來源：展恒理財(cái)基金研究中心

　　自年初開始，信托理財(cái)市場上TOT產(chǎn)品的數(shù)量開始節(jié)節(jié)攀升。統(tǒng)計(jì)顯示，截至3月11日，今年以來國內(nèi)信托市場已經(jīng)成立了18支TOT產(chǎn)品，此外還有3支TOT產(chǎn)品正在發(fā)行。發(fā)行火爆的背后，是TOT穩(wěn)定的業(yè)績、較低的風(fēng)險(xiǎn)，以及不錯的收益。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來六成TOT跑贏大盤。

　　海外TOT占到對沖基金的四成

　　海外成熟市場中，組合對沖基金(FOHF，對沖基金的基金)的數(shù)量已經(jīng)占到了對沖基金總規(guī)模的四成左右。而A股私募基金的TOT產(chǎn)品開始于2009年，至今只有30余支私募TOT產(chǎn)品在運(yùn)作中。不過，2010年以來，私募TOT產(chǎn)品的發(fā)展呈現(xiàn)加速勢頭。可以預(yù)計(jì)，未來TOT產(chǎn)品的發(fā)展空間無限廣闊。

　　與普通陽光私募相比，TOT產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)鮮明：

　　1、分散風(fēng)險(xiǎn)。投資TOT意味著比選擇單一私募所覆蓋的股票標(biāo)的更多，投資標(biāo)的更加分散和多樣化。同時(shí)，不同的基金管理人分別管理資金，降低了其中某位管理人投資失誤所帶來的損失，可以有效地對沖風(fēng)險(xiǎn)。

　　表1：陽光私募今年以來收益率

　　數(shù)據(jù)來源：展恒理財(cái)基金研究中心

　　截止日期：2011年3月28日

　　雖然陽光私募整體表現(xiàn)搶眼，但個體分化嚴(yán)重，投資者須慎重選擇。從表1可以看到，平均業(yè)績、最高最低值之間的差異度極其顯著。今年以來表現(xiàn)最好的和表現(xiàn)最差的陽光私募業(yè)績相差54.95%。

　　2、高效地轉(zhuǎn)換投資。投資單一陽光私募時(shí)，一旦投資者想要轉(zhuǎn)投其他基金或在已投基金中調(diào)整投資比例，會面臨費(fèi)用和稅款的負(fù)擔(dān)，如果他選擇了TOT產(chǎn)品，產(chǎn)品管理人會以產(chǎn)品的投資目標(biāo)為前提自行在所投基金中調(diào)整權(quán)重，在此過程中不會增加投資人的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。

　　3、使投資簡單化。對于不熟悉金融和私募基金的投資者， TOT產(chǎn)品很好的解決了如何選擇陽光私募基金、如何配比和控制投資中的各種風(fēng)險(xiǎn)等問題，令投資簡單可靠。

　　4、參與已關(guān)門的基金。某些頂尖的管理人的募集達(dá)到目標(biāo)規(guī)模，不再接受新投資者的注資，TOT給對這些基金感興趣的投資者一個間接參與的機(jī)會。

　　組合投資，首選第三方TOT

　　按照實(shí)際發(fā)行主體的不同，TOT可以分為銀行系TOT、信托系TOT和第三方主導(dǎo)的TOT三類；顧名思義銀行系TOT即為實(shí)際的投資決策人為銀行的TOT產(chǎn)品，信托系TOT屬于信托公司決定投資組合的產(chǎn)品，而第三方主導(dǎo)的TOT，投資決策的意見由投資顧問提出。值得一提的是，雖然某些銀行系產(chǎn)品名義上雇用了投資顧問，但是銀行仍然是投資的實(shí)際和最終決策人。

　　目前的市場上，除了傳統(tǒng)上以券商、信托公司和銀行作為TOT產(chǎn)品管理人外，獨(dú)立第三方專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)也已經(jīng)開始發(fā)行自己管理的TOT產(chǎn)品了。獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)自身的基金投資專業(yè)水平較高，一般采取主動管理、動態(tài)調(diào)整的投資策略，加之其管理收益主要來自于TOT產(chǎn)品的浮動業(yè)績報(bào)酬，因而其做業(yè)績的動力充足，所管理的TOT產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)在全市場TOT 產(chǎn)品中最為出色。所以，投資TOT產(chǎn)品，首選獨(dú)立第三方管理人。

　　TOT投資策略

　　TOT產(chǎn)品平衡了收益和風(fēng)險(xiǎn)，投資目標(biāo)一般設(shè)定為收益達(dá)到同類陽光私募產(chǎn)品收益率排名的前1/3水平之上；同時(shí)非常注重組合的風(fēng)險(xiǎn)控制、尤其是對下行風(fēng)險(xiǎn)的控制。從這個意義上講，TOT產(chǎn)品一般不適合追求高收益、能夠承受較高風(fēng)險(xiǎn)的投資者。所以，建議投資者在考慮投資和選擇TOT產(chǎn)品時(shí)，需要事先詳細(xì)深入了解各個TOT產(chǎn)品的具體情況，根據(jù)自己的投資預(yù)期目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇相匹配的產(chǎn)品。

　　另外，基金投資本身就是長期投資的品種，TOT產(chǎn)品的業(yè)績好壞更是需要一段相當(dāng)長的時(shí)間，比如一、二年以上來檢驗(yàn)。抱著博取短期高收益的目的，或者投資TOT后發(fā)現(xiàn)短期業(yè)績表現(xiàn)達(dá)不到預(yù)期就選擇贖回，都是典型的投資TOT產(chǎn)品的誤區(qū)。此外，部分TOT產(chǎn)品采取雙重收費(fèi)模式，增加了投資者的費(fèi)用成本，降低了投資收益，這就需要TOT產(chǎn)品管理人具備過硬的高水平投資管理能力，實(shí)實(shí)在在地為投資者創(chuàng)造價(jià)值。基于此，選擇好的高水平TOT管理人就成為重中之重了。

　　展恒理財(cái)基金研究中心 高文杰