本報記者 張玉香 北京報道

　　風水輪流轉。

　　2010年是債券型基金風光無限的一年。

　　據Wind統計數據顯示，2010年全部債基收益為正，其平均收益率達到7.2%，約為股基的兩倍。如今，隨著債基2010年年報的相繼出爐，去年一年債券型基金的“選債”軌跡，也逐步呈現在投資者面前。

　　“一級、二級債基的收益率不僅僅與選債有關，同時與打新、選股也有很大的關系。即使在整個組合中配置了80%的債權，但是，另外20%的股票波動，也可能大大影響債基的業績。也就是說，凈值的增長不一定能準確地反映出某只債券型基金的債權投資能力。”好買基金研究中心分析師葛軼強向本報記者強調。

　　但從本報記者的采訪結果來看，能夠在2010年排名中勝出的債基，其在選債的邏輯上也會踏準大勢。

　　全年風格變化大

　　2010年全年，債券市場經歷了較大的變化。因而各只債基在選債時，上半年與下半年的風格也出現了大的變化。最大的一個特點是，下半年可轉債在市場上受到熱捧。

　　按照Wind基金分類，目前，債券型基金可以分為中長期純債券型基金、短期純債券型基金、一級混合債券型基金和二級混合債券型基金。

　　在此四類基金中，短期純債券型基金由于只有兩只，可比性不強，為此，我們主要根據其它三類來看2010年各家債券型基金的選債邏輯。

　　據Wind數據顯示，在其它三類中，在2010年上半年，債基的基金經理們更傾向于選擇央行票據、公司債、國債等。但是在2010年下半年，可轉債逐漸成了各家債基加倉的重頭。

　　“2010年10月份之前，債券市場表現比較好，這主要是由于去年上半年CPI較低，房地產調控政策以及歐洲危機的影響。”葛軼強表示。

　　但是到了下半年，由于緊縮預期的加強以及股市的一波結構性行情，可轉債成為了諸多基金經理的選擇，這也影響了債基全年的重倉情況。

　　根據Wind數據顯示，按照復權單位凈值增長率排名，2010年一級混合債基中，前十只中有6只重倉可轉債。其中包括排名第一和第二的華富收益增強A和華富收益增強B。

　　而二級混合債基中，排名前十的基金，也有7只重倉的是可轉債。另外，5只中長期純債基金中，排名第一和第二的招商安泰債券A和招商安泰債券B也同樣重倉了可轉債。

　　“去年年底，基金公司對加息預期普遍過于悲觀，多數債券型基金看空債市。多數債券型基金選擇可轉債作為主要投資品種。”民生證券基金研究中心一位不愿具名的研究員接受本報記者采訪時表示。該人士解釋說，債券型基金的主要投資品種中，可轉債的“進攻性”強于信用債。

　　華富收益增強基金經理曾剛在年初接受本報記者采訪時曾表示，2010年，該只基金的收益主要來自于可轉債、純債以及打新股。

　　“2010年上半年由于指數下跌，可轉債在上半年的配置基本為零。到了下半年，才增加了可轉債。可以說，大的趨勢還是把握住了。”曾剛說。

　　銀行可轉債受青睞

　　下半年，可轉債成為了債基的重頭戲，尤其是銀行可轉債，成為了眾多債基的不二選擇。

　　在2010年一級混合債基的排名中，各家重倉的可轉債均為銀行可轉債。其中，華富收益增強A和B重倉中行轉債外，華商收益增強A和B以及國聯安增利債券A和B也均重倉中行轉債，而農銀匯理恒久增利A曾重倉了工行轉債。

　　民生基金研究中心上述不愿具名的研究員表示：“因為可轉債可從非權益類資產轉為權益類資產，從低風險、低收益的投資標的(債券)轉為高風險、高收益的投資標的(股票)。因此，大家均把可轉債作為其主要投資品種。”

　　據了解，可轉債存在所謂的轉股博弈。也就是說投資人可以在轉債低價的時候介入并持有，等待正股價格超越轉股價一定幅度時，在轉債平價大于轉債市價的時候轉股獲利了結。對投資者而言，轉股完成意味著低風險債權投資變為高風險的股權投資。

　　“可轉債從某種意義上說，相當于有保底價值的股票。它和股票市場的相關性很高。一般二級市場上股票上漲，其對應的可轉債價格就會上漲。而其風險相對來說，則比股票要小。”葛軼強表示。

　　至于為何各家債基選擇銀行類轉債，葛軼強表示，在2010年下半年，銀行股估值比較安全，為此，大家均紛紛看好銀行轉債。

　　長盛積極配置基金經理蔡賓此前則表示，銀行轉債，其正股本身就有良好的安全邊際，轉債估值水平也不是很高，所以對于持有者而言，具有雙重安全保障。

　　“2010年下半年大盤股有一段時間表現不錯，因此銀行類的可轉債也獲得了不錯的收益。”葛軼強說。

　　信用債今年被看好

　　在可轉債經歷了2010年的風光之后，2011年，各界似乎更看好防御性較強的信用債。

　　民生基金研究中心上述研究人員表示，2011年債券型基金的資產布局應該以“防御性”更強的信用債為主。“2011年的加息預期會對債市影響有限，債券型基金應該堅定持有非權益類資產，提高信用債的投資比例。”民生基金研究中心該人士表示。

　　南方基金某人士在接受本報記者采訪時表示，2011年對于債券市場來說，絕對的收益將比2010年高，并認為主要機會在于信用債和公司債。該人士認為，加息收緊信貸，企業從銀行拿不到錢，公司債和信用債的收益才會更高。

　　在本報記者此前的采訪過程中，多數業內人士均認為，在2011年上半年由于還存在貨幣政策緊縮的預期，因此，短期之內，選擇防御性比較好的短債比較穩定一些。

　　“等二季度緊縮政策放松之后，債券市場會比較好，債券投資也可以拉長久期，激進一些。”葛軼強表示。

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