通脹預期加劇分歧 公募倉位高低不均

　　本報記者 付剛 北京報道

　　“這幾天股市特別怪，感覺有人在大量買銀行股，可能有許多機構和公募基金在拋其他重倉股來換銀行股。”3月29日收盤后，北京私募基金經理林寧向《華夏時報》記者表述近來對市場的感覺。

　　記者在采訪中發現，林寧的判斷和大部分公募基金對銀行股的看法相一致。多數公募基金經理在3月的最后一周都向記者明確，二季度將會加倉金融、地產等股票。“不論進攻還是撤退，都優選金融、地產等低估值白馬股�！�

　　也就是在3月29日，創業板指數大跌3.14%，中小板指數也下跌2.3%，滬指則在28日盤中短暫碰及3000點后，又一次遠離3000點。整個一季度，滬指幾乎始終被壓在3000點關口之下。

　　震蕩總是會引發市場分歧明顯加劇，尤其對未來一段時間的通脹預期分歧甚至分為兩極。記者注意到，在南方基金首席策略師楊德龍看來，判斷的不一致性說明市場處在中間階段，3000點既不是今年的頂部也不會是底部。

　　民生證券策略分析師張琢則認為，3月份CPI將環比回落，通脹最嚴重的時刻已經過去，二季度壓力將繼續緩解，無論是通脹還是經濟運行都將好于市場預期。因此，他強調，二季度將是最后一個加倉季，藍籌修復將全面展開，滬指有望挑戰3500點。

　　3000點分歧在通脹預期

　　3月指數兩次越過3000點又明顯受阻，在新華基金投資管理部總監助理孔雪梅看來，其實，2900點—3100點之間屬于盲區，技術上沒有意義。“在沒有明確趨勢之前，只能等待明確�！钡�她強調，往往沒有明確時，投資機會是最大的，判斷正確的投資者就會有超額收益，“等到三季度都看清楚了，大盤也就不是現在這個點位了。”

　　孔雪梅認為，市場運行出現反復，主要反映了投資者對通脹預期是否已在股市上充分反應的判斷存在巨大分歧。

　　楊德龍也告訴記者，目前多空交織的局面正是由于分歧非常大造成的，“就是在公司內部，現在對通脹分歧甚至都分為兩極。”他坦言，看空的基金經理對通脹很悲觀，認為通脹可能失控，將對實體經濟的盈利增長造成損害；而樂觀的基金經理認為，今年通脹能控制，不會損害實體經濟的盈利能力，股市將有一個好的走勢。

　　“從倉位上可以看出判斷分歧的端倪。對后期通脹悲觀的基金經理持有60%的最低倉位股票，而樂觀的基金經理則將股票配置在90%的高限�！痹谒�看來，判斷不一致，說明市場處在中間階段，3000點既不是今年的頂部也不會是底部。

　　楊德龍向記者強調，去年很多利空不斷地超預期，市場也就不斷下挫；而今年是將通脹和政策緊縮等幾乎所有利空都預期到了并在股市體現出來了。

　　“現在刺激股價上升的因素，就是沒有超預期的利空和估值足夠便宜，接下來，通脹可控進而政策上不再超預期收緊，市場就會站上3000點�！�

　　記者注意到，華夏旗下各基金年報也認為今年A股投資的核心問題是通貨膨脹以及圍繞著通脹管理的各項應對政策。

　　華夏基金認為，通脹的重要性和嚴峻性正如此前溫家寶總理在全國人大會議上特別提到的“通脹如虎”，央行今年一次加息、三次提高準備金率直指通脹，目前大型、中小型存款類金融機構準備金率已高達20%和18%，創歷史新高。

　　讓人關注的是，華夏基金前期一貫的觀點是——“今年以來，正是因為通脹仍然保持高位、貨幣政策取向也偏于緊縮，導致A股一直震蕩整理，未出現趨勢性機會，更多的是階段性機會和結構性機會。”但華夏基金也指出，動態地看，政府對通脹的調控政策效果將逐步顯現，未來如果通脹有所回落，市場信心將顯著增強，屆時由于經濟和企業盈利增長仍然強勁，再加上股票市場整體估值較為便宜，有可能出現較大的整體性投資機會。

　　在張琢看來，4月中旬是3月及一季度宏觀數據的重要披露期，屆時披露的數據將對市場最關心的問題做出解答。

　　張琢認為，3月份CPI將環比回落，通脹最嚴重時刻已經過去，二季度將是最后一個加倉季，藍籌修復將全面展開，上證指數有望挑戰3500點。

　　二季度優選低估值白馬股

　　雖然近期A股歷經內外多重不利因素交織，但大盤藍籌股的一波行情著實讓投資者驚訝了一把。

　　今年一季度，滬深300指數漲3.04%，中小板指數卻大跌了6.47%。被視作A股市場“二八風格”轉換重要風向標的滬深300金融指數和滬深300地產指數也分別大漲4.76%、4.31%，漲幅都超過滬深300指數。

　　鵬華基金研究部總經理冀洪濤向記者表示，政策的靈活性，可能會階段影響市場的情緒，但實體經濟、微觀個體的業績成長將成為重要推動力。部分優質企業仍可能超預期增長，將會成為市場關注的熱點，而高估值的中小盤股或將得到市場莊嚴的洗禮，“畢竟，在2010年此類公司累積漲幅較大，這也可能成為2011年的負面因素�！�

　　楊德龍也強調，目前小盤股估值向上空間有限，關鍵問題在于其成長性遠低于預期。如創業板之前預期增長50%到100%，而事實上只增長了20%，有的還出現負增長。

　　“這樣形成業績和估值‘雙煞’，股價壓力就很大了。”

　　鵬華價值優勢(LOF)基金經理程世杰亦向記者指出，2010年市場在國內經濟轉型的大背景下走出了一輪劇烈的分化行情，投資者對傳統產業失去興趣，對新能源、新經濟和區域概念等的投資熱情高漲，成長性投資受到青睞，價值投資則遭遇低谷，市場期盼的風格轉化遲遲沒有發生，大小盤的估值差異之大、持續時間之長前所未有。

　　在他看來，按目前的估值水平，大盤股特別是周期類股票的相對估值優勢較為明顯，至少從風險防范的角度看繼續調整的空間相對有限。

　　孔雪梅表示，在二季度，優質白馬股將會有一個好表現。她強調，不論進攻還是撤退，都會優選金融、地產等低估值白馬股。“如果認為中國新經濟周期中還是會向上走，地產等業績好、低估值的股票為什么不投資？”

　　不過楊德龍亦強調，銀行股的估值修復過程可能會很漫長，用一年的時間漲20%到30%，上漲幅度取決于流動性�！暗�這對于大資金的基金凈值增長是很重要的，因為向下空間比較小就敢于重配，未來新增資金的絕對量將相當可觀�！�

　　對于流動性是否依然從緊，孔雪梅認為，現在是收縮的尾聲，對流動性收緊的演繹在去年已很充分。

　　“現在通脹還比較高，政策還是會比較緊，市場緊張心態雖有所緩解，但流動性還不會馬上釋放出來，這也是我們對指數看得不會太高的原因。整體來看，二季度市場指數會緩慢震蕩上行，將延續震蕩反彈的走勢，只是行業輪動會加快，行業配置的重要性顯著提高。”

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