二季度基金投資策略

　　海通證券基金高級(jí)分析師 單開佳

　　海通證券基金分析師 倪韻婷

　　底部分批建倉，基金風(fēng)格略偏大盤。2季度是一個(gè)重要的時(shí)間窗口，海外局勢(shì)的發(fā)展，我國通脹和政策的變化都對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)起到?jīng)Q定性作用，因此我們認(rèn)為2季度市場(chǎng)可能以震蕩為主，整體機(jī)會(huì)不大，但是下半年A股市場(chǎng)可能會(huì)趨于樂觀。對(duì)于沒有介入或者想增加投資的投資者來說，2季度下跌的過程中會(huì)提供一個(gè)良好的建倉時(shí)機(jī)。我們認(rèn)為2季度市場(chǎng)的底部可能在2700點(diǎn)附近，投資者可以在2800點(diǎn)及以下區(qū)域內(nèi)分步建倉股票混合型開放式基金。從基金的具體品種看，大盤風(fēng)格的基金可能在2季度會(huì)有較好的表現(xiàn)。當(dāng)然，大盤藍(lán)籌股的行情延續(xù)可能不會(huì)很長(zhǎng)，因此投資者可以利用交易型基金捕捉大盤藍(lán)籌股的階段性行情。

　　股混開基：風(fēng)格略偏大盤，但仍需保留成長(zhǎng)風(fēng)格的基金，QDII關(guān)注成熟市場(chǎng)。2季度，低估板塊或有較好表現(xiàn)。從中長(zhǎng)期投資的角度來看，股票混合型開放式基金可以略偏向大盤風(fēng)格。市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)格輪動(dòng)的市場(chǎng)，沒有任何一種風(fēng)格能在所有市場(chǎng)中稱霸，因此我們認(rèn)為，中長(zhǎng)線投資需要風(fēng)格均衡搭配，仍需保留一部分成長(zhǎng)風(fēng)格的基金。目前大盤藍(lán)籌股持續(xù)低估，加上2季度年報(bào)陸續(xù)披露，或?qū)⒁�發(fā)估值修復(fù)行情。投資者可以關(guān)注基金公司整體業(yè)績(jī)出色、基金在風(fēng)格不同的市場(chǎng)中都表現(xiàn)較為優(yōu)秀的，比如在2010年和近期市場(chǎng)中表現(xiàn)都較為出色的基金。從海外市場(chǎng)來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇使得成熟市場(chǎng)重新吸引國際投資目光，其中尤以低通脹的美國市場(chǎng)最為醒目。我們認(rèn)為在當(dāng)前全球通脹壓力加大的情況下，低通脹且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的美國市場(chǎng)投資價(jià)值相對(duì)較高，投資者配置QDII基金時(shí)可優(yōu)先關(guān)注配置美股比例較高的如國泰納斯達(dá)克100、工銀瑞信全球精選等。

　　封閉式基金：折價(jià)率底部盤整后或擴(kuò)大，交易性機(jī)會(huì)暫未出現(xiàn)。今年以來封閉式基金的折價(jià)率以及年化折價(jià)始終處于歷史底部，我們認(rèn)為隨著分紅大幕的落下，封閉式基金折價(jià)在底部盤整后將會(huì)有所擴(kuò)大，當(dāng)然，由于封閉式基金越來越少，稀缺性以及到期日臨近的約束會(huì)使得折價(jià)率不至于大幅增加，但傳統(tǒng)封閉式基金收益整體上將會(huì)弱于同類開放式基金，當(dāng)前傳統(tǒng)封閉式基金的交易性機(jī)會(huì)仍未到來。

　　分級(jí)基金和ETF：大盤藍(lán)籌ETF機(jī)會(huì)較多。我們對(duì)于二季度市場(chǎng)整體維持一個(gè)謹(jǐn)慎的態(tài)度，但可能存在階段性的機(jī)會(huì)，相對(duì)更看好低估值的大盤藍(lán)籌，投資者可利用分級(jí)基金高風(fēng)險(xiǎn)份額和ETF進(jìn)行波段操作，但從目前分級(jí)基金來看，大盤藍(lán)籌占比較高的為雙禧B，但該基金當(dāng)前溢價(jià)較高，綜合風(fēng)險(xiǎn)收益考慮，我們認(rèn)為ETF更適合博取階段上漲收益，同樣更為推崇低估值的穩(wěn)健品種，如上證50、上證180價(jià)值等。

　　債券貨幣型基金：業(yè)績(jī)優(yōu)異的債券封基具備配置價(jià)值。盡管二季度債券市場(chǎng)整體機(jī)會(huì)不大，但風(fēng)險(xiǎn)也不高，從中期來看，對(duì)于穩(wěn)健投資者而言債券基金仍具備投資價(jià)值，如易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)。此外，還可以關(guān)注當(dāng)前折價(jià)較高、歷史業(yè)績(jī)優(yōu)異的債券型封閉式基金，如華富強(qiáng)債。

　　推薦基金：開放式股票型、混合型：富國天惠、銀華富裕主題、嘉實(shí)服務(wù)增值、大摩資源優(yōu)選、景順內(nèi)需增長(zhǎng)二、農(nóng)銀行業(yè)成長(zhǎng)、華商盛世成長(zhǎng)、廣發(fā)小盤成長(zhǎng)、國投穩(wěn)健增長(zhǎng)、東吳行業(yè)輪動(dòng)；封閉式基金：大成優(yōu)選；債券型：華富強(qiáng)化回報(bào)、易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)；ETF：華夏上證50、華寶興業(yè)上證180價(jià)值；貨幣型：銀華貨幣。

　　1. 二季度市場(chǎng)投資環(huán)境展望

　　1.1 A股市場(chǎng)：整體較為謹(jǐn)慎 可以關(guān)注低估股

　　近期海外事件頻出：中東局勢(shì)動(dòng)蕩引發(fā)油價(jià)上漲、日本地震和核輻射、歐債危機(jī)局部爆發(fā)、美國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，從這些海外因素來看，對(duì)A股市場(chǎng)的影響都不大。

　　高油價(jià)問題，可能會(huì)導(dǎo)致輸入性通脹壓力，但我們同時(shí)認(rèn)為對(duì)通脹的沖擊力不大：首先，從歷史經(jīng)驗(yàn)以及油價(jià)在CPI中的比重來看，如果中東局勢(shì)沒有失控，油價(jià)的上漲對(duì)CPI的影響程度有限；其次，我們預(yù)計(jì)在WTI 長(zhǎng)期保持在100 美元/桶以上價(jià)格時(shí)，國內(nèi)將再次使用成品油補(bǔ)貼政策。

　　對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和歐債危機(jī)因素：海通宏觀預(yù)計(jì)美國下半年由于房地產(chǎn)去庫存結(jié)束，將加快復(fù)蘇進(jìn)程，二季度仍不加息，下半年加息預(yù)期逐漸升溫；歐元區(qū)自去年下半年以來經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，生產(chǎn)和零售數(shù)據(jù)向好，消費(fèi)者信心修復(fù)，失業(yè)率高點(diǎn)已現(xiàn)，勞動(dòng)力成本仍處于相對(duì)低位，今年的歐債危機(jī)沖擊力度也小于當(dāng)時(shí)的希臘債務(wù)危機(jī)，通脹水平高漲是歐元區(qū)首要考慮的問題，預(yù)計(jì)歐元區(qū)今年4月份加息的概率較大。主要發(fā)達(dá)國家復(fù)蘇固然對(duì)中國經(jīng)濟(jì)有好處，但影響力在下降。最近的中國出口數(shù)據(jù)下滑，顯示了出口并沒有受益于歐美日經(jīng)濟(jì)的回暖，草根調(diào)研表明，勞動(dòng)力成本上升使得不敢輕易接外貿(mào)訂單，這表明中國當(dāng)前的主要問題在于供給層面，而非外部需求。放在更大維度看，經(jīng)歷了次貸、歐債危機(jī)后，大家發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的問題主要還是在自身的政策波動(dòng)。這些都說明海外經(jīng)濟(jì)的沖擊力在減弱。

　　從國內(nèi)因素來看，對(duì)歷年CPI 各月環(huán)比數(shù)據(jù)的跟蹤和對(duì)今年翹尾因素的判斷，二季度內(nèi)，尤其是6 月份左右CPI在經(jīng)歷了一季度的下滑后再度走強(qiáng)的可能性是比較大的。這樣看來，在二季度投資者對(duì)CPI 的走勢(shì)預(yù)期仍然是非常敏感的。

　　我們一直認(rèn)為管理層的調(diào)控措施針對(duì)的是通脹，而非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)剛剛企穩(wěn)回升、海外經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的背景下，平抑物價(jià)是調(diào)控的重點(diǎn)，政策指向并非過熱的經(jīng)濟(jì)。無論是自然災(zāi)害還是海外影響，一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到威脅的時(shí)候，管理層要求宏觀調(diào)控政策必需的“針對(duì)性、靈活性、有效性”便會(huì)表現(xiàn)出來：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將重新回歸政策導(dǎo)向的首要地位。近期中東北非局勢(shì)動(dòng)蕩引發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定的擔(dān)憂自然使得管理層將“促增長(zhǎng)”再次置于“防通脹”之前，因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在下有“促增長(zhǎng)”支撐，上有“防通脹”制約的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，是一個(gè)平穩(wěn)過渡期。

　　二季度是諸多經(jīng)濟(jì)事件的觀察期，國內(nèi)看，需要調(diào)研保障房和水利建設(shè)的資金配套情況；外部看，需要觀察原油對(duì)輸入性通脹的具體影響，歐債事件的演變以及QE2 政策變化對(duì)全球資金流向的影響，因此，我們對(duì)二季度市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。節(jié)后市場(chǎng)加息利空短期也將對(duì)大盤形成考驗(yàn)，不過加息的大致節(jié)奏沒有偏離市場(chǎng)意料之外太多，在加息利空的提前釋放后，市場(chǎng)對(duì)3月份宏觀數(shù)據(jù)的預(yù)判有了提前的消化和心理準(zhǔn)備，數(shù)據(jù)公布的沖擊將大為減小。而從政策超調(diào)的角度來看，市場(chǎng)的思路可能會(huì)轉(zhuǎn)變到對(duì)政策緊縮過后的放松預(yù)期上來。在相對(duì)謹(jǐn)慎的市場(chǎng)預(yù)期下，低估值的股票可能表現(xiàn)相對(duì)較好，我們可以關(guān)注估值便宜、且有明確項(xiàng)目支撐的行業(yè)，以及年報(bào)帶來的估值修復(fù)行情。

　　1.2 債券市場(chǎng)：二季度債市風(fēng)險(xiǎn)不高 機(jī)會(huì)不大

　　海通債券策略認(rèn)為，葡萄牙主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，歐債危機(jī)再度引發(fā)關(guān)注。我們認(rèn)為若處理得當(dāng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響不大。去年歐債危機(jī)爆發(fā)，同樣引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào)，但最終歐洲經(jīng)濟(jì)在德國和法國帶領(lǐng)下，增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛。葡萄牙經(jīng)濟(jì)占?xì)W元區(qū)比重較低，因此對(duì)由主權(quán)債務(wù)危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)下行不必過度擔(dān)憂。從通脹和政策面來看，目前油價(jià)已經(jīng)站穩(wěn)100美元/桶之上，考慮到近期中東和北非的政治局勢(shì)，短期內(nèi)油價(jià)仍將處于高位，中國的輸入性通脹壓力顯現(xiàn)。CPI回升至5%以上是較為確定性事件，由此導(dǎo)致我國的加息預(yù)期將明顯增強(qiáng)。4月份到期資金巨大，但央行通過前期上調(diào)央票發(fā)行利率已經(jīng)大大增強(qiáng)回籠資金能力，公開市場(chǎng)操作和準(zhǔn)備金率兩大手段將雙管齊下。

　　近期10年國債收益率一直穩(wěn)定在3.9%左右的點(diǎn)位波動(dòng)，說明市場(chǎng)的信心并不充足；其次，二季度是國債發(fā)行旺季，國債凈發(fā)行量將遠(yuǎn)超一季度；第三，從市場(chǎng)環(huán)境來看，通脹將會(huì)出現(xiàn)反彈，市場(chǎng)加息預(yù)期上升，因此債券收益率存在一定的反彈壓力，對(duì)于信用債而言我們?nèi)允菑?qiáng)調(diào)持有期策略。從二季度來看，債券市場(chǎng)的整體機(jī)會(huì)不大，但風(fēng)險(xiǎn)也不高，二季度后期債市收益會(huì)略有好轉(zhuǎn)。

　　2. 二季度基金市場(chǎng)展望

　　2.1基金平均倉位處于今年以來底部，整體較為謹(jǐn)慎

　　根據(jù)2011年3月11日至2011年3月24日期間的數(shù)據(jù)，我們剔除未公告季報(bào)的基金，估算股票與混合型基金的股票倉位，當(dāng)前股票、混合型開放式基金股票倉位的簡(jiǎn)單平均倉位約為77.07%，處于今年以來的倉位低位。

　　　　資料來源：海通證券研究所

　　從上圖可以看出，基金的倉位與市場(chǎng)的走勢(shì)較為一致，08年市場(chǎng)大跌時(shí)基金倉位處于歷史最低，隨著09年來市場(chǎng)的復(fù)蘇，基金倉位逐步提升，去年四季度以來，基金倉位逐步提升至歷史高位，提前布局2011年，但緊縮政策以及外部沖擊等多種事件的制約，使得市場(chǎng)持續(xù)震蕩盤整，基金近期不斷主動(dòng)降倉，當(dāng)前倉位位于今年以來的底部，反映了基金對(duì)于市場(chǎng)整體走勢(shì)謹(jǐn)慎的看法。

　　2.2基金公司：八成績(jī)優(yōu)基金認(rèn)為后市震蕩或先抑后揚(yáng)

　　我們選取了2010年和2011年表現(xiàn)均在前20%的基金，他們經(jīng)歷了市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變的考驗(yàn)，獲得了較好的業(yè)績(jī)。從對(duì)2011年市場(chǎng)趨勢(shì)展望來看，80%的基金持中性態(tài)度，認(rèn)為市場(chǎng)震蕩或者先抑后揚(yáng)的概率較大。20%的基金對(duì)2011年偏樂觀，認(rèn)為短期震蕩概率較大，中長(zhǎng)期走勢(shì)向好。無論對(duì)后市的看法如何，各基金的分析邏輯類似，都是著眼于“通脹”、“政策”和“經(jīng)濟(jì)”對(duì)市場(chǎng)的影響，只是在表述有一些差異。

　　有的基金認(rèn)為通脹和與之隨形的緊縮政策將會(huì)抑制上半年市場(chǎng)表現(xiàn)，而下半年通脹有望得到遏制伴隨政策放松，股市將會(huì)在調(diào)整后迎來轉(zhuǎn)機(jī)。持這種觀點(diǎn)的主要由華夏大盤、東吳行業(yè)輪動(dòng)。有的基金認(rèn)為通脹并不一定能得到完全遏制，并且控制通脹可能會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生傷害，但鑒于市場(chǎng)估值較低，因此下行風(fēng)險(xiǎn)有限，持這種觀點(diǎn)的基金主要有國投穩(wěn)健增長(zhǎng)、大成優(yōu)選、諾安成長(zhǎng)等。有的基金則認(rèn)為通脹壓力和政策調(diào)控相互作用，最終方向還有待于觀察，市場(chǎng)將在政府的相機(jī)抉擇中震蕩，持這種觀點(diǎn)的主要有大摩資源優(yōu)選、金鷹中小盤、諾安靈活配置等。表述偏樂觀的是天弘周期策略、景順能源基建等，他們看好中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，認(rèn)為政策緊縮和通脹只是短期擾動(dòng)因素，市場(chǎng)短期可能會(huì)比較糾結(jié)，但中長(zhǎng)期趨勢(shì)向好。

　　從2011年重點(diǎn)投資板塊來看，偏好高估值成長(zhǎng)股和低估值藍(lán)籌股的基金基本各半。華夏大盤、東吳行業(yè)輪動(dòng)、國投穩(wěn)健增長(zhǎng)、景順能源基建都比較明確的提到重點(diǎn)考察低估值藍(lán)籌股的投資機(jī)會(huì)。其中華夏大盤的觀點(diǎn)尤其鮮明，認(rèn)為“結(jié)構(gòu)性行情的特點(diǎn)仍將延續(xù)，不過更有可能表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)的釋放。將繼續(xù)采取防御性的投資策略，針對(duì)市場(chǎng)由于過分關(guān)注政策而導(dǎo)致的錯(cuò)誤定價(jià)現(xiàn)象，運(yùn)用反向投資原則，回避中小盤以及醫(yī)藥、食品等熱門行業(yè)的高估值品種，發(fā)掘被忽略的行業(yè)里的優(yōu)質(zhì)公司”。在積極投資低估值板塊的同時(shí)，東吳行業(yè)輪動(dòng)也提到了新興產(chǎn)業(yè)中業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的公司，如高鐵、裝備制造、新能源等。景順能源基建也強(qiáng)調(diào)了成長(zhǎng)的確定性與估值的合理性共同考慮。

　　天弘周期策略、大摩資源優(yōu)選、金鷹中小盤、大成優(yōu)選和諾安成長(zhǎng)未來仍以受益經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的行業(yè)為主，但這些基金也并非為完全沿襲2010年的投資思路，強(qiáng)調(diào)了對(duì)藍(lán)籌股投資的靈活性以及新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股分化、重點(diǎn)關(guān)注成長(zhǎng)的確定性等思路。其中天弘周期策略提到“對(duì)于受政策影響較大的行業(yè)，將根據(jù)政策變化的情況進(jìn)行及時(shí)調(diào)整”。大成優(yōu)選認(rèn)為傳統(tǒng)周期性、消費(fèi)類、新興產(chǎn)業(yè)估值的差異映射了潛在行業(yè)增速，目前市場(chǎng)更為均衡，(新興產(chǎn)業(yè)等)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)減少。雖然長(zhǎng)期來看依然堅(jiān)定看好大消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)板塊，但會(huì)關(guān)注龍頭公司和成長(zhǎng)的確定性。諾安成長(zhǎng)認(rèn)為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)集中的中小盤股票在2010年整體獲得高估值，2011年這部分股票將開始分化，即產(chǎn)業(yè)資本開始真正密切投資，微觀層面激烈競(jìng)爭(zhēng)，而股票市場(chǎng)則在不安中等待預(yù)期兌現(xiàn)，這類股票將出現(xiàn)劇烈分化，需要投資人更深入地跟蹤與辨別。

　　3. 二季度基金投資策略

　　3.1 底部區(qū)域分批建倉 基金風(fēng)格略偏大盤

　　我們認(rèn)為2季度是一個(gè)重要的時(shí)間窗口，海外局勢(shì)的發(fā)展，我國通脹和政策的變化都對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)起到?jīng)Q定性作用，因此我們認(rèn)為2季度市場(chǎng)可能以震蕩為主，整體機(jī)會(huì)不大，但是下半年A股市場(chǎng)可能會(huì)趨于樂觀。

　　對(duì)于沒有介入或者想增加投資的投資者來說，2季度下跌的過程中會(huì)提供一個(gè)良好的建倉時(shí)機(jī)。我們認(rèn)為2季度市場(chǎng)的底部可能在2700點(diǎn)附近，投資者可以在2800點(diǎn)及以下區(qū)域內(nèi)分步建倉股票混合型開放式基金。

　　從基金的具體品種看，大盤風(fēng)格的基金可能在2季度會(huì)有較好的表現(xiàn)。2季度，估值便宜且有明確項(xiàng)目支撐的行業(yè)，以及年報(bào)帶來的估值修復(fù)都是值得關(guān)注，因此，風(fēng)格略偏大盤的基金可能在2季度會(huì)優(yōu)于風(fēng)格偏小盤的基金。當(dāng)然，大盤藍(lán)籌股的行情延續(xù)可能不會(huì)很長(zhǎng)，因此投資者可以利用交易型基金捕捉大盤藍(lán)籌股的階段性行情。

　　3.2股混開基：配置略偏大盤 

　　2季度，市場(chǎng)可能呈震蕩走勢(shì)，低估板塊或有較好表現(xiàn)。從中長(zhǎng)期投資的角度來看，股票混合型開放式基金仍應(yīng)維持均衡的風(fēng)格特征，略可以偏向大盤風(fēng)格。

　　股票混合型開放式基金是一種適合中長(zhǎng)線投資的產(chǎn)品，而市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)格輪動(dòng)的市場(chǎng)，沒有任何一種風(fēng)格能在所有市場(chǎng)中稱霸，因此我們認(rèn)為，中長(zhǎng)線投資需要風(fēng)格均衡搭配。2月小盤股反彈后估值又有所上升，催化小盤股行情的因素逐漸減弱，未來小盤股整體機(jī)會(huì)不大，但是個(gè)股仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。而目前大盤藍(lán)籌股持續(xù)低估，加上2季度年報(bào)陸續(xù)披露，或?qū)⒁�發(fā)估值修復(fù)行情，因此，投資組合可以在風(fēng)格均衡的基礎(chǔ)上略偏大盤。從具體挑選方法來看，投資者可以關(guān)注基金公司整體業(yè)績(jī)出色、基金在風(fēng)格不同的市場(chǎng)中都表現(xiàn)較為優(yōu)秀的，比如在2010年和近期市場(chǎng)中表現(xiàn)都較為出色的基金。

　　3.3封閉式基金：折價(jià)率底部盤整后或擴(kuò)大 交易性機(jī)會(huì)暫未出現(xiàn)

　　截至2011年3月25日，傳統(tǒng)封閉式基金一季度凈值簡(jiǎn)單平均上漲0.36%，同期混合型開放式基金下跌0.05個(gè)百分點(diǎn)，雖然封閉式基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于混合型開放式基金，但整體幅度并不大。從二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，封閉式基金的表現(xiàn)更加突出，市價(jià)平均上漲幅度高達(dá)2.79%，與同類開放式基金相比超額收益將近3個(gè)百分點(diǎn)。其中凈值表現(xiàn)最佳的前三位依次為基金開元、基金鴻陽以及基金同盛，分別上漲了9.85%、5.98%和4.77%，基金鴻陽以及基金開元同樣也是二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)最好的封閉式基金，其中基金鴻陽二級(jí)市場(chǎng)上漲高達(dá)17.89%，良好的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)使得封閉式基金的折價(jià)率處于歷史低位。截至3月25日，傳統(tǒng)封閉式基金的折價(jià)率為8.91%，年化折價(jià)為2.93%。

　　資料來源：海通證券研究所基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)

　　2010年是傳統(tǒng)封閉式基金斬獲頗豐的一年，2009年市場(chǎng)的大漲導(dǎo)致基金可分配收益較多從而在年初引發(fā)了一波分紅行情，隨后創(chuàng)新業(yè)務(wù)再度激發(fā)封閉式基金熱炒，三季報(bào)后，隨著2010年度分紅預(yù)期加強(qiáng)，封閉式基金的分紅行情再度上演，全年封基的搶眼表現(xiàn)使得封閉式基金的折價(jià)率以及年化折價(jià)回歸收益逐漸縮小，今年以來封閉式基金的折價(jià)率以及年化折價(jià)始終處于歷史底部，我們認(rèn)為隨著分紅大幕的落下，封閉式基金折價(jià)在底部盤整后將會(huì)有所擴(kuò)大，當(dāng)然，由于封閉式基金越來越少，稀缺性以及到期日臨近的約束會(huì)使得折價(jià)率不至于大幅增加，但傳統(tǒng)封閉式基金收益整體上將會(huì)弱于同類開放式基金。當(dāng)前傳統(tǒng)封閉式基金的交易性機(jī)會(huì)仍未到來。從長(zhǎng)期投資的角度而言，部分封閉式基金業(yè)績(jī)出色，如大成優(yōu)選，體現(xiàn)出出色的選股能力，投資者可以將這些基金作為中長(zhǎng)線投資品種。

　　作為國內(nèi)市場(chǎng)最早的一批交易型基金，隨著到期日的臨近，傳統(tǒng)封閉式基金的隊(duì)伍將逐步萎縮。今年5月底即將到期的基金裕澤已經(jīng)通過份額持有人大會(huì)的召開，同意按照《裕澤證券投資基金轉(zhuǎn)型方案說明書》，對(duì)博時(shí)裕澤封閉實(shí)施轉(zhuǎn)型，將裕澤證券投資基金由封閉式基金轉(zhuǎn)換為開放式基金，并依托深圳證券交易所的LOF平臺(tái)，在進(jìn)行申購、贖回的同時(shí)繼續(xù)進(jìn)行上市交易。截止2011年3月29日，我們根據(jù)收盤價(jià)以及基金凈值測(cè)算得到基金裕澤的折價(jià)率約在3.3%附近，隨著到期日的臨近，折價(jià)或會(huì)逐步向凈值靠攏。

　　3.4分級(jí)基金：根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)格變化 利用高風(fēng)險(xiǎn)份額波段操作

　　3.4.1高風(fēng)險(xiǎn)份額：市場(chǎng)風(fēng)格變化 等待溢價(jià)回歸機(jī)會(huì)

　　從第一只分級(jí)基金07年推出至今，市場(chǎng)上分級(jí)基金的個(gè)數(shù)已經(jīng)越來越多，截止2010年3月25日，已經(jīng)上市的分級(jí)基金產(chǎn)品共計(jì)12只，其中9只為股票型分級(jí)基金，3只為債券型分級(jí)基金，此外還有2只募集完畢尚未上市，隨著產(chǎn)品數(shù)量的增加，分級(jí)基金的稀缺性正逐漸消失，投資者盲目追捧的現(xiàn)象也會(huì)逐步減少，未來分級(jí)基金的業(yè)績(jī)以及對(duì)于市場(chǎng)的預(yù)期將是主導(dǎo)高風(fēng)險(xiǎn)份額走勢(shì)的因素，即在稀缺性淡化的背景下，選基成為波段操作收益的關(guān)鍵因素。

　　對(duì)于股票分級(jí)基金而言，目前市場(chǎng)上有主動(dòng)以及被動(dòng)兩種投資策略，除了受制于市場(chǎng)表現(xiàn)，主動(dòng)型分級(jí)基金的業(yè)績(jī)還受制于管理者的選股、擇時(shí)能力，而被動(dòng)分級(jí)基金的業(yè)績(jī)則受標(biāo)的指數(shù)行業(yè)配置的影響更大。我們對(duì)于二季度市場(chǎng)整體維持一個(gè)謹(jǐn)慎的態(tài)度，但可能存在階段性的機(jī)會(huì)，投資者可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)格變化，利用高風(fēng)險(xiǎn)份額進(jìn)行波段操作，但當(dāng)前大盤藍(lán)籌占比較高的雙禧B溢價(jià)較高，溢價(jià)或?qū)⑾魅跽�體收益。

　　值得注意的是，除了上市日期較短的申萬深成指、信誠中證500以及兩只債券分級(jí)基金大成景豐和天弘添利，其余各分級(jí)基金的基金經(jīng)理均已有所變更。其中國投瑞和以及富國匯利分別新增了一位基金經(jīng)理，而長(zhǎng)盛同慶、國投瑞福、國泰估值、國聯(lián)安雙禧以及銀華深證100均是雙基金經(jīng)理中的一位不再擔(dān)任，改為單基金經(jīng)理管理。我們認(rèn)為基金經(jīng)理大換血或與基金經(jīng)理離職有關(guān)，每年3、4月份拿完年底分紅均是跳槽的黃金時(shí)機(jī)，因而在此之前基金經(jīng)理或會(huì)有較大的變動(dòng)，我們認(rèn)為對(duì)于被動(dòng)管理的指數(shù)分級(jí)基金，基金經(jīng)理變動(dòng)的影響相對(duì)較小，但主動(dòng)型基金基金經(jīng)理變更或?qū)�業(yè)績(jī)會(huì)有一部分影響，投資者需對(duì)此關(guān)注。

　　對(duì)于債券型高風(fēng)險(xiǎn)份額而言，債券市場(chǎng)的收益以及歷史業(yè)績(jī)是投資者選擇高風(fēng)險(xiǎn)份額的主要依據(jù)。我們認(rèn)為二季度債券市場(chǎng)機(jī)會(huì)不大、風(fēng)險(xiǎn)不高，對(duì)于歷史業(yè)績(jī)優(yōu)異的基金，如果其折價(jià)較高，投資者可擇機(jī)參與。

　　3.4.2 低風(fēng)險(xiǎn)份額：折價(jià)相對(duì)較高 具備長(zhǎng)期投資價(jià)值

　　低風(fēng)險(xiǎn)份額類似固定收益類基金，適合穩(wěn)健型投資者持有。由于二級(jí)市場(chǎng)上投資者多為中高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者，傾向于投資波動(dòng)較大、收益較高的品種，因而對(duì)于這些投資者而言，收益較為固定的低風(fēng)險(xiǎn)份額吸引力不大，導(dǎo)致這一品種二級(jí)市場(chǎng)交投較為清淡。隨著去年年底市場(chǎng)進(jìn)入加息通道，低風(fēng)險(xiǎn)份額二級(jí)市場(chǎng)開始折價(jià)交易，截止2011年3月25日，各低風(fēng)險(xiǎn)份額二級(jí)市場(chǎng)均折價(jià)交易，且折價(jià)相對(duì)處于上市至今較高的位置，長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn)。

　　從折價(jià)率來看，相對(duì)較低的為有到期日的同慶A以及國泰優(yōu)先，兩者折價(jià)均不足2.5%，作為有到期日的低風(fēng)險(xiǎn)份額，我們可以計(jì)算出同慶A、國泰優(yōu)先、匯利A以及景豐A持有到期的年化收益，其中國泰優(yōu)先持有到期年化收益為6.63%，同慶A為6.50%，匯利A為6.13%，景豐A為6.19%，相比市場(chǎng)上銀行理財(cái)產(chǎn)品在收益上仍有一定優(yōu)勢(shì)，中、低風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基金投資者可以適度參與。

　　3.5 ETF以及指數(shù)基金：穩(wěn)中求勝 低估值ETF是首選

　　在震蕩市中，指數(shù)的整體漲跌幅變動(dòng)不大，指數(shù)基金的高倉位優(yōu)勢(shì)將不再發(fā)揮作用，選股成為決定基金收益的關(guān)鍵因素，作為被動(dòng)投資的指數(shù)基金以及ETF，在震蕩市中無法像主動(dòng)型基金那樣通過找尋熱點(diǎn)板塊來提高收益，因而在震蕩市場(chǎng)中被動(dòng)投資基金的整體收益將弱于主動(dòng)型基金。我們對(duì)二季度市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，建議投資者以穩(wěn)健操作為主，二季度趨勢(shì)性機(jī)會(huì)或不大，但在相對(duì)謹(jǐn)慎的市場(chǎng)預(yù)期下，低估值的股票階段可能表現(xiàn)相對(duì)較好，交易能力較強(qiáng)的投資者可以利用ETF進(jìn)行波段操作，具體品種上推薦如上證50、上證180價(jià)值等低估值品種。

　　　　資料來源：海通證券研究所基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)

　　3.6 QDII基金：成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 關(guān)注美股比例較高基金

　　海通宏觀預(yù)計(jì)美國下半年由于房地產(chǎn)去庫存結(jié)束，將加快復(fù)蘇進(jìn)程，二季度仍不加息，下半年加息預(yù)期逐漸升溫；歐元區(qū)自去年下半年以來經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，生產(chǎn)和零售數(shù)據(jù)向好，消費(fèi)者信心修復(fù)，失業(yè)率高點(diǎn)已現(xiàn)，勞動(dòng)力成本仍處于相對(duì)低位，今年的歐債危機(jī)沖擊力度也小于當(dāng)時(shí)的希臘債務(wù)危機(jī)，通脹水平高漲是歐元區(qū)首要考慮的問題，預(yù)計(jì)歐元區(qū)今年4月份加息的概率較大。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇使得成熟市場(chǎng)重新吸引國際投資目光，其中尤以低通脹的美國市場(chǎng)最為醒目。我們認(rèn)為在當(dāng)前全球通脹壓力加大的情況下，低通脹且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的美國市場(chǎng)投資價(jià)值相對(duì)較高，投資者可關(guān)注配置美股比例較高的如國泰納斯達(dá)克100、工銀瑞信全球精選等，二季度后期如果新興市場(chǎng)通脹得到控制，可再度關(guān)注重配新興市場(chǎng)的QDII。

　　3.7債券貨幣型基金：業(yè)績(jī)優(yōu)異的債券基金具配置價(jià)值

　　根據(jù)海通對(duì)A股市場(chǎng)二季度走勢(shì)可能偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為對(duì)于穩(wěn)健投資者而言，債券型基金仍具備配置價(jià)值。盡管二季度債券市場(chǎng)整體機(jī)會(huì)不大，但風(fēng)險(xiǎn)也不高，通脹有望于年中迎來高點(diǎn)后回落，隨著加息走向尾聲，未來經(jīng)濟(jì)和貨幣政策將逐步有利于債市，因而從中期來看，對(duì)于穩(wěn)健投資者而言，歷史業(yè)績(jī)優(yōu)異的債券基金仍具備投資價(jià)值，如易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)。在具體交易方式上，我們建議投資者還可以適當(dāng)關(guān)注封閉式債券基金，從債券型封閉式基金前期的表現(xiàn)來看，由于擔(dān)憂央行再度加息以及前期大量央票發(fā)行會(huì)帶來資金面壓力，封閉式債券基金的二級(jí)市場(chǎng)前期表現(xiàn)相對(duì)較為疲軟，折價(jià)有所擴(kuò)大，多數(shù)封閉式債券基金當(dāng)前折價(jià)處于上市至今的底部，因而建議穩(wěn)健投資者可適當(dāng)關(guān)注當(dāng)前折價(jià)較高、歷史業(yè)績(jī)優(yōu)異的債券型基金。從具體品種上來看，建議關(guān)注當(dāng)前折價(jià)較高、歷史業(yè)績(jī)優(yōu)異的債券型封閉式基金，如華富強(qiáng)債。

　　從二季度貨幣政策來看，考慮到當(dāng)前通脹壓力仍處于高位，加息預(yù)期以及緊縮的貨幣政策使得貨幣基金收益率存在上升空間。對(duì)于兼顧資金安全及流動(dòng)性的投資者而言，貨幣基金仍是目前較有效的現(xiàn)金管理工具。

　　4.本期推薦基金組合

　　我們對(duì)積極型、穩(wěn)健型以及保守型三類不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者給予資產(chǎn)配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權(quán)益類基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一個(gè)配置比例區(qū)間，分別為積極型配置區(qū)間60-100%；穩(wěn)健性30-80%，保守型10-40%，均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當(dāng)我們判斷市場(chǎng)上漲概率較大時(shí)，我們會(huì)在權(quán)益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　本期投資建議如下：積極型投資者可以配置75%的主動(dòng)型股票混合型基金，10%的交易型基金(含指數(shù)型基金)，15%的偏債型基金；穩(wěn)健型投資者可以配置55%的主動(dòng)型股票混合型基金、5%的交易型基金(含指數(shù)型基金)、25%的偏債型基金、15%的貨幣市場(chǎng)基金；保守型投資者可以配置30%的主動(dòng)型股票混合型基金、30%的偏債型基金、40%的貨幣市場(chǎng)基金。

　　資料來源：海通證券研究所

　　資料來源：海通證券研究所

　　資料來源：海通證券研究所

　　通過對(duì)基金歷史表現(xiàn)進(jìn)行分析，并結(jié)合對(duì)未來市場(chǎng)走勢(shì)的研判，我們推薦出不同風(fēng)險(xiǎn)程度的基金投資組合。對(duì)于同一基金公司同一類型基金只選擇一只基金。我們考察的重點(diǎn)是推薦的基金投資組合與市場(chǎng)基金收益的關(guān)系，目的是看該組合是否能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

　　表 4  推薦組合

　　推薦基金點(diǎn)評(píng)：

　　富國天惠：富國天惠自設(shè)立以來，經(jīng)歷了市場(chǎng)牛熊轉(zhuǎn)換中長(zhǎng)短期的業(yè)績(jī)一直表現(xiàn)較好。其行業(yè)配置能力突出，選股能力良好，行業(yè)集中度較高，重點(diǎn)配置成長(zhǎng)型個(gè)股，建議投資者積極關(guān)注。

　　銀華富裕主題：歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，尤其是2008年以來業(yè)績(jī)進(jìn)步較大，選股能力出色。基金經(jīng)理任職時(shí)間長(zhǎng)且經(jīng)驗(yàn)豐富，所處基金公司規(guī)模大，實(shí)力雄厚。持股集中度分散，注重風(fēng)險(xiǎn)控制，2009年的牛市具有一定進(jìn)攻性，其在震蕩市以及熊市中業(yè)績(jī)也較好，適合具有較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者持有。

　　嘉實(shí)服務(wù)增值：嘉實(shí)服務(wù)增值經(jīng)受不同市場(chǎng)檢驗(yàn)，業(yè)績(jī)持續(xù)領(lǐng)先，穩(wěn)定性佳。基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)豐富，配置方面積極實(shí)施行業(yè)輪動(dòng)，且選股能力出色。

　　大摩資源優(yōu)選：設(shè)立以來中長(zhǎng)短期的業(yè)績(jī)一直表現(xiàn)較好，其中資產(chǎn)配置能力尤其突出，選股見解獨(dú)到，投資集中度較低，注重分散風(fēng)險(xiǎn)，呈現(xiàn)出積極擇時(shí)、積極選股、分散投資的特征。最新一期海通基金產(chǎn)品評(píng)級(jí)給予該基金的評(píng)級(jí)為五星級(jí)。

　　景順內(nèi)需增長(zhǎng)二：靈活操作積極選股，選股能力較好，偏好中小盤成長(zhǎng)股。我們認(rèn)為2011年市場(chǎng)仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，有利于選股能力基金出色的基金投資運(yùn)作。同時(shí)，國家調(diào)結(jié)構(gòu)、促內(nèi)需的政策導(dǎo)向?yàn)樵摶�金良好的表現(xiàn)創(chuàng)造有利條件。

　　農(nóng)銀行業(yè)成長(zhǎng)：歷史業(yè)績(jī)持續(xù)提升，近半年及一季度業(yè)績(jī)均位于所有主動(dòng)式股票型基金的前十分之一。基金規(guī)模適中，容易投資操作。基金經(jīng)理任職時(shí)間長(zhǎng)且經(jīng)驗(yàn)豐富，行業(yè)配置較為均衡，配置較為靈活，具有良好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。在多數(shù)時(shí)期，基金管理人在資產(chǎn)配置上采取了較為積極的策略，在限制范圍內(nèi)維持較高的倉位水平，希望通過精選個(gè)股來對(duì)抗市場(chǎng)的短期波動(dòng)。四季度披露股票倉位為92.2%，前三大行業(yè)為機(jī)械、金屬非金屬和石化。作為股票型基金，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者。

　　華商盛世成長(zhǎng)：設(shè)立以來業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，基金規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。所處基金公司發(fā)展迅速，投研團(tuán)隊(duì)較穩(wěn)定，基金經(jīng)理孫建波以前管理過中信紅利基金，歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)也非常好，曾任策略分析師，綜合素質(zhì)較高，多基金經(jīng)理制度使該基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定。選股能力突出，牛市時(shí)具有一定的進(jìn)攻性，震蕩市把握市場(chǎng)熱點(diǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力出眾。

　　廣發(fā)小盤成長(zhǎng)：廣發(fā)小盤成長(zhǎng)在過去兩年和過去一年的表現(xiàn)均位于可比基金的前1/3，在10年和11年以來的市場(chǎng)中均表現(xiàn)較好，目前該基金重倉持有金融保險(xiǎn)、有色金屬和采掘業(yè)以及生物醫(yī)藥，在當(dāng)前通脹壓力較大和小盤股估值高企的環(huán)境下，抗通脹的有色品種有望有較好表現(xiàn)，同時(shí)金融保險(xiǎn)相關(guān)股票目前估值較低，有望取得一定幅度的估值修復(fù)收益。

　　國投穩(wěn)健增長(zhǎng)：該基金業(yè)績(jī)始終有不俗表現(xiàn)，在市場(chǎng)單邊下跌以及震蕩市中表現(xiàn)明顯優(yōu)于市場(chǎng)上升時(shí)的表現(xiàn)，基金倉位多數(shù)時(shí)間不是太高，體現(xiàn)出該基金良好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。該基金對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)以及市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)大方向的轉(zhuǎn)變較為敏感，并且對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)變化帶來的投資機(jī)會(huì)有較強(qiáng)的把握能力，取得了較好的效果。同時(shí)，該基金具有較強(qiáng)的選股能力，選股能力對(duì)基金業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)相對(duì)較大，是該基金取得超額收益的重要武器。

　　東吳行業(yè)輪動(dòng)：東吳行業(yè)輪動(dòng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)步提升，其特點(diǎn)是選股獨(dú)樹一幟，行業(yè)配置能力較強(qiáng)，資產(chǎn)配置靈活。該基金偏好中盤成長(zhǎng)個(gè)股，重倉個(gè)股及行業(yè)集中度較高積極把握行業(yè)輪動(dòng)，側(cè)重投資于預(yù)期收益較高的行業(yè)。最新數(shù)據(jù)披露其對(duì)新能源光伏行業(yè)、電力以及煤炭等采掘業(yè)都有不少的配置，而這些行業(yè)在未來核電發(fā)展不明確的背景下，有望獲得一定的發(fā)展，并未投資者帶來較好的投資收益。

　　大成優(yōu)選：大成優(yōu)選是一只創(chuàng)新型封閉式基金，成立于2007年8月1日，存續(xù)期為5年，大成優(yōu)選經(jīng)歷過完整的熊市，雖然在熊市中業(yè)績(jī)相對(duì)較弱，但是隨后的反彈市和震蕩市中業(yè)績(jī)穩(wěn)步提高，體現(xiàn)出良好的選股能力。大成優(yōu)選整體操作風(fēng)格為淡化擇時(shí)，精選個(gè)股，該基金偏愛行業(yè)成長(zhǎng)性良好、公司估值水平較低且財(cái)務(wù)狀況良好的股票，對(duì)于看好的個(gè)股采用左側(cè)交易，且集中持有。

　　華富強(qiáng)化回報(bào)：基金經(jīng)理債券基金管理歷史業(yè)績(jī)良好，大類資產(chǎn)配置能力較強(qiáng)。基金采用封閉式運(yùn)作模式利用高效配置資產(chǎn)，適度放大回購比例，當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)折價(jià)處于上市至今較低的位置。

　　易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)：該基金從08年成立至今，無論是長(zhǎng)期還是短期，歷史業(yè)績(jī)均穩(wěn)居同類基金前1/3，表現(xiàn)穩(wěn)定且良好。基金經(jīng)理從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，相對(duì)穩(wěn)健的風(fēng)格為基金獲取穩(wěn)定收益奠定了良好的基礎(chǔ)，較低的申購贖回費(fèi)率也增加了該基金對(duì)于投資者的吸引力。

　　華夏上證50ETF/華寶興業(yè)180價(jià)值ETF：低估值的大盤藍(lán)籌ETF。

　　銀華貨幣：現(xiàn)金管理工具，長(zhǎng)中短期業(yè)績(jī)均較突出的貨幣基金。

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