海通證券基金周報

　　海通證券基金分析師 倪韻婷

　　海通證券基金高級分析師 單開佳

　　大盤藍籌ETF短期或有不錯表現。海通策略認為，當下市場熱點炒作的風格可能正在面臨變局，緊縮政策對市場的沖擊已充分體現，且未來不太會有“出其不意”構成對市場的額外沖擊。然而，新的因素正在醞釀，在未來可能替代緊縮政策，成為影響市場的最主要因素。這個新因素就是經濟增速下滑的擔憂，及由此可能帶來的政策放松預期。2季度，如果經濟下滑但政策不放松或晚放松，那么股市先下跌，周期類和高估值板塊受損最大；如果政策適當放松或提前放松，那么股市震蕩后上漲；若政策放松，以穩增長和促民生調結構相結合的“新型財政政策”的可能性大。我們認為當前處于一個相對的政策真空時期，投資者的熱情相對較高，估值較低，投資安全壁壘相對較高的板塊可能會有不錯的表現，投資者可以利用如上證50等大盤藍籌ETF博取波段收益。

　　封基——業績繼續分化，折價仍處低位。上周市場整體走勢較好，但個股表現有所分化，其中大盤藍籌表現強于小盤股。在這種背景下，傳統封閉式基金的業績有所分化，凈值表現最好的為目前因召開持有人大會而停牌的基金裕澤，周漲幅2.95%，凈值漲幅第二的為基金裕陽，上漲2.29%；凈值表現最弱的為基金豐和，凈值下跌1.75%。但各封基二級市場表現與凈值表現差異較大，主要受折價影響，折價相對較高的封基二級市場表現較強。我們仍延續上周觀點，目前封閉式基金的年化折價回歸收益目前還處于底部區域，隨著年報的披露在底部盤整后仍將擴大，單從折價率來看，封閉式基金的機會不大。

　　債券型封基二級市場漲跌互相。債券型封閉式基金上周凈值整體上漲，但二級市場變現漲跌互現，其中前周下跌較多的鵬華豐潤上周表現最強，上漲1.48%；華富強債二級市場表現最弱，下跌1.14%。從折溢價變動來看，歷史業績優異的富國天豐仍為目前市場上唯一溢價的債券封基，折價最大的為信誠增收，為7.02%

　　低估值板塊發力，大盤ETF表現更優。上周金融地產等大盤藍籌表現顯著強于小盤股，前期表現較好的農林牧漁、醫藥、新興產業個股面臨的回吐壓力較大，均有所回落表現。上周所有以大盤藍籌為主的ETF位居漲幅榜前列，其中180價值ETF單周表現最強，上漲4.33%；表現相對較弱的為中小板ETF，該ETF為上周唯一下跌的ETF，周變動-0.52%。

　　本周處于認購期的基金：諾安上證新興產業ETF、國泰上證180金融ETF、國投瑞銀雙債增利。

　　1.市場表現回顧

　　上周“兩會”召開，A股市場震蕩盤升。上證指數收于2942.31點，全周上漲2.21%，深證成指收于12893.8點，全周上漲2.02%。

　　周一，兩市在早盤高開之后一度出現一波下探，但隨后兩市出現強勁反彈，市場呈現單邊上漲走勢。周二，滬深兩市延續昨日升勢，午盤再次出現拉升，但隨后受獲利盤回吐的沖擊，指數有所回落。周三，受外盤的影響，滬深兩市早盤低開，隨后上證指數在權重股的推動下迅速翻紅，但回吐的壓力仍然較大，股指再次受到壓制。周四，滬深兩市在2900點上方反復震蕩整固，權重股表現明顯好于中小盤個股。周五，滬深兩市早盤延續前日的震蕩走勢，午后在煤炭等板塊的帶動下一路上揚，個股普漲，但成交量未能放大。

　　板塊表現方面，金融地產板塊領漲大盤，受保障房建設等政策影響的建材、家電等板塊都有不俗表現。而前期表現較好的農林牧漁、醫藥、新興產業個股面臨的回吐壓力較大，均有所回落。

　　2. 本周策略

　　海通策略認為，去年4季度以來的市場演繹圖是：緊縮政策治理通脹和房價――市場中期弱勢――在此背景下，市場等待“加息和存款準備金率等階段性靴子落地”的反彈行情――但政策超調(春節前的限購、房產稅、銀行表外信貸轉表內)和政策出其不意(前2次的加息時點和調整CPI權重)打亂了市場“一廂情愿”的預期，市場節奏隨之變亂――在此背景下，市場放棄“靴子落地”的反彈行情，轉向與緊縮政策無關的熱點題材炒作。行至今日，我們認為，當下這種熱點炒作的風格可能正在面臨變局，因為造就當前市場風格的大的前提－緊縮政策出其不意－可能正悄然改變。我們認為，緊縮政策對市場的沖擊已充分體現，且未來不太會有“出其不意”構成對市場的額外沖擊。然而，新的因素正在醞釀，在未來可能替代緊縮政策，成為影響市場的最主要因素。這個新因素就是經濟增速下滑的擔憂，及由此可能帶來的政策放松預期。如果這個因素確實起主導作用的話，那么傳統市場板塊將成為正面戰場。2季度，如果經濟下滑但政策不放松或晚放松，那么股市先下跌，周期類和高估值板塊受損最大；如果政策適當放松或提前放松，那么股市震蕩后上漲；若政策放松，以穩增長和促民生調結構相結合的“新型財政政策”的可能性大。

　　目前封閉式基金的折價仍處于歷史低位，短期仍無交易型機會。ETF方面，我們認為當前處于一個相對的政策真空時期，投資者的熱情相對較高，估值較低，投資安全壁壘相對較高的板塊可能會有不錯的表現，投資者可以利用如上證50等大盤藍籌ETF博取波段收益。

　　截止2011年3月4日，傳統封閉式基金、創新封閉式基金以及ETF業績如下：

　　3. 封閉式基金

　　3.1 業績繼續分化 折價仍處低位

　　上周市場整體走勢較好，但個股表現有所分化，其中大盤藍籌表現強于小盤股。在這種背景下，傳統封閉式基金的業績有所分化，凈值表現最好的為目前因召開持有人大會而停牌的基金裕澤，周漲幅2.95%，凈值漲幅第二的為基金裕陽，上漲2.29%；凈值表現最弱的為基金豐和，凈值下跌1.75%。但各封基二級市場表現與凈值表現差異較大，主要受折價影響，折價相對較高的封基二級市場表現較強。我們仍延續上周觀點，目前封閉式基金的年化折價回歸收益目前還處于底部區域，隨著年報的披露在底部盤整后仍將擴大，單從折價率來看，封閉式基金的機會不大。

　　除了因為即將到期召開持有人大會而停牌的基金裕澤，其余各基金的年化折價回歸收益均不超過3.6%，其中年化折價回歸收益最低的為基金通乾，相比前周略有上升，目前為0.93%。

　　當前傳統封基平均年化折價以及折價率仍處于歷史底部，2.54%的年化折價以及7.94%的平均折價率不具備吸引力，短期風險依舊大于機會。

　　　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　3.2 創新封閉式基金

　　3.2.1大成優選業績出色具備長期投資價值

　　大成優選上周仍保持著出色的業績，單周凈值增長率2.77%，位于所有傳統封閉式基金的第二位置，持續優異的業績表現使得大成優選的折價率已經小于到期日接近的基金開元，對于大成優選這樣具備出色的選股能力的個基，盡管當前折價不具備明顯吸引力，投資者仍可以作為中長線投資品種。而業績表現偏弱的建信優勢折價則繼續維持高位，顯著高于大成優選以及可比基金，表明了歷史業績是決定基金折價表現的重要因素。

　　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　3.2.2債券型封基二級市場漲跌互現

　　債券型封閉式基金上周凈值整體上漲，但二級市場變現漲跌互現，其中前周下跌較多的鵬華豐潤上周表現最強，上漲1.48%；華富強債二級市場表現最弱，下跌1.14%。從折溢價變動來看，歷史業績優異的富國天豐仍為目前市場上唯一溢價的債券封基，折價最大的為信誠增收，為7.02%。

　　4. 低估值板塊發力  大盤ETF表現更優

　　上周金融地產等大盤藍籌表現顯著強于小盤股，前期表現較好的農林牧漁、醫藥、新興產業個股面臨的回吐壓力較大，均有所回落表現。上周所有以大盤藍籌為主的ETF位居漲幅榜前列，其中180價值ETF單周表現最強，上漲4.33%；表現相對較弱的為中小板ETF，該ETF為上周唯一下跌的ETF，周變動-0.52%。

　　5. 在發交易型基金提示

　　本周可認購的非分級交易型基金有三只，為諾安上證新興產業ETF、上證180金融ETF以及國投瑞銀雙債增利A。

　　諾安上證新興產業ETF跟蹤的標的指數為上證新興，該 ETF最高認購費率為0.8%，管理費為0.50%/年，托管費為0.10%/年。該基金起始認購日期為2011年3月7日，結束認購日期為2011年3月30日。

　　國泰上證180金融ETF跟蹤的標的指數為上證180金融，該 ETF最高認購費率為1%，管理費為0.50%/年，托管費為0.10%/年。該基金起始認購日期為2011年3月1日，結束認購日期為2011年3月25日。

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