私募排排網中國私募證券基金研究報告

　　摘 要

　　【私募調查】

　　私募謹慎樂觀  33.33%私募看漲3月行情

　　私募2月加倉  66%私募半倉以上操作

　　私募選股百花齊放 新興產業、醫藥機會再現

　　通脹、貨幣政策和油價是私募心頭大患

　　70%私募認為油價會加劇我國通脹

　　【業績點評】

　　1.私募二月跑輸大盤 小型私募表現突出

　　在2011年開年首月的下跌行情中，國內私募基金管理人意外地跑輸大盤2.95%；而在緊接著的二月反彈行情中，滬深300指數上漲了5.3%，本研究中心統計的690只非結構化私募證券基金產品平均收益率為3.5%，繼續跑輸大盤1.8%。

　　2.中長期業績點評：世通1期獨占鰲頭

　　私募基金的短期業績如城頭變幻大王旗，能始終保持第一的少之又少，但從中長期業績來看，能穩坐第一的產品則較為常見。世通資產的掌門人常士衫管理的世通一期穩居近六個月、近一年、近兩年的第一位置。

　　3.不同類產品業績比較：TOT業績領先

　　在二月的業績拼比中，TOT以3.6%的平均收益率排在第一位，整體表現較為平均，最好的產品收益率為10.04%，最差的僅虧損4.57%，而結構化產品的頭尾相差較大，虧損最大的產品幅度為19.75%。

　　【信托發行】

　　二月私募發行大幅回落

　　2010年年末以來陽光私募的發行密集期在今年首月達到高峰之后，于本月開始出現大幅回落。據私募排排網研究中心統計，2011年2月全國發行成立證券投資類信托產品26只，遠遠低于前幾個月水平。其中，非結構化陽光私募15只(包括TOT產品3只)，結構化陽光私募11只。另有5只產品處于募集期，預計3月發行成立。

　　【海外基金】

　　海外基金整體回報跑輸大盤

　　新年第一個月，港股呈反彈回落整理走勢，全月恒生指數上漲1.79%，漲幅高于去年12月的0.12%，當月成交量比上月擴大一成三。本月海外對沖基金整體繼續跑輸大盤，取得-0.88%月回報，差過上月-0.51%。13支基金產品的個體月收益水平相差懸殊，其中僅有三支跑贏大盤。睿智華海基金位列本月收益冠軍。

　　第一部分 中國私募基金調查問卷

　　(2011.3)

　　陳伙鑄

　　摘要：

　　私募謹慎樂觀  33.33%私募看漲3月行情

　　私募2月加倉  66%私募半倉以上操作

　　私募選股百花齊放 新興產業、醫藥機會再現

　　通脹、貨幣政策和油價是私募心頭大患

　　70%私募認為油價會加劇我國通脹

　　2011年2月，中東及北非政局動蕩，但全球主要股指大部分取得升勢。其中，中國深證成指和上證指數表現最為突出，分別以月度漲幅7.57%和4.10%居前兩位，上證綜指再度站上2900點，深證成指也創下本輪反彈以來新高。

　　縱觀兩市，主題投資再度風靡市場，石墨烯、新三板概念、水泥、旅游等紛紛揭竿而起，領跑兩市，一時風頭無倆。抓住了這波熱點的私募收獲頗豐，凈值大幅攀升。

　　2011年3月，“兩會”將召開，各行業“十二五”規劃將陸續敲定，宏觀政策也將定調。3月能否延續2月的反彈勢頭？私募會采取何種操作策略？私募青睞哪些板塊？對海內外的各種不確定性又持何種態度？針對這些問題，私募排排網研究中心對全國近60家私募公司進行問卷調查。

　　私募謹慎樂觀  33.33%私募看漲3月行情

　　回顧針對2月行情的私募調查，僅20%私募看漲2月行情，市場再度驗證了“二八規律”，踏準市場節奏敢于重倉的私募收獲了不少凈值。經過2月的持續上漲后，3月市場能否延續反彈的勢頭，繼續強勢呢？

　　據私募排排網研究中心的調查顯示，私募對3月行情謹慎樂觀，看漲私募在增加，看跌私募大幅下降，持中性態度私募仍為主流。看漲3月行情私募為33.33%，比2月增加了13.33%；看跌私募僅為3.34%，相較2月大幅下降了32.66%，但63.33%私募認為大盤將維持橫盤整理狀態，不悲觀，但也不能過于樂觀(如圖一)。

　　看漲私募認為大盤目前估值合理，甚至處于偏低水平，部分高估值個股經過下跌也到合理位置；政策處于觀察期；從數據看，中國的增長速度并不悲觀，通脹壓力會逐漸減小，信貸也維持在比較寬裕的狀態，市場的流動性無礙；經過前期上漲后，市場信心得到修復；“兩會”召開，相關行業會不斷出現機會，帶動市場上攻；如果金融等藍籌股啟動，會有一波不小的行情，或會出現系統性機會。

　　看跌私募則認為經濟增長和調控問題仍會困擾市場，房地產調控仍會繼續；通脹水平居高不下，中東動亂導致油價暴漲，輸入型通脹更會加劇我國的通脹水平；貨幣政策不斷緊縮，使市場流動性不斷受到考驗；部分題材股已經透支未來的業績，不具備持續上漲的動力，需要調整。

　　持中性態度的私募則是折中思想，認為市場沒有大的系統性風險，估值合理，就目前已出臺的宏觀調控政策還不至于出現惡性通脹，但由于市場存在許多的不確定性，如貨幣政策、房地產調控、物價的變化、前期上漲幅度大等，在相對樂觀的同時保持一份謹慎。

　　私募2月加倉  66%私募半倉以上操作

　　2月市場出現了反彈行情，私募也相應的進行了加倉，67%私募倉位高于50%，其中50-80%倉位的私募為40%，26.67%私募更是采取了80-100%的高倉位運作(如圖二)，積極面對2月行情。從私募較高的收益率看，及時的加倉使得私募抓住了反彈行情。

　　私募對3月謹慎樂觀的態度也反應到倉位上，66%私募預計維持在半倉以上操作，其中53.33%私募表現倉位會維持在50-80%，而80-100%倉位的私募則為13.34%(如圖三)，相較上月下降了13.33%，也很好的驗證了66%私募認為大盤會橫盤整理的判斷，謹慎中需要留出部分靈活倉位，相機而動。

　　市場總有不同的聲音交錯才顯示出其獨有的魅力，相較樂觀私募而言，仍有近33%私募維持半倉操作，其中13.33%私募會以30%低倉位運行，但沒有私募表示空倉。

　　整體而言，私募對3月行情謹慎樂觀，認為市場系統性風險不大，反彈仍有望延續，也期待“兩會”期間的行情，但樂觀中對市場多一份謹慎。

　　私募選股百花齊放 新興產業、醫藥機會再現

　　2月的市場主題投資盛行，石墨烯、新三板概念、水泥、旅游等板塊接力高鐵、水利，成為市場的新熱點，上漲勢頭迅猛，演繹了另一出賺錢神話，部分私募捕獲市場的熱點，獲得了高收益。那么，3月，私募會重點關注哪些板塊的投資機會呢？

　　據私募排排網研究中心調查顯示，新興產業再度受寵，53.33%私募看好其投資機會，私募認為其經過調整后，部分質地好的公司估值已經合理，“兩會”中“十二五”規劃也會為其帶來機會。40%私募看好消費，認為其未來空間巨大；30%私募青睞醫藥，調整后估值已經合理，是建倉好時點；23.33%私募重點關注裝備制造，認為其是經濟轉型的基礎；通信也得到16.67%私募關注(如圖四)。

　　私募對3月的板塊選擇呈現百花齊放的局面，不僅新興產業、消費、醫藥等繼續受青睞，金融、化工、農業、通脹題材、高鐵、重組、創投概念、鋼鐵、水泥等也出現在私募的視線，各花入各眼，哪些板塊能在3月的市場脫穎而出呢？

　　通脹、貨幣政策和油價是私募心頭大患

　　2011年是一個復雜的年份，困擾市場的因素很多，面對著眾多的不確定性，私募認為哪些因素將決定3月市場的走勢呢？

　　據私募排排網研究中心調查顯示，通脹和貨幣政策仍是私募的心頭大患，分別有66.67%和63.33%私募認為其將決定市場的走勢(如圖五)，物價、房價等居高不下，CPI在調整權重后雖略有下降，但仍不能掉以輕心；而貨幣政策也會視通脹水平而定，兩者一體共存，將左右市場的表現。

　　中東動亂，國家油價出現了暴漲，海外市場也應聲下跌，油價的如何演變會影響我國的通脹水平，40%私募認為油價會左右我國A股的表現。房地產調控不斷，但房價卻始終沒有下降，20%私募將房價作為重點關注的對象，但房地產調控政策剛出臺不久，也許需要一段時間的觀察期，這也是私募對其關注度略有下降的原因。

　　私募對“新三板”不感冒

　　“新三板”的討論如火如荼，相關的概念股如中關村、蘇州高新等也出現大幅上漲，如果“新三板”成功擴容，私募會否參與“新三板”交易呢？

　　據私募排排網研究中心調查顯示，16.67%私募表示將參與“新三板”的交易，36.67%私募則表示對其不感興趣，46.66%私募持不確定態度，視情況而定。

　　私募對“新三板”熱情并不高，“新三板”公司的風險較大也許是最大的原因，運作觀察后，再作定奪是多數私募的策略。

　　70%私募認為油價會加劇我國通脹

　　中東動亂，國際油價出現了暴漲，一度破百，國際市場也應聲下跌，通脹的擔憂進一步加劇，國家開始擔心油價的上漲會否影響世界經濟的復蘇。

　　據私募排排網研究中心調查顯示，70%私募認為油價會加劇我國的通脹水平，輸入型通脹會抬高我國的通脹。13.33%私募則認為國際油價的變化不會對我國通脹產生實質的影響，而16.67%私募持不確定態度(如圖七)。

　　國際油價成為市場一個比較大的不確定性因素，左右著國際市場的走勢，短期對我國也會造成一定的影響，跟蹤觀察其演變，是大部分私募采取的應對之法。

　　私募認為我國不存在地方債務風險

　　監管層進一步加強了全國金融機構中長期貸款的風險管控，這引發了人們對城投債風險的新一輪關注。機構預測，從期限上來看，2011年到2013年期間，大量地方債將進入還款期，城投債風險會在未來兩三年集中爆發，而今后兩年內地方債務的積累仍然會維持在很高的水平。專家估計，到2011年末地方政府債務總額將至12.5萬億元左右。

　　據私募排排網研究中心調查顯示，50%私募認為我國地方政府不會出現債務風險，40%持不確定態度，僅有10%認為地方政府存在債務風險(如圖八)。

　　圖八：

　　私募對地方債務持樂觀態度，認為我國雖然存在大量的債務，但經濟的良好運行，不會造成風險，債務處于可控的水平。但隨著經濟結構轉型的進行，經濟增速的下降，地方債務會是一個比較長久的因素，需要長期的觀察，短期內問題不大。

　　私募對日本債務風險分歧大 持續關注其演變

　　續標普下調日本主權債務評級后，穆迪也將日本主權債務評級由“穩定”下調為“負面”，日本的財政赤字嚴重，債務風險也在日益加大，引起了市場的廣泛關注。

　　據私募排排網研究中心調查顯示，私募對日本債務危機會否進一步惡化分歧較大，13.33%私募認為會進一步惡化，需要引起關注；16.67%私募認為日本有印鈔權，且購買國債的多為國人，所以債務處于可控狀態，不會進一步惡化；70%私募則持不確定態度，需要進一步觀察其發展演變。

　　日本作為世界第三大的經濟體，其國際影響力巨大，如果日本債務出現危機，對世界復蘇的打擊是巨大的，關注日本經濟和債務的演變，是私募持續采取的措施。

　　82.05%私募愿公開發行產品 不擔憂“老鼠倉”

　　《基金法》修改草案掀起了一波討論熱潮，關系到私募自身的存亡問題，自然也引起了私募的廣泛關注。

　　草案規定私募達到一定的條件后，可以公開募集基金。對此，私募持何種態度呢？

　　據私募排排網研究中心調查顯示，82.05%對公開發行產品持歡迎態度，表示如果允許和合符條件，愿意公開發行產品，提高自身的競爭力。15.39%私募需要是情況而定，僅有2.56%私募表示不愿意公開發行產品，不能將私募“公募化”。

　　《基金法》草案規定私募基金契約型、公司型和合伙型三種組織形式，那么，私募認為哪種形式會成為未來私募的主流組織形式呢？

　　據私募排排網研究中心調查顯示，私募對此各執一詞，青睞三者的人數旗鼓相當。40%私募認為契約型還是會是私募未來的主流組織形式，因為其成本最低；33.33%私募則看好合伙型私募未來的前景，認為在信托賬戶久久不見重啟的情況下，合伙型私募會獲得更大的發展空間；另外26.67%私募則青睞公司型。以此看來，私募的未來畢竟是多元化、百花齊放的局面。

　　《基金法》修改草案中允許基金從業人員炒股，這一條規定引起了巨大爭議，也引發了“老鼠倉”現象會否更加猖獗的擔憂。

　　據私募排排網研究中心調查顯示，53.33%私募認為允許基金從業人員炒股不會使“老鼠倉”更加猖獗，“堵”不如“疏”，寬松的環境反而會有利于“老鼠倉”的減少。13.33%認為“老鼠倉”行為會更加層出不窮，他們認為人是逐利的，在監管放松的情況先，為己牟利必然會導致基金從業人員更加熱衷于“老鼠倉”，中飽私囊。

　　私募對2011年3月行情謹慎樂觀，期待“兩會”的到來，也積極迎戰。看漲3月行情私募為33.33%，比2月增加了13.33%；看跌私募僅為3.34%，相較2月大幅下降了32.66%，但63.33%私募認為大盤將維持橫盤整理狀態，不悲觀，但也不能過于樂觀。

　　持倉策略上，66%私募預計維持在半倉以上操作，其中53.33%私募表現倉位會維持在50-80%，而80-100%倉位的私募則為13.34%，近33%私募維持半倉操作，其中13.33%私募會以30%低倉位運行，但沒有私募表示空倉。

　　私募3月選股百花齊放，重點關注新興產業、消費、醫藥、裝備制造、通信、金融、化工、農業、高鐵等。

　　影響A股走勢的不確定性因素中，通脹、貨幣政策和油價成為私募的心頭大患，70%私募認為國際油價的上漲會加劇我國的通脹。

　　整體而言，私募對3月行情謹慎樂觀，認為市場系統性風險不大，反彈仍有望延續，也期待“兩會”期間的行情，但樂觀中對市場多一份謹慎。

　　第二部分：業績點評

　　研究員 彭曉武

　　私募二月跑輸大盤 小型私募表現突出

　　在2011年開年首月的下跌行情中，國內私募基金管理人意外地跑輸大盤2.95%；而在緊接著的二月反彈行情中，滬深300指數上漲了5.3%，本研究中心統計的690只非結構化私募證券基金產品平均收益率為3.5%，繼續跑輸大盤1.8%。

　　盡管跑輸大盤，但私募基金的整體表現優于上期，實現絕對收益的產品共593只，占85.94%；其中排在榜首的“陜國投·聚信1期”收益率達21.62%，第二名的是“中融·挺浩1期”，收益率為19.37%，“西安信托·嘉貝利一期”以18.47%排在第三名。

　　榜單前十如下表：

　　從前十榜單看，多為生面孔，聚信和挺浩均為私募新力軍，嘉貝利和深藍1號常在墊底位置，本月業績躥升至前五名。

　　從本月私募的收益率分布圖看，收益率在10%以上的依然是鳳毛麟角，僅占7.39%，大部分產品的收益率依然徘徊在0-10%之間，虧損幅度在10%以上的產品較少，僅有三只，如圖一所示：

   

　　從圖一可以看出，私募并沒有像一月份那樣出現大面積虧損的情況，但頭尾分化依然嚴重。在經歷一月的下跌后，私募整體表現較為謹慎，這在規模較大的私募基金管理人中表現更為明顯。如淡水泉、從容、新價值、尚雅、武當、朱雀等大型私募旗下的產品收益在0-10%之間的居多，其中淡水泉系列產品表現較為突出，平均收益率接近10%。

　　與之相反的是，排行榜前列的產品以小型私募基金居多，操作風格較為靈活積極，敢于重倉，所以能取得超額收益，如聚信行、挺浩投資、嘉貝利、金誠富利等。去年私募冠軍世通資產的新產品世通9期，從1月25日運行至2月28日，收益率達11.67%，盡顯王者風范。而常在排行榜墊底的產品如深藍1號、道合、塔晶等，本月開始發力，收益率均在10%以上。

　　從榜尾的私募基金產品來看，統計日期大多為15號之前，后期的收益率并無統計在內，所以虧損幅度較大。如尚雅的產品，其開放日在25日的產品收益率接近10%，而開放日在10日的產品收益率卻為-7.51%，開放日在1號的產品更是如此。

　　中長期業績點評：世通1期獨占鰲頭

　　私募基金的短期業績如城頭變幻大王旗，能始終保持第一的少之又少，但從中長期業績來看，能穩坐第一的產品則較為常見。世通資產的掌門人常士衫管理的世通一期穩居近六個月、近一年、近兩年的第一位置。

　　作為草根私募代表的常士衫近期可謂是風頭攬盡，在奪得2010年私募冠軍后，在今年一月大跌中依然取得不菲業績，無論從其短期六個月，或是長期兩年，其管理的產品世通一期都穩穩占據排行榜第一的位置，兩年收益率更是達229.56%，把其他私募產品遠遠甩在后面。

　　除了常士衫外，北京德源安旗下的產品表現也很優秀，其掌門人為許良勝，公募背景，風格穩健，其在近一個月、近三個月、近六個月、近一年的業績均在榜單前列。而其他私募基金管理人如翼虎、源樂晟、華寶、展博、瑞天等則表現較為穩定。

　　私募業績表現雖為優秀，但持續性仍需長期考察，2009年私募冠軍新價值2期如今剛好擠進兩年期前三，但短期業績榜已不見其蹤影，世通1期能否一直保持這樣的勢頭，值得我們期待。

　　不同類產品業績比較：TOT業績領先

　　除了非結構化私募證券基金外，本研究中心還統計了結構化私募證券產品(184支)、TOT(47支)、非限定型券商集合理財產品(139支)，收益率比較如圖二所示：

 

　　TOT排名前十如下

 

　　非限定型券商集合理財排名前十如下：

 

　　第三部分：信托發行情況分析

　　研究員 田密

　　二月私募發行大幅回落

　　2010年年末以來陽光私募的發行密集期在今年首月達到高峰之后，于本月開始出現大幅回落。據私募排排網研究中心統計，2011年2月全國發行成立證券投資類信托產品26只，遠遠低于前幾個月水平。其中，非結構化陽光私募15只(包括TOT產品3只)，結構化陽光私募11只。另有5只產品處于募集期，預計3月發行成立。

　　1.       二月成立的信托產品

　　2011年2月成立的非結構化信托產品如下表：

　　中信信托與聯華信托是本月非結構化信托產品的主要發行平臺，分別成立4、3只產品。而過去的TOT發行主力——平安信托本月僅成立兩只黃金優選系列TOT產品。聯華信托、外貿信托各發行4只結構化信托產品，雖然與幾個月相比發行數量縮小，但依舊是結構化產品的主要發行地。從投資顧問上來說，大部分非結構化信托產品都是由老私募發行，鼎匯盈、五礦證券等投資顧問首次現身發行陽光私募產品。

　　2010年全國共發行證券投資類信托產品520只，月度平均發行量43只。2011年1月單月成立69只，發行量達到歷史峰值后形成拐點，2月發行量的大幅回落與之形成了鮮明的落差。

　　信托賬戶現存量較少是導致陽光私募產品發行數量減少的根本原因。1月份成立的產品大部分都是在2010年與信托公司商妥后開始募集的，1月的發行余熱過去之后，2月春節假期也是影響本月信托發行的因素之一。

　　第四部分 海外對沖基金業績點評

　　私募排排網研究中心 劉懿鵬

　　海外基金整體回報跑輸大盤

　　新年第一個月，港股呈反彈回落整理走勢，全月恒生指數上漲1.79%，漲幅高于去年12月的0.12%，當月成交量比上月擴大一成三。本月海外對沖基金整體繼續跑輸大盤，取得-0.88%月回報，差過上月-0.51%。13支基金產品的個體月收益水平相差懸殊，其中僅有三支跑贏大盤。睿智華海基金位列本月收益冠軍，4.08%的收益水平是同期大盤的兩倍有余；此外，睿信ABH海外基金是最近兩個月中唯一一支持續跑贏大盤的品種，全部情況請見下表。

　　表一：海外對沖基金1月收益情況

 

　　說完短跑成績后，我們再來看看基金選手的中長跑成績單。我們依然使用單位時間的收益水平作為評判標準，即復合收益率。以中長期標準考量基金產品的優劣，時間是基金經理們最強大的敵人。本月的排行榜總體保持不變，但我們也注意到以下變化：一是近期市況不佳不斷侵蝕基金的盈利能力，背后是市場對基金經理的考驗。艱難困苦玉汝于成，優秀就是鑄就的；二是落后對沖基金整體水平的基金產品需要發力，而持續落后大盤水平的基金產品則更需努力。

　　表三：海外對沖基金持續收益排行榜