■深圳特區報記者 王曉晴

　　自創業板開板以來，新股高市盈率、高發行價和高募資額現象隨即相生相伴，不過，從去年開始，新登陸創業板的企業頻頻破發。雖然“破發潮”洶涌，可創業板“三高”現象依舊�，F在，“三高”現象開始從二級市場傳導到一級市場，多家投資機構負責人接受記者采訪時表示，創業板“三高”發行已透支了未來的成長性，私募股權基金(PE)投資策略已轉變，開始更多關注中早期項目。

　　新股頻頻破發是回歸理性

　　創業板新股“破發”成風，使得創投機構面臨更多考驗，不過，多位機構負責人卻是淡然看破發。深圳市創新投資集團有限公司副總裁孫東升表示，高市盈率、高發行價是市場行為，破發也是市場行為，“我覺得應該回歸理性，二級市場的合理價格就會帶來一級市場的合理價格”。

　　深圳市達晨創業投資有限公司副總裁邵紅霞對孫東升的觀點深表贊同，她說：“破發是市場行為，1月份創業板的市盈率在70多倍，2月份55倍左右，這個趨勢是下來的。市盈率為什么高？我覺得是成長性支持的。如果二級市場低了，我們投資的成本也會降低，回歸理性是必然選擇�！�

　　深圳市東方富海投資管理有限公司合伙人梅健的觀點更為激烈，他認為創業板的高市盈率已嚴重透支所謂創業板的高成長性�！皬膭摌I板發展到今天，整個估值水平不斷下移，但目前的估值水平還是偏高。因為當前創業板的大公司還是制造業公司，現在給70、80倍的市盈率，它跟成熟資本市場之間的估值價格差距很大，而且制造業公司的增長不可能呈幾何增長。我覺得會有一個重新回歸理性的過程。”

　　在這些創投大佬們眼中，創業板高估值是一把“雙刃劍”。梅健表示，創業板高估值曾經帶來某些PE機構的高回報，甚至Pre－IPO項目回報更高，“這在成熟市場是不可能的，反過來，這種高估值又誘發了一級市場的高要價，這對PE是一個風險�！�

　　梅健解釋，實際上，PE賺錢跟二級市場有關，但不是依靠二級市場。平時講，PE機構賺的是每股市價除以盈利的錢，所謂P是一二級市場間的差價，最終還要從公司每年的業績成長、股權增值賺錢，所以，股權投資機構會很平靜對待二級市場市盈率的變化。

　　繞開錢多價高的投資難題

　　創業板的造富神話，使得很多創業型企業待價而沽，“錢多價高”成為PE投資面臨的一個普遍難題。多家投資機構表示有些企業的要價高得難以下手。對此，邵紅霞明確表示，達晨不打價格戰，如果心理價位不能接受企業叫價時可能就放棄項目。

　　梅健的看法相對樂觀，他說，雖然創業企業家的叫價已遠遠高于這些公司在二級市場上市的價格，即便這樣，一二級市場還是有一定的價差�！拔覀兇汗澢皠倓偰技�了一期25億的PE基金，錢還是多多益善。至于投資項目，我們會通過有效的甄別和內部的風險控制，還是能做到一些值得投資的項目，那些超出我們估值心理價位的項目頂多就不投�！�

　　據梅健介紹，投資時有兩個辦法，一是通過和企業家溝通，讓其知道除了錢以外還有些可以幫到公司發展的地方，說服其降低估值；二是通過投資機構的專業水平把投資階段往前移，投資財務數據不是特別好的項目，這些項目利潤比較少，很多熱錢是不敢投的。如果投資機構對行業趨勢把握得準，還是敢投的，通過自己的方法，可以規避目前市場過熱對PE機構帶來的風險。

　　募集資金最容易的時候，常常是投資最難的時候。對于現在的投資形式，邵紅霞認為，雖然投資成本很高，但還是有很多企業家除了錢以外還看資源、看對創投所能提供的增值服務。她認為，現在的創投應當采取以下兩條對策：一、通過專業的基金管理人對行業的精深研究，向企業展示行業研究能力，使得自己的研究成果與企業未來的發展相契合。二、將專業化往前移，對于那些中早期項目，如果能果斷判斷，價格還是合理的。