海通證券：謹慎參與大盤風格高風險份額

http://www.sina.com.cn 2011年04月06日 17:40 新浪財經

　　基金分析師倪韻婷

　　市場或先強后弱，交易機會關注大盤ETF。中國人民銀行在清明節假期最后一天晚間宣布，自2011年4月6日起分別上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25個百分點。本周過后我們將迎來3月份宏觀數據披露的節點，此次加息選擇的時間剛好又是在數據公布前夕，這給投資者的信號是比較明確的，3月份的通脹數據很可能超出了預期，央行選擇價格型工具也是為了針對通脹壓力。本身預計4月份的加息在月初就已經兌現，接下來可能比較長的一段時間又成為“安全期”。另外，在加息利空的提前釋放后，市場對3月份宏觀數據的預判有了提前的消化和心理準備，數據公布的沖擊將大為減小。基于上述的判斷，我們認為，在最近幾個交易日市場可能會出現先強，而后隨著宏觀數據披露日的臨近，有所走弱。我們可以關注估值便宜、且有明確項目支撐的行業，以及年報帶來的估值修復行情。基金品種上可以關注風格偏大盤的基金，如50ETF以及180價值ETF。

　　基金裕澤復牌大漲，封基折價仍處底部。在市場震蕩加大的背景下，上周傳統封閉式基金凈值集體下跌。從二級市場表現來看，各封閉式基金漲跌比例大致相當，因而召開持有人大會停牌近2月的基金裕澤成為上周漲幅最高的基金，復牌當天大漲4.28%，基金裕澤的大漲一方面與其停牌期間市場上漲有關，另一方面由于其臨近到期日，因而折價有向凈值靠近的動力，最終基金裕澤以3.17%的二級市場周漲幅領跑各傳統封基。我們前期提示過投資者，當前封閉式基金的折價率處于歷史底部，短期可能折價在底部震蕩，但隨著分紅大戲的落幕，折價仍會有所擴大，目前我們仍延續這一觀點。

　　加息預期沖擊業績，債券封基全部折價。隨著市場對于加息預期的加強，債券市場短期業績有所抑制，上周封閉式債基的凈值無一上漲。從二級市場表現來看，各基金二級市場漲跌變動幅度不大，表現相對較優的為中歐增強，周上漲0.51%，表現相對較弱的為前期溢價的富國天豐，單周下跌0.59%。經過上周變動，目前所有債券型封閉式基金全部折價，折價相對較少的為歷史業績優異的富國天豐，目前折價0.30%，折價最高的為信誠增收，折價幅度達到7.09%。

　　大盤藍籌ETF延續強勢。靚麗的年報以及較低的估值，使得銀行股、煤炭股等低估值板塊近期獲得了不少投資者的青睞，表現搶眼，相應也帶動了大盤藍籌ETF連續第二周跑贏中小盤ETF。上證周期、上證180價值以及上證50三只大盤藍籌ETF單周漲幅均超過1.3%，領跑各ETF。

　　本周處于認購期的基金：海富通上證非周期ETF。

1.市場表現回顧

上周A股市場在3000點關口前表現一波三折，在震蕩走低后逐漸企穩。上證指數收于2967.4，全周下跌0.35%，深證成指收于12699.42，全周下跌1.87%。

周一，兩市早盤高開后，出現一波沖高上行，隨后逐漸震蕩回落，成交量進一步放大。周二，市場早盤略微低開之后，一度上行，但接近3000點大關時遭遇沉重拋壓，午后市場更是逐級走低。周三，市場整體上圍繞前日收盤價展開震蕩，成交量大幅萎縮未能組織起有效的反彈。周四，兩市早盤承接前期弱勢，逐級下探，午后雖略有反彈，但反彈勢頭并未得到延續。成交量持續萎縮，盤面熱點零亂。周五，兩市早盤窄幅震蕩，午后市場走出震蕩上行的行情，上周跌幅深的個股紛紛大漲，美中不足的是成交量卻出現了小幅萎縮。

板塊表現方面，銀行板塊靚麗的年報以及較低的估值，使得銀行股近期獲得了不少投資者的青睞，表現搶眼。保障房一直都是市場關注的熱點，上周相關個股亦有不俗表現。而農林牧漁、創業板、醫藥以及科技板塊上周表現不佳。

2. 本周策略

中國人民銀行在清明節假期最后一天晚間宣布，自2011年4月6日起分別上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25個百分點。本周過后我們將迎來3月份宏觀數據披露的節點，此次加息選擇的時間剛好又是在數據公布前夕，這給投資者的信號是比較明確的，3月份的通脹數據很可能超出了預期，央行選擇價格型工具也是為了針對通脹壓力。節前市場對于加息有一定程度的預期，但普遍預期并不強烈，市場在重新消化該利空信號后可能會有一定的利空出盡效應，本身預計4月份的加息在月初就已經兌現，接下來可能比較長的一段時間又成為“安全期”了。另外，在加息利空的提前釋放后，市場對3月份宏觀數據的預判有了提前的消化和心理準備，數據公布的沖擊將大為減小。

基于上述的判斷，我們認為，在最近幾個交易日市場可能會出現先強，而后隨著宏觀數據披露日的臨近，有所走弱。我們可以關注估值便宜、且有明確項目支撐的行業，以及年報帶來的估值修復行情。基金品種上可以關注風格偏大盤的基金，如50ETF以及180價值ETF。

截止2011年4月1日，傳統封閉式基金、創新封閉式基金以及ETF業績如下：

3. 封閉式基金

3.1 基金裕澤復牌大漲封基折價仍處底部

在市場震蕩加大的背景下，上周傳統封閉式基金凈值集體下跌，其中基金銀豐單周凈值下跌最多，變動3.40%，基金鴻陽、基金通乾等十只基金的凈值下跌也均超過2%，相比之下，基金景宏以及基金裕隆相對較為抗跌，跌幅均小于0.60%。從二級市場表現來看，各封閉式基金漲跌比例大致相當，因而召開持有人大會停牌近2月的基金裕澤成為上周漲幅最高的基金，復牌當天大漲4.28%，基金裕澤的大漲一方面與其停牌期間市場上漲有關，另一方面由于其臨近到期日，因而折價有向凈值靠近的動力，最終基金裕澤以3.17%的二級市場周漲幅領跑各傳統封基。相對二級市場表現較弱的為基金銀豐，周下跌2.27%。我們前期提示過投資者，當前封閉式基金的折價率處于歷史底部，短期可能折價在底部震蕩，但隨著分紅大戲的落幕，折價仍會有所擴大，目前我們仍延續這一觀點。

表 1 杠桿型基金基本信息

母基金名稱	主動 / 被動	基金經理	基金經理是否變更	到期日	子基金名稱	風險級別	收益分配
國投瑞福	主動	黃順祥	是	2012-7-16	瑞福優先	中低	當基金凈值未達到分紅要求時，不分紅，產生基準收益差額，在未來凈值上漲時彌補。
					瑞福進取	高	總收益優先滿足低風險基準收益，剩余部分按 1 ： 9 分配。
長盛同慶	主動	王寧	是	2012-5-11	同慶 A	中低	3 年凈值累計漲幅位于大于 -53.3% ，可獲約定年收益 5.6% ，當基金整體份額凈值上漲 1.6 元以上時，可分享部分額外收益。
					同慶 B	高	初始杠桿 1.67 倍。當基金整體份額凈值上漲到 1.6 元以上時，杠桿減小。
國投瑞和	被動	熊志勇、路榮強	是	1 年運作周期	瑞和小康	高	基金整體份額凈值位于 1 元以下無杠桿，基金整體份額凈值位于 [1 ， 1.1] 元時， 1 元以上部分小康、遠見按照 8 ： 2 比例分成，超過 1.1 元以上部分小康、遠見按 2 ： 8 的比例分成。
					瑞和遠見	高
國泰估值	主動	程洲	是	2013-2-9	估值優先	中低	初始杠桿 2 倍。當基金整體份額凈值上漲到 1.6 元以上時，杠桿減小。
					估值進取	高	3 年凈值累計漲幅大于 -41.4% 時，可獲約定年收益 5.7% ，當基金整體份額凈值上漲 1.6 元以上時，可分享部分額外收益
國聯安雙禧中證 100	被動	黃欣	是	3 年運作周期	雙禧 A	中低	未到期且雙禧 B 的凈值大于 0.15 元，可獲得約定年收益一年期銀行定期存款年利率 +3.5% 。
					雙禧 B	高	初始杠桿 1.67 倍。存在到點折算條款，使得雙禧 B 的份額在市場大幅下挫時份額急劇縮小。
興全合潤	主動	王海濤、張惠萍	是	3 年運作周期	合潤 A	高	母凈值位于（ 0.5 ， 1.21 ）元時，獲得期初凈值 1 元，母基金凈值大于 1.21 元時，與母基金同比例上漲。
					合潤 B	高	母凈值位于（ 0.5 ， 1.21 ）元時，有高杠桿，母基金凈值大于 1.21 元時，杠桿為 1 。
銀華深證 100	被動	周毅	是	1 年運作周期	銀華穩進	中低	未到期且銀華銳進凈值不小于 0.25 以及銀華深證 100 的凈值不小于 2 元，可獲得 1 年期同期銀行定期存款利率（稅后） +3%
					銀華銳進	高	初始杠桿 2 。存在到點折算條款。
申萬深成指	被動	張少華	否	1 年運作周期	申萬收益	中低	當申萬進取大于 0.1 元，每年可獲得一年期銀行定存利率 +3%
					申萬進取	高	初始杠桿 2
信誠中證 500	被動	吳雅楠	否	1 年運作周期	中證 500A	中低	可獲得一年期銀行定期存款年利率（稅后）加上 3.2% ，收益周年兌現
					中證 500B	高	初始杠桿 1.67
富國匯利	主動	刁羽、饒剛	是	2013-9-8	匯利 A	低	3 年凈值累計漲幅大于 -21.9% ，到期獲得年化收益為 3.87%
					匯利 B	中	初始杠桿 3.33 倍
大成景豐	主動	陳尚前	否	3 年運作周期	景豐 A	低	3 年凈值累計漲幅大于 -21.45% ，到期獲得年化收益為 3 年期銀行定期存款利率 +0.7%
					景豐 B	中	初始杠桿 3.33 倍
天弘添利	主動	朱虹	否	5 年運作周期	添利 A	低	1.3 × 1 年期銀行定期存款利率
					添利 B	中	初始杠桿 3 倍，但隨著 A 份額的申購贖回杠桿變動

目前分級基金中杠桿最高的為兩只債券分級基金的高風險份額，杠桿均為3.33倍，股票基金中杠桿較高的為瑞福進取、國泰進取、銀華銳進以及申萬進取。從股票倉位來看，主動型分級基金中倉位最高的為國泰估值，為85.16%，各主動型分級基金倉位相較三季度略有下降；被動分級產品方面，除去申萬深成指分級，其余幾只指數型分級基金倉位基本在94%左右。值得注意的是，當前國投瑞和滬深300母基金凈值0.9685元，接近于瑞和小康高杠桿區，投資者可以關注。

表 2 杠桿型基金杠桿、倉位情況(四季報)

母基金名稱	子基金名稱	配對轉換	杠桿	股票倉位	備注
國投瑞福	瑞福優先	無	-	80.99
	瑞福進取		2
長盛同慶	同慶 A	無	-	84.42	低風險份額本金完全保護
	同慶 B		1.67
國投瑞和	瑞和小康	場內配對轉換	1	94.44
	瑞和遠見		1
國泰估值	國泰優先	無	-	85.16	低風險份額本金完全保護
	國泰進取		2
國聯安雙禧中證 100	雙禧 A	場內配對轉換	-	93.46
	雙禧 B		1.67
興全合潤	合潤 A	場內配對轉換	-	76.69
	合潤 B		1.67
銀華深證 100	銀華穩進	場內配對轉換	-	94.34
	銀華銳進		2
申萬深成指	申萬收益	場內配對轉換	-	79.68
	申萬進取		2
富國匯利	匯利 A	封閉期，暫停申贖	-	0.34
	匯利 B		3.33
大成景豐	景豐 A	封閉期，暫停申贖	-	12.18
	景豐 B		3.33
天弘添利	添利 A	添利 A 每 3 個月開放一次	-	-
	添利 B		3

2.2分級基金高風險份額基金情況

2.2.1 高風險份額二級市場集體下挫

分級基金中的高風險份額由于具備高杠桿可以放大收益，因而在市場上漲或市場整體情緒較為樂觀時，易受追捧出現溢價，反之當市場下跌時由于會加速下跌因而也易大幅折價，屬于波動很大、風險高的產品，適合風險承受能力較高的投資者。

上周市場呈現較明顯的大小盤分化結構，靚麗的年報以及較低的估值，使得銀行股、煤炭股等低估值板塊近期獲得了不少投資者的青睞，表現搶眼，但農林牧漁、創業板、醫藥以及科技等板塊表現不佳。大、小盤結構的分化使得雙禧中證100成為上周唯一凈值上漲的基金，母基金單周凈值增加0.18%，凈值表現較弱的為國泰估值優勢，單周凈值減少2.50%。從二級市場表現來看，所有高風險份額的二級市場均下跌，其中雙禧B盡管母基金凈值增加，但正如我們上周提示的一樣，雙禧B的溢價較高，整體風險較高，因而該基金上周二級市場仍下跌1.62%。經過上周變動，目前市場上溢價最高的高風險份額仍為申萬進取，溢價16.46%，折價最高的為同慶B，為8.69%。

表 3 高風險股票型杠桿基金二級市場表現（截止2011-4-1）

子基金名稱	基金代碼	本周換手率	成交量（萬股）	成交金額（萬元）	折溢價率（ % ）	最近一周母基金凈值增長率（ % ）	最近一周子基金凈值增長率（ % ）	最近一周子基金二級市場漲跌幅（ % ）
瑞福進取	150001	6.12	18366.20	13110.24	-0.56	-2.13	-4.81	-1.12
同慶 B	150007	7.83	69021.38	66686.13	-8.69	-1.82	-3.11	-0.51
瑞和小康	150008	1.98	1369.43	1339.75	-3.93	-0.59	-0.97	-0.51
瑞和遠見	150009	2.88	1995.22	2058.20	2.39	-0.59	-0.20	-0.87
國泰進取	150011	9.55	4027.54	4208.44	-7.07	-2.50	-4.86	-4.07
雙禧 B	150013	36.09	78545.22	100099.36	8.31	0.18	0.25	-1.62
合潤 B	150017	3.03	521.66	579.18	-1.63	-1.52	-2.40	-0.81
銀華銳進	150019	25.42	47531.00	70973.58	5.85	-2.11	-3.64	-3.07
申萬進取	150023	37.75	15031.13	14535.79	16.46	-1.82	-4.09	-3.92
中證 500B	150029	7.76	454.89	481.57	6.86	-2.25	-3.79	-2.49

表 4 高風險股票型杠桿基金二級市場表現續（%）

子基金名稱	最近一個月母基金凈值增長率	最近一個月子基金凈值增長率	最近一個月子基金漲跌幅	最近三個月母基金凈值增長率	最近三個月子基金凈值增長率	最近三個月子基金漲跌幅	最近半年母基金凈值增長率	最近半年子基金凈值增長率	最近半年子基金漲跌幅
瑞福進取	-1.43	-3.26	-2.61	-2.24	-5.06	0.85	2.60	6.26	3.81
同慶 B	-1.37	-2.67	0.52	1.32	1.34	8.65	7.48	11.12	25.26
瑞和小康	0.50	0.79	1.03	4.01	4.73	4.59	10.32	11.09	3.44
瑞和遠見	0.50	0.20	-0.29	4.01	3.29	3.11	10.32	9.56	14.61
估值進取	-4.97	-9.63	-10.75	-4.30	-9.11	-7.32	-0.91	-4.20	0.00
雙禧 B	1.99	2.88	3.31	5.41	7.96	12.40	10.46	15.57	31.62
合潤 B	-2.57	-4.05	-2.90	-0.90	-1.44	-2.04	2.92	4.73	5.64
銀華銳進	-1.87	-3.51	-4.01	1.68	1.89	4.07	8.43	13.16	24.92
申萬進取	-1.93	-4.76	-3.34	1.77	2.37	3.80	-	-	-
中證 500B	-	-	-	-	-	-	-	-	-

2.2.2債券型高風險份額——純債好于偏債

市場對于加息預期的加強使得債券市場短期業績有所抑制，所有債券分級基金上周業績均較弱，匯利B成為唯一凈值上漲的基金，單周凈值為漲0.10%， A股市場的大小盤結構分化使得偏債分級基金大成景豐的業績顯著弱于其他兩只純債分級基金，景豐B單周凈值跌幅達到2.24%。二級市場各高風險份額的表現基本與一級市場一致，因而折價整體變動不大，經過上周變動，目前市場上溢價最高的仍為匯利B，幅度為8.33%，添利B折價最甚，達到7.99%，繼續處于上市以來折價底部。

表 5 高風險債券型杠桿基金二級市場表現（截至2011-4-1）

子基金名稱	基金代碼	最近一周換手率（ % ）	成交量（萬股）	成交金額（萬元）	折溢價率	最近一周母基金凈值增長率（ % ）	最近一周子基金凈值增長率（ % ）	最近一周子基金漲跌幅（ % ）
匯利 B	150021	1.00	897.10	956.06	8.33	0.10	0.10	0.19
景豐 B	150026	2.09	2033.46	1851.32	-5.01	-0.60	-2.24	-0.98
添利 B	150027	0.33	330.10	304.74	-7.99	-0.10	-0.50	-0.75

表 6 高風險債券型杠桿基金二級市場表現續

子基金名稱	最近一個月母基金凈值增長率	最近一個月子基金凈值增長率	最近一個月子基金漲跌幅	最近三個月母基金凈值增長率	最近三個月子基金凈值增長率	最近三個月子基金漲跌幅	最近半年母基金凈值增長率	最近半年子基金凈值增長率	最近半年子基金漲跌幅
匯利 B	1.00	2.50	1.14	1.51	2.71	-0.28	-	-	-
景豐 B	0.40	0.42	-1.94	0.30	-1.34	-9.80	-	-	-
添利 B	0.60	1.11	-1.71	0.50	-0.20	-6.78	-	-	-

2.3低風險杠桿型基金

2.3.1 有到期日的低風險份額二級市場表現更優

低風險份額類似固定收益類基金，整體走勢相對較為平穩。上周有到期日的兩個低風險份額二級市場表現更優，同慶A以及國泰優先分別單周上漲了0.37%和0.19%，其余各低風險份額二級市場均下跌，其中合潤A相對跌幅最大，為0.69%。經過上周變化，各低風險份額間的折價差異有所擴大。從折價率來看，有到期日的同慶A以及國泰優先折價較低，不足2.1%，作為有到期日的低風險份額，我們可以計算出同慶A和國泰優先持有到期的年化收益，其中國泰優先持有到期年化收益為6.88%，同慶A為6.26%，相比目前市場上的固定收益產品仍具一定優勢。

表 7 低高風險股票型杠桿基金二級市場表現（截止2010-4-1）

子基金名稱	基金代碼	當前約定收益	到期日 / 運作周期	最近一周換手率	成交量（萬股）	成交金額（萬元）	近一周漲跌幅（ % ）	折溢價率（ % ）	持有到期年化到期收益（ % ）	提醒
同慶 A	150006	5.60%	2012-5-11	5.94	34894.99	38004.35	0.37	-1.27	6.26	母基金凈值 1.6 元以上有額外收益
國泰優先	150010	5.70%	2013-2-9	0.63	264.64	275.41	0.19	-2.07	6.88	母基金凈值 1.6 元以上有額外收益
雙禧 A	150012	5.75%	3 年運作周期	9.56	13837.87	12479.98	-0.11	-14.31	-	到點結算提供本金保護
合潤 A	150016	-	3 年運作周期	1.61	185.16	187.19	-0.69	1.20	-	到期凈值大于等于 1 元本金保護
銀華穩進	150018	5.75%	1 年運作周期	1.77	3300.80	3036.91	0.00	-9.17	-	到點結算提供本金保護
申萬收益	150022	5.75%	1 年運作周期	3.88	1548.89	1350.99	-0.46	-14.00	-	每年收益結算
中證 500A	150028	6.20%	1 年運作周期	15.45	602.74	544.93	-0.55	-10.42		-

表 8 低高風險債券型杠桿基金二級市場表現（截止2011-4-1）

子基金名稱	基金代碼	約定收益	到期日	最近一周換手率（ % ）	成交量（萬股）	成交金額（萬元）	近一周漲跌幅（ % ）	折溢價率（ % ）
匯利 A	150020	3 年期 AAA 級票據利率下限 +0.5%	2013-9-8	0.69	1456.50	1413.19	0.21	-4.89
景豐 A	150025	3 年期銀行定期存款利率 +0.7%	3 年封閉期	1.42	3218.51	3120.60	0.31	-4.71

2.3.2債券型低風險份額二級市場微漲

債券型低風險份額二級市場仍交投清淡。從整體漲跌來看，兩只基金單周均微漲，其中匯利A周上漲0.21%，景豐A周上漲0.31%。經過上周變動，兩者的折價目前均在5.0%附近，較為接近，這一折價在近二個月變動不大，表現平穩。

3. 在發交易型基金提示

本周處于募集期的分級基金為兩只，分別為泰達宏利聚利分級以及建信雙利策略分級。

泰達宏利聚利債券分級基金為債券分級基金，采用5年封閉期，到期轉LOF的運作模式，封閉期內投資者認購的場內、場外基金份額按照7:3的比例自動分離為泰達宏利聚利分級債券型證券投資基金之A級份額（簡稱“聚利A”）與泰達宏利聚利分級債券型證券投資基金之B級份額（簡稱“聚利B”），高、低風險份額均上市交易，聚利A在約定條件滿足下到期可獲得約定收益1.3×5年期國債到期收益率，同時其約定收益為季度調整，剩余風險和收益由聚利B獲取或承擔。聚利A適合風險偏好較弱的投資者，而聚利B屬于中等風險評級，適合風險承受能力中等的投資者。泰達宏利聚利債券分級基金起始認購日為2011年4月6日，結束認購日為2011年5月6日。

建信雙利主題策略分級基金包括建信雙利基金份額、建信穩健份額以及建信進取份額三個部分，其中建信穩健和建信進取的份額配比始終保持4:6的比率不變。建信穩健在約定條件滿足下每年可獲得約定收益（一年期銀行定期存款利率（稅后）＋3.50%），剩余風險和收益由建信進取獲取或承擔。建信穩健適合風險偏好較弱的投資者，而建信進取適合風險承受能力較高的投資者。建信雙利主題策略分級基金在運作模式上采用開放式運作模式，交易機制上采用配對轉換，運作周期為1年，低風險份額收益每年兌換，同時設立到點折算條款；產品設計上采用高倉位運作，使得整個收益風險特征更接近指數型分級。建信雙利主題策略分級基金起始認購日為2011年4月1日，結束認購日為2011年4月29日。

表 9在發基金

名稱	基金管理人	起始認購日	結束認購日	基金類型
泰達宏利聚利	泰達宏利	2011-4-6	2011-5-6	債券型分級基金
建信雙利策略	建信	2011-4-1	2011-4-29	股票型主動分級基金