德圣基金研究中心 

　　即將過去的一季度市場風(fēng)格與2010年發(fā)生明顯的轉(zhuǎn)變，其中最為突出的即是，“高高在上”的小股票遭遇大幅震蕩，而“忍氣吞聲”一年多的大股票卻成為成為階段性的明星。快速變化的市場風(fēng)格讓基金也只能多頭應(yīng)戰(zhàn)，而關(guān)于投資風(fēng)格是否從此轉(zhuǎn)折，或僅是一個“過渡小站”？不同基金之間仍有較大分歧。但是，有一點為基金所共識，即嚴(yán)重的市場估值失衡在2011年的市場將難以為繼，風(fēng)格輪動加速，而結(jié)構(gòu)性行情仍會主導(dǎo)未來走勢。

　　從已公布的基金年報來看，在市場判斷、持股方向、行業(yè)配置以及策略上，基金之間的共識明顯增加，尤其是年報中基金持股已暗含風(fēng)格轉(zhuǎn)變動向。其中，對市場敏感的基金已在2010年度后期逐步動作調(diào)整組合，典型的如華夏、嘉實旗下部分基金，而也有基金在策略雖有轉(zhuǎn)變，而動作較慢。當(dāng)然也有基金堅持成長股風(fēng)格，承受了一定的業(yè)績壓力。

　　通脹成A股趨勢關(guān)鍵 震蕩式結(jié)構(gòu)行情成共識

　　與2010年4季報的市場判斷相一致，基金年報中對市場看法仍集中在通脹線索上，即通脹的管理效果直接影響后市走勢，且多數(shù)基金認(rèn)為，下半年市場要好于上半年。而對市場的走勢來看，多數(shù)基金認(rèn)為嚴(yán)重的通脹壓力下，難以出現(xiàn)趨勢性的機會，震蕩為主的結(jié)構(gòu)性行情會成為市場的主要基調(diào)。這一點與4季報略有差異，其中主要原因還是對通脹的控制程度預(yù)計的不一，這與預(yù)期嚴(yán)重的輸入性通脹相關(guān)。

　　除了對通脹的顧慮，“十二五”帶來的投資機會也成為基金主要關(guān)注的市場線索之一，其中對新興產(chǎn)業(yè)以及大消費行業(yè)，多數(shù)基金都給予極大的看好。這類基金公司如華商、嘉實、廣發(fā)等基金。這與4季報中的判斷無明顯差異。

　　增大避小 持股結(jié)構(gòu)風(fēng)格轉(zhuǎn)向白馬股

　　我們知道基金年報中最重要的信息即是基金年終全部持股的披露，而這些數(shù)據(jù)對于判斷基金可能的風(fēng)格轉(zhuǎn)向和持股偏好的變化有著重要的意義。從2010年基金年報的持股來看，實際已暗含市場1季度以來的市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變，有差別的只是，對市場敏感程度的不同，以及基金操作的早晚、快慢。這一風(fēng)格轉(zhuǎn)向，體現(xiàn)在基金持股風(fēng)格偏好以及行業(yè)配置兩個方面。

　　其一，增大避小，持股風(fēng)格由中小盤向大盤藍籌均衡。與基金經(jīng)理在2010年大部分時間內(nèi)投資中小盤股完全不同的是，低估值大盤藍籌股受到大規(guī)模基金公司的重點增持，其中如華夏、嘉實、博時、南方、易方達、廣發(fā)旗下部分基金都較為明顯。六大千億規(guī)模基金公司的策略轉(zhuǎn)向和選股風(fēng)格，很大程度上指引了市場熱點變化和資金流向。而從一季度的市場表現(xiàn)來看，華夏、博時、廣發(fā)等旗下部分基金在業(yè)績上都明顯領(lǐng)先。其中博時可能略有不同，因為該系主要是以大盤風(fēng)格投資為主的，因而持股轉(zhuǎn)變整體不大。

　　其二，大消費行業(yè)波段交易趨強，行業(yè)上增持機械、金融、地產(chǎn)、資源行業(yè)明顯。與持股風(fēng)格相對應(yīng)，基金經(jīng)理的行業(yè)投資策略發(fā)生了明顯變化，高端裝備領(lǐng)域的一批白馬股以及金融、地產(chǎn)等低估值優(yōu)質(zhì)股成為基金強力持有的對象，而醫(yī)藥、消費遭遇到一定程度的減持。雖然在4季報以及年報中，基金經(jīng)理都明顯的提出對大消費行業(yè)的看好，但是出于估值因素，除了部分特殊的行業(yè)基金，多數(shù)基金對醫(yī)藥、食品等行業(yè)都有不同幅度的減持。

　　“重均衡、抓兩頭”成基金策略主流

　　就投資策略而言，強調(diào)均衡成為多數(shù)基金選擇。除了華夏、博時等大規(guī)模基金公司外，二級梯隊的基金都不同程度的看好低估值個股的投資機會，進而強調(diào)組合的均衡，如工銀、國泰、華安等基金。明確提出“重均衡、抓兩頭”的投資策略，充分挖掘優(yōu)質(zhì)的成長股，同時增加對低估值藍籌股投資機會的參與。

　　就具體投資而言，由于基金選股能力和選時能力的差異，基金對均衡的尺度以及個股的把握不同，從而影響基金策略的執(zhí)行力度，進而影響到基金業(yè)績。但是，較2010年整體偏向成長股的投資，年報顯示出基金策略上對低估值藍籌股的重視。

　　總結(jié)：年報暗含風(fēng)格轉(zhuǎn)換 均衡投資已成方向

　　從年報基金持股的動態(tài)可以看出以下幾點：一、一季度明顯的市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換并非偶然，個股、行業(yè)估值的再均衡已成事實；二、基金持股組合風(fēng)格轉(zhuǎn)換在目前階段仍會延續(xù)，雖然短期很難快速轉(zhuǎn)變，但是這一進程會逐步明顯；三、組合結(jié)構(gòu)趨于均衡是基金風(fēng)格轉(zhuǎn)變的主要方向，而這一點可能會糾正成長股投資過偏的市場結(jié)構(gòu)，成長股的波段投資會成為其投資特點，這也使得選股的意義更為重要；四、無論從基本面以及市場結(jié)構(gòu)來看，均衡投資是2011年基金投資的重點，也是基金投資者組合配置的重要考慮原則。