張高(微博)，上海鼎鋒資產管理有限公司董事長。1992年開始涉足中國證券市場，1997年加盟君安證券(現國泰君安證券)，任投資銀行總部業務董事，負責多家企業的改制和推薦上市工作，對相關行業和企業有深刻的理解；2001年加盟云南電力集團，負責對外投資，管理社保資金的運作，并于2002年參與了招商銀行的戰略配售，獲得豐厚收益；2001年至2005年的5年熊市期間，管理資產年復合收益率超過15%；2006年，聯合多位投資行業的資深精英共同組建了上海鼎鋒資產管理有限公司。

　　作為2009年的金牛陽光私募投資經理，張高在2010年依然取得了優異的投資業績，其執掌的鼎鋒成長一期全年投資收益達24.11%，連續兩年排在行業前列。

　　不過，面對2011年，張高卻有些“糾結”：“今年的形勢比較復雜，可謂多空因素交織�！彼�認為，一方面，國內通脹壓力較大，房地產市場也不斷遭受打壓，而且海外局勢又比較動蕩，對市場有負面影響；但另一方面，國內居民財富不斷增長，而且由于房地產政策的變化，居民的資產負債表正進行調整，開始有了理財的需求，這又對市場產生一些正面影響。比如今年1、2月份，利空很多，但市場表現得仍很頑強。

　　張高認為，在復雜形勢下投資，首先要立足中長期，要有耐心；其次要注重多重策略的綜合應用。

　　□本報記者 陳光 上海報道

　　既當農民也做獵人

　　“做了這么長時間的投資，總結起來，我覺得首先是心態要調整好，要有中長期投資的打算。”張高說，真正賺到大錢的人，還是需要中長期投資，指望在很短時間獲取很大收益，不是不可能，但絕對是很難的。

　　張高喜歡用做“農民”和“獵人”的比喻來說明其投資方法�！稗r民”就是精選個股，然后買入持有獲益；“獵人”則是長期積蓄力量，抓重點機會。張高認為，現在就需要“農民”和“獵人”的方法綜合使用。

　　“這其實是短期策略和長期策略的問題。比如做成長股，倉位中肯定有很大一部分是像農民一樣精選個股等待收獲的，這是我們投資的核心。如果我做長周期的投資，肯定要投一部分可以沉淀的成長股，它能讓我們分享新興產業的崛起。而另一部分資金則像獵人一樣，尋找一些交易性機會�！睆埜哒J為，這樣就可以實現長短結合。

　　“僅當農民，某段時間的波動性很大；而僅當獵人，小資金可以，但是大資金很難實現�！睆埜哒f，鼎鋒的綜合策略就是“價值投資+主題博弈”。所謂主題博弈，就是考慮市場階段性的主題熱點，這部分倉位可能只占30%，但能夠有效平滑業績的波動。

　　在投資中，波動經常出現。當下跌來臨時，有些人驚慌失措，有些人卻泰然處之。張高認為，關鍵是要區分下跌是正常的波動，還是長期下跌的開始。

　　張高說：“我最近看了一本書，叫《窮查理寶典》，序言里有一篇是一個美籍華人寫的，這個人在美國十幾年的投資年均回報達到30%。他說，投資最大的風險不是波動性，而是是否會出現永久性虧損。比如一只20元的股票調整到15元，永久性虧損就是它再也漲不上來了，如果它又漲到了30元，這就只是波動�！�

　　張高認為，當下跌到來時，要區分是一次性波動還是永久性虧損，這取決于公司未來增長是否具有確定性。張高認為，基本面是支撐股價上漲的根本動力，當下跌到來時，首先應該核實公司基本面有沒有發生根本變化。

　　“股價下跌時我首先檢查基本面，如訂單有沒有下降，毛利率有沒有下滑等等，如果是消費類公司，還要看它的需求有沒有下降。如果公司的訂單、需求都沒有問題，我們就可以認為現在的下跌是市場因素導致的，根本的上升動力沒有變化，只能算一次波動；如果訂單、需求情況發生了變化，那就可能是永久性虧損�！睆埜哒f，有時候買股票并不是因為它會增長，而是其他原因，比如它是近期熱點，大家都在吹捧，對于這樣的股票，如果進場時機不好，一旦下跌就很可能出現永久性虧損。反過來，如果知道公司是增長的，今年的業績很確定，明年甚至后年的業績也會有明顯上升，那么中間出現的下跌就可以認定為暫時的調整。

　　張高說，區分波動還是永久性虧損，其實就是要理解為什么要買股票，為什么股票會漲，為什么會下跌，只有對上漲動力了然于胸，投資才有信心�！翱梢哉f，這也是區分專業投資者和業余投資者的關鍵。”

　　決策要看真實增長

　　市場在發展過程中，風格總在不斷切換。2009年到2010年，每隔3至6個月都有一個明晰的風格主題。去年下半年以來，市場風格切換速度很快。對此，張高坦言，并不是每一次風格他都能準確把握。

　　“去年10月以來，市場進行了明顯的風格切換，熱點由中小市值的成長股切換到低估值周期股上。我們很難準確抓住每一個風格周期，所以更愿意看中期趨勢，比如6個月到一年�！睆埜哒f，投資的核心是在一年時間里為投資人創造投資價值，在過程中可能會經歷多次風格切換。但在各類風格中，他比較擅長增長性、成長性個股機會的把握，而在低估值周期股修復行情里，把握能力就不一定很強。

　　張高認為，周期股的業績改善很大程度上取決于行業性的變化，對它的研究比成長股要復雜。周期股很看重宏觀周期、產業周期的影響，這就需要對產業的長期變遷理解很深，并且要對改變時點準確把握。比如汽車是典型的周期股，去年業績很好但今年卻面臨銷量下滑，可以看到公司業績變化是跟行業變化聯系在一起的，從走勢上看，它的波峰波谷很明顯。

　　而成長股的行業變化不像周期股那么大，更多的是要把握公司基本面的變化。比如節能環保行業、廢水廢氣處理行業、戶外運動裝備行業，張高很清楚它的大趨勢是向上走的，政策支持也很充足，在未來3至5年都會處在景氣度上升的階段。

　　在張高的邏輯中，宏觀經濟的變化不能算是主要的投資決策依據�！疤孤实卣f，我對宏觀數據不是特別關注，有時實在想不明白，CPI從4.9%下調到4.5%，為什么0.4個百分點的差距就讓我們對投資、對宏觀經濟的看法產生巨大的變化。CPI是4.5%還是4.9%，對于一個小公司能不能成長為大公司，會有很重要的影響嗎？”張高說，宏觀和微觀的差距很大，即使看對了宏觀走勢，對個體公司的判斷依然有可能出問題。所以在投資決策中，宏觀只是作為參考，主要精力還是放在公司的成長性上。

　　張高告訴中國證券報記者，他理解的“增長”是可以真實地體現為凈利潤的增長。這個“增長”可能來自于行業的發展，比如前幾年的房地產，可能來自于公司的自身發展，也可能來自于重組等事件。當然，如果公司自身有增長，又符合當前的市場熱點，那當然最好了。只是，投資前不能只看到什么是市場熱點，一定要有真實的業績增長作為基礎。

　　看好兩類行業機會

　　對于未來的投資方向，張高很看好兩類行業：一是景氣度剛剛開始上升的若干細分高端裝備制造業，二是一些發展很快的消費服務業。

　　張高說，行業的競爭格局有兩種態勢，一種是行業發展很快，但競爭格局還沒有奠定，在這種情況下就去投資可能成為前三甲的公司；另一種則是行業競爭格局已經確定，行業增速有可能已經下降，但是行業老大、老二還是可以投資的，比如二線藍籌中的一些龍頭公司。

　　“醫療服務和醫藥的上游行業，是接下來要重點關注的方向。”張高介紹說，這是指那些為醫院提供醫療設備、工程施工等服務的上游行業，以及為藥廠提供裝備、服務的行業。張高說，很多人把精力都放在醫療服務和醫藥上，而他認為，醫療服務和醫藥行業的景氣會帶來上游行業的轉化。

　　他認為，醫藥行業的發展趨勢已經很明顯，但其上游行業的景氣度才剛剛開始上升。比如現在藥廠雖然受到降價影響，但整個行業還處在景氣周期中，那么它自然要繼續采購設備，需要更多的服務。

　　張高說，過去醫院和藥廠的設備主要依賴進口，現在國內廠商正逐步發展起來，在很長時間內會出現進口替代。這其中有很多細分子行業，比如新華醫療主要為醫院和藥廠提供消毒滅菌設備，而尚榮醫療則是給醫院做手術室，還有東富龍是為藥廠提供凍干粉蒸系統，這些都是為醫藥和醫療行業提供設備的高端裝備制造企業。

　　張高說，最新的政策信息表明，財政要投資幾百億元進入醫療服務行業，這對上游肯定有明顯的拉動作用�！澳壳斑@個行業的格局還處在諸侯割據階段，以前行業容量很小，國產份額很低，沒有形成行業龍頭，現在慢慢出現了一些有力的競爭者。產業的景氣度剛剛往上走，正像5年甚至10年前的工程機械行業�！睆埜哒f，這有點像去年的金螳螂，景氣度剛剛出現的時候，市場也會有一些游移，但是去年行業一發展起來，就覺得空間很大。

　　另外，張高也十分關注LED的中下游行業。張高介紹說，LED的上游是芯片，中下游則是封裝和終端應用產品。去年上游炒作得很厲害，現在上游產能上得很快，芯片價格未來幾年都會呈現不斷下降的趨勢，而中下游的封裝以及應用現在則發展很快。跟上面說的醫療服務上游行業一樣，LED中下游的行業年復合增速可以達到30%以上，而行業格局還沒有完全成型。

　　而在消費方面，張高認為，戶外運動行業過去5年的年復合增長率達到40%至50%，2008年金融危機中根本沒受到影響。它屬于品牌服飾，競爭激烈，但市場容量很大，只要龍頭能夠先行一步，不犯大的錯誤就可以長得很大。在香港市場，安踏，國內的七匹狼，都很不錯。