國金證券2011年4月基金投資策略報告

　　投資策略

　　關注業績持續性，側重周期類風格基金——權益類開放式基金投資建議

　　就A股市場而言，仍處于均衡格局中，低估值和中長期經濟穩定增長對市場形成支撐，同時調控放松的可能性較小也壓制著系統性投資機會，結構性機會或繼續主導市場投資。市場也需要4月中下旬宏觀數據出爐后更清晰的指示，在基金組合構建或基金產品選擇上，建議構建中等或中等偏上的風險組合。

　　基金投資可以側重對低估值傳統周期行業關注較多的品種。保障房建設、水利以及新興產業的投資有望打破投資增長的瓶頸，尤其是在住建部公布今年1000萬套開工計劃的明確目標下，接下來相關產業鏈的投資機會可以關注，包括處于估值底部的地產股、受益于保障房建設的相關產業如煤炭、鋼鐵、機械、建材等。

　　2010年下半年在經濟轉型預期下具有高成長特征的新興產業和消費的投資機會得到充分演繹，而2011年以來市場風格發生較大轉變。市場風格的變化也帶來基金業績的波動。與此同時，部分風格靈活、投資管理能力較強的基金顯示出較好的持續性，對于這部分基金可重點關注。

　　加息風險有待釋放——固定收益類開放式基金投資建議

　　盡管資金面處于相對寬松的狀態，但通脹仍處于高位，緊縮政策放松的可能性較小，加息預期使得市場風險并未釋放，未來資金面仍有反復波動的可能。對債券市場繼續持謹慎態度，建議采取中短久期的防御策略。除了浮息債，可重點關注信用債，信用利差持續高位也提供了較強的利差保護。就債券型基金來看，A股市場結構性機會以及適時參與新股申購也為基金業績帶來有益補充，因此從中長期看，債券型基金仍是資產配置的重要選擇。

　　同慶A、國泰優先、匯利A、景豐A等四只固定收益特征的分級基金仍處于折價交易狀態。年收益率(單利)均在6%左右。與同期限國債及存款利率比具備優勢，可重點關注年化收益較高的國泰優先和同慶A。同時，從風險角度而言，由于母基金凈值均處于較高水平，對子基金的保護墊也相當豐厚。因此，對于低風險偏好的投資者，上述基金適合作為抵御通脹的投資產品。

　　分紅行情進入尾聲，基金選擇回歸管理業績——封閉式基金投資建議

　　隨著4月份基金分紅結束，傳統封基基金二級市場表現將愈加貼近投資管理業績，在品種的選擇上建議以自下而上精選為主，一方面考慮基金折價率的波動變化，選擇安全邊際較高的品種，另一方面沿著開放式基金選擇的依據，并從中選擇管理能力較強的品種。此外，隨著基金分紅兌現，機構持有者離場或帶來價格的波動，相應風險也需關注。具體品種上，天元、裕陽、鴻陽、景宏等產品也可以予以適當關注。

　　從場內交易的創新封閉式基金來看，除了杠桿率的變化，分級基金的表現以母基金凈值走勢為基礎，投資者需要關注市場風格的變化。 

　　綜合考慮折溢價率和杠桿率變化，可適當關注銀華銳進。此外，高杠桿收益端隨市場波動價格波動更大，具有高風險收益的特點，建議對市場估值波動把握一般的投資者謹慎參與。

     

　　一、權益類開放式基金投資建議

　　關注業績持續性，側重周期類風格基金——A股權益類開放式基金投資建議

　　從2月份的金融數據可以看出調控政策收緊的效應開始顯現，但高通脹的狀態沒有改變，且短期通脹攀升的動力仍存在。

　　政策調控收緊的效應開始顯現，金融數據顯示，2月新增人民幣貸款5356

　　億，同比少增1929 億元，較上月回落0.8 個百分點，廣義貨幣(M2)余額73.61 萬億元，同比增長15.7%，比上月末和上年同期分別低1.5%和9.8%，回到目標的16%增速內，預計全年貨幣增速能夠得到有效控制，信貸回歸至均衡水平。

　　盡管如此，高通脹的狀態沒有改變，且通脹攀升的動力仍存在。2月份CPI同比上漲4.9%，食品價格仍是CPI上漲的主要動力，PPI同比上漲7.2%，輸入性壓力使得PPI再創新高。PPI持續較高的上漲對CPI的影響在未來幾個月的影響將逐步顯現，同時由于3月翹尾因素較高、食品價格持續上漲，預計短期通脹仍維持高位。

　　隨著緊縮政策的疊加效應顯現，市場更多關注對宏觀經濟的影響，從1~2月份的宏觀數據來看，經濟雖有短期波動，但中長期依然穩健。

　　宏觀經濟數據顯示，1~2月規模以上工業增加值同比增長14.1%，雖然較12月份加快0.6個百分點，雖然從季調后環比趨勢來看，增速連續四個月下滑，但回落相對輕微，且從歷史比較的結果來看，并未現明顯異常。

　　從國內經濟增長的動力來看，1-2月固定資產投資同比增長24.9%，高于市場預期，以鐵路為代表的基建投資增長較快，房地產投資依然強勁，同比增長35.2%，但房地產新開工項目增速較去年12月大幅回落14%。隨著調控繼續和新開工的回落，房地產投資或將有所回落，短期投資增速下降是大概率事件。但同時，隨著十二五規劃，包括水利、鐵路、保障房建設以及培育新興產業等有望對投資增長構成中長期支撐。

　　1-2月份，社會消費品零售總額同比增長15.8%，較12月份回落3.3個百分點，低于市場預期。家用電器、汽車消費、食品飲料和服裝類均有明顯下滑。去年下半年一系列的地產調控引發相關消費品的消費下滑、汽車優惠政策退出以及限購等使得汽車需求明顯下降、通脹高企也一定程度抑制了相關日常消費的增長。短期來看影響消費的不利因素或繼續存在，但從中長期來看，隨著通脹管理取得成效、居民收入逐漸提升，尤其是下半年個稅調整方案出臺背景下，全年消費仍有望穩定增長。

　　2月外貿數據較1月大幅波動，我們預計3月外貿將有所反彈，全年維持平穩。同比來看，2月份出口由上月的38%下滑至2.4%，進口由51%下滑至19.4%。春節效應顯著、企業開工不足、缺工矛盾明顯是出口波動的主要原因，而進口方面，大宗商品、農產品價高量減效應出現。考慮帶外需總體良好、節后企業開工會出現恢復性增長，企業開工不足將在一定程度得到緩解，從而對出口、進口起到推動作用。我們預計3月外貿將有所反彈，年度角度看，由于內需、外需趨勢狀況大體波動收斂，維持平穩增長。

　　整體來看，經濟層面雖遇短期波動，但中長期依然相對穩健。同時，近期通脹仍處高位，緊縮政策放松的可能性較小，在年初貨幣和信貸投放的緊縮效果已出現成效的基礎上，3月份再度動用數量工具回收流動性，也顯示了貨幣政策調控力度的維持，但“提準”并沒有使流動性相對寬松的局面發生改變。

　　因此，就A股市場而言，仍處于均衡格局中，低估值和中長期經濟穩定增長對市場形成支撐，同時調控放松的可能性較小也壓制著系統性投資機會，結構性機會或繼續主導市場投資。市場也需要4月中下旬宏觀數據出爐后更清晰的指示，在基金組合構建或基金產品選擇上，建議構建中等或中等偏上的風險組合。

　　關注業績持續性，側重周期類風格基金

　　基金投資可以側重對低估值傳統周期行業關注較多的品種。前文所述，包括保障房建設、水利以及新興產業的投資有望打破投資增長的瓶頸，尤其是在住建部公布今年1000萬套開工計劃的明確目標下，接下來相關產業鏈的投資機會可以關注。

　　保障房的資金缺口使得保障房的真正落實離不開企業的參與，而由于保障房利潤率較低，政府可能會針對保障房建設的企業實施定向的政策松動，將會帶來相關公司估值水平的提升。尤其是在目前地產股處于估值底部的階段，對于地產股有適當配置的基金可關注。

　　在保障房建設支撐投資增長的背景下，受益于保障房建設的相關產業如煤炭、鋼鐵、機械、建材等相對估值較低的行業有向上重估的理論基礎。

　　在房地產相對穩定的發展預期下，也會緩解包括銀行在內的行業先前的系統性風險的擔憂。尤其是在銀行股經營環境和業績增速預期明朗的背景下，銀行股估值提升可期。

　　結合基金披露信息和投資管理能力，可以關注的基金包括：廣發內需增長、景順能源、德盛主題、景順治理、廣發小盤、建信優化、南方盛元紅利、博時增長、東吳行業等。

　　2010年下半年在經濟轉型預期下具有高成長特征的新興產業和消費的投資機會得到充分演繹，相關基金也有突出的表現，而2011年以來市場風格發生較大轉變，估值修復、主題投資主導市場投資。市場風格的變化也帶來基金業績的波動，而對于其中一些具有較好持續性的基金可以適當關注。

　　較好的持續性一方面來源于靈活的管理風格、擅長把握板塊輪動機會，其中資產管理規模相對較小的中小型基金具有“靈活”優勢，包括景順能源、諾安中小盤、東吳行業、天治核心、金鷹中小盤、銀華和諧主題等可以重點關注。

　　另有一些注重自下而上選股、選股能力較強的基金，對把握市場結構性機會具備相對優勢，具體如華安配置、鵬華成長、諾安配置、諾安成長、國泰小盤等可以重點關注。

　　此外，配置相對均衡的基金從中長期來看也具備穩定性，尤其是伴隨著產業政策支持逐漸深入，新興產業、消費的短期調整并不影響其戰略投資機會，對于中長期投資者也可以關注配置相對均衡的品種。

　　最后，就投資于海外市場的QDII基金，基于中東局勢可控和日本地震影響有限的判斷，仍建議重點配置成熟市場QDII品種。對于具備較高風險偏好的投資者，可以關注超配能源、工業和可選消費品的QDII品種，例如招商全球資源、銀華全球資源和工銀瑞信全球精選等。而對于風險偏好中等的投資者，可以考慮今年新成立且建倉步伐較為謹慎的品種，例如上投新興、招商金磚四國等。

　　二、固定收益類開放式基金投資建議

　　加息風險有待釋放——債券型開放式基金投資建議

　　資金面來看，盡管央行通過公開市場凈回籠資金、上調存款準備金率，但市場利率并沒明顯上行，流動性相對充裕，貨幣政策對其沖擊較小。但前已敘及，通脹仍處于高位，緊縮政策放松的可能性較小，加息預期使得市場風險并未釋放，未來資金面仍有反復波動的可能。我們對債券市場繼續持謹慎態度，建議采取中短久期的防御策略。除了浮息債，可重點關注信用債，信用利差持續高位也提供了較強的利差保護。

　　就債券型基金來看，A股市場結構性機會以及適時參與新股申購也為基金業績帶來有益補充，因此從中長期看，債券型基金仍是資產配置的重要選擇。

　　綜合上述分析，在債券基金產品選擇上，建議更多關注債券－新股申購型品種，綜合歷史業績、風險控制水平以及打新能力，債券－新股申購型產品可以重點關注如：中銀穩健增利、諾安優化收益、富國天利、建信穩定增利、易方達增強回報、國投瑞銀穩定增利、鵬華普天債券、工銀增強收益等基金。

　　同慶A、國泰優先、匯利A、景豐A等四只固定收益特征的分級基金仍處于折價交易狀態。按照2011年3月29日收盤市場價格購入、持有到期按凈值結算(上述四只產品將于到期后轉為開放式基金，可以進行申購贖回，即可以按照凈值進行結算)計算，年收益率(單利)均在6%左右。與同期限國債及存款利率比具備優勢，可重點關注年化收益較高的國泰優先和同慶A。同時，從風險角度而言，上述產品母基金凈值均處于較高水平，對子基金的保護墊也相當豐厚。因此，對于低風險偏好的投資者，上述基金適合作為抵御通脹的投資產品。

　　另外，雙禧A、銀華穩進、申萬收益、信誠500A等四只分級基金，同樣具備固定收益特征，其中雙禧A和申萬收益的折價率繼續上升至13%以上，在折價交易狀態下對于低風險投資者亦具備一定的吸引力，但市場價格波動會導致目標收益存在一定的不確定性。

 

　　“高收益”狀態有望延續——貨幣市場基金投資建議

　　隨著3月份流動性緊張的局面得到緩解，貨幣市場基金平均年化收益率(不包括B級基金及產品設計久期相對較短的上投摩根貨幣基金)有所下降，但仍處于2.9%的相對高水平，在加息推升貨幣市場利率上調以及流動性仍有可能反復的背景下，貨幣市場基金的波動仍會較大，相對“高收益”狀態有望延續。

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