通脹背景下央行也采取了一系列緊縮政策，自去年10月20日首度加息以來(lái)，四個(gè)月內(nèi)已經(jīng)三次加息、五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。就最近一次來(lái)看，2月18日，央行宣布上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。就此次調(diào)整準(zhǔn)備金，我們認(rèn)為，除了作為公開(kāi)市場(chǎng)操作的替代，對(duì)沖外匯占款之外，信貸約束依然需要維持力度。并且我們認(rèn)為在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，在加息工具再度使用之前，作為公開(kāi)市場(chǎng)操作的替代工具，存款準(zhǔn)備金依然具備用武之地。

　　與此同時(shí)，前期相應(yīng)的調(diào)控政策也取得了一定效果。一方面，2011年1月信貸投放1.04萬(wàn)億，低于1.1-1.2萬(wàn)億的市場(chǎng)預(yù)期，年初信貸失控的風(fēng)險(xiǎn)降低，同時(shí)預(yù)計(jì)全年信貸回歸均衡水平；另一方面，1月份M2 和 M1 增速均明顯下降，分別由去年底的 19.7%和 21.2%降至 17.2%和13.6%，低于市場(chǎng)預(yù)期，緊縮的貨幣政策導(dǎo)致廣義貨幣M2增長(zhǎng)放緩。整體來(lái)看，盡管通脹形勢(shì)依然復(fù)雜，但央行通過(guò)一系列手段對(duì)流動(dòng)性和通脹壓力進(jìn)行了相對(duì)有效的控制，市場(chǎng)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估也有望得到改善。

　　就A股市場(chǎng)而言，國(guó)際局勢(shì)不穩(wěn)定、石油價(jià)格的波動(dòng)以及國(guó)內(nèi)緊縮的政策環(huán)境使得市場(chǎng)大幅向上的空間較小，但同時(shí)隨著市場(chǎng)對(duì)于通脹的擔(dān)憂(yōu)開(kāi)始有所減輕、3月份兩會(huì)較好的政策環(huán)境，均使得結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然可期。值得關(guān)注的是，一系列緊縮政策下對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、盈利能力以及中長(zhǎng)期存款利率上升背景下居民對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資心理的改變，后續(xù)影響值得持續(xù)跟蹤。因此，在基金組合構(gòu)建或基金產(chǎn)品選擇上，建議構(gòu)建中等或中等偏上的風(fēng)險(xiǎn)組合。

　　估值修復(fù)有望延續(xù)，主題投資引領(lǐng)輪動(dòng)

　　節(jié)后市場(chǎng)的反彈行情呈現(xiàn)出較明顯的估值修復(fù)的特點(diǎn)，盡管經(jīng)過(guò)前期上漲部分行業(yè)的估值已經(jīng)得到一定修復(fù)，但仍處于歷史估值的底部。另外，隨著年報(bào)、季報(bào)的披露，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性也有望成為繼續(xù)推動(dòng)估值修復(fù)行情的催化劑，對(duì)相關(guān)行業(yè)關(guān)注較多的基金可側(cè)重。

　　具體可以關(guān)注的行業(yè)，如：煤炭、機(jī)械、家電、汽車(chē)、鋼鐵、建筑行業(yè)。通過(guò)對(duì)基金四季報(bào)和基金投資管理能力進(jìn)行篩選，可以關(guān)注的包括：中郵成長(zhǎng)、銀華優(yōu)選、國(guó)泰小盤(pán)、景順增長(zhǎng)、東吳行業(yè)、鵬華50、華夏成長(zhǎng)、建信優(yōu)選、廣發(fā)內(nèi)需、諾安成長(zhǎng)、興全有機(jī)增長(zhǎng)。

　　此外，在本輪估值修復(fù)行情中，盡管金融(尤其是銀行)業(yè)也處于估值底部，但在緊縮政策壓制下難有良好的表現(xiàn)。考慮到年報(bào)、一季報(bào)接近，較好的盈利增長(zhǎng)與歷史底部的估值水平可能給銀行帶來(lái)階段性的脈沖行情，但趨勢(shì)性機(jī)會(huì)仍缺基礎(chǔ)。對(duì)于適當(dāng)參與銀行板塊投資的基金也可關(guān)注。

　　主題投資往往來(lái)自于政策以及事件驅(qū)動(dòng)，在接下來(lái)的兩會(huì)期間，圍繞新興產(chǎn)業(yè)、擴(kuò)大內(nèi)需的政策有望繼續(xù)推動(dòng)主題投資機(jī)會(huì)。在此，我們也著眼主題投資，并結(jié)合基金四季報(bào)的重倉(cāng)股，篩選相應(yīng)的基金產(chǎn)品。

　　十二五規(guī)劃背景下，高鐵建設(shè)有望繼續(xù)加快，并將長(zhǎng)期受益于國(guó)家相關(guān)政策，在未來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。對(duì)于高鐵股票持有較多的基金包括：南方隆元、長(zhǎng)城雙動(dòng)力、諾安價(jià)值等。

　　高端裝備制造是我國(guó)十二五規(guī)劃七大新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)之一，裝備制造高端化將成為我國(guó)裝備制造業(yè)“十二五”規(guī)劃的重點(diǎn)內(nèi)容，并有望成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要的支柱產(chǎn)業(yè)。對(duì)于高端裝備制造相關(guān)股票持有較多的基金包括：民生成長(zhǎng)、中郵成長(zhǎng)、鵬華創(chuàng)新、中郵優(yōu)選、金鷹紅利等。

　　隨著產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)升級(jí)，低碳環(huán)保相關(guān)產(chǎn)業(yè)有望繼續(xù)獲得政策扶持，包括新能源、節(jié)能環(huán)保、新能源電動(dòng)汽車(chē)等相關(guān)主題內(nèi)股票仍具備投資機(jī)會(huì)。對(duì)于這些投資較多的基金包括：銀華領(lǐng)先、銀華優(yōu)選、申萬(wàn)消費(fèi)增長(zhǎng)、富國(guó)主題、大成行業(yè)、富國(guó)天惠、華商盛世等。

　　信息技術(shù)仍是我國(guó)十二五期間重點(diǎn)發(fā)展的方向，同時(shí)，新一代信息技術(shù)更會(huì)獲得全力推動(dòng)，對(duì)其中包括物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、三網(wǎng)融合等相關(guān)主題關(guān)注較多的基金包括：光大中小盤(pán)、中郵優(yōu)勢(shì)、工銀成長(zhǎng)、富國(guó)主題等。

　　農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲、通脹預(yù)期和政策扶持下的大農(nóng)業(yè)主題值得繼續(xù)關(guān)注，相關(guān)基金包括：嘉實(shí)主題、南方隆元等。

　　新材料作為新興產(chǎn)業(yè)中的國(guó)民先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，是產(chǎn)業(yè)升級(jí)、高端裝備行業(yè)不可或缺的關(guān)鍵材料。對(duì)新材料關(guān)注 較多的基金包括：東吳新創(chuàng)業(yè)、澳銀中小盤(pán)、東吳行業(yè)、鵬華治理等。

　　此外，一些操作風(fēng)格靈活、擅長(zhǎng)把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)的基金管理人在上述市場(chǎng)環(huán)境中亦具備優(yōu)勢(shì)，其中資產(chǎn)管理規(guī)模相對(duì)較小的中小型基金具有“靈活”優(yōu)勢(shì)，具體如：興全有機(jī)增長(zhǎng)、嘉實(shí)成長(zhǎng)、國(guó)投景氣、鵬華成長(zhǎng)、嘉實(shí)增長(zhǎng)、銀華和諧主題、諾安配置等。

　　最后，就投資于海外市場(chǎng)的QDII基金，考慮到國(guó)際政治局勢(shì)的動(dòng)蕩、原油價(jià)格上升對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊更大，建議投資者更多關(guān)注投資成熟市場(chǎng)較多的QDII基金，比如國(guó)泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金、招商全球資源、華夏全球機(jī)遇等。

　　二、固定收益類(lèi)開(kāi)放式基金投資建議

　　等待基本面好轉(zhuǎn)——債券型開(kāi)放式基金投資建議

　　前以敘及，未來(lái)CPI仍存在超季節(jié)規(guī)律上漲的風(fēng)險(xiǎn)，中期通脹形勢(shì)仍然復(fù)雜，加息風(fēng)險(xiǎn)揮之不去。另外，從資金面來(lái)看，正如我們上期所說(shuō)，節(jié)后資金面雖得到緩解，但準(zhǔn)備金率上調(diào)使得資金再度處于緊張的狀態(tài)，未來(lái)資金面仍有反復(fù)波動(dòng)的可能。接下來(lái)在通脹、緊縮政策等預(yù)期下，債券市場(chǎng)難有明顯的投資機(jī)會(huì)，震蕩格局或?qū)⒀永m(xù)。我們對(duì)債券市場(chǎng)繼續(xù)持謹(jǐn)慎態(tài)度，建議采取中短久期的防御策略，市場(chǎng)機(jī)會(huì)將更多來(lái)自于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及政策波動(dòng)帶來(lái)的階段性機(jī)會(huì)。

圖表3：銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率走勢(shì)

　　近期債券市場(chǎng)弱勢(shì)震蕩背景下，債券型基金通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的把握為基金業(yè)績(jī)帶來(lái)有益補(bǔ)充，同時(shí)，股市反彈背景下，前期新股破發(fā)的現(xiàn)象消失，新股申購(gòu)型基金整體表現(xiàn)穩(wěn)健。因此從中長(zhǎng)期看，債券型基金仍是資產(chǎn)配置的重要選擇。

　　綜合上述分析，在債券基金產(chǎn)品選擇上，建議更多關(guān)注債券－新股申購(gòu)型品種，綜合歷史業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)控制水平以及打新能力，債券－新股申購(gòu)型產(chǎn)品可以重點(diǎn)關(guān)注如：華富收益增強(qiáng)、建信穩(wěn)定增利、中銀穩(wěn)健增利、諾安優(yōu)化收益、易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)、國(guó)投瑞銀穩(wěn)定增利、鵬華普天債券、工銀增強(qiáng)收益等基金。

　　同慶A、國(guó)泰優(yōu)先、匯利A、景豐A等四只固定收益特征的分級(jí)基金仍處于折價(jià)交易狀態(tài)。按照2011年2月21日收盤(pán)市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)入、持有到期按凈值結(jié)算(上述四只產(chǎn)品將于到期后轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金，可以進(jìn)行申購(gòu)贖回，即可以按照凈值進(jìn)行結(jié)算)計(jì)算，年收益率(單利)均在5.6%以上。加息預(yù)期下年化收益率較前期已經(jīng)有所下降，但與同期限國(guó)債及存款利率比仍具備優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，從風(fēng)險(xiǎn)角度而言，上述產(chǎn)品母基金凈值均處于較高水平，對(duì)子基金的保護(hù)墊也相當(dāng)豐厚。因此，對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，上述基金適合作為抵御通脹的投資產(chǎn)品。

　　另外，雙禧A、銀華穩(wěn)進(jìn)、申萬(wàn)收益等三只分級(jí)基金，同樣具備固定收益特征，其中雙禧A和申萬(wàn)收益的折價(jià)率均在10%左右，在折價(jià)交易狀態(tài)下對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)投資者亦具備一定的吸引力，但市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致目標(biāo)收益存在一定的不確定性。