⊙孫昊 ○主持 于勇

　　國內(nèi)基金業(yè)自1998年第一批基金管理公司成立以來，已經(jīng)經(jīng)歷了13年的發(fā)展。基金業(yè)在取得巨大成就的同時(shí)，也越來越顯現(xiàn)出一些問題。例如：專業(yè)人員的流失問題；產(chǎn)品同質(zhì)化問題；基金公司的治理機(jī)制問題；高管及專業(yè)人員的激勵機(jī)制問題；銷售渠道問題等等。為使基金公司能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展，解決上述問題變得越來越迫切。

　　基金公司的狀況及其所面臨的問題決定于其生存的環(huán)境。過去13年來，基金公司生存發(fā)展的市場環(huán)境有什么特點(diǎn)呢？

　　首先，市場環(huán)境的最重要特點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體中各行業(yè)頻繁整合，行業(yè)周期迅速轉(zhuǎn)換。在這樣的迅速變化經(jīng)濟(jì)環(huán)境里，股票價(jià)格波動率相對增加。短期的因素對股票價(jià)值的影響很大，投資分析更偏重于極不穩(wěn)定的短期因素。其次，市場成熟度低。一方面市場缺少成熟的投資者。另一方面產(chǎn)品品種有限；上市公司行業(yè)的細(xì)化還不夠；同時(shí)，缺少輔助的衍生品工具。基金公司在這樣的環(huán)境中，不可能也沒必要開發(fā)差異化的產(chǎn)品。再次，各個層面的行政管理和政策干預(yù)對基金公司以及其投資管理有重大的影響。

　　具有上述特點(diǎn)的市場環(huán)境決定了基金公司要重點(diǎn)關(guān)注的是規(guī)模和量。因?yàn)樵谝粋�極不穩(wěn)定的市場中，把握長期持續(xù)的良好業(yè)績十分的困難。經(jīng)濟(jì)活動中多變的政府宏觀政策更加迫使基金經(jīng)理關(guān)注行政主導(dǎo)的短期政策環(huán)境。同時(shí)，投資者的不成熟增加了資金認(rèn)購和贖回的頻率，這使得業(yè)績和量的相關(guān)性大大降低，因?yàn)闃I(yè)績好的基金可能有更大的贖回壓力。在此情況下，直接影響基金公司贏利的主要是基金的規(guī)模。以規(guī)模增長為核心的經(jīng)營模式要求基金公司更加偏重基金產(chǎn)品的短期回報(bào)預(yù)期，更加偏重銷售渠道的關(guān)系，甚至更偏重于與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)系，因?yàn)樵诤螘r(shí)批準(zhǔn)發(fā)行新基金和基金公司投資能力相比，前者更加影響量和規(guī)模的成功。

　　這樣的市場環(huán)境背景和專業(yè)人員流失又有什么關(guān)系呢？在以規(guī)模為目標(biāo)的經(jīng)營模式中，短期因素的把握成為基金經(jīng)理進(jìn)行股票價(jià)值分析的重要手段。然而，短期因素的把握很難通過規(guī)范的理念和程序重復(fù)進(jìn)行，因?yàn)椴淮_定性太多。基金經(jīng)理甚至很大程度上要依靠不對稱的信息，甚至依靠行政的資源的幫助。這樣的投資決策程序不能重復(fù)，重復(fù)了就可能越界出問題。基金經(jīng)理承受不住這樣持續(xù)的壓力，跳槽或轉(zhuǎn)私募也就不再是奇怪的事。

　　為什么基金公司面臨的這些問題越來越緊迫呢？因?yàn)槭袌龅沫h(huán)境在漸漸發(fā)生著變化。第一，中國經(jīng)濟(jì)開始轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體上會更加平穩(wěn)，更具有可持續(xù)性。短期因素對上市公司的影響會相對減弱，長期的價(jià)值分析和把握會變得更加重要。第二，證券市場日趨成熟。一方面，以養(yǎng)老金和壽險(xiǎn)類資金為代表的一批長期投資者漸漸成熟起來。投資者的目標(biāo)正由單一追求短期高回報(bào)轉(zhuǎn)化為匹配長期負(fù)債，多元化分散投資風(fēng)險(xiǎn)，減少總體回報(bào)波動率，抵御通貨膨脹等多重目標(biāo)并存。另一方面，期貨和衍生品市場的發(fā)展為今后產(chǎn)品的多元化和投資工具的多樣化提供了必要條件。第三，經(jīng)濟(jì)的市場化改革還要繼續(xù)下去，市場程度會越來越高。政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的手段會越來越成熟，政策的搖擺和不確定性會減弱，政策的可預(yù)見性會提高。

　　上述變化要求基金公司改變原有的以量為主要目標(biāo)的經(jīng)營模式，改變短平快的投資理念。以慢功細(xì)活來做長期業(yè)績，以良好的市場定位來把握未來的機(jī)會。具體來講要在一下兩個方面下工夫。第一，建立并完善規(guī)范化的、可持續(xù)和重復(fù)的投資理念和程序。以好的機(jī)制來替代對人的依賴。成功的基金公司，盡管表面看上去可能有個人的作用，但實(shí)際上無一例外地要依靠科學(xué)的投資理念、程序和決策機(jī)制。第二，進(jìn)行合理的差異化定位，或做超市，或做精品店。或按產(chǎn)品定位，比如專著債券投資，或?qū)Ｖ�另類投資；也可以按客戶群定位，比如專著保險(xiǎn)類客戶，專著機(jī)構(gòu)客戶等等。隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷進(jìn)一步發(fā)展，中國的基金業(yè)必將得到更大的發(fā)展。

　　(作者系東方匯理資產(chǎn)管理公司中國業(yè)務(wù)發(fā)展主管)