■ 巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼

　　在所有費(fèi)用增長(zhǎng)中，巴菲特最討厭的是管理費(fèi)用增長(zhǎng)，可以說(shuō)是深惡痛絕。

　　管理費(fèi)用是指企業(yè)為組織和管理企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所發(fā)生的費(fèi)用，主要包括董事會(huì)和行政管理部門在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中發(fā)生的或者應(yīng)由企業(yè)統(tǒng)一負(fù)擔(dān)的公司經(jīng)費(fèi)(包括行政管理部門職工工資及福利費(fèi)、物料消耗、低值易耗品攤銷、辦公費(fèi)和差旅費(fèi)等)、工會(huì)經(jīng)費(fèi)、董事會(huì)費(fèi)(包括董事會(huì)成員津貼、會(huì)議費(fèi)和差旅費(fèi)等)、聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)費(fèi)、咨詢費(fèi)(含顧問(wèn)費(fèi))、訴訟費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)及行政管理部門等發(fā)生的固定資產(chǎn)修理費(fèi)用等。

　　巴菲特討厭管理費(fèi)用增長(zhǎng)，他用管理費(fèi)用占有營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比率這個(gè)指標(biāo)來(lái)分析管理費(fèi)用水平過(guò)高還是過(guò)低：“在有些公司，管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10%甚至更多。這相當(dāng)于對(duì)公司業(yè)務(wù)抽了十分之一的稅，不但損害公司盈利，而且毀損企業(yè)價(jià)值。一家管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10%的公司，和一家總部管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1%的公司相比，盡管賺取的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)相同，但僅僅是因?yàn)榭偛抗芾碣M(fèi)用開(kāi)支過(guò)大，就會(huì)導(dǎo)致投資者遭受9%以上的價(jià)值損失。我和芒格這么多年觀察發(fā)現(xiàn)，公司總部高管理費(fèi)用與公司高業(yè)績(jī)之間沒(méi)有任何相關(guān)性。事實(shí)上，我們認(rèn)為，組織機(jī)構(gòu)越簡(jiǎn)單管理費(fèi)用越低的公司，越比那些擁有龐大官僚組織的兄弟公司運(yùn)營(yíng)效率高得多。我們非常敬佩沃爾瑪、鈕可鋼鐵(Nucor)、Dover、GEICO與Golden West金融公司這些管理費(fèi)用極低公司的運(yùn)營(yíng)模式。”

　　1992年巴菲特特別討論了伯克希爾的管理費(fèi)用：“1992年我們的稅后管理費(fèi)用開(kāi)支占報(bào)告營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比率不到1%，占透視盈利(look-through earnings)的比率更是低于0.5%。”“在伯克希爾公司，我們沒(méi)有法律部門，沒(méi)有人事部門，沒(méi)有投資者關(guān)系部門，也沒(méi)有戰(zhàn)略規(guī)劃部門。這也意味著我們并不需要警衛(wèi)、司機(jī)或是送信跑腿的人等后勤支持人員。最后除了Vernre以外，我們也沒(méi)有聘用其他任何咨詢顧問(wèn)。”

　　1998年巴菲特甚至專門報(bào)告公司總部增加了一個(gè)員工，2009年收購(gòu)伯靈頓鐵路公司后，伯克希爾下屬公司和經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)有幾百家，下屬公司員工總數(shù)增加到25.7萬(wàn)名，但公司總部卻只有20個(gè)員工。

　　巴菲特認(rèn)為管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比率超過(guò)10%是不可忍受的。但我統(tǒng)計(jì)了截至3月25日公布年報(bào)的830家A股上市公司，竟然只有10家低于10%，最低的一家是3%，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于伯克希爾公司1%的水平。

　　因此，巴菲特非常討厭那些允許管理費(fèi)用不斷增長(zhǎng)的管理者。他十分欣賞富國(guó)銀行和大都會(huì)/美國(guó)廣播公司的管理層對(duì)不必要的管理費(fèi)用所進(jìn)行的無(wú)情削減，這兩家公司的管理層“不論利潤(rùn)創(chuàng)了新記錄還是正在面臨壓力，始終積極地削減成本。”

　　Tom Murphy十分節(jié)儉，嚴(yán)格控制管理費(fèi)用。盡管大都會(huì)公司規(guī)模很大，卻沒(méi)有修建自己的辦公大樓，Tom Murphy和Dan Burke的辦公室也十分簡(jiǎn)樸。有一次粉刷奧爾班尼的總部時(shí)，他只讓刷朝著大街的兩面墻，對(duì)著哈德遜河的那兩面則不刷。

　　Karl Reichardt在富國(guó)銀行下決心清除多年來(lái)管理不嚴(yán)、成本費(fèi)用開(kāi)支過(guò)高的舊傳統(tǒng)：“銀行業(yè)浪費(fèi)過(guò)多，清除這一傳統(tǒng)習(xí)慣需要嚴(yán)格管理，緊抓不放，而不能靠一時(shí)的小聰明。” 他先從降低總部管理費(fèi)用開(kāi)始：“我們并不是在整治大家而自己高高在上。為了做到嚴(yán)格規(guī)范管理，我們首先要從領(lǐng)導(dǎo)人的辦公室開(kāi)始著手。”他為此采取了一系列嚴(yán)厲措施降低管理費(fèi)用：凍結(jié)了公司高級(jí)管理人員兩年的薪水，盡管公司歷史上很多年都是盈利大戶；關(guān)閉了主管專用的餐廳，只配備了一個(gè)類似于大學(xué)食堂里的服務(wù)員；關(guān)閉了高級(jí)管理人員專用的電梯，賣掉了公司的起重機(jī)，并且禁止主管辦公室里用綠色植物作裝飾，因?yàn)楸ｐB(yǎng)澆水費(fèi)用過(guò)大；他撤掉了主管辦公室一直供應(yīng)的免費(fèi)咖啡，取消了每年贈(zèng)送給高級(jí)管理人員的圣誕樹。

　　巴菲特多年的投資經(jīng)驗(yàn)表明，成本費(fèi)用管理存在馬太效應(yīng)：“我們過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)表明，一家經(jīng)營(yíng)成本高昂的公司管理層，總是能找到各種各樣增加公司總部管理費(fèi)用開(kāi)支的辦法。而一家經(jīng)營(yíng)成本嚴(yán)格控制的公司管理層，即使是其經(jīng)營(yíng)成本水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，仍然會(huì)繼續(xù)尋找更多降低成本的方法。”

　　如果你想和巴菲特一樣尋找超級(jí)明星公司，那么，就從管理費(fèi)用已經(jīng)特別低、管理人員仍然特別摳門并繼續(xù)尋找節(jié)省費(fèi)用辦法的公司開(kāi)始吧。