——專訪星石投資常務副總經理楊玲

　　五年內規模可達萬億

　　《機構投資》：根據好買的統計數據，目前陽光私募的規模超過2000億，您認為，陽光私募何時能實現萬億級的規模？

　　楊玲：如果《基金法》修訂能夠順利出臺，有一個統一的監管框架出來，萬億規模三五年內肯定能看到。中國有一批非常優秀的投資管理人，一旦讓這些專業人員全力以赴去做投資，即便是熊市也能賺出讓客戶滿意的收益。

　　2011年，還是有可能出現百億級規模的陽光私募，比如有些私募本身就是有集團背景的，還有些是做地下私募的，陽光化之后的規模也不可小覷。

　　《機構投資》：區別于其他的資產管理機構，您認為私募除了制度比較靈活，最大的競爭力是什么？

　　楊玲：私募作為專業人員控制的資產管理機構，區別其他機構的特質，就是能最大化發揮專業人員的優勢。如果自身專業素質足夠優秀，在整個公司的框架設計、運營等方面，就會更專注，更能體現風格化。當然，專業人員控制的機構，其弊端也在于如果投資上有瑕疵，缺點就會被放大。

　　《機構投資》：去年私募發的產品遠遠超過往年，一些私募也出現了過于看重規模但業績下降的現象。

　　楊玲：私募肯定不會像公募那樣規模化發展。不同的投資風格有不同的規模，高頻交易承受的規模不會很大，而配置型、全覆蓋、投資集中度不高的可以承受較大的規模。從目前來看，規模還遠遠不到各自的上線。

　　最終會有相當一批私募會控制規模。每家企業都會利益最大化，一旦發現規模影響了業績，一方面使得收入減少，另一方面業績下降對客戶流失的影響更大，大家還是會自覺地作出選擇。

　　《機構投資》：目前陽光私募已有近250家公司，大家是否面臨同質化發展？

　　答：大家未必是同質化的發展。現在陽光私募很多，但有效供給并不充分，主要原因還是同時具有明晰的風格和穩定的業績記錄的陽光私募，目前還不是很多。

　　其實，做得比較長比較好的私募，都能堅持自己的風格。這種堅持需要犧牲，也是痛苦的，而且也在不斷拷問堅持是否值得。

　　我們在2009年就提出了風險收益目標，對風險和收益有一個相對量化的描述，比如下行風險任意六個月控制在5%～10%，長期復合收益率在15%～20%。這樣，客戶在認購之前都能有一個基本了解，判斷了之后再進來。

　　我們要做的就是堅持自己的風格，在這個框架下去進一步改善，把絕對回報做得更優化，把波動控制在目標區間內。

　　《機構投資》：私募要發展壯大，現有的模式是否需要改變？

　　楊玲：未來肯定是一個分工化的模式，做大而全的企業，精力肯定會被分散，不容易發揮自己的最大優勢。

　　在合理的分工模式中，后臺方面比如賬戶管理分包給銀行、信托或者中登機構，后者有一定合理的行政收費。銷售上，可以由私人銀行、獨立的第三方財富管理機構或者券商的財富管理機構去做。此外，規模大的私募可以自己做交易系統，比較小的則可以依附在主經紀商下，自己專心做投資。

　　當然，也不排除在中國有其他模式，但分工肯定是趨勢。在這樣的模式下，發展取決于穩定持續的業績、在穩定的風格特征下是否做到足夠優秀，讓合格投資者有足夠能力去判斷你是否值得投資。

　　競爭還不夠激烈

　　《機構投資》：從這些年與渠道和客戶的接觸來說，您覺得私募作為資產管理業的一類，市場成熟了嗎？

　　楊玲：現在客戶甚至銀行客戶經理碰到我們，都會問收益能達到多少？10%嗎？這種情形公募在2000年左右也遭遇過，這說明我們的行業還處于發展的初級階段。

　　在這樣一個階段，尤其是在資產本身的金融風險需要客戶自己承擔的方面上，客戶的理解還不是很深。

　　《機構投資》：目前，各類機構之間業績和人才流動上存在對比和互動，置身其中，您認為現在資產管理競爭激烈嗎？

　　楊玲：就目前來看，不是很激烈。需求很大，而且面對這種不斷擴大的需求，有效供給并不充分。比如成立時間長、運作規范、信息可控性強的陽光私募，才是客戶可選的范圍。對于那些成立時間短、規模小的機構，客戶其實也不是特別敢投。

　　目前高端客戶在金融類資產配置上，私募至少占三分之一。其實還有很多人想投還不敢投，所以說在這個領域的競爭還不是很激烈。

　　《機構投資》：您認為專業的資產管理機構，應該具備哪些關鍵因素呢？

　　楊玲：一是運營風險系統，這包括了有無整套的風控機制、團隊穩定性以及是否有足夠的專業的能力等。在國外，要成立一個資產管理機構，都需要對機構和主要管理人的資質有一個較長的考察期。

　　更重要的因素則是，專業的資產管理機構，尤其是那些范圍比較廣地接受客戶資產的機構，這包括了投資風格是否穩定、取得的業績是否有偶然性，特別是資產管理機構的陳述是否描述了自己的真實狀況。一般大家都會包裝，但關鍵是看其中是否有違規的陳述。

　　《機構投資》：這是否意味著，對于專業的資產管理機構，業績是最重要的嗎？

　　楊玲：是的，我們相當于在給客戶打工，能力行不行，客戶一投進來就明白了。這對收取超額收益的私募上，尤其明顯。

　　此外，對于私募而言，高端客戶是不會把錢全部交到一家私募手上的，他會選擇幾家，做一個配置，在配置的選擇上，會更看重風格。資產管理機構的風格相對穩定，就有利于客戶做配置時做出明確的選擇。

　　一是風格明確，二是業績好，這樣才能保證我們自身良好的發展。

　　《機構投資》：現在資產管理業監管的體系還不夠明朗，一旦出現違規的陳述，能對此做到有效的監管嗎？

　　楊玲：監管的關鍵是需要一套系統的法律，能夠覆蓋目前大部分的資產管理機構和產品。如果違規，需要有懲罰機制來處置。

　　更重要的是要有公示，讓投資者在做選擇時有比較明確的判斷依據，以便更好地決定是否繼續投資。

　　我們應該界定合格投資者和普通投資者。適合普通投資者的產品，應該事先監管比較嚴格，讓投資者不需要很多信息、不需要自己做很多判斷，簡單陳述即可。

　　對于適合合格投資者的產品，監管上應該相對寬松，采取事后備案制比較合理。但是如果發生違規，除了一定的處罰，更重要的是要有公示，把判斷權交給客戶。中國的合格投資者完全有此判斷能力。

　　公示不能和信息披露混為一談。各家資產管理機構未必一定要把自己的個股、持倉等做公示，可以根據各自的風格，有不同的披露尺度和范圍。公示更重要的內容是機構的合規運作、業績記錄、自我陳述和實際所為是否一致。

　　這樣做，既能達到有效的監管，又能讓資產管理行業發展得更快、更好。目前存在的信息不對稱，阻礙了行業的發展。