□好買基金研究中心 朱世杰

　　近兩年來，私募基金經(jīng)理變動(dòng)愈加頻繁，換將后的私募基金，是否能延續(xù)之前的風(fēng)格和業(yè)績，成為投資者關(guān)注的內(nèi)容。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年以來，至少有15只陽光私募基金的基金經(jīng)理出現(xiàn)變動(dòng)。我們從中選取新老兩任基金經(jīng)理任職管理時(shí)間均超過一年的陽光私募進(jìn)行分析。

　　中國機(jī)會(huì)

　　風(fēng)險(xiǎn)控制能力提高

　　最先出現(xiàn)私募基金經(jīng)理變動(dòng)的是曉陽投資旗下的中國機(jī)會(huì)系列。2009年4月，中國機(jī)會(huì)系列原基金經(jīng)理辭世，旗下三只產(chǎn)品都交由淡水泉的趙軍繼續(xù)管理。此后兩年間，這三只中國機(jī)會(huì)系列基金在刻上淡水泉風(fēng)格烙印的同時(shí)，取得了不錯(cuò)業(yè)績。

　　以成立最早的中國機(jī)會(huì)一期為例，其在2007年上漲98.89%，2008年下跌57.39%，業(yè)績走勢與大盤類似，牛市中上漲動(dòng)力充足，熊市中下跌也較多，相對收益的特征較明顯。隨著趙軍接管中國機(jī)會(huì)系列，其下行控制能力有較大提升。在2010年上半年中，淡水泉整體業(yè)績不佳的情況下，中國機(jī)會(huì)一期累計(jì)下滑不到11%，遠(yuǎn)小于指數(shù)近30%的跌幅。中國機(jī)會(huì)一期自2009年4月起，近兩年取得71.26%的絕對收益，超越滬深300指數(shù)26個(gè)百分點(diǎn)，相對收益在同期可比的107只陽光私募中排名第7。此外，中國機(jī)會(huì)二期、三期近兩年的相對收益更高，在107只私募基金中分別排名第7和第4。可見，中國機(jī)會(huì)系列在趙軍接管后，雖然管理人、投研團(tuán)隊(duì)和原有風(fēng)格等都有大幅改變，但是其業(yè)績排名和凈值波動(dòng)性方面均有所改善。

　　理成風(fēng)景

　　業(yè)績排名提升較大

　　另外一個(gè)新老兩任基金經(jīng)理任職管理時(shí)間均超過一年的是理成旗下的理成風(fēng)景1號(hào)。在基金經(jīng)理更換后，該產(chǎn)品的風(fēng)格和業(yè)績變化程度較小，主要原因可能是前后兩任基金經(jīng)理有共事的經(jīng)歷。原基金經(jīng)理毛東曾在交銀施羅德?lián)�任研究員，現(xiàn)任基金經(jīng)理程義全則在同時(shí)期擔(dān)任交銀施羅德研究總監(jiān)，故其投資操作思路上會(huì)有一定趨同性。

　　從理成風(fēng)景1號(hào)成立以來至今的業(yè)績走勢來看，其在市場上漲階段，基本能跟住或者超越指數(shù)上漲幅度；在市場下跌階段，凈值跌幅均不到同期指數(shù)下跌的一半。歷史上兩次大的下跌分別是2009年8月的10.73%和2010年上半年的13%，而同時(shí)期滬深300指數(shù)分別下跌22%和30%。所以，從基金經(jīng)理換將前后的兩次下跌市來看，理成風(fēng)景1號(hào)的凈值波動(dòng)特性依然得到延續(xù)。

　　理成風(fēng)景1號(hào)也是依靠這樣的風(fēng)格，在2008年9月至今的市場整體向上環(huán)境里，取得大幅的超額收益。從2010年4月基金經(jīng)理變更以來，理成風(fēng)景1號(hào)近一年取得27.28%的收益，超越滬深300指數(shù)29個(gè)百分點(diǎn)，其相對收益在369只可比私募中排名第17。基金經(jīng)理變更前一年的相對收益排名為98/207；基金經(jīng)理換將后，其業(yè)績排名有較大提升。

　　值得一提的是，理成風(fēng)景2號(hào)也在2010年4月更換了基金經(jīng)理，但其風(fēng)格出現(xiàn)了較大變化。理成風(fēng)景2號(hào)在由毛東管理期間，保持著和理成風(fēng)景1號(hào)相似的風(fēng)格。從以往業(yè)績看，成立于2009年9月的理成風(fēng)景2號(hào)在2009年下半年牛市中基本跟上了指數(shù)上漲幅度，在2009年末和2010年初市場調(diào)整時(shí)也很好地控制住下行風(fēng)險(xiǎn)，下跌幅度在10%以內(nèi)。

　　而新任基金經(jīng)理?xiàng)钣裆缴先魏螅�風(fēng)格略有改變。在2010年三季度中，理成風(fēng)景2號(hào)的凈值從7月初的107.33元上升至11月初的164.95元，短短四個(gè)月內(nèi)飆升超過50%，超越滬深300指數(shù)漲幅近20個(gè)百分點(diǎn)；而在隨后12月至今年2月的調(diào)整中，其凈值也從169.55元最高位下降到140.40元，跌幅約16%，這也遠(yuǎn)超同期大盤2%的跌幅。可見，在楊玉山上任后，理成風(fēng)景2號(hào)在近半年來的波動(dòng)幅度有所增加。

　　從理成的兩只換將基金的例子可以看到，即使是同一家私募，不同基金經(jīng)理上崗后，基金風(fēng)格或者業(yè)績會(huì)出現(xiàn)變與不變兩種可能。如果原基金出現(xiàn)被不同基金公司或者新投研團(tuán)隊(duì)接管的情況，則將面臨著更大的不確定性。

　　在私募基金中，基金經(jīng)理的個(gè)人能力對于私募基金業(yè)績的影響尤為重要，但基金經(jīng)理背后所支持的投研團(tuán)隊(duì)以及其他硬件等因素也間接影響基金業(yè)績。所以，對于投資者來說，在重點(diǎn)考察新任基金經(jīng)理能力的同時(shí)，要考慮基金經(jīng)理變動(dòng)背后隱性因素的影響。此外，在基金經(jīng)理換將后，基金風(fēng)格是否出現(xiàn)了改變，是否繼續(xù)符合你當(dāng)初投資時(shí)的預(yù)期目標(biāo)和目的，也需要投資者根據(jù)自身情況重新審視。