□壹私募網研究中心

　　私募基金的大擴容，給投資者帶來更多選擇的同時，也帶來了選擇私募時的煩惱。不僅同一家公司的產品業績差異大，甚至同一只產品的過去和現在的凈值走勢也大相徑庭。“之前表現得很生猛，怎么我一買進就萎靡不振？”這是很多私募投資者的困惑。陽光私募為何出現“業績變異”？是私募基金在“賣假貨”，還是投資者產生的心理幻覺？

　　很難踩準每波行情

　　2009年9月至今，市場一直處于大幅震蕩，結構性機會突出，熱點切換頻繁。這給不同風格類型的私募輪番表現的機會，絕大多數私募只能成為階段性黑馬，業績表現無法持續，個別私募的短期耀眼業績更多的源于押寶式投資。如果投資者只看其一，不看其二，盲目認購，或許就會出現“業績變異”的情況。

　　以2010年二季度為例，市場幾乎形成單邊下跌態勢，滬深300指數大幅下挫23.39%，同期私募平均收益是-6.36%，近八成私募收益為負。然而，其中不乏黑馬，甚至個別私募的業績月月飄紅。

　　期間，許勇管理的東方遠見1期連續3個月收益為正，累積收益高達12.59%，不但跑贏私募平均收益，更是領先大盤逾35個百分點。在媒體的挖掘下，許勇儼然成了私募明星，頻頻講述著逃頂的經歷。憑借那段時間的優異表現，東方遠見相繼成立了3只產品。不過，令人失望的是，東方遠見系列產品在之后的表現大失水準，頻頻錯失機會。截至今年3月初，新成立的3只產品依然處于虧損狀態，老產品東方遠見1期凈值也折損不少。

　　此外，2010年10月爆發的塔晶系列由于押寶成功，在享受短期的快感后，未能延續傳奇，凈值逐漸回落盤整。在近半年的時間里，始終未能超越前期高點。

　　不僅陽光私募的短期業績不具備參考性，長期業績有時也失真。在過去的兩年里，尚雅系列產品表現搶眼。不過，尚雅旗下產品分化嚴重，以2010年為例，尚雅5期收益高達44.38%，年度排名第8，但尚雅系列的平均收益僅為15.23%，多只產品收益在13%左右。今年以來，由于對下跌行情的不適應，尚雅系列產品的平均虧損高達8%以上，在老牌私募中排名倒數第一。

　　擴規模致策略轉型

　　基金規模往往左右私募經理的管理方式，對于不同的基金規模，私募投顧的投資策略不盡相同。而投資策略的調整是一種轉型，需要付出階段性陣痛，存在一個或長或短的過渡期。

　　在過渡期內，不僅私募產品的凈值表現充滿不確定性，而且私募經理的理念和策略也有所搖擺，這就是被投資者廣為詬病的“業績規模病”。

　　事實上，對于新生的私募基金來說，轉型并非壞事。一旦轉型成功，則會呈現脫胎換骨的華麗轉身，未來再創輝煌的幾率大增。和聚投資就是一個典型例子。自2009年7月成立以來，和聚1期的走勢一直獨立于大盤，在去年1月份強勢奪冠，引起投資者關注。和聚相繼成立了4期產品，總規模由原來的不到1億元擴充到目前的4億元以上。

　　規模的激增，迫使私募經理李澤剛不得不改變投資策略，由原來的精選個股、集中持倉，轉向挖掘成長的均衡型行業配置，投資風格也由激進轉向穩健成長。轉型期間，和聚系列產品出現不同幅度下跌，持續時間有三四個月。但去年9月以后，和聚系列產品表現優異，漲市跟漲，跌市止跌，全系列產品凈值均創出新高。

　　對于該類型的“業績變異”私募基金，其實投資者只需要多一點耐心，給私募經理多一點時間，熬得住寂寞才能夠獲取更大收益。

　　切忌期望過高

　　除了上述兩種事關私募投顧的原因外，投資者期望值過高及認識的片面也會導致“業績變異”現象的產生。

　　比如，某私募曾經有過年收益50%的輝煌業績，投資者對他在未來仍然抱有年收益50%的預期。那么，如果這只產品的最終年收益是20%，即便排名靠前，也會引起投資者的不滿而發生贖回。

　　此外，部分投資者沒有充分認識到私募產品內部分化的現象，認為只要是一家私募基金公司的產品，業績就該大同小異。但結果往往截然相反，這以尚雅、新價值及中國龍系列最為典型。

　　因此，要想避免私募中“業績變異”現象，不單要考察產品本身的凈值表現情況，更要深入了解這只產品背后的故事。如果投資者常常拿著排行榜按圖索驥選擇投資產品，那么“業績變異”的故事就會不斷上演。