來源：海通證券

　　摘要

　　市場或震蕩走低，高風險份額需等待機會。日本遭遇罕見的強烈地震的消息蓋過了“兩會”和2月宏觀經濟數據的公布，這一沖擊導致周五尾盤A股跟隨日經而出現了較快速度的跳水。海通策略認為，日本地震對A股市場產生的沖擊波短期內有限，但從宏觀經濟的中長期來看影響是存在的，也會影響到A股市場的相關產業。我們預計本周初對日本地震消息的反應會相對強烈一些，而到下半周之后市場仍然會將注意力重新拉回到兩會后續政策以及對2月份宏觀數據的消化上來，本周情緒不穩帶來的市場震蕩可能加劇，A股小幅震蕩走低的可能性較大。基于這種判斷，我們建議對于分級基金中的高風險份額投資者本周仍需謹慎對待。

　　主動型分級基金相對表現略優，溢價有所回落。上周全周市場略有下跌，對應各高風險份額的凈值均有所減少，相比之下，母基金凈值相對表現最強的為國泰估值，該基金為上周唯一凈值上漲的基金，隨后凈值相對表現較強的興全合潤以及長盛同慶同樣為主動型分級基金，相比之下倉位較高的指數型分級基金由于市場風險，整體下跌較為顯著。由于市場的震蕩加劇，相對風險較高的高風險份額遭到了拋售，所有高風險份額的二級市場表現均弱于一級市場，對應市場上高風險份額的溢價均有所較小(或折價有所擴大)。

　　債券型高風險份額——純債好于偏債。在市場整體表現較弱的情況下，純債基金由于權益類資產配置比例較小，往往表現更優，上周純債分級基金富國匯利以及天弘添利的母基金凈值均平穩上漲，而前期表現搶眼的大成景豐上周未能再延續強勢，母基金凈值下跌0.10%。從二級市場表現來看，歷史業績優異的匯利B受到追捧，上漲2.01%，其余二只高風險份額的二級市場均弱于一級市場。經過上周變動，目前市場上溢價最高的仍為匯利B，幅度為9.88%，添利B折價最甚，達到7.62%，處于上市以來折價底部。

　　海通證券分級基金周報

　　市場震蕩，可配對轉換低風險份額折價回歸。由于配對轉換機制的存在，當高風險份額溢價拉開時，低風險份額只能被動的折價擴大。在上周市場整體走勢震蕩的格局下，高風險份額的溢價集體下降，對應各可配對轉換的低風險份額折價回歸，二級市場走強，其中銀華穩進表現最強，周上漲3.11%。從折價率來看，有到期日的同慶A以及國泰優先折價較低，不足2%，作為有到期日的低風險份額，我們可以計算出同慶A和國泰優先持有到期的年化收益，其中國泰優先持有到期年化收益為6.45%，同慶A為6.29%。

　　本周處于認購期的分級基金：嘉實多利分級基金

　　1.市場表現回顧

　　上周A股市場先漲后跌，市場在3000點附近，獲利回吐的壓力逐漸顯現。上證指數收于2933.80點，全周下跌0.29%，深證成指收于12848.0點，全周下跌0.36%。

　　周一，兩市高開高走，煤炭股帶動股指大幅上漲，隨后市場呈現普漲格局，成交量也溫和放大。周二，兩市未能延續前日強勢格局，圍繞前日收盤點位展開震蕩整理，3000點壓力逐漸顯現。周三，兩市延續了震蕩走勢，全天股指圍繞3000點窄幅波動。周四，滬深兩市全天呈現震蕩下行走勢，對新一期經濟數據以及政策調控的擔憂使投資者投資情緒變得較為謹慎，也令市場承壓。周五，滬深兩市早盤延續昨日弱勢順勢低開，全天整體呈現低位震蕩格局，但日本大地震的消息令尾盤出現了大幅殺跌。

　　板塊表現方面，受國際油價大漲的推動，上周煤炭板塊表現搶眼。銀行、保險等金融板塊上周跌幅居前。而前期表現一直不佳的軟件、食品飲料等板塊上周表現較好。

　　2. 本周策略

　　海通策略認為，日本遭遇罕見的強烈地震的消息蓋過了“兩會”和2月宏觀經濟數據的公布，這一沖擊導致周五尾盤A股跟隨日經而出現了較快速度的跳水。從心理層面的沖擊來看，短期內的沖擊可能會出現，但并不會持續。類似周五跟隨日本股市下跌的恐慌在本周較難再現。外圍市場對于日本地震的看法也可能隨著損失統計的進一步明朗而穩定下來，盡管本周仍然可能會有比較大的震蕩和波動，但不太可能會簡單重復當年阪神大地震時候的資本市場走勢，而外圍市場波動導致的心理層面對A股市場的傳導也會“波幅”減弱；從資金流向來看，A股市場可能受到間接影響。日本遭遇地震后資金回撤本土，一方面是香港資本市場可能會受到資金回撤的壓力、從而間接影響到A股市場的資金流向，另一方面是日資企業在華投資可能收縮、也會間接影響到資本的流向。不過，這兩個方面對資金流向的影響都不是直接的，對A股市場的資金波動也不會特別明顯；從經濟沖擊來看，我國同日本貿易逆差，此次地震后日本汽車和電子產業遭受一定程度影響，預計我國從日本進口的這兩類產品也將受到影響，處于加工貿易中間環節的與這些行業相關的中國出口企業將有一定程度的受損，但估計市場對于此反映過程會比較緩慢。從受益角度來看，日本災后重建所需的建材、鋼鐵等對于中國出口的拉動效應不會太明顯。因此，日本地震對中國經濟的正面影響不會太大，而負面影響反應很可能有時滯、短期內不會評估得很充分；從短期炒作來看，投機板塊的炒作不會持續，對A股沖擊有限。不排除有投機資金借助地震題材炒作電子半導體、汽車、建筑工程、船舶機械等板塊，也可能成為A股市場短期內的亮點，但隨著市場對于地震負面影響冷靜思考過后，這種炒作很可能迅速降溫成為理性審慎的思考；綜合來看，日本地震對A股市場產生的沖擊波短期內有限，但從宏觀經濟的中長期來看影響是存在的，也會影響到A股市場的相關產業。

　　根據海通策略，我們預計本周初對日本地震消息的反應會相對強烈一些，而到下半周之后市場仍然會將注意力重新拉回到兩會后續政策以及對2月份宏觀數據的消化上來。本周情緒不穩帶來的市場震蕩可能加劇，A股小幅震蕩走低的可能性較大。基于這種判斷，我們建議對于分級基金中的高風險份額投資者本周仍需謹慎對待。

　　截止2011年3月11日，分級基金業績如下：

　　2. 分級基金業績分析

　　2.1整體分級基金特征

　　由于杠桿型基金的收益分配規則較為復雜，我們將所有杠桿型基金的基本信息整理成表，便于比較。目前市場上共有十只杠桿基金，分別為國投瑞福、長盛同慶、國投瑞和、國泰估值、雙禧中證100、興業合潤、銀華深100、申萬深成指、富國匯利以及大成景豐

　　表 1 杠桿型基金基本信息

　　目前分級基金中杠桿最高的為兩只債券分級基金的高風險份額，杠桿均為3.33倍，股票基金中杠桿較高的為瑞福進取、國泰進取、銀華銳進以及申萬進取。從股票倉位來看，主動型分級基金中倉位最高的為國泰估值，為85.16%，各主動型分級基金倉位相較三季度略有下降；被動分級產品方面，除去申萬深成指分級，其余幾只指數型分級基金倉位基本在94%左右。

　　表 2 杠桿型基金杠桿、倉位情況(四季報)

 

　　2.2分級基金高風險份額基金情況                          

　　2.2.1 主動型分級基金相對表現更優

　　分級基金中的高風險份額由于具備高杠桿可以放大收益，因而在市場上漲或市場整體情緒較為樂觀時，易受追捧出現溢價，反之當市場下跌時由于會加速下跌因而也易大幅折價，屬于波動很大、風險高的產品，適合風險承受能力較高的投資者。

　　上周市場整體震蕩較大，上半周市場表現較強，下半周伴隨著M2數據的披露，市場震蕩下探，全周市場略有下跌，對應各高風險份額的凈值均略有減少，相比之下，母基金凈值相對表現最強的為國泰估值，該基金為上周唯一凈值上漲的基金，隨后凈值相對表現較強的興全合潤以及長盛同慶同樣為主動型分級基金，相比之下倉位較高的指數型分級基金由于市場風險，整體下跌較為顯著。二級市場基本與凈值變動相吻合，指數型高風險份額的二級市場表現較差，周表現墊底的為銀華銳進，下跌3.35%，雙禧B緊隨其后，周下跌3.20 %。由于市場的震蕩加劇，相對風險較高的高風險份額遭到了拋售，所有高風險份額的二級市場表現均弱于一級市場，對應市場上高風險份額的溢價均有所較小(或折價有所擴大)，目前高風險份額中折價最大的仍為同慶B，為-12.14%，溢價最大的為申萬進取，為15.03%。

　　表 3 高風險股票型杠桿基金二級市場表現(截止2011-3-11)

　　表 4 高風險股票型杠桿基金二級市場表現續(%)

 

　　表 5 高風險債券型杠桿基金二級市場表現(截至2011-3-11)

 

　　表 6 高風險債券型杠桿基金二級市場表現續

 

　　2.3.2債券型低風險份額二級市場全部上漲

　　2只債券型低風險份額上周二級市場全部上漲，但整體漲幅不大，匯利A周上漲0.62%，景豐A周上漲0.21%。經過上周變動，兩者的折價目前均在5.0%附近，較為接近，這一折價在近一個月變動不大，表現平穩。

　　3. 在發交易型基金提示

　　本周處于募集期的分級基金只有嘉實多利分級基金一只。

　　嘉實多利分級基金為債券型分級基金。嘉實多利分級基金按照8:2的比例拆分成嘉實多利優先份額與嘉實多利進取份額。嘉實多利優先份額的約定收益為5%，該利率為固定利率，高于目前市場上已經發行的另外3只債券型分級基金的低風險份額。由于8:2為目前市場上份額最不對等的拆分方法，因而嘉實多利進取份額的杠桿高達5倍，為目前市場上最高的。嘉實多利分級基金起始認購日為2011年2月24日，結束認購日為2011年3月17日。

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