私募排排網 陳伙鑄 

　　摘要：部分私募認為2700點左右是底部區域，大盤下探2600點的可能性幾乎為零，普遍認為是結構性機會，需要“守株待兔”，其中七大新興產業依然是私募重點關注板塊，容易出現黑馬，零售、醫藥、食品飲料、新能源、節能環保、高端制造裝備、高鐵等最受寵。私募對通脹持樂觀態度，不擔憂市場的流動性，對貨幣政策持謹慎態度，認為房價下跌可能性大，但房價下跌對股市會是一個利好。

　　油價上漲是大趨勢中的小噪音

　　私募排排網：近期由于國際油價上漲，外圍股市出現了下跌，對我國市場的影響如何？

　　李澤剛：這次外部的一些變化不會對國內形成重大的沖擊，對于和聚投資旗下產品而言，投資組合亦沒有做調整。如果市場因為這個原因下跌的話，我認為是機會。這只是一個小的微觀的因素，是大趨勢當中一個小噪音而已。

　　曾曉潔：我們認為剛開始那一天影響更重要，現在影響的邊際效應在遞減。如果這種情況不漫游到大的產油國問題不大，但最近一些事件，比如伊朗、沙特都出現這種情況就沒法說了。大概率來講，出現大幅度的下跌可能性不大。我們對未來一個季度謹慎樂觀。

　　程義全：外圍局勢的變化對中國社會政局不會產生影響，而即便外圍局勢真的出現不穩，中國也能夠平穩過渡。而且全球來看，中國國家可以享受一個相對高的穩定評分。所以這是一個正面因素。

　　任云鶴：今年大宗原油的價格可以看高一些，這可能會加大國內通脹的擔憂。但如果看長一點，政策已經發生了變化，已經把穩定經濟增長放到了很重要的位置，而不是前幾個月的通脹。這個事情我們從政策角度來講影響不大，中性。

　　崔軍：這些利空使股市下跌，反而提供了最佳買入機會。2008年金融危機反而提供了百年不遇的買股機會，我們在2008年10月買的股票獲利都非常豐厚，因此我看好2011年的股市。

　　康浩平：我想事件性的影響總有結束的時候，不可能長期都動亂啥，油價最終是由需求決定的，短暫沖上去幾天，幾周或幾月也很正常。另外，人民幣升值不是可以對沖輸入性的通脹？或許有問題，但我認為對中國股市影響都是有限的，都不能決定中國股市的運行方向

　　2700點相對底部 2011年守株待兔

　　私募排排網：您對2011年的行情如何看？

　　常士杉：2700點左右是底部區域，大盤下探2600點的可能性幾乎為零，股市的行情沒有結束！但是，市場普漲的概率不高，主要還是結構性機會。為什么說普漲概率不高。第一，1月的CPI是 4.9，雖然沒有過5，但是接下來的形勢還是比較嚴峻，不能說完全可以放心；第二，國際局勢比較緊張，對于經濟來說，肯定是希望穩定，緊張的局勢對股市不利；第三，1月份的貿易順差大幅下降，這對上市公司的業績也會有所影響。

　　李澤剛：中東北非地區局勢持續動蕩，通脹憂慮與增長的不確定性使得調控政策難度更大。我們判斷未來一段時間指數難以出現趨勢性行情。而在兩會即將召開之際，我們繼續堅持轉型帶來的結構性機會，在高端裝備制造、低空放開、現代煤化工、科技傳媒、季報行情等板塊進行布局。

　　看好全年市場，尤其是指數的機會，如滬深300，走出小陽線是大概率事件，因此維持小牛市看法不變，2011年A股市場走勢仍將以2700點起步走出震蕩向上的小牛市，但風格面臨轉換。通貨膨脹、經濟政策和企業盈利將是影響今年市場節奏的主要因素。

　　曾曉潔：2011年是一個“守株待兔”行情。大的邏輯是，整個經濟不會太差，通脹就像大家頭上一把劍，通脹沒有消除之前，占比比較大的金融和金融相關的板塊，比如地產還不是很好，在通脹之后指數空間可能也不會太大，我們選好這棵樹，如果市場波動我們會進行調整。

　　曾昭雄：2011國內的宏觀經濟形勢紛繁復雜，核心矛盾在于持續的高通脹和高房價，以及由此帶來的強烈社會矛盾。政策方面，宏觀調控力度有增無減，在上半年尤為突出，預計上半年CPI不會低于5%，而加息將會有兩到三次，存款準備金率也有2個百分點的上調空間。上半年市場將持續震蕩調整，難以出現趨勢性行情，會有結構性機會和個股行情。

　　黃弢：今年我對中國的經濟增長很有信心，但對股市我們相對保持更偏謹慎的態度，這是我們大體的一個觀點。

　　從兩方面來說，第一是市場的特點，第二是我們對市場的投資策略。從市場特點看，我想說兔子尾巴長不了的俗話。很多板塊沒有2010年那么強，受“十二五”政策規劃刺激也好，更多產業刺激也好，會有一個脈沖的行情。不管在什么位置買，你可能需要在相對合適的位置賣掉，因為“兔子尾巴長不了”，這是我在2010年所理解的市場運行大的特點。

　　從我們的策略來講，就是“守株待兔”的策略。靠市場不能抓住兔子，因為兔子的尾巴比較短。這樣我可以選擇一些把握性更大、確定性更強的，因為最大風險是你不知道你要干什么。我要在我的樹上等著，抓到這只兔子之后，我先把這個兔子煮了，再等下一個兔子，這是我們投資的策略。

　　程義全：2011年需要注意兩點：第一，“狡兔三窟”，比如說從格局上講，不可能一下子到下游，也不可能一直在上游，因為房地產年到年的增長沒有之后，對于房地產相關行業的估值就是10倍，不能到20倍以上，所以中游也要做布局。所以這要好好想的事情。

　　第二，兔子的生存法則是“跑的快”。

　　任云鶴：2011年是結構性的機會。第一點我們是覺得這個沒有太大的系統風險，2000多點，能有風險到哪里去呢？第二，大家關注流動性沒有錯，我小的時候豬肉可能是1元，現在是8元，豬肉的供需是越來越過剩的，以前是供不應求，漲就是因為貨幣多了。30年里面，很多東西漲了10萬倍都不止。所以我們希望在漲得更多一些，在流動性偏差的時候漲得少一些。

　　我們覺得2003—2007年是中國的“制造年”，很多制造型的公司等在崛起，成為世界的一流公司，包括華為和小的制造公司。從現在開始，或者從過去一年開始，看未來得話，消費會是一個非常大的空間，就像現在大家都玩iPad，都玩奢侈品。收入低的人也在消費升級。

　　還有一個就是中國以前的經濟增長方式確實難以為繼了。短時間有一些分歧，長期來看，經濟結構的轉型是非常必要的，我理解的轉型有兩個關健詞，一是節能減排，另外一個就是創新，不要去量化的增長，要有內涵和更集約、具有自主支持的增長。我們未來幾年的大思路就是節能消費、創新等方面找方向。

　　何震：對2011年行情相對較為樂觀。雖不排除一季度受貨幣快速緊縮沖擊A股出現一定程度階段性回調的可能，但是就全年而言，不會出現大的系統性風險，支持的邏輯主要來自對宏觀趨穩的信心。去年大盤藍籌板塊深度回調后風險基本釋放，提供了2011年較為充分的指數安全邊際，并給諸如交通運輸、汽車、金融、裝備制造等周期類板塊集體糾錯的機會。

　　崔軍：2011年行情肯定會好于2010年，人民幣不斷升值會引發一輪較大的行情。

　　康浩平：2011年行情大概不會低于2010年的下跌14.3%。我們對行情的基本判斷是：第一：2011年肯定不是大熊市，不要過于恐慌，不要過分殺跌。第二，2011年至少是個震蕩市，要敢于買跌，不能過分追高。第三，可能是個大牛市，是因為房地產出來的資金可能去追逐8倍的藍籌股的緣故。

　　防守反擊尋結構性機會 新興產業最受寵

　　私募排排網：2011年看好哪些板塊的投資機會？

　　常士杉：整個七大新興產業都是未來重點關注的投資方向。一方面，政策支持力度沒有降低，國家將其定位為戰略方向，而各地都在準備一些扶持政策，比如山西就打算對重工產業推出一些扶持政策，而浙江在新經濟方面也會有些政策，政策方向決定了未來高鐵增長的空間不會小。

　　在我看來，高鐵建設相關和高端裝備制造類股票是今年的主線。這是用排除法來找到的。我們一個個來說：創業板等小盤股，權重不夠，做主線太勉強。再看金融板塊，估值確實不高或者說被低估了，但是至今不漲說明了它們的低估值并沒有被市場認可，一方面盤子過大資金面吃緊，另一方面成長性不確定也限制了股價的表現。地產板塊，調控壓制太明顯，不踏實；水利、農業等股票，最近已經漲了不少了。一個個行業排除下來，也就高鐵還有高端裝備制造比較合適。如果用明、后年的市盈率來考慮，其實估值水平不算高。考慮到成長性，作為市場主線是有資格的。

　　李澤剛：投資策略應以防守反擊為主。防守就是尋找低估值、低股價的品種進行配置。主動出擊的方向核心則是政策導向。

　　今年結構更重要，截至1月底，和聚系列重點配置了電子器件、建筑建材、釀酒、商業百貨等。對后市比較看好大宗商品、保險、高端機械制造、通信傳媒，部分消費醫藥股票。

　　黃弢：今年市場比去年市場更難做，因為2010年的市場是大范圍的結構性行情，除了周期性品種以外，其它以醫藥、零售、商業、食品飲料，包括新興產業為代表的大板塊都有非常好的機會。而今年是在調結構的基礎上進一步調結構，在確定性行業成長里想做到去年那樣的融資都不太容易。去年內需型行業板塊市場已經給了比較高的估值，在今年大范圍流動性收縮的情況下，估值的提升是有限的。

　　我們重點配置零售、醫藥、食品飲料，包括新能源、節能環保類的公司為主，這占到我們80%的配置，房地產和銀行占我們的配置微乎其微。

　　程義全：2011年我認為上游、穩定成長的消費類和下游新興技術產業估值都是相對合理的，如果有機會就是相對均衡的投資機會，就我們而言，我們不會特別布局在某一個板塊，某一個領域，這是看一年。

　　如果看三年，也是比較明確的，穩定成長的行業一定會大比例地勝出。比如品牌服裝、食品飲料、醫藥等很多，現在2011年25—30倍的估值，很合理。

　　任云鶴：我們在未來兩三年里的大體配置其實就是醫藥、環保和創新類的。如果年內房價有下跌或者有下跌的趨勢，我們有這樣的判斷，我們肯定會加周期類品種，比如房地產、有色、煤炭等，當然，我能不能有這個準確的判斷不知道，是我的一個投資方向。

　　曾昭雄：規避宏觀調控力度大的相關行業，以抗通脹，抗流通緊縮為主線，精挑個股，挖掘擁有稀缺的定價能力和超常規盈利增長能力的強勢企業，看好大消費，新興支柱產業，節能環保，智能電網，軟件。

　　崔軍：人民幣升值受益板塊以及價值被低估的板塊，如房地產、航空、銀行都有機會。

　　投資符合國家新經濟增長模式，且具有長期發展潛力的上市公司：比如涉及衣、食、住、行、樂的相關連鎖通路商；具有高市場占有率的日常消費性企業，具有區域獨寡力的企業，具有定價能力的企業；金融業，國家扶持的企業，具有成本競爭優勢的企業；我們也看好那些擁有德才兼備且重視股東權益管理層的上市公司。

　　康浩平：我認為2011年或許有系統性的機會，也就是說。不但非周期有，周期性股票也有機會，特別是低估值的藍籌股，基本封殺了大盤的下跌的空間。而那些2010年炒過頭的醫藥，消費，信息產業等，必然出現分化，但最近幾年在中國經濟轉型的大邏輯的情況下，這些板塊的優質個股，有機會走出來的，有機會穿越周期，即使大盤不是很好，只要不出現2008年就足以。

　　通脹低于市場預期 處于可控狀態

　　私募排排網：您如何看2011年的通脹水平？

　　常士杉：通脹造成近期不斷加息，以及越來越嚴重的貨幣緊縮。不過通脹并沒有市場預期得那么厲害，雖然投資者對未來的CPI還有憂慮，但是上漲預期已經基本被市場消化掉了。通脹的矛盾是中國經濟轉型期必須經歷的陣痛。股市會提前反映出這種陣痛。這個是不可避免的，像美國、日本這些發達國家之前也經歷過這種陣痛。

　　通脹處于高位運行可能性很大，但國家目前已經開始對物價進行調控，并采取了行政性手段，是可以看到效果的，通脹會高企，但不會演變成惡性通脹，會處于政府可控制范圍。明年的通脹沒有市場一般預期高，它不會表現得這么厲害，已經見頂，明年在3.5在4.5之間，不會漲多少。

　　崔軍：我認為政府控制通貨膨脹是必須的，通貨膨脹太厲害會影響股市，緩慢的通貨膨脹反而會出現大牛市。

　　每個國家都會有通貨膨脹，我記得1988年那時的工資100元算高工資，現在工資起碼漲了20倍到50倍，這就是通貨膨脹，所以我們一定要去投資，不然就算你現在有一個億，20年后也不值錢了。20年后工資有可能是4萬元~25萬元一個月。

　　流動性困擾市場 關鍵取決于賺錢效應

　　私募排排網：您如何看2011年的貨幣政策和流動性？

　　常士杉：今年加息加個兩三次是正常的，政府一直都在關注通脹問題。加息還是為了收縮流動性，現在政府的意圖比較明顯，就是要控制流動性和將地產的價格打壓下來，好讓整個經濟平穩運行，同時也是為了轉型需要。

　　至于流動性問題，在我的投資策略中，是永遠都不看到的，因為流動性看不懂，比如你不知道熱錢進來了多少。只要市場有賺錢效應，流動性就不存在問題，但跌到2300點，流動性自動就沒了。

　　李澤剛：對貨幣的調控力度和頻率都創歷史新高，這其中的準備金率，調整次數以及對地產的行政調控力度，都較我們的預期更高。主要原因在于通脹預期，同時它也是今年經濟的主題詞和關鍵點。

　　目前困擾市場的依然是流動性問題。從資金面來講，一季度的信貸雖然很高，但是中央控制通脹和房價的決心很堅定，存款準備金率再度上調。市場將持續在緊縮預期中震蕩不定。從股票供應來講，新股發行的速度一直沒有慢下來，存量資金的不斷分流將使得整個中小市值股票逐步向歷史均值回歸，例如食品飲料平均20 倍市盈率，醫藥平均25 倍市盈率。

　　現在又出現了一個新的分流資金的因素------新三板試點即將擴容，散戶可以直接參與投資，對市場的資金分流在所難免。在資金面趨緊的情況下，選擇個股和調整持倉結構就顯得更加重要。

　　崔軍：股市不缺錢，現在就是錢太多了，政府在控制流動性，對股市短期會有影響，但我認為，投資偉大的企業跟流動性沒關系，我們只關心企業為我們掙到了多少錢。

　　現在外面的錢太多了，國家在控制，如果這些資金都流入股市，那么A股將出現一輪井噴行情。

　　康浩平：雖然連續上調存款準備金率。但流動性依然充裕，況且資本市場與貨幣市場并沒有完全打通，所以，貨幣市場資金的緊張并不一定代表資本市場的資金一定緊張。中國資本市場從來不缺乏資金，當賺錢效應出來之后，源源不斷的資金會流入資本市場。

　　當然，不可否認的是，擴容壓力特別是創業板的高速發展，會分流資金，會對市場信心層面產生影響，特別是竭澤而魚的圈錢，而又不出臺扶持資本市場的政策，或許真的會對市場信心產生重大影響，進而導致流動性枯竭，那么資本市場確實嚴峻。

　　政策進觀察期 兩會議題或成熱點

　　私募排排網：“兩會”召開，您認為政策面會有何變化？“兩會”相關板塊會有機會嗎？

　　常士杉：我最希望看到的是“兩會”能對經濟轉型規劃做更細致的安排。從去年下半年開始，經濟轉型包括七大新興產業規劃等政策就得到市場關注，但條款都很粗，沒有細則。如果能知道七大新興產業的具體振興規劃，財政扶持的力度有多大，整個蛋糕如何切分，這是最好的消息。

　　另外，房地產調控也非常重要。現在包括深圳、上海的房價都已出現松動，這是好事情，但是政策的持續力度有多強、未來趨勢如何，還需要進一步關注。

　　李澤剛：政策在接下來的階段逐步進入觀察期，這段時間應以"維穩"二字為主。維穩體現在對猛烈緊縮政策的審慎評估上，比如是否會打壓實體經濟的發展。因此接下來的2~3個月期間，包括兩會及以后，市場急速收縮的狀態將得到緩和。再結合每年年初的布局，一些主題板塊，如兩會議題有可能成為市場熱點。

　　康浩平：我們的投資不看兩會，也不看奧運與世博，因為奧運2008年在北京開，2009年還在北京嗎？這個東西不是我們的投資的邏輯。我們需要做的工作是，找出那些優勢行業的持續增長的個股，買入并持有他，適當波段，堅持，耐心，總有回報的。而大盤我們不需要關心太多，只要不是2008就足以，震蕩行情結構性機會比比皆是，那里沒有好股票呢？問題是缺乏發現好股票的眼光。

　　一般來說，兩會期間，農業等板塊面臨一定的機會，我們也配置一些。但我們不會因為開會而買，而不會因為開完就賣。

　　房價大跌股市大牛 小跌小牛 不跌不牛

　　私募排排網：您如何看房地產調控問題？如果房價下跌，市場會否就會出現機會？

　　常士杉：2011年一線城市樓市至少要跌10%～15%。只要樓市下跌，通脹因素就可以消化，國家就不會緊縮了，央行也不會加息，人民幣也不會這么快升值，而這些對大部分企業來說都是利好，因此“(樓市)大跌(股市)大牛，小跌小牛，不跌不牛”。

　　李澤剛：我認為雖然房地產會下跌，但仍然保持比較高的倉位。這是因為，現在中國資本市場差不多二十年，這是中國經濟騰飛的二十年，也是居民財富爆炸式增長的二十年，也是資產價格大幅上漲的二十年， 從目前的資產價格體系相對指標來看，股票市場已經形成了整個資產價格體系當中的一塊洼地，所以對未來股票市場趨勢還是很有信心的。

　　目前這個階段，我們的投資分為兩部分：第一是今年會漲的板塊比如商業。另一類則是進攻性的資產，看好行業景氣度和公司增長速度超過預期的公司。

　　曾曉潔：地產問題比較復雜，經過這么多年的發展，政府的政策是在通脹、地產、經濟發展之間做搖擺，就是所謂的“走綱絲”。 地產在現在的政策打壓下房價出現一定的下跌，現在的政策M2來講，政策周期時間不會太長，但國家左手壓地產，右手寬財政，很多地方性支出的項目，比如鐵路、基礎設施建設等等，房地產沒有什么問題，否則地產整個下來對股市會是一個好事。

　　我對上半年的行情的判斷不在房地產這條線，現在房地產的線是去年行情的一個主導因素。去年4月份地產政策出臺以后，現在所有的估值非常低。

　　今年目前到未來一個季度，我不太敢說，我覺得第一季度通脹邊際效應會遞減。會有一個周期機會，但是不是像大家說的金融、地產，而是建材、高鐵和制造、化工等。

　　黃弢：沒有買房子的人會想政府出臺這么多政策，房價會跌，買了房子的人會認為房價不會跌。對重大的股民來講，雖然這種蹺蹺板的關系不一定在必然短時間內發生，但從兩個角度分析，一是從實體經濟角度來講，房價下跌對實體經濟不會造成損害，這是政府調控的大前提，從投資人信心或者從政府調控帶來估值的角度，大家的預期下降，房地產調控的預期也下來，這對房子調控和各種資產的估值下來對市場來說都有好處。

　　程義全：房地產有著十年的大趨勢，使中國消費大眾改變消費投資行為習慣需要一個過程，有可能真的房地產價格出現拐頭平穩或者陰跌，才會導致普通的投資者在財富分配上進行結構的轉換，這可能需要假以時日，在這兩三個季度可能很難發現，更多是同向的效應，而不是替代的效應。替代的效應有可能在2012年或者2013年。

　　相對應中國，大的方向可以看出，房價和相關其它資產應該下跌，絕對價格也許在短期，比如今年或明年是應該跌的，相對價格是一定會跌的；勞工成本是會上漲的。對資本市場的影響，不能用利還是空去討論。它對整個中國經濟轉型的影響是非常深遠的。房地產作為主導產業，它帶動了十多倍PE的一大批周期股的成長，一旦房地產行業下降，這些周期性行業到底怎么走需要思考。新興產業怎么走，它以什么樣的形式發生轉變，投資機會在哪里？這都需要有很多的思考。

　　真要下跌的時候，資產的同向效應也會下來，目前環境下緊縮政策如果不更改的話，這個假設很重要，更改完了我們要重新去找，如果不更改的話，我相信房地產的絕對價格還是一個比較可觀的跌幅。真要跌到15%、20%、25%，我想不是替代效應可以涵蓋的。

　　任云鶴：如果房價跌5%—10%，或者有跌的放量趨勢的話，股票肯定是很正面的。但長期看有量和度的問題。

　　也就是說現在靜態地看，雖然貨幣在從緊，但貨幣存量非常大，房子這么空，房價依然很高，包括通脹這么強，資金壓力越來越大，房價降下來以后，股市有一定的替代性，但如果房價跌狠了，過了度，就有可能出現2008年那樣，房子便宜的時候我的錢也少了。

　　崔軍：我覺得大家要順應潮流。上海房價從2000年漲到現在漲了10年，有些房子漲了10倍，沒有只漲不跌的道理，所以大家要保持謹慎；股票從2000年收盤2073點到現在也就上漲了40%左右，所以說未來10年股票的機會絕對大于房地產。我記得上世紀九十年代到海南炒房，沒及時退出的資金都虧得一塌糊涂，房子沒人住，空置在那里養豬。

　　部分私募認為2700點左右是底部區域，大盤下探2600點的可能性幾乎為零，2011年A股市場走勢仍將以2700點起步走出震蕩向上的小牛市，但風格面臨轉換。普遍認為是結構性機會，需要“守株待兔”。通貨膨脹、經濟政策和企業盈利將是影響今年市場節奏的主要因素。

　　其中七大新興產業依然是私募重點關注板塊，認為容易出現黑馬，零售、醫藥、食品飲料、新能源、節能環保、高端制造裝備、高鐵等最受寵。

　　私募對通脹持樂觀態度，認為通脹會低于市場的預期，而且邊際效應會遞減。

　　私募不擔憂市場的流動性，認為股市不會缺錢，但對貨幣政策持謹慎態度。

　　私募認為認為房價下跌可能性大，但房價下跌對股市會是一個利好。

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