，2011年1季度217只主動(dòng)股票型開放式基金中，表現(xiàn)排名前5位的基金分別為南方隆元產(chǎn)業(yè)(7.32%)、長(zhǎng)城品牌優(yōu)選(6.79 %)、鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)(5.70%)、博時(shí)主題行業(yè)(5.15%)和景順能源基建(3.31%)，其中3只基金10年超額收益處于同類后十位。分析這些基金收獲較高超額收益的原因，多數(shù)來自于其配置較多大盤藍(lán)籌個(gè)股，且投資契合短期市場(chǎng)的熱點(diǎn)。例如，主配大藍(lán)籌的南方隆元，得益于其重配的高端制造業(yè)在一季度期間大幅上漲，季度超額收益領(lǐng)跑全部可比主動(dòng)股票型基金；另外，長(zhǎng)城品牌優(yōu)選、鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)重配金融股，并且對(duì)家電股的配置也較多，景順能源基建多配建筑、水泥個(gè)股，均抓住了相關(guān)板塊行情，且持股集中度較高，選定持有，為基金貢獻(xiàn)較多收益。

　　2. 混合型開放式基金：偏股混合跑輸基準(zhǔn)幅度較大

　　剔除當(dāng)時(shí)處于建倉期的基金，2011年1季度混合型基金(包括偏股、偏債和平衡混合三類)平均跑輸基準(zhǔn)收益5.17%，其中，偏股混合與平衡混合基金表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)幅度較大，分別5.57%和5.08%，而偏債混合型基金整體跑輸基準(zhǔn)幅度較小，僅為1.74%。從超額收益比例分布來看，偏股和平衡混合基金中，各有93.42%和93.67%的基金業(yè)績(jī)跑輸比較基準(zhǔn)，全部7只偏債混合型基金業(yè)績(jī)均弱于基準(zhǔn)。其中，偏股混合型基金跑輸基準(zhǔn)幅度主要介于5%和10%之間，比重約為47.37%，高于股票型基金；平衡混合型基金業(yè)績(jī)?nèi)跤诨鶞?zhǔn)幅度介于0到5%和5%到10%之間的比重相當(dāng)，分別為43.04%和40.51%；偏債混合型基金業(yè)績(jī)跑輸基準(zhǔn)幅度不超過5%。1季度市場(chǎng)熱點(diǎn)、風(fēng)格切換，中小盤個(gè)股在10年持續(xù)上漲后出現(xiàn)了一定的回調(diào)，由于偏股混合型基金前期配置的大部分都是中小盤類股票，且未能及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，對(duì)其超越基準(zhǔn)表現(xiàn)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。而平衡混合型基金由于整體倉位水平較偏股型低，在一定程度上規(guī)避市場(chǎng)震蕩風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也使其整體在超越基準(zhǔn)比例和幅度方面表現(xiàn)弱于偏股型基金，并且，平衡型基金相對(duì)均衡的持倉風(fēng)格有助于基金業(yè)績(jī)?cè)谑袌?chǎng)熱點(diǎn)頻繁切換的過程中產(chǎn)生較大的波動(dòng)和分化，基金超額收益首尾差異為14.72%，小于偏股混合的17.76%。對(duì)于偏債配置型基金，1季度資產(chǎn)配置影響超額收益表現(xiàn)，整體弱于其它兩類。

　　圖2  2011年1季度混合型基金超額收益分布(%)

　　　資料來源：海通證券研究所

　　具體來看，76只偏股混合型基金中，超額收益排名前5位的基金分別是上投中國(guó)優(yōu)勢(shì)、國(guó)投穩(wěn)健增長(zhǎng)、華夏大盤精選、寶盈鴻利收益以及富國(guó)天瑞，超越基準(zhǔn)收益分別為4.70%、1.63%、1.49%、0.24%和0.01%，其中3只基金10年超額收益位居同類基金后30%。近三年來，華夏大盤精選以及國(guó)投穩(wěn)健增長(zhǎng)基金管理人延續(xù)其優(yōu)異的基金管理能力，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格切換表現(xiàn)出良好的適應(yīng)性，各期超越基準(zhǔn)收益均領(lǐng)跑同類基金。總體來看，選股和資產(chǎn)配置能力成為它們收獲超額收益的重要原因。寶盈系基金此次也擺脫了超額收益排名靠后的陰影，寶盈鴻利收益躋身同類前列。上投中國(guó)優(yōu)勢(shì)和富國(guó)天瑞亦實(shí)現(xiàn)超額收益大翻盤。分析原因，可能是因?yàn)橐陨?只基金自10年至今始終堅(jiān)持重配大盤股，行業(yè)配置上，持有較多金融、地產(chǎn)等低估值的周期類板塊個(gè)股，成為其超越基準(zhǔn)的重要來源。

　　平衡混合型基金方面，超越基準(zhǔn)表現(xiàn)前5/79位的基金分別是華夏策略精選、廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)、華安寶利配置、德盛小盤精選和東方龍，超額收益分別為2.24%、2.20%、1.24%、0.81%和0.78%。其中，華夏策略精選再次展現(xiàn)出基金經(jīng)理出眾的管理能力，領(lǐng)銜同類基金。整體上看，超額收益排名靠前的基金多重配大盤個(gè)股，行業(yè)配置契合市場(chǎng)熱點(diǎn)，且部分基金較強(qiáng)的選股和資產(chǎn)配置能力，亦助其業(yè)績(jī)表現(xiàn)超越基準(zhǔn)。

　　全部7只偏債混合型基金本期業(yè)績(jī)均弱于基準(zhǔn)，其中以南方寶元(-0.52%)和興全可轉(zhuǎn)債(-0.78%)業(yè)績(jī)跑輸基準(zhǔn)幅度相對(duì)較小。 2011年1季度國(guó)債表現(xiàn)優(yōu)于企業(yè)債，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較弱，南方寶元配置較多企業(yè)債，同時(shí)股票資產(chǎn)方面，其倉位水平在同類基金中較高，且在金融地產(chǎn)等低估值的周期類個(gè)股以及水泥板塊上的配置，一定程度帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升，僅略微弱于基準(zhǔn)0.52%；而興全可轉(zhuǎn)債因配置較多可轉(zhuǎn)換債券，加之個(gè)股選擇方面的影響，業(yè)績(jī)表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)。整體上看，對(duì)于偏債混合基金而言，選股及大類資產(chǎn)配置能力成為推動(dòng)其業(yè)績(jī)超越基準(zhǔn)的重要來源。

　　3. 債券型基金：相對(duì)基準(zhǔn)表現(xiàn)優(yōu)于股混型基金

　　剔除當(dāng)時(shí)處于建倉期的基金，分析2011年1季度債券型基金(包括純債債券和偏債債券)的超額收益情況，純債債券型基金平均跑輸基準(zhǔn)幅度為0.69%，其中25.33%的基金業(yè)績(jī)超越比較基準(zhǔn)，比重高于股混型基金，而偏債債券型基金平均跑輸基準(zhǔn)1.20%，僅16.18%的基金業(yè)績(jī)超越比較基準(zhǔn)，整體表現(xiàn)亦好于股混開基。1季度債市整體表現(xiàn)平穩(wěn)，上證國(guó)債指數(shù)期間上漲1.05 %，而企業(yè)債指數(shù)上漲0.82%，其間國(guó)債表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)，一定程度提升債券基金相對(duì)基準(zhǔn)表現(xiàn)。

　　圖3  2011年1季度債券型基金超額收益分布(%)

　　資料來源：海通證券研究所

　　具體來看，2011年1季度75只純債債券型基金中表現(xiàn)較好有中銀穩(wěn)健增利(1.74%)、添富增強(qiáng)收益A(1.02%)、添富增強(qiáng)收益C(0.93%)、光大增利收益A(0.88%)和富國(guó)匯利分級(jí)(0.74%)。其中中銀穩(wěn)健增利近兩年超額收益位居同期同類基金第3位。對(duì)于純債債券型基金，大類資產(chǎn)配置能力對(duì)其收獲超額收益具有十分重要的作用。偏債債基方面，國(guó)富強(qiáng)化收益A、C自成立以來各期表現(xiàn)均較為出色，另外，如招商安本增利、鵬華豐收債券和鵬華信用增利A，近一季度亦表現(xiàn)不俗。這些超額收益排名靠前的偏債債券型基金，通過其優(yōu)秀的大類資產(chǎn)配置能力，多配國(guó)債和企業(yè)債，獲取一定超額收益。

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