好買基金研究中心  羅夢

　　新年伊始，萬象更新，但私募基金發行市場卻出奇得寒冷。2月以來，僅有5只私募基金成立(截至2月23日)。然而僅僅兩個月前，整個私募市場還是一派火熱景象。2010年，私募行業快速擴張，全年共有308只私募基金成立，平均每月成立數量達25.67只，單月成立數量也呈逐月攀升之勢。

　　好買基金研究中心認為，近期私募基金成立數量的銳減主要可歸結為三方面的不給力：市場不給力，發行平臺不給力，發行渠道也不給力。

　　市場方面：自去年四季度開始，市場一改三季度的升勢，急轉直下。11月8日觸及3548.57點的高點后，短短三個月，滬深300指數最大下跌幅度竟然高達17.19%(2011年1月25日)。如此突然而且大幅度的調整，出乎大多數投資者的預料，自去年7月開始的一輪市場上漲中積累起來樂觀情緒，剎那間變為哀鴻一片。一般而言，這種投資者悲觀情緒的蔓延，經過一到兩個月的滯后，然后開始對私募基金的發行造成巨大負面影響。因此，私募基金的成立數量，在去年11月、12月出現單月34只、35只的新高后，于今年1月下降到了26只，2月更是進入寒冬。

信托證券賬戶停開前后信托發行私募產品數量

　　　數據來源：好買基金研究中心。截止2011年2月22日。

　　發行平臺方面：自2009年7月信托公司被停開證券賬戶以來，信托公司這種斷糧的狀態已超過一年半的時間。而此前信托公司留存下來的證券賬戶也已面臨枯竭。因此，私募基金發行進程嚴重受阻。據好買基金研究中心統計，自去年第四季度以來，曾經的陽光私募大戶華潤深國投僅有3只私募發行(不包括TOT系列)，平安信托更是一只沒有。為解決賬戶難題，一些信托開始借道TOT，繞開證券開戶被叫停的障礙——即以母信托套子信托的形式，新開立一個不占用證券賬戶的母信托，通過母信托募集資金，投資于相應私募基金的老產品。這種以TOT形式發行基金的變通方式，始于平安信托。到目前為止，已有朱雀、智德、星石、武當、尚雅、匯利、淡水泉、從容8家老牌私募基金公司，發行了33只黃金優選系列(TOT)，投資旗下相對應的投資精英系列產品。去年12月，華潤深國投也推出類似的TOT系列，為展博發行了展博精選A-D號4只產品，投資于展博一期。借道TOT，不僅可以使私募繞過信托證券賬戶開戶被叫停的障礙，還可以將資金匯集于同一個賬戶中，有利于私募管理人的資金操作效率。僅有小部分以往私募發行量較小的信托公司，依靠存量賬戶，為這個市場提供了一些碩果僅存的發行賬戶。具體集中在聯華信托(9只)、中信信托(7只)和中融信托(4只)。一些在2010年表現可嘉的私募，如世通、源樂晟、鼎鋒、新價值、瑞天、銘遠、中睿合銀，也獲得了這無比珍貴的發行權。但是，無論是上述的繞道TOT的形式，或者依靠存量賬戶的方式，因其困難與稀有，對私募基金的實力與影響力提出了較高要求，大部分中小新私募被拒之門外。

　　發行渠道方面：目前陽光私募產品的銷售渠道可分為自身銷售，通過信托公司、銀行、券商和第三方理財機構平臺銷售兩種方式。在所有銷售平臺中，銀行憑借其特殊地位，擁有著最強的資金募集能力。比如招商銀行、光大銀行、深圳發展銀行等已然成為國內私募產品的發行基地，其銀行私人銀行中心的主打產品往往便是各家私募產品。但從去年底開始，這種狀況開始發生變化，隨著銀行存款準備金率不斷提高、監管政策不斷收緊，以及新一輪加息周期的開始，各家銀行的資金壓力不斷加大，如何增加存款成為各家銀行的中心工作，私募發行自然要退居二線。因此，開年以來一些正在募集的陽光私募明顯受到了銀行年末“攬存”的沖擊，有些產品甚至發行近兩個月依然無法完成既定規模，無奈之下，不得不將發行期延長，期待情況好轉。更多的私募基金，因為銀行不給力，不得不推遲發行日程。

　　展望未來，雖然信托證券賬戶的放開仍遙遙無期，但相信隨著大市的回暖，私募基金發行市場將會慢慢感到陣陣暖意；而渠道方面，四大國有行已推出了陽光私募公司的“白名單”，加強與陽光私募公司發行產品進行合作。因此，只要信托公司通過諸如TOT形式的創新發行方式，私募基金以自身業績說話，在經過這個不給力的開年之后，私募基金規模快速擴大的整體趨勢仍未改變。